强劲数据泼冷水，美联储降息预期生变

当市场目光聚焦于美国总统特朗普的达沃斯之行时，美国利率市场正悄然发生一场深刻变化。一系列经济数据显示，美国就业市场和消费支出依然坚挺，这让交易员们更加确信，美联储今年的降息步伐将会推迟。

经济数据韧性十足，降息理由减弱

市场预期的转变，最直观地体现在对利率变动极为敏感的短期国债收益率上。周四，两年期美债收益率一度攀升4个基点至3.62%，创下去年12月10日以来的最高水平。

从整个收益率曲线来看，当天仅有30年期美债收益率录得小幅下跌。截至纽约时段收盘：

• 2年期美债收益率 上涨2.98个基点，报3.608%

• 5年期美债收益率 上涨2.47个基点，报3.844%

• 10年期美债收益率 上涨0.60个基点，报4.245%

• 30年期美债收益率 下跌2.25个基点，报4.838%

推动收益率走高的直接原因是盘中公布的几项关键经济数据，它们共同描绘了一幅强劲的经济图景：

首先，美国劳工部数据显示，截至1月17日当周，首次申请失业救济金人数仅为20万人，较前一周微增1000人，低于经济学家预测的21万，表明劳动力市场裁员率处于低位。

其次，美国商务部报告将去年第三季度GDP环比年率增速上修至4.4%，这是自2023年第三季度以来的最快增速，也高于4.3%的前值。

此外，通胀数据也保持温和。美国11月PCE物价指数环比增长0.2%，与10月持平；同比增长2.8%，略高于10月的2.7%。

图：花旗美国宏观经济惊奇指数升至去年9月以来新高

市场押注转向：全年降息或不足两次

强劲的经济基本面，给了美联储更多保持“耐心”的底气。正如Brown Brothers Harriman & Co.全球市场策略主管Elias Haddad所说：“这些数据给出的核心结论是：美联储在重启宽松政策前可以保持耐心。”

在去年底连续三次降息25个基点后，多数美联储官员已暗示，在1月27-28日的会议上倾向于暂停降息。

利率期货市场的定价也反映了这一点。根据芝商所的“美联储观察”工具，市场认为美联储在本月会议上降息的概率仅有4.4%。

图：CME“美联储观察”工具显示1月降息概率极低

更值得关注的是，掉期市场对美联储全年的降息预期也在萎缩。目前，市场定价的全年降息幅度仅为43.2个基点，已经低于两次25基点降息所需的50个基点。这意味着，虽然市场仍普遍预期年中会有一次降息，但年底能否实现第二次降息已充满变数。

图：掉期市场对美联储全年降息幅度的定价已不足两次

全球市场联动：外部变量不容忽视

除了美国自身的经济数据，全球市场的动态也对美债走势构成影响。本周早些时候，因特朗普威胁对欧洲八国加征关税，叠加日本国债因财政担忧遭抛售，美债价格一度暴跌。不过，随着一场需求强劲的20年期美债拍卖以及特朗普撤回关税威胁，市场周三收复了大部分失地。

富国银行策略师Aroop Chatterjee提醒道：“市场已经消化了一些与格陵兰岛相关的不确定性。但我怀疑这不会是我们最后一次听到特朗普的野心，未来可能会出现更严重的波动。”

与此同时，全球债券投资者正密切关注日本央行周五的利率决议。在日本首相高市早苗承诺扩大财政支出引发市场动荡后，外界普遍预计日本央行本月将维持利率不变。该行在去年12月和今年1月已累计加息50个基点。

纽约梅隆银行市场策略主管Robert Savage指出：“关键问题在于，累计50个基点的紧缩是否足以稳定日元并锚定通胀预期。如果市场判断不够，日本国债收益率的上行压力和日元的再次走软可能会持续。”

一些分析师警告，如果日本央行行长植田和男为避免在大选前引发政治反弹而回避未来的加息计划，日元可能再度承压。不过，联博资产管理固定收益主管Scott DiMaggio认为，经过汇率对冲后的30年期日本国债收益率颇具吸引力，仍存在“适度”配置的空间。他表示，投资者无需急于抄底，如果日本央行确立加息立场，收益率曲线趋平仍有充足的时间窗口。