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2020年3月,美股连续暴跌,引发了广泛关注,标准普尔500指数多次触发熔断机制,连巴菲特都感到震惊。了解熔断机制的由来、原理和对投资者的影响,为您的投资决策提供有力支持。
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了解什么是退市,它的发生原因以及对投资者可能产生的影响。通过案例和实例,揭示不同类型的退市情况,以及投资者在面对退市时应该如何应对。
除权除息的意义和影响
除权除息是公司调整股票价格和支付分红的重要行为,影响着股东和投资者的权益和收益。在除权除息日之后买入股票的投资者将不再享有相应的权益或分红。
股票回购的概念和影响
股票回购是上市公司购买自己已发行股票的行为,常见于公开市场或通过要约方式。其目的包括提高股价、防止恶意收购、提高股东回报和优化资本结构。回购时机和价格若合适,可能带来股价上涨,但并非总是有效。
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本文解释了为什么 Paxos 的 BUSD 被美国证券交易委员会列为证券范畴,而 Paxos 的 USDP —— 从未与 Binance 的收益产生关系 —— 没有被列为证券。
SEC 多年来一直暗示稳定币可能是证券。我一直觉得将稳定币当作证券进行监管的想法有点奇怪。购买稳定币的人都不会期望获利,因为没有任何大型稳定币(Tether、BUSD 或 USD Coin)支付过利息。由于没有利润预期,稳定币不像债券、股票或其他投资合约,因此它们不应该属于 SEC 的权限范围。
不要介意 PayPal、Wise、Payoneer 和 Cash App 都以与稳定币发行商相同的方式创造美元,并且像稳定币一样只支付 0% 的利息。 然而,SEC 从未将 PayPal 结余视为证券。
无论如何,随着时间的推移,我们对稳定币的监管状况越来越清楚。2 月,美国证券交易委员会向稳定币发行人 Paxos 发出警告通知,在其看来,Paxos 的稳定币之一 Binance USD 是一种未注册的证券。值得注意的是,通知中并未提及 Paxos 的另一种稳定币 USDP。有些类型的稳定币似乎是证券,有些则不是。
针对 Binance 的新诉讼让我们更深入地了解美国证券交易委员会认为哪些稳定币属于证券法的管辖范围。本周早些时候,美国证券交易委员会指控币安(除其他外)提供和出售的BUSD是证券,但没有对其进行注册。诉讼中没有提到 Paxos 的 USDP,也没有提到任何其他稳定币。
为了消除混淆,BUSD 由 Paxos 发行,但 Binance 挂名并销售代币,这是一种伙伴关系。
SEC 对 Binance 提起诉讼的一种解读是,稳定币本身并不是证券。相反,正是 BUSD 的收入在 Paxos 和 Binance 之间共享的特殊方式,结合 Binance 向散户提供 BUSD 的方式,将这种特定的稳定币实例转变为证券产品。
这是整个 BUSD 如何工作的简短说明。公众获得 BUSD 的主要途径是通过币安的网站。当散户在币安购买 BUSD 时,他们提交的是法定美元。接下来,客户的资金被电汇到纽约特许有限信托公司 Paxos,在那里,这些BUSD被汇集并投资于产生利息的资产。Paxos 反过来将 BUSD 发送回 Binance,以存入 Binance 控制的地址。 这些基础 BUSD 代币充当 Binance 平台客户的美元余额的替代品。
据美国证券交易委员会称,大约90%的 BUSD 由Binance 控制。在一个关键数据中,我们还了解到 Paxos 和 Binance 将利息收入分成 50/50。
对普通企业的任何资金投资都是达成投资合同的首要关键步骤,而投资合同属于 SEC 的管辖范围。 SEC 在其诉讼中暗示,当币安客户购买 BUSD,并且他们的资金由 Paxos进行汇集和投资时,投资合约状态的初始触发条件已经满足。
但是,要使资产成为投资合同,还需要有利润预期。回想一下,BUSD 不向客户支付任何利息。BUSD 代币与 PayPal 或 Wise 上的美元余额一样没有收益,两者都不是证券。
虽然 BUSD 代币本身不产生利润,但在 Binance 上持有的 BUSD 代币确实产生了利润。 根据美国证券交易委员会的说法,币安提供了一种称为 BUSD 奖励计划的东西,该计划“承诺仅向 BUSD 投资者支付利息,以在以太坊区块链上持有 BUSD。”
然后,美国证券交易委员会继续将币安为 BUSD 注入“潜在利润”的能力与其与 Paxos 拆分的基础合并资产所赚取的利息联系起来。
这就是为什么这个特定的稳定币实例可能是一种证券。如果 Paxos 直接向公众支付利息,那么 BUSD 显然是一种证券,因为它建立了盈利预期。相反,利息收入流通过 Paxos 支付给币安,币安奖励最终用户而流向了公众。SEC 似乎在说该模式不可接受:两个独立的实体不能合作,不能制造稳定币并获得利息回报,也不能将整个设计视为安全的。
现在,这只是我的解释。我可能是错的。但假设我是对的,如果你是稳定币发行人并且不想违反证券法,这意味着什么?
首先,永远不要直接向散户支付利息。 这就是为什么像 PayPal、Wise 和 Cash App 这样的老式汇款机构不直接提供余额利息;当他们的客户确实获得利息时,要么是银行,要么是货币市场基金代替货币发送者开展这项业务。
从美国证券交易委员会针对币安的案例中可以吸取的特别教训似乎是:除了不向客户支付利息外,稳定币发行人可能还应该警惕与合作伙伴分享利息收入。这些合作伙伴可能会将利益转移回他们自己的散户群,从而将其合成为 SEC 监管的证券。这或许可以解释为什么 Paxos 的 BUSD 被美国证券交易委员会列为证券范畴,而 Paxos 的 USDP —— 从未与 Binance 的收益产生关系 —— 没有被列为证券……至少目前是这样。
中信证券发布研究报告称,美国就业买卖方市场逐渐转换有望带动薪资增速放缓,核心通胀下行趋势明确。同时,前50银行普遍面临存款流失问题以及证券未实现损失侵蚀资本风险,美国银行业仍处于承压状态。回顾历史会发现,美联储停止加息往往是经济与通胀两个目标平衡的结果,而当前通胀与经济这两个触发停止加息的条件均具备,预计6月停止加息概率较高,若后续美国经济未出现较全面反弹则此后重启加息概率较低。
中信证券主要观点如下:
在偏紧供求格局缓解背景下,薪资增长对美国通胀的推动作用预计将逐步减弱。
5月美国劳动力市场增长仍然强劲,但美国人口普查局以及亚特兰大联储公布的数据显示,近期美国较多行业对未来招工需求的预期大幅下滑,并且跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在缩窄,未来美国就业买卖方市场转换有望带动薪资增速放缓,核心通胀下行趋势明确,非核心通胀项未来上行风险较为有限。中性情景下,今年年底美国通胀或回落至3.6%左右,核心通胀或下降至4.2%左右。
虽然当前美国前50的银行利润端压力还可承受,但普遍面临存款流失问题,并且证券损失具有一定普遍性,较多前50的银行处于承压状态。
从美国前50银行来看:(1)大部分前50银行股价目前仍未恢复至硅谷银行事件发生之前的水平;(2)近一半前50银行存款规模在2023年Q1出现同比负增长,个别银行出现跌幅超过15%的情况,例如纽约梅隆银行、北美信托等;(3)当前利润恶化速度偏慢,但也存在极端银行利润同比跌幅超过50%的情况,例如第一资本金融、艾利银行、桑坦德银行等;(4)部分排名前10的银行也存在可供出售证券未实现损益占普通股一级资本比率超过-15%的情形,例如美国合众银行、第一资本金融;(5)前15的银行中,部分银行存在未受保险保护存款占比超过80%的情况。
回顾上世纪80年代至今会发现美联储停止加息往往是经济与通胀两个目标平衡后的结果。
美国通胀局部见顶、预计美国通胀压力会在未来逐步缓解、通胀已得到控制是美联储停止加息的条件之一,但美联储并非等待通胀累计回落幅度超50%或通胀回落至2%才停止加息。即使是在上世纪80年代,沃尔克主席开启新一轮加息后,在通胀回落了约高点水平的1/3时美联储便停止了加息。而美联储停止加息的另一条件为美国经济增速放缓至潜在增速以下,停止加息时点往往为美国实际GDP环比折年率向下突破(或接近)潜在GDP增速时点附近。
当前通胀与经济两个触发美联储停止加息的条件均具备。
当前美国通胀回落幅度已接近50%,并且该行认为美国通胀压力将逐步得到缓解的趋势是明确的,因而该行认为加息停止的条件之一——通胀得到控制目前已经具备。同时今年1季度美国GDP实际增速录得1.3%,是此轮加息周期中美国符合停止加息的通胀条件后实际GDP增速第一次低于潜在增速,并且美联储预测今年GDP增速为0.4%,意味着若未来经济方面未出现较全面的反弹,经济放缓至潜在增速以下的趋势会使美联储具备经济方面触发停止加息的因素。
该行认为美联储6月不再加息概率较高,若美国经济没有出现较强劲、较全面的反弹,则此后重启加息的概率较低。
虽然部分美联储官员近期表态仍然偏鹰,但近期一些美联储重要成员发言认为6月可以暂停加息,7月及以后是否进一步加息需评估经济数据表现。基于美联储官员表态以及美国货币政策历史回顾,该行认为6月不再加息的概率较高,若后续经济没有出现较强劲、较全面的反弹、美联储对于通胀以及通胀预期没有失去控制,则美联储7月或更远未来的议息会议上较难重启加息。
风险因素:美国通胀风险超预期;美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期;地缘政治风险超预期。
全球最著名的风险投资公司红杉资本正在拆分。红杉资本因其早期投资美国科技公司(如 Airbnb、WhatsApp 和 Zoom)以及通过其中国和印度基金投资国际巨头(如字节跳动和 GoTo)而闻名,现将分裂为三个完全独立的公司。
红杉的全球领导层在周二早上致LP的信中确认了这一消息,该信由三家公司的领导人 Roelof Botha、Neil Shen(沈南鹏) 和 Shailendra Singh 签署。由此形成的公司——代表美国和欧洲的红杉资本、代表中国的 HongShan 和代表印度和东南亚的 Peak XV Partners——计划于“不晚于”2024 年 3 月完成分离。
在接受《福布斯》杂志的单独采访时,这三位投资负责人表示,解散红杉全球品牌的决定是循序渐进的,持续了几个月。他们将基金各自的创业投资组合之间的冲突、战略分歧导致的品牌混乱以及维持中心化监管合规的复杂性增加作为因素——同时承认,但试图淡化——更冷酷的地缘政治环境。
“事情似乎正在朝着变得更难而不是更容易的方向发展,”Botha 说。“这不是投降——‘白旗,我们失败了’。从某种意义上说,这是一种胜利,因为我们有了这些完全独立的企业,它们可以走得更远。”
红杉成立于 1972 年,当时只有 300 万美元的基金,随后成为硅谷科技中心的重要组成部分,通过对苹果、思科、谷歌和英伟达等公司的早期投资,在随后的几十年里资产膨胀至数十亿美元。2000 年代中期,该公司开始在中国和印度设立基金,由当地的投资合作伙伴进行管理。(它后来关闭了 1999 年成立的以色列基金。)但是与红杉美国业务(现已扩展到包括欧洲和以色列)最近几年取得的 Airbnb、DoorDash、Snowflake、WhatsApp 和 Zoom 等杰出成果不同,红杉中国自豪地拥有自己的投资长列表,其中包括阿里巴巴、美团以及 TikTok 的母公司字节跳动;印度和东南亚基金可以找出 Byju's、GoTo 和 Zomato 等公司。红杉合伙人在《福布斯》的“ Midas 榜单”上排名最高,这是世界顶级风险投资家年度排名,2023 年有 10 名投资者入选,第一名是 Shen(沈南鹏) ,他已经第四次荣登榜首。红杉投资者在其 22 年历史中的一半时间里,都获得过“Midas 榜单”的最高荣誉。
但从一开始,红杉就认为其地区基金是相对独立的,具有去中心化的交易流程和组合决策。一个地理区域的合伙人不会审查另一个地区可能的交易;相反,这些基金共享后勤功能,包括合规、财务和投资者关系、基础设施以及面向合伙人的在线门户网站。这些不同地区的投资者重迭,合伙人经常个人投资于彼此的基金。但是,合伙人表示,这些地区已经在某些方面出现分歧,投资者关系变得更加本地化,并且各基金公司正在建立自己的软件。
未来,新公司将建立自己的基础设施,合伙人不会再投资于彼此的基金。任何利润分享(以及后勤功能)将于 12 月 31 日停止在不同地区基金之间分享。红杉拒绝就其以前的利润安排发表评论。
尽管红杉多年来一直占据着风险投资的主导地位,但近期的头条新闻对其品牌形象的评价不太友好。其美国和欧洲部门面临关于在 Elon Musk 的新推特上的投资以及在加密交易所 FTX 上的失败问题。而美国基金在 2022 年 2 月通过红杉资本基金采取了不同的筹资模式,该模式从一个大规模、无限期基金中分配资金,并允许更长的股权持有期,但此举发生在市场纠正之前。根据 The Information 的一份报告,它允许有限合伙人一次性豁免提取资本。( 一位知情人士表示,这样做是为了缓解那些因市场变化而需要流动性的人。)截至今年早些时候,该基金拥有超过 130 亿美元的资产。
与此同时,红杉在中国的业务仍在不断发展,即使每个地区间的地缘政治关系,特别是美国和中国之间的关系变得疏远。据《福布斯》 5 月份的报道,红杉中国仍然是字节跳动的大股东,持有约 10% 的股份,可能价值数十亿美元。红杉美国基金也是字节跳动的股东,通过其过去几年设立的成长基金,在全球范围内投资于新兴组合公司。当然,字节跳动是 TikTok 的母公司,近年来受到美国立法者的多次争议和监管审查。2020 年,该公司前全球领袖 Doug Leone 在其美国和欧洲基金上代表字节跳动游说特朗普政府;去年,该基金据称聘请了华盛顿特区的咨询公司提供帮助。
Neil Shen(沈南鹏) 仍然是字节跳动的董事会董事,拒绝就这项投资发表具体评论。但总的来说,他反对将基金分开会使中国公司更容易在香港或其他地方上市的观点。“这些不再是年轻的公司,”他说。“我不想高估我们协助一家公司 IPO 的能力,仅仅因为我们有实质性的所有权。”
在他们的分别采访中,Botha、Shen(沈南鹏) 和 Singh 都否认地缘政治紧张局势是这次改变的具体催化剂。他们都表示,不断扩大的投资组合之间的冲突起到了更大的因素。每个组合中的知名公司过去曾直接竞争,如美国的 Stripe 和中国的 Airwallex,后者与红杉印度的一家公司竞争。但随着中国和印度企业更早地寻求走出国内市场以及远程工作的兴起逐渐增多,这种情况越来越可能发生,模糊了地理界限。Botha 讲述了一家总部位于美国的红杉投资组合公司最近抱怨说,一家由红杉团队支持的印度竞争对手告诉潜在客户,这是该公司在该类别中的大赌注。
“这很尴尬,对吧?”Botha 说。“从客户的角度来看,你正试图从你认为红杉指定的公司购买技术,这背后有红杉的影响力,但现在有两个,这令人困惑。”
Singh 指出,沮丧可能会双向发生:他讲述了一家知名(但未透露名称)的美国科技公司向其在美国的红杉合伙人抱怨称,它相信红杉印度的一项投资在未来将具有竞争力。但 Singh 表示,他的团队已经一年多前开出了支票。红杉印度已经退出。在当前人工智能公司的繁荣中,Singh 想象了类似的冲突。(红杉资本通过其美国基金投资了 OpenAI。)“如果由于 AI 创始人的冲突而被拒之门外,无法投资我们地区重要的公司,那结果将是非常破坏性的,”Singh 说。
这些基金在其他方面也在分化。尽管在十多年的时间里,三个地理区域的有限合伙人都曾聚集在一个房间里审查新基金,但红杉印度和东南亚和红杉中国分别独立筹集了它们最近的基金——分别为 28.5 亿美元和 90 亿美元。(Shen(沈南鹏) 表示,虽然其中一些钱来自美国机构,但它主要是“外国资金”,没有来自中国本身。)虽然美国业务在今年 1 月宣布了一项价值 1.95 亿美元的种子基金,重点加倍投资于早期阶段,但中国业务最近更加注重非科技投资,包括基础设施,以及其对冲基金公共股票实践。
在美国和欧洲,以加利福尼亚州著名的红杉树命名的红杉将继续保留其名称,这个名称是由已故的 Don Valentine 提出的,他曾表示希望该公司的名称能够比他自己更长久。红杉 Heritage(一家捐赠型的家族办公室)和红杉 Capital Global Equities(一家公共/私人交叉公司)也将继续作为独立的业务存在。红杉印度的新名称 Peak XV Partners(读作“fifteen”)来自 Mount Everest 的原始名称,Singh 表示。据 Shen(沈南鹏) 介绍,红杉中国已经使用中文名红杉,意思是红杉树,现在将采用“HongShan”的英文音译。“许多中国企业家可能甚至不知道如何拼写 Sequoia,”他说。
Shen(沈南鹏)不认为他的投资者基础会因为 HongShan 而出现大的转移。“如果投资者对中国不感到舒适,他们就不会投资。我认为选择一个新名称不会有任何影响。但大多数投资者都是从回报和表现的角度考虑问题的,”他说。
Singh 的基金已经在毛里求斯注册,他说毛里求斯将基金限制在每个有限合伙人少于 100 个,Peak XV 的有限合伙人基础已经与其他红杉地区仅部分重迭。他补充说这种情况将继续存在。“我们热爱 Sequoia,但我们的品牌是建立在关系之上的,我们认为我们自己的品牌很强大,这将以一个良好的方式推动我们前进,”Singh 说道。
至于拆分后的 Sequoia,Botha 对任何有关该公司不会从强势地位(至少按照其自身的历史标准)继续向前发展的评论嗤之以鼻。他仍对他的 PayPal 校友帮和南非同胞 Musk 充满信心,他说:“在 Twitter 上看看会发生什么”,并表示 FTX 虽然“不幸”,但对于一家“有其他多个赢家”的基金来说只是小损失。他表示,即使这意味着公司继续持有一些公司股票,这些公司已经上市,并且后来股价下跌,他也不会对红杉的基金模型转变感到后悔。“我们可以分发所有东西吗?如果你看看我们基金和我们支持的公司的表现,很难说我们处于弱势地位,”他辩称。
展望未来,Botha 表示,他希望两家公司将彼此视为具有共同传统的表兄弟,即使他们不再有任何特殊关系。“这是一个巨大的成功,因为我们自己是企业家,帮助催生了另外四家出色的企业,这些企业现在都是自己的领袖,”他提到了除自己公司之外的其他企业。至于红杉资本:“我十年来一直没有像现在这样对美国和欧洲的科技投资感到兴奋,”Botha 说。“这让我想起了互联网的早期。”
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