美联储换帅，6.6万亿何去何从

随着市场屏息等待美国总统特朗普提名下一任美联储主席，一个比降息更核心的问题浮出水面：候选人将如何处理央行高达6.6万亿美元的资产负债表？

长期以来，外界的目光大多集中在特朗普能否选出一位愿意大幅降低借贷成本的主席，以回应他数月来对现任主席鲍威尔的持续施压。然而，一个更重大的分歧在于，美联储究竟是该继续购买国债以维持现有资产规模，还是应该重启进程，从金融体系中抽走更多流动性。

这一抉择，将直接撼动全球大型金融机构进行日常拆借的核心市场。

沃什领跑：缩表派的强硬立场

前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）被普遍视为下周提名公布时的领跑者，而他对美联储当前的策略一直持批评态度。

富国银行策略师安杰洛·马诺拉托斯指出：“沃什的一个关键区别在于，他强烈主张美联储应维持更小的资产负债表。” 但他也补充道：“实现这一目标尤其复杂，因为美联储在12月已停止缩表，并且目前正在扩大资产负债表。”

在近一年的多次演讲中，沃什明确表示，多年激进的债券购买计划已经走得太远，可能会将美联储拖入“财政政策的混乱政治泥潭”。他对美联储更激进地使用资产负债表的批评已持续超过15年。尽管他最初支持2008年金融危机后的购债计划，但后来警告称，重启购买可能引发通胀并扭曲市场信号。

沃什认为，美联储通过长时间人为压低利率，助长了美国政府债务的积累，并催生了他所称的“货币主导”局面——即金融市场过度依赖央行的支持。

温和派声音：稳定压倒一切

相比之下，其他候选人对资产负债表的态度则更为温和。

• 里克·里德（Rick Rieder）：这位贝莱德高管曾表示，美联储应停止收缩资产持有，以避免破坏融资市场的稳定。

• 克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）：现任美联储理事，他去年曾支持维持较小规模的资产负照表，但在货币市场出现紧张局势后改变了立场。

• 凯文·哈西特（Kevin Hassett）：国家经济委员会主任，他关于货币政策的言论更侧重于利率，而非资产规模。

融资市场的“紧缩恐惧”

无论谁接任，都必须小心翼翼地驾驭对准备金水平变化异常敏感的货币市场。2019年的市场动荡就是一个典型例子，当时美联储不得不紧急介入以缓解融资压力。

去年年底，融资市场波动性再度激增，不仅推高了回购协议利率，也增加了市场对央行常备回购便利操作的需求。政府借贷增加，加上美联储缩减资产（即量化紧缩），从货币市场抽走了大量现金。

不久后，美联储政策转向，开始通过购买债券向金融体系补充准备金。上月，美联储启动了每月约400亿美元的短期国债购买计划，以缓解短期利率的上升压力。然而，临近2025年底的市场剧烈波动，再次凸显了政策分歧：美联储究竟能将资产规模缩减到什么程度而不引发市场动荡？

摩根大通投资管理公司的投资组合经理普里亚·米斯拉（Priya Misra）提出了一个根本性问题：“主要政策工具到底是什么？是联邦基金利率，而资产负债表只是次要工具吗？新任主席能否上任后说服所有人改变看法？”

政治博弈下的艰难抉择

近期，沃什获得提名的几率在线上预测市场中大幅上升，尤其是在特朗普对另一位竞争者哈西特表达犹豫之后。

道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，除了利率政策，“下一任美联储主席对资产负债表的看法至关重要。”但他同时指出，“归根结底，资产负债表政策也像利率一样，由委员会决定。”

戈德堡补充说，沃什在资产负债表问题上的强硬立场，可能与白宫的政治诉求发生正面冲突。“政府正不遗余力地推动降低利率，因此，无论是鹰派的利率观点还是资产负债表观点，都不会受到欢迎。”

无论谁最终接替鲍威尔，都将面临来自白宫要求大幅降息的巨大压力。但与此同时，债券市场对财政风险和流动性状况正变得越来越敏感。

“这个问题即将摆上台面，”米斯拉总结道。“‘债券义警’已经苏醒，政治层面也意识到财政问题至关重要。如果我们同时看到财政宽松和‘债券义警’的反击，美联储将被夹在中间。”