日债风暴来袭，全球市场屏息

告别平静：日本国债进入新时代

日本国债市场的一场剧烈抛售，其速度和范围让全球交易员至今心有余悸。品浩（PIMCO）的基金经理Pramol Dhawan感叹道，收益率“一天之内”就能飙升25个基点，“你得仔细感受一下这个幅度”。

在过去，这种级别的市场波动可能需要几周甚至数月才能完成。长期以来，日本国债市场以其极低的利率和稳定表现而闻名，不仅是全球投资者的廉价资金来源，也是动荡时期的避风港。

但上周的暴跌和日元的剧烈波动发出了明确信号：那个时代已经结束。通货膨胀在日本重新扎根，而首相高市早苗力推的财政刺激计划，更让本已庞大的政府债务雪上加霜。

这导致投资者疯狂推高收益率至过去难以想象的水平——最长期限的日债收益率已突破4%，并对美国、英国、德国等国的利率构成了上行压力。三菱日联资产管理执行首席基金经理小口正之直言：“这是一个新时代。我认为日本的收益率还没到位，这仅仅是个开始，未来可能发生更大的冲击。”

T． Rowe Price的Arif Husain则将不断攀升的日本利率比作金融界的“圣安德烈亚斯断层线”，每一次震动都引发对“大地震”的猜测。自日本央行2024年3月结束负利率政策以来，规模达7.3万亿美元的日本国债市场跌势愈发频繁和剧烈。

一场选举引发的410亿美元抛售

上周二的抛售潮尤为引人注目。当天，首相高市早苗宣布于2月8日提前举行大选，意在巩固权力并为其高支出、减税的议程争取支持。此举瞬间引爆市场，超长期债券暴跌，各期限国债市值一天内缩水410亿美元。

具体来看，40年期国债收益率飙升至4%上方的历史新高，30年期收益率上涨超过0.25个百分点，是过去五年平均日波幅的八倍。

这场风暴迅速席卷全球。美国国债市场应声重挫，这一话题甚至意外成为瑞士达沃斯论坛的焦点。当晚，美国财政部长贝森特致电日本财务大臣片山皋月，告知日本市场的动荡已波及美国。高盛集团的分析显示，每当日本国债出现10个基点的“特有冲击”，就会给美国及其他地区的收益率带来约2-3个基点的上行压力。

“按下葫芦浮起瓢”的政策困境

东京市场的动荡一直持续到周五。当天，日本央行行长植田和男表态称可能购买债券以稳定市场。此举虽然刺激了长期债券反弹，却导致日元大幅下跌，凸显了日本市场“按下葫芦浮起瓢”的困境。

然而，日元汇率很快再次反转。随着日本政府可能干预市场的风声传开，日元转为上涨。随后有消息称，纽约联邦储备银行联系了多家金融机构，询问日元汇率情况——这被视为一个强烈信号，表明美日两国当局可能都在准备干预。

Pinnacle Investment Management首席投资策略师Anthony Doyle解释了背后的逻辑：“如果日元大幅贬值，日本就必须捍卫日元，而最快的方法就是抛售外汇储备，包括美国国债。这就是为什么日本的问题会演变成美国收益率上升的原因。”

风暴并非一日之寒

事实上，日本市场的摩擦已经酝酿了一段时间。

第一个重要警示信号出现在2024年中期，当时日本央行第二次加息推动日元飙升，导致投资者争相平仓高达1.1万亿美元的日元套利交易头寸，引发全球股票和债券价格暴跌。

虽然日本央行渐进式的加息路径（两年后政策利率仍仅为0.75%）一度恢复了市场平静，但也促使投资者重新借入日元进行套利交易。与此同时，央行持续缩减购债规模，导致市场出现了一个国内买家迟迟未能填补的缺口。

进入去年，高通胀持续以及唐纳德·特朗普重返白宫带来的不确定性，使得日本国债市场的问题逐月加剧。由于民众对生活成本上涨的不满情绪升温，时任首相石破茂最终下台。数据显示，核心通胀率在2025年回升至3.1%，连续第四年超过日本央行2%的目标。

去年10月，高市早苗接替石破茂出任首相，并承诺推出新冠疫情以来最大规模的经济刺激计划。此后，债券市场的跌势愈演愈烈，最终在上周崩盘。在不到三个月的时间里，30年期日本国债收益率最高上升了75个基点，达到3.8%以上的高位。

三井住友DS资产管理公司的国部真二表示：“自从高市早苗上台以来，收益率的波动被轻视了。财政状况正在引发信誉问题。”

日本会是下一个“特拉斯”吗？

目前来看，这场日本国债冲击波可能还远未结束。

尽管投资者已经敲响警钟，但高市早苗的财政支出立场深受选民欢迎，其政府也未表现出向市场妥协的迹象。

一些极端的投资者甚至将日本的局势与2022年英国首相利兹·特拉斯政府的垮台相提并论，当时一份考虑不周的预算案引发了灾难性的债券市场危机。

“危险在于，日本市场过去一直保持稳定，而现在却出现了剧烈波动，”Neuberger Berman基金经理Ugo Lancioni表示。“市场最终会找到均衡利率水平，但目前看来还没到。日元在贬值，长期收益率也有些失控，你可以称之为‘特拉斯时刻’。”