铜价单日飙涨11%，泡沫还是风口？

继白银之后，铜也上演了十多年来最惊人的盘中暴涨。

1月29日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格史上首次冲破1.45万美元/吨，盘中涨幅一度高达11%，创下2009年以来的最大单日涨幅。纽约期铜主力合约也一度涨超10%。但狂欢未能持续，随着美股等风险资产遭抛售，美元短线拉升，伦铜和纽铜均回吐过半涨幅，尽管如此，仍有望创下收盘历史新高。

这场金属市场的剧烈波动并非孤例。同日，黄金与白银在创下盘中历史新高后也大幅震荡。纽约黄金期货一度涨破5580美元，日内涨幅超5%，随后又转为下跌超3%。纽约期银则史上首次站上120美元/盎司，日内最高涨近7.3%，但随后同样转跌，最低时跌幅近6.1%。

市场普遍认为，这轮大宗商品涨势由多重因素驱动：美元贬值、地缘政治紧张带来的避险需求，以及对美联储将转向宽松货币政策的预期。然而，考虑到当前供应充裕的信号，铜价的暴涨已引发市场人士对涨势可持续性的严重警告。

伦敦期铜价格在盘中剧烈波动，一度冲高至1.45万美元上方后大幅回落。

投机狂潮引爆交易量

此轮铜价上涨的一个显著特征，是其与基本面的脱节。作为关键工业金属，铜价自12月初以来累计上涨超过20%，但这期间中国需求并不强劲，伦敦市场的供应也相对充足。建发股份有色金属研究负责人直言，此轮上涨“完全由投机资金驱动”。

期货市场的交易活动印证了这一点。上海期货交易所成交量激增，截至上周，2026年1月已成为其六大基本金属合约有记录以来交易最活跃的月份。其中，铜合约在周四录得史上第二大单日成交量。上期所铜期货周四日盘一度涨超7%，收涨5.8%，报109110元。从锡到白银，多种金属价格近期轮番创下新高，显示投机资金正广泛涌入大宗商品市场。

周四的伦铜市场更是上演了历史级的剧烈波动。伦敦时间凌晨2点30分起，伦铜在不到一小时内上涨超过5%，并在美股盘初冲高至1.452万美元上方。然而，随着美元走强和市场风险偏好逆转，伦铜迅速回吐大部分涨幅。

“你一生都在等待这样的市场行情，”在铜市场拥有三十年经验的矿业高管Mark Thompson表示，“我们距离2万美元只差一次供应中断。”

ASK Resources Co. 副总经理Eric Liu则分析称，市场呈现明显的板块轮动特征，铜价在每吨1.3万美元附近蓄势已久，资金早已布局，当前的上涨是累积预期的释放。

宏观顺风：美元、联储与长期叙事

支撑这轮大宗商品牛市的宏观逻辑主要有三点。

首先是美元走软。美元指数跌至四年多来的最低水平，为大宗商品上涨提供了关键动力。本周二，美国总统特朗普表示对美元走软并不担忧，这使得以美元计价的商品对其他货币的买家更具吸引力。

其次是美联储的宽松预期。美联储主席鲍威尔周三表示，美国经济前景已“明显改善”，但维持利率不变。由于鲍威尔的任期将于6月结束，市场预期特朗普可能任命立场更为鸽派的继任者，为未来的降息打开了想象空间。只要市场对美联储维持降息周期的预期不变，支撑铜价上行的宏观逻辑就依然存在。

最后是长期需求前景。能源转型与全球数据中心扩张被视为将结构性提升铜的长期需求。特斯拉计划今年投入200亿美元转向机器人和人工智能，这将利好铜、铝和锡。摩根大通策略主管Gregory Shearer预计，仅数据中心对铜的需求就可能从2025年的11万吨飙升至2026年的47.5万吨。国泰海通证券也认为，人工智能和电网建设带来的需求逻辑仍在，国家电网“十五五”期间的固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。

供需现实与价格走势背离

尽管宏观叙事诱人，但市场的微观结构却发出了截然相反的信号。此轮铜价飙升最令人困惑的一点，在于它发生在供应充裕、需求疲软的背景之下。

LME铜价呈现出期货价格高于现货价格（Contango）的结构，并且价差在扩大。这通常暗示现货市场供应充足，与价格的迅猛涨势形成鲜明对比。

需求端的数据更为疲软。高盛分析师预计，全球最大铜消费国中国在2025年第四季度的精炼铜需求同比将下降8%。BMO Capital Markets也在报告中指出，最新数据显示“中国11月和12月的粗钢、铜和锌需求疲软”。

国内现货市场也印证了这一点。据光大期货数据，精炼铜进口维持亏损。库存方面，LME库存增加1575吨至173925吨，上期所铜仓单增加3130吨至148038吨，累库力度强于近两年。

Saxo Bank的分析师在报告中一针见血地指出：“铜价大涨凸显出疲软的近期基本面——尤其是中国需求，与日益投机的投资者狂热之间的脱节正在扩大。”

分析师警告：涨势不可持续

面对脱离基本面的价格狂欢，多位分析师发出了风险警示。

StoneX高级金属需求分析师Natalie Scott-Gray在报告中写道，“我们认为投机仓位已经过度，与市场现实无关”，并称当前价格“不可持续，下行压力很可能到来”。她补充说，尽管预计2026年铜市场将出现供应短缺，但目前基本面肯定不支持铜价处于当前水平。

L&G资产管理公司宏观策略主管Chris Jeffery则评论称：“这些走势与其他一切都脱节了。我不确定在这个阶段你买入的逻辑会是什么，除了它在上涨并将继续上涨。”

Panmure Liberum分析师Tom Price认为，这一轮金属价格上涨属于“由新风险主导的动量交易”，投机资金已经扭曲了贵金属和基本金属市场。

市场自身的信号也显示出交易员的困惑。LME铜现货与三个月远期合约的价差已大幅收窄，显示出市场对后市走向的不确定性。Jefferies分析师的数据也显示，铜矿公司的股价目前隐含的铜现货价格为每磅5.49美元，远低于当前每磅6.50美元的价格。种种迹象表明，这场由投机驱动的盛宴，正面临着越来越大的现实引力。