金价突破5000美元，全球动荡助长贵金属涨势

印度正计划对其高度保护的汽车市场进行一次重大开放。有消息称，作为与欧盟自由贸易协定的一部分，印度准备将进口汽车关税从最高110%大幅削减至40%。此举可能最早于本周二达成，意味着欧洲汽车制造商将迎来进入这个庞大市场的重要机遇。

关税壁垒如何松动？

据了解谈判情况的人士透露，印度政府已同意，针对从欧盟进口、价格超过1.5万欧元（约1.77万美元）的汽车，立即降低关税，但会设定一定的进口配额。

具体的减税方案分为几步：

1. 首轮削减：立即将每年约20万辆内燃机汽车的进口关税降至40%。

2. 长期目标：在未来逐步将这一税率进一步降低至10%。

这项调整将为大众、梅赛德斯-奔驰和宝马等欧洲汽车巨头进入印度市场铺平道路。由于谈判仍在保密阶段，最终细节可能还会有变动。印度商业部和欧盟委员会均未对此发表评论。

值得注意的是，纯电动汽车在最初的五年内将不享受关税减免。消息人士表示，此举是为了保护本土企业如马恒达（Mahindra & Mahindra）和塔塔汽车（Tata Motors）在电动汽车领域的投资。五年后，电动汽车也将适用类似的关税削减政策。

印度汽车市场格局或将重塑

印度是仅次于美国和中国的全球第三大汽车销售市场，但其汽车工业长期以来一直受到高关税的严密保护。目前，印度对进口汽车征收70%和110%两档关税，这一水平曾受到包括特斯拉CEO马斯克在内的多位行业高管的批评。

降低关税将直接利好大众、雷诺、Stellantis等欧洲汽车制造商，以及梅赛德斯-奔驰和宝马等豪华品牌。尽管这些品牌已在印度本土设厂生产，但高昂的关税始终限制了它们的发展。关税降低后，它们将能以更具竞争力的价格销售进口车型，并在承诺加大本土化生产前，用更丰富的产品线来测试市场反应。

目前，在印度每年440万辆的汽车市场中，欧洲品牌的市场份额不足4%。市场主导者是日本的铃木汽车以及本土品牌马恒达和塔塔，三者合计占据了三分之二的份额。随着关税壁垒的降低，现有市场格局无疑将面临冲击。

一份“协议之母”的深远影响

这项汽车关税调整只是印欧自由贸易协定的一部分。该协定被外界誉为“所有协议之母”，预计将全面扩大双边贸易。除了汽车，协定还有望提振印度纺织品和珠宝等商品的出口，这些商品自去年8月以来一直受到美国50%关税的冲击。

展望未来，印度汽车市场预计到2030年将增长至每年600万辆的规模。面对巨大的增长潜力，一些欧洲车企已在筹备新的投资。雷诺正以新战略重返印度市场，以寻求欧洲以外的增长点；大众汽车集团也正通过旗下斯柯达品牌，规划在印度的下一阶段投资。

叙利亚的和平进程再次来到一个关键节点。1月24日，叙利亚过渡政府国防部宣布，将所有战区的停火期限再延长15天。表面上看，这是局势缓和的信号，但其背后深层动因——为转移被关押的“伊斯兰国”人员——揭示了当前局势的复杂与脆弱。

“叙利亚民主力量”也确认了这一停火共识。然而，在协议墨迹未干之时，各方在战场上的互相猜忌与军事调动，正为这份和平协议的未来蒙上浓重阴影。

协议达成，但信任缺失

这一切始于1月18日达成的一份新停火与全面整合协议。根据该协议，长期控制叙利亚北部和东部大片地区的“叙利亚民主力量”，将向过渡政府逐步交出其控制下的拉卡、代尔祖尔两省的行政与军事权力，并最终融入过渡政府军体系。

协议的核心还包括将关押“伊斯兰国”人员的营地和机构移交给过渡政府。作为回应，过渡政府随即停止了相关军事行动。紧接着，双方在1月20日又针对哈塞克省的未来达成共识，并实施了为期4天的停火。

然而，停火协议未能消除双方根深蒂固的不信任。战场上的零星交火与军事调动仍在继续。据报道，双方部队在哈塞克省等接触线附近不仅持续对峙，甚至有增兵迹象，并互相指责对方违反承诺。

过渡政府作战指挥部在1月24日指责“叙利亚民主力量”，称其将位于伊拉克甘迪勒山区的“库尔德工人党”武装调入哈塞克省，威胁地区稳定。而“叙利亚民主力量”则反击称，过渡政府部队正在东北部地区进行有组织的军事准备和后勤调动，可能将地区拖入新的冲突。

库尔德武装的两难处境

对于以库尔德武装为主导的“叙利亚民主力量”而言，这份协议让他们陷入了两难。

一方面，他们希望借此获得合法地位，并消除土耳其长期以来的军事威胁。早在2025年3月，双方就曾签署过类似的整合协议，同意融入国家机构，但协议的实施最终陷入僵局。

另一方面，他们内部对于完全放弃自治、融入国家架构存在巨大阻力。他们担忧，一旦完全解除武装，将彻底丧失自治资本和应对未来不确定性的能力。这种矛盾心态，直接体现在其移交权力过程中的犹豫和局部撤军行为上。

过渡政府的核心目标是恢复对全部领土的有效统治，而“叙利亚民主力量”的核心诉求则是在保障库尔德社区权益的前提下，达成某种政治安排。双方核心利益的冲突，让整合进程的政治谈判步履维艰。

大国博弈与撤军变数

外部力量的介入，尤其是美国的动向，为本已复杂的局势增添了更多变数。

在权力移交的混乱中，监狱管理问题凸显。哈塞克省由“叙利亚民主力量”管理的舍达迪监狱，近日就发生了“伊斯兰国”在押成员趁乱越狱的事件。

为应对安全风险，美军中央司令部1月21日宣布，已开始将关押在叙东北部的“伊斯兰国”人员转移至伊拉克。与此同时，美国《华尔街日报》援引官员消息称，鉴于叙过渡政府开始控制库尔德武装长期占据的地区，美国正考虑从叙利亚完全撤军。美国的这一潜在动作，无疑将彻底改变叙利亚东北部的力量平衡，对各方都是一个巨大的未知数。

和平之路依旧漫长

叙利亚的和平进程，每一步都走得异常艰难。真正的和平不仅需要更坚实的互信基础，还需要更细致的安全安排、更包容的政治方案以及更有利的地区环境。

国际社会对此抱有谨慎期待，普遍希望叙利亚能稳步推进包容性政治过渡，坚定打击恐怖主义，并尽快恢复经济。中国常驻联合国副代表孙磊日前也在安理会表示，中方坚决反对一切形式的恐怖主义，并愿为帮助叙利亚实现安全、稳定和发展发挥建设性作用。

对于叙利亚而言，前路依然漫长。国际社会应秉持建设性态度，支持叙利亚各方沿着政治解决的方向前行，而非煽风点火或谋求私利。只有这样，叙利亚人民才能真正迎来和平与稳定的曙光。

五角大楼发布了2026年《国防战略报告》，这份自2022年以来的首份国防战略文件，标志着美国军事战略正经历一场深刻的转向。其核心是从过去全球性的大国竞争框架，收缩至“美国优先”的本土防卫。

报告的基调与美国近期发布的《国家安全战略》、国防授权法案等文件一脉相承，不仅将国土安全置于最高优先级，还明确要求盟友承担更多防务责任，同时对传统对手中国与俄罗斯的措辞也更为温和。

首要任务：保卫美国本土与西半球

新版《国防战略报告》最显著的变化，是将“美国本土及西半球安全”置于最高战略优先级，取代了此前将中国列为“首要挑战”的定位。

报告明确否定了“国家建设”、“民主输出”等耗费巨大却收效甚微的抽象理念，认为它们已成为美国的战略负担。未来，美国的国家利益将重新锚定于民众的具体福祉——即本土安全、经济繁荣与自由生活方式。

在此背景下，“边境即战场”成为新的安全观。五角大楼将协助国土安全部，运用军事技术强化美墨边境管控，打击西半球的“毒品恐怖分子”，并确保美军和商业机构能自由进出从北极到南美的关键地区，特别是格陵兰岛、美国湾和巴拿马运河。

为强化本土防御能力，美国计划通过“金穹”计划全面升级本土弹道导弹防御系统。该系统耗资约1750亿美元，旨在与现有防御能力整合，最终拦截来自全球乃至太空的导弹。特朗普总统曾表示，格陵兰岛的协议将允许美国在此部署“金穹”系统的组成部分。

此外，报告还呼吁增加对国防工业基地的投资，计划五年内投入5000亿美元，以类似“战时生产法”的动员机制，重建本土的造船、航空发动机、微电子与导弹生产线。

对华关系：寻求稳定与“拒止防御”

与拜登政府曾将中国视为首要对手不同，新版报告将中国视为印太地区的既定力量，强调的目标是威慑，而非全面遏制或主动挑衅。文件称，特朗普总统寻求与中国建立“稳定的和平、公平的贸易以及互相尊重的关系”。

报告虽延续威慑基调，但也强调“通过力量而非对抗”，并寻求建立“稳定的关系”。这种对抗性言辞的软化，被外界解读为五角大楼政策的重大转变。

具体到军事层面，报告提出构建“拒止防御”体系。美军将在第一岛链沿线建立、部署并维持强大的拒止力量，同时确保其联合部队仍具备对全球任何目标发动打击的能力。

值得关注的是，这份最新的《国防战略报告》全文“0次提及台湾”，而2022年的版本曾4次提到。岛内有分析认为，这显示美国对台政策与外界预期存在落差，台当局需“戒慎恐惧”。

分析指出，这份报告可能推动中美军事互动进入新阶段。两国或将进入一个以高强度、全天候竞争为特征，但注重设置风险“护栏”的长期相处模式。

西太部署：军事威慑不减反增

尽管战略重心内收，但美国在西太地区的军事部署并未放松，反而在持续升级。

在第一岛链，美军正积极部署中程导弹系统、机动式岸舰导弹，并更新换代战斗机。例如，美国陆军的“堤丰”中程导弹系统已首次被部署到菲律宾，并在澳大利亚完成了海外首次实弹发射。此外，美军还计划将日本三泽基地的F-16战斗机更换为更先进的F-35A，冲绳嘉手纳基地的F-15C/D也升级为F-15EX。

在第二岛链，美军不仅在强化核心基地关岛的攻防能力，还在升级天宁岛、塞班岛和威克岛的空军基地，建设超级防弹掩体。这些基地升级完成后，将与关岛、夏威夷形成一个相互呼应、具有深度防御能力的岛屿基地群，成为西太平洋上的“超级军事基地”。

这些动向表明，即便美国将本土防卫列为重中之重，其在西太战略方向的军事存在和威慑力仍将是重点。

盟友关系：转向“交易型同盟”

在盟友关系上，报告确立了“交易型同盟”的新范式，明确要求欧洲、亚洲等盟友承担自身防务的“主要责任”，美国角色则从“领导者”转为“有限支持者”。

对于欧洲，报告认为俄罗斯虽是“可控的威胁”，但北约盟友完全有能力承担起欧洲常规防御的主要责任，美国将提供“关键但更为有限的支持”。这一转变被欧洲安全界视为北约成立以来最具结构性影响的方向调整，可能加速欧洲防务自主一体化的进程。

对于亚洲，报告称韩国有能力在“关键但有限的”美国支持下，承担起威慑朝鲜的主要责任。这可能促使美军减少在朝鲜半岛约28500人的驻军规模。

这种转变将对地区联盟体系产生深远影响。日本、韩国、澳大利亚等盟友将被迫承担更高的自主防御成本，这既可能激发其战略自主性，也可能引发其对美国承诺可靠性的焦虑。同时，美国角色的“有限化”也可能导致地区安全动态更趋复杂，增加局势波动的风险。

美国消费者即将迎来一场规模空前的“现金雨”。根据摩根士丹利1月23日的最新研报，一项名为“大漂亮法案”（OBBBA）的追溯性条款，将导致2026年第一季度的个人收入数据飙升。

报告预测，到今年5月底，美国个人退税总额将达到约3500亿美元（折合人民币约2.5万亿），同比增长高达20%。

图：美国个人退税总额预测。数据显示，2026年退税总额（预估范围为3400亿至3700亿美元）将远超过去几年，创下历史新高。

一场政策制造的“现金雨”

这轮退税潮并非经济自然增长的结果，而是一剂政策人为制造的“强心针”。

OBBBA法案中包含了大量针对2025财年的追溯性消费者减税措施。由于去年的预扣税表未能及时调整，这部分减税红利将通过退税的形式，在未来几个月内一次性返还给消费者。

摩根士丹利估算，今年的个人退税总额将比去年高出400亿至700亿美元。如果领取退税的人数保持稳定，那么人均退税金额将增加约550美元，达到3500美元左右的历史高位。这些减税主要来源于加班费、小费、老年人扣除额、汽车贷款利息的减免，以及州和地方税收（SALT）减免上限和儿童税收抵免的提高。

红利分配不均：中产和富人成赢家

与以往主要侧重于低收入群体的刺激政策不同，OBBBA法案的红利分配存在明显的阶层差异。研报数据显示，中高收入者和老年消费者将是本次退税的最大受益者。

报告分析指出，收入结构最底层的10%至20%人群几乎无法从中获益，因为在享受各种扣除和抵免后，他们本身就不需要缴纳联邦所得税。

具体来看减税福利的构成：

• 38% 来自小费和加班费扣除，主要利好中等收入群体。

• 30% 来自提高SALT减免上限，主要利好高收入者和房主。

• 20% 来自老年人扣除额的增强，主要利好中等收入的老年群体。

图：OBBBA法案减税构成及影响。饼图显示，减税福利主要来自小费/加班扣除和SALT上限提高，柱状图则显示人均退税额将大幅增长。

收入暴增，但消费会跟上吗？

尽管收入数据会非常亮眼，但摩根士丹利认为，这些退税转化为实际消费的比例（即边际消费倾向）可能低于预期。

报告预计，在退税和预扣税降低的双重推动下，2026年第一季度实际可支配个人收入将实现4.1%的年化环比增长，彻底扭转2025年下半年的停滞局面。

然而，钱到手后并不一定会被全部花掉。历史数据显示，大约只有30%到40%的退税款会在收到的第一个季度内被消费。考虑到这次的受益者多为高收入和老年群体，他们的消费倾向通常更低，因此更多资金可能会流入储蓄账户或用于偿还信用卡、车贷等债务。

综合来看，摩根士丹利预测该法案仅能将今年的实际消费提振20个基点，对GDP的整体拉动作用约为40个基点。

图：收入与消费预测。图表显示，2026年第一季度实际可支配个人收入将出现跳涨，但实际个人消费的增长则相对温和。

刺激背后：关税阴影与航运寒冬

在国内财政刺激的同时，贸易战的阴影依然笼罩。

自特朗普政府去年8月7日加征关税以来，美国的有效关税税率已升至16.0%，并预计在2026年维持在15-16%的高位。美国财政部的关税收入持续攀升，滚动的63天年化海关和消费税存款已达到3910亿美元。

实体经济已经感受到了寒意。在经历了2025年第一季度为规避关税而出现的“抢出口”狂潮（实际进口激增38%）后，进口数据随即崩盘式回调，第二季度下降29.3%，第三季度下降4.7%。目前，进入美国的加权平均航运运力一度骤降至80%，虽然后续有所反弹，但整体航运量仍未恢复。

宏观大棋局：美联储为何按兵不动？

综合来看，摩根士丹利将其对2025年第四季度实际GDP增长的追踪值上调至2.1%（年化季率），主要反映了服务业支出的强劲。

尽管有财政刺激，但市场不应指望美联储会立刻改变其货币政策立场。报告预计，在1月28日的FOMC会议上，美联储将维持利率不变。主席鲍威尔可能会强调经济增长“稳健”，就业市场虽有降温但依然健康，同时指出通胀因关税因素仍然略高。

在财政方面，报告预测未来几年美国财政赤字将维持在GDP的6%略下方（2026年为5.8%），这意味着财政政策将持续对经济产生温和的推动作用。

对于投资者而言，市场即将迎来一个由退税驱动的流动性脉冲。虽然这在短期内可能掩盖部分经济疲软的迹象，但这更多是财政政策的“一次性”红利，而非内生性增长的强劲复苏。因此，关注高收入相关的消费板块或许是机会，但同时需警惕航运和贸易相关板块面临的持续压力。

欧洲股市的盈利复苏故事，正面临新的不确定性。尽管经济数据显现韧性，第四季度财报季的门槛也不高，但重新浮现的关税威胁，正给市场前景蒙上一层阴影。

低预期下的脆弱开局

分析师普遍预测，欧洲企业盈利要到2025年底才能实现温和增长，预计第四季度同比增长仅为1%，远逊于美国市场8%的预期。

近几个月来，市场已大幅下调了对欧洲的盈利预期，尤其是周期性板块，这反而为财报季创造了一个相对容易“超预期”的低门槛环境。巴克莱（Barclays）的研究也指出，采购经理指数（PMI）保持在50以上，经济数据意外指数也已转为正值，这些迹象都表明企业盈利有超出预期的空间。

然而，这种乐观预期被突如其来的关税噪音打断了。

关税风险：复苏之路的最大变数

巴克莱警告称，地缘政治紧张局势引发的新一轮关税威胁，可能会在欧洲股市估值已经修复的背景下，给市场带来新的压力，而出口商将首当其冲。

该行指出，虽然2025年外汇逆风对出口商的影响大于关税，但任何新关税的落地，都将对盈利增长势头构成实实在在的下行风险。

巴克莱测算，如果针对部分欧洲国家的10%关税提案得以实施，并直接转化为同等比例的收入损失，那么欧洲企业的每股收益（EPS）可能因此被拖累约3%。

具体来看，那些在美国市场收入敞口较高的板块将受到更严重冲击，包括医疗保健、休闲、媒体、软件、汽车和家居产品等。从欧洲指数整体层面看，目标国家公司的销售额中约14%来自美国，其中约10%来自商品出口。

复苏逻辑仍在，但估值已无犯错空间

尽管风险显而易见，但分析师们认为，欧洲盈利复苏的大逻辑并未被完全破坏。IBES的共识预测显示，MSCI欧洲指数在2026年的盈利增长将达到12%（若剔除汽车等个别行业则为9%）。巴克莱自身的模型也指向约8%的增长，这主要得益于较低的比较基数，以及对2026年第四季度美欧GDP增长将超过潜在水平的预期。

随着经济活动改善，企业利润率也有望逐步恢复。在经济停滞期经历了严重利润压缩的周期性板块，预计将成为本轮盈利反弹的主要驱动力。市场共识预测，2026年周期性板块的盈利增长将超过20%，而防御性板块约为8%，其中消费、银行和工业板块将贡献大部分收益。

但巴克莱也发出了严厉警告：当前的估值几乎没有给市场留下任何犯错的余地。过去一年，欧洲股市的上涨主要受益于估值倍数的扩张。这意味着，盈利增长的兑现对于维持市场涨势至关重要。

如果2026年的盈利预期也像2025年那样被大幅下调，尤其是在关税风险加剧并冲击市场信心的情况下，欧洲股市将很难重现此前的强劲涨势。

1月23日，日本政坛迎来重要时刻。当天上午，首相高市早苗领导的内阁通过决议，正式解散众议院。下午1点，众议院议长额贺福志郎在全体会议上宣读解散诏书，为一场提前到来的大选拉开序幕。

这一决定迅速成为焦点。高市为何选择在此时进行一场政治豪赌？清华大学当代国际关系研究院教授刘江永分析认为，高市此举意图明显：利用当前较高的个人支持率，扭转执政党在国会的少数派局面，为建立一个更稳固的政权铺路，并谋求长期执政。这场选举不仅是执政联盟与新成立的在野党“中道改革联合”的正面交锋，其结果更将深刻影响日本未来的国家安全、美日协调乃至对华政策的走向。

高市早苗的政治算盘

高市早苗选择解散众议院，背后有多重战略考量。

首先，时机是关键。刘江永指出，高市的内阁支持率目前维持在70%以上，这是一个相对有利的窗口期。借助民意支持，她希望通过选举一举改变执政党在国会席位不足的被动局面。

日本首相高市早苗宣布解散众议院，意图通过提前大选巩固执政基础。

其次，目标是建立稳定政权。如果自民党能在此次选举中单独获得过半数席位，或与维新会等盟友形成稳固的执政联盟，未来在推动预算案和关键法案时将面临更小的阻力。这对于后续修改国家安全战略、设立国家情报局等议程至关重要。

第三，着眼于长期执政。一场胜利的选举将为高市的长期执政奠定坚实基础。

最后，对华关系也是考量之一。高市希望通过展现一个稳固且强硬的政权，增加在与中国打交道时的筹码。刘江永认为，高市正试图利用日本国内抬头的民粹主义情绪，进一步巩固其右倾政策路线。

不过，这场被《卫报》形容为“非常艰难”的政治赌博也引来了巨大争议。日本《每日新闻》、《东京新闻》等媒体纷纷发表社论，批评高市此举是滥用解散权，只顾及党派私利。

反对声浪与在野党联手

在野党对高市的决定反应激烈，指责她是为了逃避国会辩论，且时机不当。日本共产党委员长田村智子直言：“现在解散，无非是扛不住国会辩论。”立宪民主党党首野田佳彦则质问：“有些地方还在下雪，学生还要考试，现在是解散的时候吗？”

在高市宣布解散众议院的同一天，在野的立宪民主党和公明党正式宣布联手，组建新政党“中道改革联合”，旨在共同对抗高市领导的执政阵营。

在野党立宪民主党与公明党联合组建新政党“中道改革联合”，以应对即将到来的大选。

根据日本共同社报道，“中道改革联合”的政策纲领与执政党形成鲜明对比。他们主张坚持“无核三原则”，经济政策应转向“生活者优先”，并致力于纠正日元过度贬值、降低生活必需品价格。

刘江永分析称，新政党的成立源于两党强烈的危机感。如果单独参选，它们都面临议席被自民党或民粹在野党侵蚀的风险。因此，推动高市内阁下台成了他们最核心的共同目标。“中道改革联合”提出的“民生优先”口号，直接对立于右翼民粹势力“日本人优先”的主张，形成了重要的制衡力量。

大选结果的可能与未来走向

目前，高市领导的自民党在众议院465个议席中仅占199席，未能过半。自民党与其长期盟友公明党关系破裂后，转而与同属保守阵营的日本维新会结盟才得以维持执政。高市此次提前大选，显然是希望扩大自民党的议席，摆脱对维新会（拥有34席）的依赖。

对于选举结果，刘江永认为，最大的可能性依然是自民党与维新会继续联合执政。但自民党能否单独过半，则存在较大变数。

主要有几点不确定性：

1. 虽然自民党民调领先，但与“中道改革联合”的差距正在缩小。

2. 高市在涉台问题上的错误言论对中日经济关系的负面影响，可能需要数月才会完全显现，目前尚未在经济界引发强烈反弹。

3. 高市及部分自民党议员与“黑金政治”及统一教会的关联，预计将成为在野党攻击的重点，可能对选情造成冲击。

无论结果如何，这次选举都将决定日本未来的政策方向。刘江永表示，如果高市成功连任，她很可能在选举结束后的3月立即推动国家安全战略的修订，并可能访问美国，为其调整防卫政策寻求支持。