存款流失+商业地产贷款敞口增大，美国银行业前路还有“荆棘”

摘要:

展望未来，由于美联储多轮激进加息，且当前美国通胀数据仍旧处在高位，美国高利率环境短期内恐难以逆转，这意味着今年内美国区域性银行仍将处在高利率、高通胀的重压之下，未来其相关风险仍将持续暴露，部分脆弱银行的破产事件可能还会发生。

尽管近期美国银行股已经从之前硅谷银行倒闭冲击中反弹了不少，但美国地区型银行股的投资者未来可能仍将如履薄冰。不少华尔街投行预测，在美国提高债务上限之后，美国政府将开启“发债海啸”——大幅提升发债规模，美国政府将借此迅速补充其耗尽的资金，充实自身“金库”。此举不仅会消耗掉市场上本就日益减少的流动性，更会加剧美国地区型银行的压力，银行客户可能会选择收益率更高的替代产品而减少在银行的存款。分析人士表示，美国财政部大规模发债，对经济造成的影响与美联储加息25个基点相同，银行存款也将因货币基金回报率更具吸引力而面临威胁。

事实上，美国银行业风波远未平息。5月，美国联邦存款保险公司（FDIC）接管了总资产2134亿美元的第一共和银行（FRC），随后摩根大通银行宣布收购FRC的全部存款以及大部分资产。但近日，美国摩根大通银行宣布，将在年底前关闭FRC的21家分行，因为摩根大通要把收购的资产整合到其业务中。除此之外，美国商业地产前景悲观，也将持续给美国地区型银行“添堵”。近日，特斯拉首席执行官马斯克表示，他对美国商业地产市场感到悲观，认为该房地产市场正面临一场可能走向崩溃的危机。“商业地产正迅速崩溃，接下来是（住宅）房价。”他表示。数据显示，当前美国商业地产因为融资收紧、办公楼需求下降，相关违约风险已经逐渐暴露，而中小银行拥有银行业约七成的商业地产贷款风险敞口，占其总资产的比重近三成，面临的风险尤为突出。

有专家表示，本轮美国中小银行业危机的爆发也反映出美国金融监管存在的漏洞：2015年起，硅谷银行就开始牵头多家银行管理层联合游说联邦参议院，要求美国国会减少对金融机构的审查，并豁免包括硅谷银行在内的一批金融机构，理由是“我们的商业模式风险较低”。2018年以来，美国金融监管放松进程加速开启，对中小银行的监管不力为本轮银行业风险暴露提供了温床。

2018年5月，美国前总统特朗普签署了《促进经济增长、放松监管和消费者保护法案》（以下简称“新法案”）。新法案在以下两方面放松了对于中小银行的监管要求：第一，允许部分小银行豁免多弗法案中的沃尔克规则，并将此前多弗法案中触发美联储实施强化审慎标准的门槛从平均合并资产总额500亿美元提升至2500亿美元——这就将受到严格监管的银行数量减少了约三分之一。第二，在银行分类方面对中小银行进一步放松监管。硅谷银行直至2021年总资产突破千亿美元后，方才触发适用于四类银行的额外审核条例，而直至破产，硅谷银行都不属于监管要求更加严格的三类银行。在双重监管放松的条例下，中小银行不仅不受美联储流动性覆盖率（LCR）或净稳定资金比率（NSFR）要求的约束，且监管资本压力测试频率从一年一次放宽至两年一次，流动性压力测试则从每月一次减少至每季度一次。新法案令中小银行的资本充足率存在被高估的可能性。由于监管层面的放松，以硅谷银行为代表的区域性中小银行作为修正案下的第四类银行，在加息周期下的资产减值和流动性不足等问题在事前被掩盖了，金融监管压力测试体系也未充分覆盖中小银行业务相关风险，因此，重大损失风险未能提前得到监管层必要的重视与化解，这为本次中小银行危机的爆发埋下了伏笔。

展望未来，由于美联储多轮激进加息，且当前美国通胀数据仍旧处在高位，美国高利率环境短期内恐难以逆转，这意味着今年内美国区域性银行仍将处在高利率、高通胀的重压之下，未来其相关风险仍将持续暴露，部分脆弱银行的破产事件可能还会发生。至于美国银行危机会否演变为新一轮系统性风险的问题，目前大部分市场人士看法乐观。他们认为，本轮美国银行业危机演变为次贷危机类似规模的系统性金融风险的概率并不大：本轮美国区域性中小银行危机的形成机理与2008年次贷危机存在本质差异，美联储对短期流动性的及时投放以及监管的托底救市，能够在短期内起到隔离风险大面积蔓延的“防火墙”作用。加之大型银行稳健性较高，中小银行破产风险向大型银行以及整个银行业传染的链条较难成立。因此，短期内美国银行业爆发系统性风险的概率很低。

文章来源：中国金融新闻网

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Cohen

外汇

今年5月以来，欧元兑美元汇率走弱，5月累跌2.99%，报收1.0690，创下年初至今最糟糕的月度表现，逆转了此前连续两个月的上扬态势。截至周三收盘，欧元兑美元汇率升0.06%，报收1.0699。

一些分析师认为，本轮欧元兑美元的疲软恰恰是新一轮买入良机。

纽约梅隆银行高级外汇策略师Geoff Yu表示，像一、两个月前那样抛售欧元不再是轻而易举的事情，因为欧元“跌势的峰值已经出现”。法巴银行全球宏观策略主管Sam Lynton-Brown同样认为，现在适合逢低买入欧元，而不是逢高卖出。他预计，一年后欧元兑美元将高于1.10，而不会“跌至1.05以下并且停留在那里”。

不过，由于经济基本面偏弱，叠加受到美联储加息预期的影响，多位受访者告诉记者，如果欧央行结束加息周期，叠加本轮加息对欧元区实体经济的负面影响逐步体现，以及今冬可能到来的能源危机，欧元可能面临一定压力。

5月以来欧元升势逆转

2023年至今，欧元兑美元汇率基本延续了2022年10月以来的反弹行情。今年3月，欧元兑美元汇率累涨2.51%，随后在4月延续这一趋势，累涨1.64%，但进入5月后上涨态势逆转，反映市场对于欧央行货币政策的预期影响着欧元汇率的变化。

东海期货有限公司首席宏观研究员明道雨在接受采访时表示，此前，欧元区核心通胀压力较大，导致欧央行货币政策较美联储偏鹰，欧元基本面短期强于美元，欧元主动性走强；而美国经济衰退的预期升温又使得美联储加息预期大幅降温，美元指数下跌至101附近，欧元也出现被动性升值。

而进入5月份后，在欧元区基本面未发生较大变化的情况下，美联储加息预期短期内重新升温，美元指数月内涨幅达到2.51%，盘中最高触及104.6，而欧元兑美元汇率跌幅近3%。

明道雨进一步分析，这是由于5月份美国就业数据好于预期的同时，核心通胀压力仍然较大，市场对其6月份加息25基点的预期升温，使得欧元再次被动贬值。叠加美国债务违约风险导致全球避险需求增加，美元的避险属性增强，助力美元走强。

经济前景阻碍看涨欧元

2022年8月，市场对欧洲能源危机和经济衰退的担忧不断加剧，欧元兑美元跌破平价并创下20年来的新低，而一年后，对新一轮欧洲能源危机以及欧央行过度、激进加息引发增长下滑的担忧，仍然在阻碍着欧元看涨预测。

丹麦银行预测，欧元兑美元汇率将在12个月内跌至1.03。丹麦银行外汇和利率策略主管Jens Naervig Pederson始终对欧元汇率持负面态度，他认为如果能源危机再次爆发，欧元将比美元面临更大的风险。

而就欧洲经济而言，前景仍然蒙阴，预计难以支撑欧元汇率。欧元区最大的经济体德国，今年一季度GDP同比下降0.3%，而2022年第四季度这一数据为下降0.5%，已经构成了技术性衰退。

当地时间6月7日，德国联邦统计局公布的数据显示，德国4月季调后工业产出环比增长0.3%，不及预期的0.6%，虽然环比录得增长，但这建立在前值为下降2.1%的基础上。

对此，中信期货研究所固定收益组首席研究员张菁在接受记者采访时指出，从工业产出来看，德国工业产出不及预期，与美国工业产出形成对比，这可能暗示欧元区的信贷紧缩向经济活动收缩的传导效果加速显现。

明道雨同样认为，欧元区通胀压力虽强于美国，为央行提供了加息的理由，但是经济基本面弱于美国，因此欧元长期持续走强的情形可能不存在。

后市汇率走向众说纷纭

除了经济基本面因素之外，欧元前景一定程度上还是取决于美联储及欧央行货币政策的预期，而这还需要更多经济数据的确定。从这一角度出发，市场对后续汇率判断看法不尽相同。

日内瓦私人银行Lombard Odier首席经济学家Samy Chaar对后续欧元汇率比较乐观，他表示虽然随着通胀持续放缓，欧央行和美联储都有降低利率的空间，但美联储显然降息空间更大，而随着市场对美联储即将降息的看法更加确定，欧元可能在今年下半年升至1.10上方。

而多位受访人则对记者表示，二季度后，由于欧央行较高的加息预期以及美联储货币政策收敛，欧元可能保持较强态势。而此后欧央行结束加息周期，叠加本轮加息对欧元区实体经济的负面影响逐步体现，以及今冬可能到来的能源危机，欧元可能面临一定压力。

但长期而言，如果美国经济步入衰退边缘，市场对美联储的降息预期可能会对欧元提供一定支撑。

在明道雨看来，短期内，欧元兑美元汇率大概率在1.05-1.11区间波动。欧央行倾向于继续在9月前加息1-2次，欧元可能因欧央行货币政策较美联储偏鹰，走势强于美元；但是美联储6月可能停止加息，7月再加息25基点，9月议息会议前欧央行和美联储加息次数基本相当，因此短期欧元兑美元继续走强的可能性较小。

银河证券研究所宏观分析师许冬石则认为，美联储6月份暂停加息已经确定，而7月份加息的可能性在下降。美国经济表现仍然平稳，美联储暂停加息后需要时间才能开启降息，这个时间可能稍长；与此同时，欧洲近期经济数据走低，通胀也超预期下行，欧央行持续收紧的预期在减弱。

“欧元兑美元汇率更可能出现震荡态势，但是如果欧央行能在7月、8月稳定加息，那么欧元可能有上升空间。”许冬石告诉记者。

不过，中长期来看，也不排除欧元汇率升破1.1的可能性。明道雨对记者表示，随着美国经济可能在四季度或明年一季度衰退，美联储货币紧缩继续放缓或降息的可能性在增加，美元指数可能呈贬值的趋势，导致欧元被动升值。

文章来源：21世纪经济报道

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Alex

经济

五家中国国有银行星期四（6月8日）宣布，下调人民币存款利率，国有大行上一次集体下调利率是在去年9月。

综合第一财经和澎湃新闻报道，中国工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行等陆续在官方渠道更新了最新存款利率，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。

工商银行官网显示，该银行6月8日下调人民币活期存款利率，从0.25%下调至0.2%；并下调两年期、三年期和五年期人民币定期存款利率分别至2.05%、2.45%、2.5%，此前分别为2.15%、2.6%、2.65%。

农业银行、建设银行、中国银行和交通银行人民币活期存款利率也下调至0.2%。在定期存款方面，三个月、六个月、一年、二年、三年、五年期年利率分别为1.25%、1.45%、1.65%、2.05%、2.45%、2.50%；零存整取、整存领取、存本取息方面，一年期、三年期、五年期分别为1.25%、1.45%、1.45%。

今年以来，中国银行存款结构中，定期化、长期化特征持续。中国央行数据显示，截至4月末，个人存款中的定期及其他存款占比升至71%，较2022年末提升近3个百分点；企业存款中的定期及其他存款占比升近68%，较2022年末提升近2个百分点。

光大证券银行业首席分析师王一峰说，2023年开年以来，中国居民消费和企业投资意愿较低，货币交易性需求仍然偏弱，企业与居民存款均继续呈现明显的定期化特征。截至4月末，中国定期存款占境内存款的比重为53.2%，较年初提升2.1个百分点。特别对于头部银行而言，因核心负债占比更高，受存款定期化拖累更为明显。

中金公司认为，此次降息后，未来一至两年存款平均利率仍有约20个基点的进一步降息空间（不包括此次降息），主要逻辑基于2020年以来银行贷款利率已下行超过2017年的低点，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平约40个基点；其中约15个基点为存款定期化的影响，25个基点为存款利率上行导致。

文章来源：联合早报

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Alex

外汇

图：人民银行2022年四季度开始扩大结汇规模，加大人民币汇率弹性

随着人民币对美元在近几个月走贬，各方再次高度关注人民币汇率。

当前人民币贬值的外因是美元的走强。自“811汇改”以来，人民币兑美元汇率就与美汇指数高度负相关──美汇指数上升、美元走强的时候，人民币对美元会贬值。反之亦然。考虑到美汇指数仅在2023年5月就上涨了2.5%，当前人民币对美元贬值不奇怪。

结汇操作推升外汇需求

但比人民币贬值方向更值得注意的，是近期人民币贬值的幅度。2022年前三个季度，美元曾大幅走强。那时人民币对美元的贬值幅度明显小于美汇指数涨幅。在那段时间里，美汇指数上涨16.9%，同期人民币对美元不过贬值10.2%。但在2023年的2月到5月这四个月里，美汇指数不过涨了2.1%，同期人民币却对美元贬值4.9%。如果说在2022年美元强劲升值时人民币表现出了“韧性”，对美元贬值幅度有限，那么在过去几个月里，人民币汇率就更多表现出了“弹性”，对美元贬值幅度显著大于美汇指数升幅。

人民币兑美元汇率从韧性到弹性的变化，主要原因之一在于中国国内经济复苏放缓。由于经济景气会通过多种渠道影响本币汇率，且不同渠道的影响力和影响速度也有差别，所以从数据上来看，经济景气指标与汇率的相关性并不非常明显。要解释人民币汇率从韧性到弹性的转变，还要在经济景气之外找其他更直接的内因。

这个更直接的内因就是，中国人民银行（以下简称：人行）结汇规模的扩大。在结汇过程中，人行一边向国内市场投放人民币（外汇占款），一边从国内市场收走外汇，并将其放入外汇储备中投资到海外。在外汇市场中，人行的结汇操作会推升市场中对外汇的需求，并同时增加人民币供给，因而给人民币汇率带来贬值压力。反过来，人行如果停止结汇，则会增加人民币的升值动能。

在2022年四季度之前的两年多时间里，尽管中国因为贸易顺差扩大而有大量外汇流入，人行结汇规模却一直很低。但估计是因为国内商业银行手中持有的外汇实在太多，商业银行要求人行结汇的呼声越发高涨，所以从2022年四季度开始，人行加大了结汇规模。在2022年10月到2023年4月的七个月里，人行外汇资产增加了4768亿元（人民币，下同）──人行在市场中用4768亿元购入了同等价值的外汇。而在2020年1月到2022年9月的这33个月中，人行结汇总额不过810亿元。当人行明显扩大了结汇规模之后，人民币汇率的弹性就会增加，从而会在美汇指数上升时以更大幅度贬值。

在人行加大结汇规模的同时，国内居民和企业的外汇资产负债状况仍然健康，人民币汇率韧性的另一个来源并未改变。过去一年中，中国境内居民和企业的外汇贷款余额进一步下降，而外汇存款余额则稳中有升。这使得中国居民、企业外汇存款与贷款之差上升至近十年的新高。

这与2015年“811汇改”前外汇贷款多于外汇存款的倒挂局面形成了鲜明反差，从而可以确保了人民币无序贬值的局面不会重演。

7.3兑1美元为重要支持位

以上分析可知，在人民币汇率从韧性到弹性的转变过程中，人行扩大结汇规模是最重要的动因。也正因为此，分析人民币汇率下一步走势，既要预判美汇指数走向，更要分析人行的态度。而人民币汇率中间价相对上一日汇率收盘价的偏离幅度，是观察人行对人民币汇率态度的关键指标。

所谓人民币汇率中间价，即每日外汇市场开市前，中国外汇交易中心公布的当日外汇交易的参考汇率──当日的外汇交易报价必须要落在围绕中间价的某个事先确定的范围之内。最近两个月，尽管人民币相对美元明显走贬，但人民币兑美元汇率中间价并未明显偏离上一日收盘价。看起来，目前人行还不担心当前人民币的贬值。因此，如果美汇指数进一步走强，人民币对美元还可能会进一步贬值。但人行手中还有中间价及结汇操作两大影响汇率的有力手段可用而未用，所以目前的人民币的贬值高度可控。

投资者可每日观察中间价相对上一日收盘价的偏离来高频跟踪人行的态度，进而预判汇率走势。上一轮人民币贬值的低点是2022年11月创出的7.3。从稳定汇率预期的角度来看，人行很可能在人民币贬到这一水平时采取措施。因此，7.3可能是近期人民币汇率的一个支撑位。此轮人民币未必会贬到7.3，但如果真的贬到那个位置附近，则可以对人民币汇率走势反转有较强信心。

文章来源：大公报

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Thomas

经济

中国的出口出现下滑。中国海关总署6月7日发布的5月贸易统计数据显示，以美元计算的出口同比下降7.5%。3个月以来首次下降。受全球经济减速隐忧的影响，面向美欧和东盟等主要国家与地区的出口均出现减少。如果外需长期停滞，有可能成为中国国内就业改善等经济复苏的逆风。

中国5月对美国出口下降18%，降幅相比4月的6%有所扩大。自2022年8月起连续10个月同比下降。对东盟的出口减少16%，对欧盟的出口减少7%。

外需走弱导致中国出口下滑_1

对3个主要出口目的地的出货额均有减少，是因春节影响而下滑的1月以来的首次。

按产品类别来看，劳动密集型的服装和玩具的出口减少1~2成。在耐用消费品方面，个人电脑减少11%，智能手机减少25%。

丸红中国有限公司的经济调查总监铃木贵元分析称，“智能手机等的去库存压力依然居高不下”。另一方面，纯电动汽车（EV）等新能源汽车畅销的汽车出口增至上年同月的2.2倍，与手机等产品形成对比。

5月中国的进口下降4.5%。原油上年价格高涨，比较基数高，今年5月减少14%，但即使剔除原油，进口仍同比减少2.8%。集成电路、汽车零部件和液晶面板均减少近2成。在消费品方面，化妆品类下降20%。

出口减去进口的贸易顺差下降16%。这是因为从相较于上年5月的减少额来看，出口超过进口。

海外需求方面，由于美欧的通货膨胀压力和货币紧缩，前景仍存在隐忧。世界银行在6月6日发布的最新经济展望中预测称，2023年世界经济将实际增长2.1%。虽然比1月的预测上调了0.4个百分点，但没有改变增速较2022年（增长3.1%）放缓的预期。世行预计2024年将增长2.4%，增长率仍处于低水平。

中国国家统计局公布的5月制造业采购经理人指数（PMI）显示，衡量新出口订单的指数为47.2。连续2个月跌破50的荣枯线。

这一指数被认为能反映出未来3~6个月的出口走势。如果今后出口持续停滞，有可能会影响中国沿海地区等的工厂招聘需求。如果影响到整体的就业和收入改善情况，有可能成为内需复苏的包袱。

文章来源：日经中文网

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Kevin Du

央行

在下周美联储和欧央行议息会议前夕，市场目光首先转向了澳大利亚和加拿大。

令外界稍显意外的是，两家央行同时选择了加息以应对持续高涨的通胀压力。不过，与欧央行加息板上钉钉相比，美联储6月选择暂停加息依然是目前市场最普遍的预期。

澳加央行积极应对通胀

在今年1月暂停加息后，加拿大央行周三（7日）重新恢复货币紧缩，原因是消费者支出强于预期，通胀压力或持续居高不下。加息25个基点后，4.75%的利率水平已经创下2001年以来新高。

决议声明显示，消费需求过热似乎比预期的更持久。剔除食品和能源后的核心通胀几个月来一直保持在3.5%至4%之间。考虑到劳动力市场紧张和需求弹性，CPI通胀可能会大幅高于2%的目标。

4月份，加拿大CPI上升至4.4%，为过去10个月来的首次上升。“货币政策的限制性不足以使供需恢复平衡，并使通胀可持续地恢复到2%的目标。”声明称。

图：加拿大反通胀进程遇阻

Picton Mahoney资产管理投资组合经理菲利普斯（Geoff Phipps）表示，市场已在预期7月将继续加息25个基点，到年底，加拿大政策利率将达到约5.1%。他认为，随着利率持续走高，经济的下行风险持续存在，主要是由于家庭债务容易受到借贷成本快速上升的影响。

CMC首席市场分析师休森（Michael Hewson）认为，最近几周，市场讨论的焦点是不仅仅是高于预期的核心通胀，还有强劲的劳动力市场，加拿大4月新增4.14万个工作岗位，是机构预期的近2倍，失业率降至5%，薪资增速保持在5.2%的高位。

无独有偶，周二（6日）澳大利亚联储宣布将官方利率上调25个基点至4.10%，并警告称，通胀前景恶化意味着可能会进一步加息。火热的就业市场背后服务业通胀黏性成为了收紧货币政策的依据，5月澳大利亚消费者通胀预期上升至5%。

值得注意的是，本月初澳大利亚公平工作委员会宣布，7月1日起最低工资标准将提高5.75%，由每星期812.6澳元（或每小时21.38澳元）上调至每星期882.80澳元（或每小时23.23澳元），以帮助抵消通货膨胀对家庭预算的影响。加薪与州政府最近提高公共部门工资增长的举措相结合，加剧了薪资增长与物价联动的普遍担忧。

图：澳大利亚通胀预期大幅回升

与此同时，澳大利亚经济正面临放缓压力。根据该国统计局的数据，经季节性调整后，澳大利亚第一季度GDP仅增长0.2%，不及市场预期的0.3%，同比增长2.3%，创下2021年四季度以来新低。

凯投宏观（Capital Economics）经济学家苏里亚（Abhijit Surya）认为，澳大利亚储备银行有可能将利率提高到4.35%以上。

美联储会如何选择

距离议息会议不到一周，投资者正在权衡两大央行意外加息后美联储进一步的政策选择。

美联储主席鲍威尔在5月表示，接下来可能会结束紧缩周期，以评估加息500个基点的影响。自2022年3月以来，美联储已经连续10次宣布上调基准利率。

根据芝加哥商品交易所FedWatch工具的数据，美联储在6月14日会议后再次加息25个基点的可能性略超20%。不少美联储官员在缄默期前也表示，暂停加息是合理的，但同时强调，这并不意味着紧缩周期的结束。

通胀依然是美联储面临的挑战。根据美联储的首选衡量标准，美国4月核心个人消费支出物价指数PCE同比增长4.7%，远高于2%的设定目标。美国财长耶伦（Janet Yellen）周三重申了对物价稳定的信心，她表示，在消费者支出强劲的情况下，美国经济保持韧性的同时一些领域正在放缓。她预计未来两年，在降低通胀方面将继续取得进展。

耶伦表示，通胀可以在保持强劲劳动力市场的同时消退，同时未来十年内美国削减赤字超过1万亿美元的立法也将支持美联储降低通胀的努力。“正如我所说，我认为重要的是努力降低通货膨胀。这是当务之急。”

近期部分强劲的经济数据让7月成为了下一次加息的潜在选择，同时年内降息的预期持续回落，即将在利率决议前公布的CPI数据将成为最后的变数。荷兰合作银行美国高级策略师马雷（Philip Marey）表示：“美联储内部有不少观点认为6月先按兵不动，这将给他们额外一个月的数据。现在的情况是，美国就业市场仍然非常强劲，失业率上升但仍低于4%，工资通胀率下降缓慢。”

有机构担心，暂停加息可能存在潜在风险。道明证券（TD Securities）首席美国宏观策略师穆尼奥斯（Oscar Munoz）表示：“停止加息时间越长，经济继续以高于趋势的速度扩张的时间就越长，就越难降低通胀。”

花旗也认为，6月加息和7月加息之间没有实质性的差异，美联储应该考虑6月就采取行动，而不是“跳过”到7月。

不过美联储是不是真的还会继续加息，目前还是个迷。