欧央行最新纪要：降息无望，加息成谜

欧洲央行公布了2025年12月的货币政策会议纪要，核心内容是维持三大关键利率不变。这份纪要彻底打消了市场对2026年降息的预期，但关于何时启动加息，市场与机构的看法出现了分歧。同时，欧元区经济展现出超预期的韧性，增长主要由内需驱动，不过服务业通胀的粘性和外部金融风险仍是主要看点。

按兵不动：利率维稳，路径看数据

会议纪要明确，维持当前利率水平不变的决定，是基于管理委员会有信心在中期内将通胀率拉回2%的目标。

欧央行强调，未来的货币政策将继续严格遵循“数据依赖”和“逐次会议评估”的原则，不会预设任何利率路径。这意味着，接下来的每一次决策都将取决于最新的经济数据，尤其是服务业通胀、薪资增长以及政策传导的实际效果。

市场共识转向：降息预期蒸发，加息时点现分歧

由于欧元区经济韧性强于预期，加上服务业通胀居高不下，市场已完全排除了2026年降息的可能性。

对于未来的首次加息，市场预期出现了分化。利率市场的定价指向2027年，而基于调查的预测则认为要推迟到2028年。不过，期权市场隐含的政策利率路径不确定性已显著下降。在资产价格方面，受实际利率上行的推动，长端无风险利率走高；欧元汇率维持窄幅波动；股市则在全球风险偏好的支撑下保持高位。

经济显韧性：内需是主力，但通胀仍有粘性

数据显示，欧元区第三季度GDP环比增长0.3%，消费和投资是增长的主要拉动力。劳动力市场保持稳健，失业率维持在6.4%的历史低位附近。

通胀方面，预计2025年全年HICP平均值为2.1%，2026至2027年将回落至2%以下。但到2028年，由于欧盟碳排放交易体系二期（ETS2）的启动，通胀预计将回升至目标水平。核心通胀正逐步下行，但服务业通胀的粘性问题依然突出，其主要驱动力是第三季度超预期的雇员薪酬增速（4%）。

外部风险警报：地缘与金融市场动荡

纪要同时指出了欧元区经济面临的潜在风险。外部挑战主要来自地缘政治冲突和全球贸易碎片化。

金融稳定方面，需要警惕几个问题：美国科技股估值过高、非银行金融机构对美国资产的风险敞口过大，以及私人信贷领域的杠杆累积。这些都可能引发全球市场波动，并对欧元区产生溢出效应。

综合来看，机构分析认为，欧洲央行将进入一个较长的利率维稳期。未来政策调整的关键触发点，将是服务业通胀的回落速度以及经济增长动能的变化。