降息后美国楼市更理性？2026或迎“大重置”，但市场分化仍在

乌克兰总统泽连斯基上周日释放了一个重要信号：为了达成和平协议，乌克兰愿意放弃加入北约的意愿。他表示，这是一项妥协，期望用美国、欧洲和其他国家提供的安全保障来替代北约成员国的身份。

然而，这一提议在分析人士中引发了截然不同的解读。

一个“伪命题”？有专家称入约本无可能

一些专家认为，泽连斯基的提议姿态大于实质。

卡托研究所国防与外交政策研究主任贾斯汀·洛根（Justin Logan）直言：“这根本无济于事，只是一种试图表现得合情合理的姿态。”

洛根与佛罗里达大学战略研究教授安德鲁·米奇塔（Andrew Michta）都认为，无论如何，乌克兰在很长一段时间内加入北约本就是不切实际的。米奇塔更是将乌克兰当前加入北约的讨论称为一个“伪命题”。

洛根指出，各国其实有其他方式来保障乌克兰的安全。他分析，针对泽连斯基的提议，美国总统特朗普可能会承诺继续做美国已经在做的事情，例如输送武器和制裁俄罗斯。

重大让步：一次凸显俄方立场的政治博弈

但并非所有人都对此不屑一顾。

曾在奥巴马政府担任外交政策顾问的布雷特·布鲁恩（Brett Bruen）认为，乌克兰的让步是“重大且实质性的”。现在担任咨询公司Global Situation Room负责人的布鲁恩表示，这是一种高明的策略。

“它旨在将乌克兰为和平做出重大让步的意愿，与莫斯科方面缺乏任何重大让步形成鲜明对比，”布鲁恩说。

但他同时也提出了一个关键问题：“问题在于，泽连斯基放弃了对乌克兰人民的一个相当铁定的承诺，他以此换回了什么？”

空头支票还是铁腕保障？

对于乌克兰能换回什么，布鲁恩推测，特朗普或许会承诺巡逻乌克兰领空或对飞机的入侵做出回应。他还补充道，如果俄罗斯重新发动大规模军事攻势，美国也可能增加军事援助。

“乌克兰必须对特朗普的承诺进行对冲押注，但他们需要的不仅仅是一句空话，”布鲁恩强调。“他们需要行动，或者某种能确保特朗普无法轻易从中脱身的要素。”

有迹象显示，随着投资者寻求保护投资组合免受AI"热潮"可能转为"寒流"的风险，那些在公司违约时支付赔偿的信贷衍生产品交易量正持续激增。

清算机构DTCC数据显示，自9月初以来，与少数美国科技公司挂钩的信用违约掉期(CDS)交易量已攀升了90%。

这类策略使用范围的扩大凸显出，不少投资者对科技公司为人工智能基础设施融资而进行的一系列债券交易感到不安——这些投资可能需要数年时间才能产生回报。

上周甲骨文和博通两家科技巨头财报未达投资者的高预期，便引发华尔街科技股抛售潮，促使投资者加速布局违约对冲策略。

甲骨文惨遭"集火"

随着交易员着重审视企业财报，并开始深入探讨OpenAI、谷歌和Anthropic等公司的人工智能产品竞争将如何影响芯片与数据中心需求，科技股相关企业的债务与股权近月来剧烈震荡。

甲骨文和云计算公司CoreWeave的信用违约互换交易量增幅尤为显著，这两家公司正通过发行数十亿美元债券来确保数据中心容量。其中，在上周财报再度引发外界对其巨额资本支出的担忧后，甲骨文当前正惨遭"集火"。

行情数据显示，甲骨文2035年到期的5.2%票息债券收益率上周五一度升至了5.9%，目前已高于垃圾债最高级别的平均收益率5.69%。尽管甲骨文债券评级目前依然要比投机级（垃圾债）高出两个等级……

甲骨文债券遭遇的抛售，自然而然也进一步导致其CDS价差的飙升。甲骨文五年期CDS上周五一度最高上涨14.4个基点至151.3个基点，连续第二个交易日触及2009年全球金融危机期间以来的最高水平。

从成交情况来看，甲骨文CDS的周交易量今年以来已增长了逾三倍。

甲骨文是目前美国人工智能领域投入最大的企业之一，其与OpenAI和软银集团共同参与"星际之门"计划——该项目拟快速投入5000亿美元建设人工智能基础设施。作为该计划的一部分，约20家银行组成的财团正提供约180亿美元项目融资贷款，用于在新墨西哥州建造数据中心园区，甲骨文将作为租户入驻。

该公司还于9月发行了180亿美元高评级债券，成为今年美国企业债券发行规模最大的案例之一。在新债发行后，甲骨文的未偿债务总额超过1000亿美元，成为负债比例最高的投资级大型科技公司。该公司现金消耗巨大，仍需借贷数十亿美元才能履行其股息和资本支出承诺。

上周，甲骨文因第三季度营收未达分析师预期，且第二财季RPO(剩余履约义务)同比激增，股债价格双双遭遇重挫。在上周五该公司宣布至少推迟一个数据中心的建设后，其股价进一步下跌。

资产管理公司Altana Wealth的投资组合经理Benedict Keim表示："我们认为甲骨文短期内不会违约，但其CDS存在严重定价失误(过低）。"

Altana目前正通过CDS押注甲骨文股价下跌。该公司在10月初就启动了该交易，此前评估发现甲骨文债务水平攀升且过度依赖单一客户——ChatGPT开发商OpenAI，"这简直是唾手可得的投资机会，"该公司高管表示。

AI企业CDS交易量持续激增

CDS既可用于违约保护，也可对冲或押注债券价格波动。

摩根大通投资级信用策略师Nathaniel Rosenbaum指出："本季度单名CDS(针对某一特定借款人的CDS)交易量出现了显著上升，尤其集中于在美国各地建设超大规模数据中心的科技巨头。"

某美国大型信贷投资公司高管对此观点表示认同，并补充道："单名信用违约互换交易明显增加，投资者正越来越多地采用科技巨头组合策略，特别是针对甲骨文和Meta的组合。"

"如何保护自身并建立对冲机制？最常见的方式就是采用科技股CDS组合策略。"该人士补充道。

值得一提的是，年初时，市场对高评级美国企业的CDS需求微乎其微甚至不存在，当时美国科技巨头们还主要依靠巨额现金储备和强劲盈利来支撑人工智能支出。

当这些公司开始借助债务市场覆盖不断攀升的成本时，市场才逐渐升温。今年秋季，Meta、亚马逊、Alphabet和甲骨文四家企业合计筹集880亿美元用于人工智能项目。摩根大通预测，投资级企业到2030年有望筹集1.5万亿美元资金。

某专业资产管理公司投资者表示，"市场认知已从'几乎不存在信用风险'转变为'不同企业存在不同风险'，这需要对冲操作。"

Wellington投资组合经理Brij Khurana指出，单名CDS正迎来高光时刻。他补充道，"银行和私募信贷机构对个别企业的风险敞口大幅增加，因此亟需对冲风险。投资者正为持仓寻求风险对冲工具。"

来源: 财联社

今年是贵金属价格集体冲高的一年，其中铂金的涨幅高达93%，成为市场上最受关注的资产之一。

而分析师们普遍认为铂金的上涨行情还将继续。FXEmpire金融分析师Muhammad Umair表示，铂金价格在今年突破了连续多年的下跌趋势，标志着重新估值周期的开始，资金正在转向被低估的贵金属。

他预期，铂金将在2026年飙升至2170美元至2300美元区间。这一展望显著高于华尔街其他机构的预期，不少机构认为明年铂金价格的中值在1550至1670美元/盎司。截至发稿，铂金期货价格在1785美元/盎司上下。

机遇与风险

Umair指出，推高铂金价格的主要原因在于不断增长的工业需求和日益收紧的供应结构。需求上看，燃油汽车行业复苏可能产生积极影响。另一方面，占到铂金全球产量70%以上的南非仍受限于电力短缺、矿体老化和运营成本上升等问题，造成供应问题。

与此同时，铂金在清洁能源技术领域扮演着日益重要的角色，是质子交换膜燃料电池和电解槽的关键催化剂，而这些设备是美国、欧洲和中国氢能战略的重要组成部分。

Umair预计，未来十年与氢能相关的需求将稳步增长。假设氢能基础设施的建设按计划进行，这一趋势将为铂金带来长期利好。

他还强调，随着黄金价格接近历史高位，资金正转向被低估的金属。虽然铂金不像黄金那样受益于央行的购买，但它对宏观经济形势的反应却十分敏感。美联储降息和实际收益率走低的趋势为所有贵金属创造了有利环境。

数据上看，过去十年间黄金价格上涨超过300%，而同期铂金价格仅上涨100%。然而，2025年铂金价格的上涨势头明显增强。仅今年一年，铂金价格就已飙升超过90%，远超黄金的涨幅。

金铂比价也正在酝酿趋势。该比价在今年4月达到3.59的峰值后急速下跌至当下的2.47，若其进一步跌破2.2，则可能下探指1.8至2.0。其意味着铂金价格仍较金价有着更大的超额上涨空间。

但也有一些机构警告，铂金价格目前接近多年来的最高水平，投资者仍需保持谨慎，尤其考虑到市场对全球经济波动的敏感性，技术性回调在所难免。

来源: 财联社

近期，受美元走弱等因素印象，人民币表现强势。截至12月15日发稿，在岸人民币兑美元汇率升至7.0516，创2024年10月8日以来新高。

中国外汇交易中心公布数据显示，12月12日当周三大人民币汇率指数多数下跌，CFETS人民币汇率指数报97.71，按周涨0.06；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.28，按周跌0.02；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.19，按周跌0.08。

美元指数上周呈现先涨后跌走势，延续此前的走弱态势，为连续第三周收跌，周初在美联储将"鹰派降息"的预期下美元小幅走高，但随后市场认为美联储主席鲍威尔"不够鹰"，推动美元指数加速回落。非美货币在美元整体回落的背景下多数收涨：瑞士银行上周按兵不动，瑞郎受此支撑上周大幅收涨1.13%；欧元则受到鹰派票委言论的支撑最终收涨0.84%；英镑则在本周市场预期英国央行降息25基点的影响之下仅仅小幅收涨0.32%。

人民币上周同样在美元下行的影响下继续走高。人民币兑美元中间价报7.0686，全周累计调升63个基点，升至年内高位；在岸、离岸汇率双双升破7.06关口，离岸人民币全周累计涨幅为0.22%。

中金公司研究部外汇研究首席分析师李刘阳表示，在美元走势偏弱，年末结汇需求稳定的环境下，人民币或在稳汇率政策的指引下继续温和偏强。尽管中间价升值较缓，但并未走平甚至贬值，显示出当前政策端允许汇率的适度升值。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，美联储降息压缩了美元和人民币的利率差距，这有助于推动人民币汇率升值。在2026年，人民币对美元汇率突破"7"的可能性较大。而人民币升值将吸引更多海外资金流入人民币资产，从而推动人民币资产价格的回升。

国泰海通宏观首席分析师梁中华表示，未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率破"7"具有基本面和政策端的双重基础。不过也需要关注基本面边际变化，中长期看，基本面才是支撑汇率走强的核心变量。

中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成认为，人民币中长期升值可能性较大。他表示，我国技术进步带来的产品竞争力提升、贸易结构优化形成的多元支撑、双向投资格局下的资本流动均衡，以及全球货币体系的多元化趋势，共同构成了人民币中长期稳中有升的坚实基础

多家外资机构一致看好人民币长期升值潜力。瑞银、花旗等机构及专家认为，人民币兑美元汇率 "破 7" 可能性大，年内或逐步迈向 6.9（重回 "6 时代"），购买力平价、贸易顺差、外资流动等因素构成支撑，但需注意经济复苏节奏、政策力度等不确定性。

德意志银行预计2026年底人民币兑美元升至6.7，2027年触及6.5；瑞银则判断2026年下半年有望突破6.9。渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽表示，人民币国际化加速、经常账户顺差及生产力提升将支撑汇率稳步走强。政策层面更注重提升人民币国际地位，通过金融基建完善、跨境支付体系创新（如减少对SWIFT依赖）推动汇率进入长期升值通道。

来源: 中国金融信息网

一、宏观风暴席卷：美元、股市与政策三重压力共振

二、基本面分化：六大金属“几家欢喜几家愁”

三、后市展望：宏观与基本面“双轮驱动”下的结构性机会

来源：长江有色金属网

美联储降息了，股市却不涨反跌；美联储还悄悄重启了资产负债表扩张，这背后释放了什么信号？

尽管降息决策落地，市场反应却颇为复杂。美股下跌，AI概念股在投资过热的担忧中领跌，甲骨文和博通等公司股价重挫。债市的反应也很有意思：市场欢迎美联储重新“放水”，2年期国债收益率应声下行；但对未来的财政赤字依然警惕，10年期国债收益率与2年期利差扩大，收益率曲线变得更加陡峭。

汇市方面，在美国货币政策宽松预期下，美元走弱，欧元和瑞郎领涨。黄金和白银价格上扬，而油价则无视委内瑞拉的紧张局势，持续承压。

降息落地：鹰派说辞难掩宽松信号

联邦公开市场委员会（FOMC）将政策利率下调25个基点至3.55%-3.75%的区间，这完全在市场预料之中，委员们对未来利率路径的分歧也在预期之内。

美联储主席鲍威尔在记者会上试图将这次行动包装成一次“鹰派降息”，强调政策利率已进入中性区间，未来降息的门槛会更高。更新后的“点阵图”也显示，决策者预计明年仅降息一次，2027年再降息一次，降息预期幅度较9月时大幅下调。

然而，鲍威尔的说辞和点阵图的预测力正在下降。明年2月FOMC委员将换届，5月美联储主席也将换人。新主席和新班子的政策立场才是关键。美国货币政策可能正进入一个“双主席”并行模式，鲍威尔的决策将受到更大掣肘，这给利率政策带来了极大的不确定性，不利于债市稳定。

从另一个角度看，如果白宫经济顾问委员会前主席哈塞特（Kevin Hassett）明年5月接任美联储主席，美国利率可能会在下半年加速下行。目前白宫的不支持率创下历史新高，共和党在地方选举中表现不佳，总统特朗普对明年的中期选举深感焦虑。他和哈塞特可能会迅速将利率推向市场预期的中性水平（约2.5%），一旦经济或市场出现波动，不排除进一步降息的可能。美联储的政策风向正在改变。

真正主角：从QT到“变相QE”的急转弯

如果说降息是美联储打出的“明牌”，那么扩张资产负债表就是一张“暗牌”。

在过去两年，美联储的量化紧缩（QT）政策用力过猛，导致市场流动性收紧，掉期市场利率上升。更关键的是，日本、德国、英国、澳大利亚等国的长端国债收益率大幅上升，这意味着过去停留在美债市场的海外资金，如今在本国有了更具吸引力的投资选择。

这种背景下，美联储的政策转向快得惊人。12月1日刚结束QT，12月10日就开启了扩表。这说明货币当局已敏锐地意识到流动性短缺的风险，以及明年海外资金流入可能下降的压力。

当其他国家加息或停止降息，而美国利率却在下行时，日元套利交易可能面临全面平仓，流入美元资产的欧洲及离岸美元规模也可能萎缩。这无疑将给美债融资带来巨大挑战。因此，美联储必须尽快向金融体系重新注入流动性。

直接重启量化宽松（QE）在政治上显然不合时宜。美联储选择了一种“暗渡陈仓”的方式——启动储备管理型购债（RMP）。这被定义为投资组合层面的技术性调整，既能向国会和选民交代，又能达到向市场“补水”的实际效果。

但这本质上就是QE。目前购债集中在短期债券，但迟早会扩展到长期债券。预计美联储明年将从资金成本和流动性两条战线同时入手，营造更宽松的货币环境，这对美股是利好。

美元对其他货币将继续贬值，直到其他国家央行也重启宽松。一旦美国率先开启新一轮QE，其他国家很可能跟进，届时全球QE浪潮或将重演，美元贬值势头也将趋于稳定。

英国困局：经济衰退与政治失灵

视线转向英国，其经济已接近停滞。第三季度经济环比仅增长0.1%，10月份更是录得-0.1%的负增长，连续四个月环比为负，表明经济正陷入衰退。

政治层面，工党政府表现不佳。首相斯塔默的内阁被指缺乏领导力和战略思维，党内纷争不断。最近宣布的预算案更是打破选举承诺、变相加税，虽然赢得了资本市场的认可，却激怒了工党的传统支持者，导致其支持率创下新低。

经济停滞、财政失控、生活成本飙升、医疗体系混乱、公共资源短缺……这一切让英国选民开始怀念脱欧前的生活。民调显示，过半数英国人支持重新审视脱欧问题。

这场困局的根源，在于过去连续五届保守党政府的无所作为，他们任由英国经济竞争力下滑、财政状况失控，并一手导演了脱欧。然而，斯塔默过去一直公开支持脱欧，如今由他来主导“重回欧洲”的谈判，立场十分尴尬。

党内挑战者正利用“重回欧盟共同市场”这一议题，挑战斯塔默的领导地位。考虑到斯塔默本人民望低迷，且在此问题上缺少回旋余地，他失去首相之位或许只是时间问题。

“脱欧”非根本，结构性难题何解？

“重回欧洲”并非易事。欧盟本就是难缠的谈判对手，英国与欧盟在AI监管、移民等问题上也存在巨大分歧。但对工党而言，这是一个可以争取选民、并与疑欧派的英国改革党正面对抗的议题。

然而，脱欧只是英国问题的表象。更深层次的结构性难题在于：产业竞争力低下、债务负担沉重、公共服务资源不足。这些问题绝非一朝一夕能够解决。财政大臣里弗斯也并非真心想加税，但财政腾挪空间极小，巧妇难为无米之炊。如果继续这样小打小闹，英国恐怕在五年内就可能爆发债务危机。

本周展望：聚焦超级央行周与关键数据

本周市场焦点将是“超级央行周”和关键的经济数据。

• 央行动态： 市场预计英格兰银行将降息一码，日本银行将加息一码，而欧洲央行将按兵不动。

• 美国数据： 将公布两个月的非农就业和CPI数据。市场预计11月CPI和核心CPI分别为3.1%，11月非农就业增加13万人，失业率为4.5%。

• 其他数据： 中国的月度经济数据和欧元区的CPI数据也值得密切关注。