日债反弹：风暴前的平静？

市场短暂回暖，但抛压并未消退

周四，日本超长期国债连续第二天反弹，给了市场一丝喘息的机会。30年期国债收益率一度下行10个基点至3.62%，40年期收益率也下跌7.5个基点至3.980%。

然而，这波反弹是在本周二经历剧烈抛售之后发生的。当时，部分期限的日债收益率单日飙升超过25个基点，市场情绪一度紧张。

尽管财务大臣片山皋月出面呼吁市场冷静，一些基金经理也认为这是逢低买入的机会，但分析人士普遍警告，结构性的抛售压力远未结束。投资者正紧盯周五日本央行的政策会议以及下周的40年期国债拍卖，寻找未来方向的线索。

图：日本40年期国债收益率在本周经历剧烈波动，在19日触及4.231%的高点后迅速回落，显示市场情绪极不稳定。

日本央行撤退：关键支撑正在消失

日债市场面临的最大结构性变化，来自于最重要的买家——日本央行的逐步退出。

根据彭博宏观策略师Simon White的分析，日本央行持有的国债占未偿还总额的比例已跌破50%的关键水平，这是八年来的首次，创下2018年以来的最低点。

央行正在持续削减购债规模。2024年年中，央行每月还购买5.7万亿日元的国债，如今已降至2.9万亿日元，并预计在明年初进一步缩减至2.1万亿日元。

图：日本央行计划逐步减少每月国债购买量，预计从2024年7月的5.7万亿日元降至2027年初的2.1万亿日元。

从长期金融稳定的角度看，这或许是积极信号。但在短期内，市场正在失去最重要的支撑力量，无序抛售的风险也随之上升。

抛售压力不只来自央行

除了央行的减持，其他市场参与者的行为也构成了压力。

首先是海外投资者。数据显示，外国投资者持有的日债占总未偿还额的比例在持续下降。尽管他们从未是日债的主要买家（更偏好日本股市），但其份额的缩水依然对市场构成了额外阻力。

其次，本土的寿险公司也可能成为潜在的卖方。去年12月，寿险公司曾因收益率上升而创纪录地买入了大量长期国债。但随着债市价格下跌——例如40年期国债价格已较12月中旬的高点下跌了8%——持续的账面亏损可能迫使这些机构止损离场。

市场剧烈波动，前景难言乐观

对于近期的市场反弹，三菱日联摩根士丹利证券的策略师Kazuya Fujiwara认为，这主要是对本周早些时候过度抛售的技术性修正。他指出，“债券市场波动性仍然很高，因此收益率的大幅涨跌会很常见。”

为应对市场动荡，日本国民民主党党首玉木雄一郎周三建议，政府可以考虑回购部分债务，并减少40年期国债的发行量。

冈三证券首席债券策略师Naoya Hasegawa则表示，尽管关于消费税减税的讨论已被市场消化，但考虑到选举和议会审议等不确定性，“持续的买盘需求仍然难以出现”。

综合来看，分析师们认为，日本国债市场当前的平静可能只是暂时的。在一个被人为支撑了数十年的市场中，随着支柱逐一撤离，日本央行和政府正面临着一项艰巨的任务。