日本央行缩减购债，日债市场告别主心骨

随着日本央行持续削减购债规模，日本国债市场正逐渐失去其最重要的支撑力量，结构性的抛售压力远未结束。

尽管近期日本国债收益率从历史高位有所回落，但市场波动依然剧烈。1月22日，10年期日债收益率下跌4个基点至2.24%，较上周创下的27年高点回落14个基点。30年期日债收益率也从纪录高位下滑超过20个基点。

但这短暂的反弹并未改变市场的根本担忧。三菱日联摩根士丹利证券的策略师Kazuya Fujiwara指出，这轮超长期收益率的下降，更多是对此前市场过度抛售的技术性修复。他强调，“债券市场的波动性仍然很高，因此收益率的大幅涨跌会很常见。”

市场目前的焦点集中在本周五日本央行的利率决议上。尽管普遍预测央行会将政策利率维持在0.75%不变，但投资者担心其政策声明可能释放鹰派信号。

关键买家退场：央行角色转变

日本央行态度的微妙变化，背后是其角色的实质性转变。数据显示，日本央行持有的国债规模占市场未偿还总额的比例，已降至50%以下，这是8年来的首次，也是2018年以来的最低水平。

作为曾经市场上最坚定的买家，日本央行正在系统性地减少干预。目前，其每月购债规模约为2.9万亿日元，相比2024年年中已经削减了一半，并且市场预计未来还将进一步降至2.1万亿日元。

随着央行购债规模的持续萎缩，日债市场正面临结构性的供需失衡，抛售压力正在积聚。

市场预期：收益率还有多少上涨空间？

多家机构认为，日债收益率的上升通道可能仍未走完。瑞银在其最新报告中分析，当前收益率的走高，主要反映了市场对未来政策利率上升和期限溢价增加的预期。

数据显示，30年期日本国债收益率自年初以来已攀升超过40个基点。瑞银经济学家认为，日本的终端利率可能达到1.5%，同时日本经济增长预期几乎是其潜在增长率的两倍，财政风险也倾向于进一步扩张。因此，瑞银判断，在日本大选之前，国债收益率仍有上升空间。

除了央行退场，外国投资者的离场也加剧了市场的脆弱性。随着全球收益率上升，外国投资者已将在日本债券市场的投资削减了近一半。冈三证券的策略师Naoya Hasegawa也表示，由于选举和议会审议带来的不确定性，“持续的买盘需求仍然难以出现”。

大型机构的算盘：谨慎抄底还是继续观望？

面对动荡的市场，大型金融机构正在盘算自己的策略。

日本第二大银行三井住友金融集团表示，计划在市场收益率企稳后，大规模重建其国内主权债务持有量。该行全球市场主管Arihiro Nagata透露，准备将目前10.6万亿日元（约670亿美元）的日本国债投资组合规模增加一倍。

Nagata称，三井住友目前已开始买入部分30年期债券，认为其价格已接近公允价值。但他也强调，考虑到通胀风险和选举前的不确定性，目前对大规模买入仍持谨慎态度。

这一观点与瑞银的建议不谋而合。瑞银认为，在选举和货币政策的不确定性消除后，投资者可能会找到更好的入场时机。如果日本央行对财政扩张采取强硬回应，10年至30年期的收益率曲线可能会趋于平坦，从而为市场提供更清晰的信号。