金价闪崩，德银为何仍看6000

上周五，黄金和白银市场遭遇了年内首次历史性暴跌，黄金单日跌幅一度超过5%，白银更是重挫8%。尽管周一开盘后价格小幅回升，但市场的恐慌情绪并未完全消散。

然而，全球顶级投行德意志银行的观点却截然相反。他们在周一发布的最新报告中，坚定重申黄金每盎司6000美元的中长期目标价。德银认为，这次抛售与以往预示长期见顶的熊市信号有本质区别，推动金价上涨的核心逻辑依然稳固。

美联储人事变动：市场反应过度？

上周五贵金属价格暴跌的直接导火索，是一则关于美联储主席提名的消息。

据白宫内部消息，特朗普政府计划提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）接替现任主席鲍威尔。这一消息打破了市场原先的普遍预期。此前，贝莱德集团的里克·里德（Rick Rieder）被视为最大热门，其支持率高达62%。里德被认为是“偏鸽派”代表，主张更灵活地运用美联储的资产负债表。

相比之下，沃什的形象更为“鹰派”。他在2006年至2011年担任美联储理事期间，曾多次投票支持加息，并明确反对量化宽松。尽管他近年来立场有所软化，开始公开支持降息，但他仍是四位候选人中唯一明确批评美联储资产负债表过度扩张的人。

市场将沃什的可能提名解读为短期利好美元的信号，美元指数迅速走强并突破105关口，直接导致黄金和白银的获利盘集中出逃，引发了剧烈回调。

但德意志银行认为，市场可能误读了沃什，也高估了他的实际影响力。该行首席美国经济学家马修·卢泽蒂指出，沃什近期言论虽倾向于降息，但可能同时主张缩减资产负债表。这种“降息+缩表”的组合拳在当前美国银行体系高度依赖超额准备金的背景下，实施难度极大。因此，即便沃什上任，其政策调整空间也相当有限。

德银大宗商品分析师迈克尔·薛总结道：“沃什的政策立场可能并不像市场最初想象的那么鹰派。这次因提名消息引发的市场波动，大概率是短期的过度反应。”

历史不会重演：当前回调有何不同

为了证明此次回调只是暂时现象，德银报告回顾了历史上两次黄金熊市的开端，并强调当前市场环境与当时截然不同。

告别1980年代：通胀与美元环境迥异

黄金历史上最大的单日跌幅出现在1980年和1983年。迈克尔·薛分析称，当时的大背景是美联储主席保罗·沃尔克通过将利率推升至20%以上的激进手段，成功遏制了两位数的恶性通胀。通胀的快速回落，让黄金作为抗通胀资产的吸引力急剧下降。同时，强势的美国经济和高利率推动美元指数在1981至1984年间累计上涨77%，进一步打压了金价。

而当前，情况完全不同。德银预计美元将进入长期贬值通道，核心依据是美国经常账户赤字已连续六个季度超过GDP的4%。历史数据显示，一旦突破这一阈值，美元后续贬值的概率超过80%。再加上美国持续扩大的财政赤字和全球“去美元化”趋势，都将成为压制美元的长期因素，而弱美元正是支撑黄金价格的核心逻辑之一。

并非2013年“缩减恐慌”

报告还指出，当前行情也不同于2013年的“缩减恐慌”（Taper Tantrum）。当年，美联储在长达五年的极度宽松后突然释放缩减购债的信号，引发市场巨震，黄金年内跌幅超过28%。

如今，市场对美联储的政策调整已有充分且温和的预期。根据CME的美联储观察工具，市场预计未来12个月的降息幅度仅为75个基点。迈克尔·薛认为，由于市场预期温和，本轮黄金上涨并非依赖于“非传统的鸽派政策冲击”，其基础更为稳固，因此回调空间也相对有限。

长期基石：机构与央行的坚定买入

支撑黄金中长期牛市的另一个重要支柱，来自机构投资者和各国央行的持续买入。

德银报告援引数据显示，全球大型主权财富基金、养老金和对冲基金等机构，正在明确地推进资产配置多元化，核心方向就是减少美元资产，增加贵金属、大宗商品及非美元货币资产的比例。截至2026年1月，这一趋势仍在持续，并未改变。据统计，仅2025年，全球主权财富基金新增的黄金配置就超过500吨，创下历史新高。

与此同时，各国央行的购金热潮也未降温。报告指出，各国央行增持黄金的目的已超越了传统的分散风险，更带有“增强本币信用、对冲美元风险”的战略考量。截至2024年第四季度，全球央行黄金储备占总外汇储备的比例已高达28%，相比2010年的10%增长超过一倍。

金银价格展望：短期波折不改长期趋势

从价格来看，周一COMEX黄金期货微涨0.9%，报每盎司4786美元，远低于上周四触及的5613美元历史高位。白银期货反弹更为强劲，上涨4.5%至每盎司82.09美元，但较上周四的高点仍有较大距离，主要原因是白银的工业属性使其受到全球制造业需求疲软的拖累。

图：现货黄金日线图显示，金价在触及5613美元高点后出现大幅回调

尽管经历了上周的大幅回调，黄金今年以来的涨幅仍有约9%，白银累计涨幅更是达到15%，在全球大类资产中表现突出。分析师普遍认为，在全球经济复苏动能减弱、央行宽松政策逐步落地和地缘政治风险持续的宏观背景下，贵金属的长期上涨趋势并未改变，短期回调反而为中长期投资者提供了入场机会。