印度减持美债，图什么？

印度正在悄悄减持美国国债，其持仓规模已降至五年来的最低点。这一行动背后，是印度支撑本币汇率、推动外汇储备多元化的双重目标。在全球主要经济体中，这股减持美债的潮流正愈演愈烈。

根据美国政府上周公布的数据，印度持有的美国长期国债已降至1740亿美元，较2023年的峰值减少了26%。印度央行的数据也显示，美国国债目前仅占印度外汇资产的三分之一，而一年前这一比例高达40%。

双重考量：稳定卢比与规避风险

印度减持美债，首先是为了捍卫本币。由于美国对印度出口商品征收高达50%的关税（在亚洲国家中最高），导致两国贸易协定迟迟未能落地，印度卢比汇率已跌至历史新低。通过出售美国国债，印度央行可以获得美元资金，然后在市场上抛售美元、买入卢比，从而为本币提供支撑。

更深层次的动机，则是出于对地缘政治风险的考量。

2022年俄乌冲突爆发后，美国冻结了俄罗斯的外汇储备，这一事件给全球各国央行敲响了警钟。此后，印度因持续购买俄罗斯石油而与美国产生摩擦，并面临高额关税。凯投宏观分析师希兰·沙阿（Shilan Shah）指出：“去年美印关系的恶化速度出乎许多人意料，这促使政策制定者开始着手减少自身的脆弱性。”

拥有近四十年市场经验的Nassau 1982银行首席经济学家Win Thin认为，各国央行的这种转变，很大程度上是为了降低资产被制裁的风险。他表示：“印度仍有进一步减持美债的空间。”

图表：印度外汇储备构成变化，国库券占比显著收缩

全球趋势：黄金崛起，美元褪色

印度的选择并非孤例。随着特朗普政府在全球范围内挥舞关税大棒，并将美元“武器化”用于制裁，越来越多的国家开始重新审视美国国债作为首要储备资产的地位。

这种担忧情绪正在推动全球央行转向黄金等替代资产。

数据显示，印度央行在抛售美债的同时，一直在持续增持黄金。无独有偶，巴西在去年10月将其长期美债持有量削减至至少2011年以来的最低水平。全球最大的黄金买家之一——波兰央行，也在本周批准了再购买150吨黄金的计划。

图表：印度美债持仓与黄金储备走势出现明显分化

尽管美元和美债目前仍是全球首要储备资产，但寻找替代品的趋势已不可逆转。智库“官方货币与金融机构论坛”（OMFIF）去年11月的一项调查显示，近60%的央行计划在未来一到两年内寻求美元的替代品。

趋势会逆转吗？

当然，印度减持美债的步伐也可能放缓。道富投资管理公司亚太区经济学家克里希纳·比马瓦拉普表示，如果卢比汇率趋于稳定，或者美印两国最终达成贸易协议，那么印度央行干预市场的需求将会减弱。

然而，多数市场观察人士认为，长期来看，储备资产的多元化趋势已经形成。

伦敦Pepperstone高级研究策略师迈克尔·布朗在谈到印度的抛售行为时直言：“目前的趋势已经非常明确。”他认为，即便达成贸易协议，也“只会让印度的美债持有量稳定下来，而不会引发某种大规模的购买狂潮。”

从数据上看，印度并非美债的主要持有者。截至去年11月，其持有量仅为中国（近6830亿美元）的四分之一，远低于日本的1.2万亿美元。尽管如此，印度的行动依然加剧了市场对于美国主权债券在全球投资组合中角色的辩论。