央行购金降温？数据揭示真相

全球央行抛售美元、抢购黄金的故事，已经成了市场的热门话题。许多人相信，这是衡量“货币贬值”的有效指标，比观察债券市场更具前瞻性。

桥水基金创始人瑞·达利欧就是这一观点的坚定支持者。他最近在世界经济论坛上表示，全球经济存在严重失衡，而各国对美元资产被冻结的担忧，正在促使各国央行转向配置黄金。

他甚至断言：“这是我们所熟知的货币体系走向终结的开端。”并指出，受影响的不只是美元，所有法定货币都面临类似的债务问题，这也是各国央行纷纷选择黄金的原因。

这个故事听起来很有说服力，但数据真的支持吗？《金融时报》旗下FT Alphaville的编辑布莱斯·埃尔德（Bryce Elder）指出，目前这一论调仍缺乏实证支撑。

揭秘央行购金：一个关键数据指标

追踪央行的黄金需求并非易事。与散户可以通过黄金ETF资金流向被实时追踪不同，央行的官方储备数据披露严重滞后。根据国际货币基金组织（IMF）的规定，各国央行通常每年只提交一次储备数据，导致市场获取信息存在长达6个月的延迟。

为了更及时地掌握动向，分析师们转向了一个关键的先行指标：英国的海外贸易数据。由于伦敦是全球最大的黄金交易中心，英国每月的非货币性黄金出口数据，被广泛视为衡量央行黄金购买规模的“风向标”。

历史数据表明，这个指标相当可靠。例如，图表清晰地显示，2022年俄乌冲突爆发后，全球央行的黄金买入量几乎翻倍，年购买量突破1000吨，这与英国黄金出口的激增完全吻合。

图表显示，英国非货币性黄金出口量在2022年达到高峰后，进入了长达一年的下降通道，而同期黄金价格（灰线）则在持续攀升。

意外的降温信号

然而，这个关键指标如今却发出了截然相反的信号。

数据显示，经价格因素调整后，英国的黄金出口规模已连续一年稳步下滑。尽管月度数据波动较大，但去年11月的数据依然令人震惊：英国黄金出口量按重量计算同比暴跌超过80%。

这一数据让“各国央行仍在持续增配黄金”的观点显得有些站不住脚。

即便是最大的买家也出现了放缓迹象。中国央行已连续14个月增持黄金，截至2025年12月，黄金储备已突破2300吨，占外汇储备总额的8.5%。但从英国的出口数据推算，中国央行去年11月的黄金买入量不足10吨，远低于其近期和长期的平均水平。

价格上涨是主因吗？

一种合理的解释是，央行对价格很敏感。摩根士丹利的分析师指出，当持有的黄金资产升值时，各国央行放缓购买节奏是合乎逻辑的。

市场长期认为，央行通常设定一个黄金储备占外汇储备总额的“比例”作为目标。随着金价上涨，央行无需购买同样多的黄金就能维持或达到这一比例，需求自然会随之下降。例如，波兰央行曾计划将黄金储备占比从21%提升至30%，在当前金价下，这一目标已基本实现。

不过，也有例外。波兰央行上周批准了一项150吨的黄金增持计划，这似乎表明它已将目标从“比例”转向了“绝对吨数”，意图在金价高位时继续买入。

如果其他央行也效仿这一做法，那么即使金价持续走高，全球央行的购金规模仍有望增长。

但事实并非如此。数据显示，波兰去年11月从英国进口的黄金量仅为0.00002吨。这个微乎其微的数字，显然无法证明其对高金价毫不在意。

多方数据验证：趋势或已逆转

为了交叉验证，法国兴业证券的分析师团队还参考了另一组关键数据——伦敦金银市场协会（LBMA）每月发布的金库库存数据。该数据与英国的出口数据高度相关。

数据显示，伦敦金库的库存在去年12月增加了199吨。

分析师迈克尔・海伊（Michael Haigh）在报告中解释道，历史数据表明，当伦敦金库库存大幅增加时，黄金出口规模往往极低。在库存流入量排名前十的月份里，作为央行购金指标的月均出口量仅为12.2吨；相反，当库存净流出时，月均出口量则高达152吨。

综合来看，多项数据似乎都指向同一个结论：各国央行将外汇储备从美元转向黄金的大规模再平衡进程，或许已经接近尾声。正如一些市场人士所言，近几个月黄金价格的走强，其最有说服力的原因可能并非来自央行的持续买入，而是市场的“追涨情绪”。

至于这场由追涨情绪驱动的投资热潮是否理性，那就是另一个完全不同的话题了。