制造业意外扩张，美债收益率飙升

美国1月制造业数据意外强劲，ISM指数时隔近一年重回扩张区间，直接引爆了国债市场。周一纽市尾盘，10年期美债收益率报4.28%，2年期收益率报3.57%，各期限收益率普遍上涨4个基点。

制造业重回扩张，新订单是主因

美国供应管理协会（ISM）2日公布的数据显示，1月制造业指数从前值47.9大幅跃升至52.6，远超市场预期的48.5。这是该指数近一年来首次站上50的荣枯线，进入扩张区间。

这次意外的扩张，主要由新订单和生产活动的强劲增长所驱动。报告细节显示，1月新订单指标飙升近10个点，产量指标也稳步提升，双双指向近四年来的最快增速。同时，订单积压量自2022年以来首次出现增长，出口订单也有所增加。

FWDBONDS首席经济学家Chris Rupkey评论称：“新年伊始，美国工厂的商业信心大幅提升。随着联邦政府停摆的经济威胁和进口关税带来的干扰逐渐消退，企业订单出现了大幅增长。”

美联储立场呼应，降息预期再推迟

强劲的经济数据也与美联储近期的表态相互印证。美联储在上周的政策声明中表示，经济前景正在改善，并取消了“就业下行风险”的警告性措辞。

这一系列信号让投资者认为，美联储今年进一步降息的时间线已被推迟。美联储在声明中明确指出，无论从通胀还是就业形势来看，目前都没有继续降息的迫切性。

数据背后有隐忧？季节性与关税因素扰动

尽管数据释放了积极信号，但ISM制造业商业调查委员会主席Susan Spence在报告中提醒市场保持谨慎。

她指出，年初的经济表现可能受到两个特殊因素的支撑：

• 季节性补库存：1月份通常是节假日后的补货月份，需求增长存在季节性因素。

• 提前采购行为：部分企业的采购行为带有提前应对关税问题的考量，目的是规避潜在的价格上涨风险。

债券市场紧盯财政部下一步动作

展望未来，债券投资者的目光正聚焦于美国财政部即将在周三发布关键的债务融资声明。

市场普遍预计，财政部将维持相对稳定的发债计划，不会出现重大调整。下一轮“季度再融资”的拍卖规模预计仍为1250亿美元，自2024年5月以来，这一总量已持续不变，创下2010年代中后期以来最长的“零调整”纪录。

不过，鉴于特朗普政府近期在金融领域采取了一系列更具进攻性的政策，市场仍高度警惕财政部是否会意外出手，以图压低长期国债收益率。

财政部长贝森特上任前曾暗示，可能倾向于提高长期债券的发行占比，但当前较高的长债收益率使得这一策略缺乏吸引力。随着财政赤字持续扩大，市场认为财政部最终仍需要增加中长期债券的拍卖规模。现在的争论焦点在于，贝森特团队是会将这一举措推迟至2027年，还是会为了缓和收益率上行压力而削减最长期限债券的发行。