ADP意外转正，美国劳动力市场真相是喜是忧？

Michael Ross

经济

央行

股市

摘要:

美国私营部门就业数据短暂回暖，但市场对此表现审慎。ADP报告与官方数据的滞后性，加之需求降温和供给收缩的双重压力，使得劳动力市场前景仍充满不确定性，市场正密切关注美联储的政策走向。

美国私营部门的就业状况出现一丝回暖迹象。12月9日ADP公布的数据显示，在截至11月22日的四周里，私营部门平均每周新增了4750个就业岗位，这不仅终结了此前连续四周的就业岗位流失，也为疲软的劳动力市场注入了一份积极信号。

尽管这一数字与前不久初请失业金人数的罕见下降相呼应，但市场并未全然买账。数据公布后，美股三大股指期货反而应声转跌。有分析指出，感恩节假期可能扭曲了短期数据，现在就判断“低解雇、低招聘”的僵局被打破，或许为时过早。毕竟，就在上个月，ADP报告显示小企业就业岗位大幅减少了12万个，凸显了就业市场内部的结构性压力并未消失。

信号混乱：滞后数据掩盖下的真实图景

要全面理解当前的美国就业市场，挑战在于官方统计的滞后与信号的矛盾。

目前最新的官方数据仍停留在9月，当月非农就业新增11.9万，表现优于预期，但失业率微升至4.4%。由于此前政府停摆的影响，市场高度关注的10月和11月补充就业报告，需要延迟到下周二才能发布。

这种数据上的延迟，使得判断市场真实走向变得更加困难。

双重承压：需求降温与供给收缩并行

从更深层次看，当前招聘节奏的明显放缓，源于需求和供给两端的双重压力。

需求端：周期性的需求降温正在发生。
供给端：结构性的供给收缩同样存在，这与移民政策收紧导致的劳动力供给不足有直接关系。

一些经济学家已经发出警告：如果失业率持续攀升并突破某个关键门槛，可能会通过抑制消费行为，引发一轮负向循环，从而进一步加剧就业市场的下行风险。

前景展望：市场寄望美联储降息“缓冲”

当然，情况也并非全是坏消息。从历史标准来看，当前的失业率水平仍然处在相对低位，部分基础经济指标也显示出韧性。

市场的目光正聚焦于本周三的美联储议息会议，普遍预期届时将宣布再次降息。如果货币政策能够有效传导，或许能为紧张的劳动力市场提供一定的缓冲，缓解短期的波动压力。

总体来看，美国就业市场正处在一个充满不确定性的十字路口，交织着数据滞后、信号矛盾和政策干预等多重复杂因素。

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Michelle

经济

“情绪价值”正成为这个时代的硬通货。2025年，当LABUBU这个露着尖牙的“小怪物”以108万元拍卖价刷新纪录，当泡泡玛特股价年内一度上涨近200%，当年轻人把潮玩挂在爱马仕包上完成“身份反叛”——这已不仅是消费现象，而是一场关于时代情绪的宏大叙事。

当“情绪价值”超越实用功能，成为驱动消费市场的核心引擎，其背后暗含着经济周期与集体心理的深刻互动。

情绪经济并非从2025年的LABUBU才出现。从20世纪70年代治愈日本的Hello Kitty，到90年代经济泡沫中万代扭蛋机的“塑料安慰剂”，再到Jellycat的“云朵触感”席卷全球——每个时代的爆款IP都是社会情绪的晴雨表。

2025年LABUBU代表的“叛逆个性化”与卡皮巴拉推崇的“情绪稳定”同时风靡，揭示出当下消费者在归属感与存在感之间的复杂摆荡：既渴望圈层认同的安全感，又追求个体表达的独特性。

据Future Marketing的相关报告，中国情绪消费市场规模预计将于今年突破2万亿元。宜家等跨国企业已调整中国战略，将“情绪价值”植入产品开发核心。企业深刻理解情绪经济的底层逻辑，不仅仅是对市场热点的简单追随，更需捕捉经济情绪的温度变化，从被动响应转为主动洞察。当下的商业竞争已从功能供给的直接比拼，升维至情感共鸣的深层较量。

年轻人的塑料茅台

2025年关注消费市场的人如果不认识LABUBU，就太落伍了。

这个露着一排尖尖的牙齿、一脸坏笑的精灵，是泡泡玛特旗下THE MONSTERS（精灵天团）的核心IP形象。LABUBU由泡泡玛特签约艺术家龙家升（Kasing Lung）创作，于2018年11月推出，是最早与泡泡玛特合作的潮玩IP之一，也是早期泡泡玛特在其经典IP MOLLY之外建立起更多市场认知的重要成员。LABUBU是一个家族，由100多只小伙伴组成。

2025年上半年，LABUBU热度持续推高，甚至一度脱销。4月，LABUBU第三代搪胶毛绒产品一经发售，就在全球掀起抢购热潮。不仅国内门店人气火爆，也在美国、英国、韩国等地引发排队热潮，甚至因过于火爆而临时停售。

LABUBU甚至登上了拍卖会，以超过百万的价格落槌，把身价推上新高度。

6月10日，在北京举办的永乐2025春季拍卖会上，一个高131厘米、全球唯一的薄荷色初代LABUBU雕塑以108万元天价落槌成交，刷新了目前市面上LABUBU的最高成交价；另一只高160厘米、材质同为PVC的棕色初代LABUBU则被拍出82万元的高价。

2025年，LABUBU已不再是潮玩，它被称为“年轻人的塑料茅台”。

富裕人群也很乐意为LABUBU买单。这种新型社交货币与它的传统前辈——奢侈品展开了联动：有钱人开始把LABUBU挂在爱马仕的铂金包上，看起来LABUBU是一个配饰，实际上在最火爆的时候，爱马仕甚至沦为LABUBU的配饰。

爱马仕用户想用LABUBU表达：我们不仅是“老钱”（old money），还是有个性的“老钱”、跟得上时代的“老钱”。

LABUBU所属的公司泡泡玛特（9992.HK）今年的股价走势惊人，2025年内一度涨幅接近200%。该公司2025年上半年营收达138.8亿元，同比激增204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。毛利率攀升至70.9%，海外市场毛利率更是高达75.5%。

在泡泡玛特的高速增长中，LABUBU功不可没。其所在的THE MONSTERS系列，在上半年实现了48.1亿元营收，占泡泡玛特总营收的34.7%。而在2023年、2024年全年，该系列的营收只有3.68亿元、30.4亿元。

LABUBU是中国文化创意产业出海的典范。它采用了 “无国界审美” 的设计理念，并针对不同地区推出本土化设计（如新加坡鱼尾狮款、泰国金丝服饰款），有效引发了全球消费者的文化共鸣。从洛杉矶到伦敦，泡泡玛特门店前排起长队，LABUBU成为一个全球文化消费品牌。

最火爆的时候，消费者想尽办法都未必能买到一个LABUBU，于是山寨版横行，甚至流到海外。中国海关不得不严厉打击大量的盗版LABUBU。海关总署副署长王军在8月公布，今年以来，全国海关拦截涉嫌侵权LABUBU产品183万件。

在LABUBU大火之前，泡泡玛特旗下的Crybaby也在2024年快速增长。这是一个泰国设计师设计的形象：一个哭泣的女孩，核心理念是“每个人都有哭泣的时候”、情绪自由。

泡泡玛特对不同的IP都有自己的规划。LABUBU是开朗的精灵，调皮可爱，吸引人喜欢；Skullpanda更偏时尚；Crybaby主打情绪自由；小野则是与孤独敏感对话⋯⋯不同的形象，总能够在某些场景中，引发消费者的情绪共鸣。

不过，这家公司的股价近期出现回调。8月27日至今，较历史高点回调明显，股价跌超20%，但年内累计涨幅仍显著。

LABUBU在2025年的成功，精准踩中了“情绪经济”的脉搏，生动诠释了“情绪经济”的起飞。

每个时代都有自己的LABUBU

对于Z世代消费者而言，LABUBU超越了玩具范畴，成为一种表达个性、寻找圈层认同的”社交货币”。

这个IP以其“丑萌”“反叛”“个性化”的独特形象，打破了由美国和日本主导的传统“可爱美学”束缚，精准击中了全球Z世代年轻人渴望表达自我、追求独特性的情感需求。这种“反差萌”成为他们对抗焦虑、寄托期盼的精神载体。

值得注意的是，这是2025年的“情绪需求”，是这种特定的情绪需求，推动了特定的情绪消费。

情绪消费并非新生事物，它在不同的经济历史阶段都有着生动的体现，并折射出时代的气质。

20世纪70年代，Hello Kitty的诞生，迎合了日本消费者对恬静美好生活的向往。

流行了50年的Hello Kitty，是一个情绪经济的老玩家。和LABUBU相似，它诞生于亚洲，但是被给予了欧洲的人设——Hello Kitty是一个英国小女孩，因为当时英国文化很受日本女孩欢迎。

日本三丽鸥公司的设计师清水侑子在创作Hello Kitty时，特意将这个形象设计成“无嘴的留白”——希望Kitty永远保持开心，没有太多感情变化，让“每个人见到她就能得到安慰”。官方也曾表示，没有嘴巴是为了让人们能将自己的情绪投射到她身上——当你快乐时，她便是快乐的；当你忧伤时，她仿佛也在陪你忧伤。这种设计巧妙地创造了情感容器。

Hello Kitty所代表的“卡哇伊”（可爱）文化，在日本及更广范围内，其核心并不仅是视觉上的可爱，更是一种能传达平静、治愈、熟悉和友好感觉的情感。在经济低迷或个人感到压力时，人们对甜美、柔软事物的渴望会更加强烈，而Hello Kitty恰好提供了这份“无言的温柔”。

有趣的是，2024年，为庆祝50周年，三丽鸥推出了黑皮Kitty（焦糖色皮肤、豹纹吊带、厚底靴的“甜酷”形象），成功吸引了追求个性表达的Z世代。从甜妹到辣妹，再到叛逆少女，Hello Kitty通过形象的多元衍变，让自己成为可以承载年轻人各种身份认同和情绪状态的容器。

而到了20世纪90年代日本经济泡沫破裂后，万代的扭蛋机成了情绪经济的代表作。

在早期，一枚扭蛋只需要100日元，让获取快乐的成本变得很低。这种设计能够让人们用很小的代价，快速获得一份即时的“小确幸”，有效对抗日常压力。

万代的扭蛋机精心设计了“不确定性”与收集乐趣。投入硬币，在“咔嚓”声响起到扭蛋落下的短暂过程中，充满了对未知款式的期待。为了集齐整套或抽到隐藏款，玩家往往会乐此不疲地多次投入。玩家在面对结果的未知中，充满了不确定的期待，而抽得心仪款式时的即时满足感，更折射出其深层的心理诉求：只要够努力（付出足够多的硬币），就能“改变命运，得偿所愿”。

在日本经济衰退时期，万代的扭蛋机销量暴增，高达模型甚至成为一种“塑料安慰剂”和硬通货：在衰退的宏观环境下，日常生活中有太多的付出并不能得到理想的回报。IP衍生品贡献了万代约80%的利润，展现了实体经济受挫时，虚拟消费和情感寄托需求的旺盛。

同样会哄人的是英国的Jellycat。

Jellycat由William Gatacre和Thomas Gatacre兄弟于1999年在英国伦敦创立。最初，Jellycat主要面向儿童市场，生产以柔软和治愈为特点的安抚玩具。其对产品质量和安全性的高度重视，为其日后赢得了“可以给新生儿的玩具”这样的口碑。

大约在2014年，Jellycat进行了一次至关重要的战略转型，正式将品牌定位从“儿童玩具”转变为“面向全年龄段的高端礼品品牌”。这一转变，使得Jellycat成功地将“怀念无忧无虑的童年生活”的成年人确定为核心消费群体，并逐步风靡全球。

Jellycat使用的毛绒材料经过特殊工艺处理，触感细腻、顺滑，被描述为“云朵触感”。研究表明，触摸毛绒玩具时，它的恒温和柔软弹性，能够有效降低焦虑，缓解压力。这使得Jellycat成为一种能够提供生理层面慰藉的“情绪容器”。

Jellycat拥有2000多个SKU，涵盖动物、蔬果、食物等多个系列。一些玩偶的形象恰好击中了当代年轻人的心境。例如，粉丝拿Jellycat的茄子玩偶自行创作出顶着黑眼圈却保持微笑的形象，戏谑是“熬通宵还得早起上班的打工人”伙伴，还赋予它“茄总”的称号。这种自嘲式的共鸣，让Jellycat成为年轻人表达情绪的一个出口。

除了玩偶本身，更体现品牌精神的是“Jellycat Café”，让消费者在购物体验中“假装在生活”，店员拿着这些拟人的玩偶，陪顾客一起玩“过家家”。因此，消费者愿意为这份“情绪价值”支付高昂溢价，2022年，Jellycat的毛利率高达61%。在二手市场，一些绝版玩偶的价格甚至能被炒至原价的数十倍。

和Jellycat的“茄总”不同，另一个黑眼圈IP哪吒，则捕获了另一群人的青睐。不同于前者的打工认命和自嘲治愈，后者借哪吒口中的“我命由我不由天”，喊出了对流动性固化社会的反抗。

2025年初，哪吒在电影《哪吒之魔童闹海》里那句“小爷是魔，那又如何”的爆火，精准地成为当代年轻人共同情绪的传声筒。Z世代在“内卷”与“躺平”间的挣扎、在职场中遭遇的“KPI考核”与不公，都在哪吒的呐喊中得到宣泄。于是，哪吒的反抗不再仅是神话叙事，而成了一种广泛的情感共鸣实验。哪吒形象中的黑眼圈宽裤腿和时常的搞怪表情完成了对“标准主角”光辉形象的解构，而反派“无量仙翁”的伪善形象，更投射了对日常权威的无声讽刺。

哪吒的粉丝通过反复观看电影、购买哪吒IP的衍生品，用人民币投票，消费行为升华为具有仪式感的群体认同和数字朝圣。

“归属感”与“存在感”的摆荡

穿越经济周期，成功的情绪经济产品或诉诸归属感、或诉诸存在感，但又不完全是非此即彼的。实际上，它们往往在归属感中找存在感，又在存在感中找归属感，相互融合。

经济下行期，“归属感”诉求较强，其本质是身处群体的安全需求。在消费者焦虑、压力和孤独的时候，产品能提供即时、低成本的心灵慰藉和小确幸。

除了上述Hello Kitty和Jellycat的案例，2023年初走红至今的“卡皮巴拉”，也是诉诸归属感的写照。它的火爆绝非偶然，精准地戳中了当代年轻人的精神世界，成为“松弛感”和“情绪稳定”的代名词。

“卡皮巴拉”指的是水豚这种动物，源自英文“capybara”的中文音译。卡皮巴拉的形象总是慢悠悠、一脸“无所谓”的表情，表达了对“松弛感”与“钝感力”的集体渴望：在充斥着“内卷”和“内耗”的社会环境中，年轻人将卡皮巴拉奉为“佛系”生活的偶像。它那种天塌下来也不影响吃饭睡觉的淡定，被网友们戏称为“精神稳定大师”，这正是许多人对理想生活状态的投射。

卡皮巴拉并非单一公司运作的IP，目前，杰森娱乐集团和宁波酷乐潮玩都在运营这个IP，并成功推向海外市场。

而在经济上行期，或是年轻群体的职业上升期，“存在感”诉求较强，它本质是个性化、独立性，宣扬“我是不一样的烟火”。

当人们对未来预期乐观，抑或希望自己的未来与周围人群不同时，情绪消费会更侧重于身份表达、社交货币和追求理想自我。LABUBU的小尖牙、哪吒的黑眼圈，都是明显的个性化象征，是叛逆、自我的小元素。

小米汽车YU7的“多巴胺色”设计也是一个充满情绪价值的商业动作。2025年4月，在官方发布会前一个多月，网络上就出现了大量由网友自发创作的YU7概念配色图，如霞光紫、冰莓粉、闪电黄等，在社交媒体上广泛传播。一个月后YU7正式亮相，官方公布了三款高饱和度的多巴胺主打色。

这些大胆的色彩让车辆成为个人品味的“视觉名片”，迎合了车主在朋友圈晒车的自我展现和社交需求，也强化了小米的“科技潮牌”形象。

无论是经济上行期还是下行期，随着消费市场越来越成熟，居民财富积累增多，同一时期可能同时出现多种需求的交错，因为消费者既需要群体带来的安全感，又想展现在群体中的优越感。

比如在爱马仕铂金包上挂一个最火的LABUBU，新旧社交货币的同时出现在一个人身上，就是典型的“存在感”与“归属感”融合的例子。

Future Marketing发布的《情绪消费崛起：2025年市场格局与未来走向》指出，互联网和社交媒体的普及，以及企业营销策略的创新，推动了“情绪消费”市场的发展。2013年以来，“情绪消费”相关产业年均复合增长率12%，预计2025年中国市场规模将突破2万亿元。

瑞典知名家具零售商宜家在进行2026财年的规划时表示，已观察到中国消费者的需求和行为模式正在发生深刻变革。随着宏观经济从规模扩张转向高质量发展，消费者呈现理性与感性的交叉需求——更加关注产品的实用价值和物有所值，同时也期待品牌在价值观和情感层面能够与自己建立深度共鸣。

因此，宜家重新制定了在中国市场的品牌定位，主题是“家，给生活更多”，意味着不仅销售产品，也通过产品来创造美好生活，把情绪价值和生活方式嵌入产品之中。

“一切历史都是当代史”，这是意大利哲学家历史学家克罗齐的传世名言。同样，情绪经济的背后总是折射出对应时代中人们由于经济波动和社会变迁所产生的行为和诉求。所以，当企业理解了情绪经济的底层逻辑，完成了顾客行为驱动力的洞察，便不仅可以生产出时髦的产品，也可以生产出时代的产品。

来源：大势看财经

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James Whitman

经济

当地时间周一（12月8日），卡塔尔在政府官网宣布成立国家人工智能公司"Qai"，准备将国家资源投入到这项技术之中——这一决定追随了沙特和阿联酋的做法。

卡塔尔政府通讯办公室在声明中写道，Qai旨在构建具有韧性的数字生态系统，以促进卡塔尔的创新并加速可持续发展，推动经济多元化，以实现卡塔尔的"2030国家愿景"。

新闻稿称，Qai将作为卡塔尔主权财富基金——资产规模达5240 亿美元的卡塔尔投资局（QIA）的子公司，在卡塔尔及全球范围内开发、运营和投资人工智能基础设施和系统。

新闻稿还写道，Qai还将提供高性能计算资源和一套互联工具。不过，Qai未说明这些"互联工具"具体是什么，也未透露卡塔尔投资局向该公司分配了多少资金。

卡塔尔的行动与沙特七个月前的做法相似。今年5月时，沙特主权财富基金公共投资基金（PIF）成立HUMAIN。该公司由PIF全资拥有，负责在AI价值链上开展运营和投资。

这反映出一个趋势，即富含石油和天然气的海湾国家正大举投资科技产业，这些国家计划抓住全球围绕ChatGPT等AI服务，以及支撑这些服务的数据中心、芯片和能源的热潮。

与沙特和阿联酋设立数十亿美元基金相比，卡塔尔采取较为稳健的策略。近期，QIA也开始支持多家硅谷初创公司，今年9月参与了Anthropic价值130亿美元的融资轮。

Qai董事长Abdulla Al Misnad在声明中写道，公司将在全球人工智能生态系统中扮演值得信赖的合作伙伴的角色，"我们旨在提升区域领导地位，增强卡塔尔在国际舞台上的竞争力。"

Al Misnad在接受采访时表示，Qai不会开发类似谷歌Gemini这样的大语言模型。相反，公司将专注于评估和商业化这些模型，以及自动代理等前沿技术——这些计算系统能执行多种任务。

"我们在思考一到三年后的事情，那才是AI真正创造价值的地方。"发稿前不久，资管巨头Brookfield与Qai宣布达成合作，将成立一家价值200亿美元的合资企业。

当下，中东地区已成为科技巨头的磁场，OpenAI、微软等公司希望利用当地充裕的资金和廉价能源获取算力资源。

上月，美国批准向阿联酋的G42和沙特的Humain出售先进AI芯片。若卡塔尔要进口英伟达、AMD等公司的产品，也需要取得相关许可证。

来源: 财联社

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Michael Ross

技术分析

经济

股市

当华尔街对人工智能（AI）的天价投入变得冷静时，一家此前被认为在AI竞赛中慢了半拍的巨头，却意外地成了市场的焦点。这家公司就是苹果。

今年下半年以来，苹果股价飙升超过35%，市值重回4.1万亿美元，超越微软成为标普500指数第二大权重股，仅次于英伟达。在AI相关支出不断引发投资者质疑的背景下，苹果相对谨慎的策略被市场重新解读为一种确定性更高的“避风港”，吸引了大量资金。

从“七雄”末位到反超领跑

2025年，苹果的股价走势堪称戏剧性。

上半年，它在“科技七雄”中表现垫底，股价累计下跌18%。但从6月底开始，形势完全逆转。苹果的强劲表现与其他科技巨头形成鲜明对比：

同期表现： 重金押注AI的Meta和微软已进入调整区间，即便是芯片龙头英伟达的涨幅也落后于苹果。
跑赢大盘： 标普500指数同期上涨约10%，纳斯达克100指数上涨约13%，苹果的表现显著优于大盘。

随着市场对大型科技公司在AI领域投入数千亿美元的可持续性产生怀疑，苹果的“慢”反而被视为一种战略优势。投资者认为，这既规避了当下过度投资的风险，又能在AI技术真正成熟时，凭借其强大的生态与硬件优势灵活受益。

市场的“反AI”新宠：为何谨慎反而成了优势？

Glenview Trust Company的首席投资官Bill Stone甚至将苹果定义为一支“反AI概念股”。他指出，苹果虽然必然会强化手机的AI功能，但它主动避开了当前的AI军备竞赛以及随之而来的天量资本开支。

这种“克制”赢得了市场的认可。Needham积极成长基金的投资组合经理John Barr评论道：“关键在于，当同行纷纷加大投入时，苹果选择了保持理性与支出克制。”

市场逻辑已经清晰：在AI的商业化路径尚不明朗时，苹果的稳健策略提供了一种宝贵的确定性。

估值警报：33倍市盈率是机会还是泡沫？

然而，股价的持续上涨已将苹果的估值推向了历史高位，引发了新的担忧。

根据最新数据，苹果股价对应未来12个月的预期市盈率已升至约33倍。这一水平在其过去十五年的历史中只有少数时间触及，仅低于2020年9月创下的35倍峰值，而其长期平均市盈率还不到19倍。

目前，在“彭博科技七巨头”指数中，苹果是估值第二高的成分股，仅次于市盈率超过200倍的特斯拉。

研究机构MoffettNathanson的联合创始人Craig Moffett对此直言不讳：“很难预见该股未来还能以同样有力的复合增速继续增值。一个显而易见的问题是，投资者是否为苹果的‘防御属性’支付了过高溢价？我们的答案是肯定的。”

值得注意的是，连“股神”沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司也在第三季度减持了约15%的苹果持仓，并转头建仓了热门AI概念股Alphabet。当然，按市值计算，苹果依然是伯克希尔投资组合中的第一大重仓股。

技术面承压，但长期逻辑未改

除了估值压力，技术面也发出了警示信号。

BTIG首席市场技术分析师Jonathan Krinsky在报告中指出，从技术形态看，苹果股价已显著偏离200日均线，短期内“尤其在进入一月份后存在回调压力”。

不过，他也强调，“苹果的长期趋势依然明确向上”。

市场的长期共识并未改变。随着AI技术逐渐成熟并进入商业化阶段，数以亿计的苹果用户将通过iPhone等设备接触到相关应用。这不仅可能引爆新一轮的硬件换机潮，也将持续推动苹果高利润率的服务业务增长。

正如Craig Moffett所分析的，虽然估值已高，但“苹果的消费者生态护城河依然牢固”。在当前市场普遍担忧AI是否存在泡沫的阶段，苹果被理所当然地视作资金避险的优质选择。

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Glendon

经济

新兴市场资产在今年大放异彩，尽管全球都受到了美国关税的影响，但贸易战冲击不及预期、美元走软以及中国宏观经济企稳，让新兴市场强劲复苏。

截至11月28日，MSCI新兴市场指数上涨了近30%，而MSCI全球指数的涨幅为17%。诱人的估值，宏观经济环境良好，加上投资者情绪不断改善，还在为新兴市场股票创造良性循环，预计未来还有进一步上涨空间。

基金管理公司Asia Frontier正在买入斯里兰卡和孟加拉的股票。其基金经理Ruchir Desai表示，这些国家的发展才刚刚开始，正在重组其整个经济体系，以及整个国家的治理方式。

资管公司Aberdeen认为阿根廷、加纳和厄瓜多尔的债券明年有上涨潜力，而Federated Hermes则增加了对前沿市场债券的投资，尤其青睐尼日利亚、斯里兰卡、巴基斯坦和厄瓜多尔的债券。

新兴市场与前沿市场还将继续增长

比新兴市场发展程度更低的前沿市场今年也大受欢迎。MSCI前沿市场（Frontier Markets）股票指数迄今年内已上涨43%，有望创下2005年以来的最佳表现。富时前沿新兴市场政府债券指数上涨12%，有望创下年度纪录。

在巩固了财政状况后，一些曾经负债累累的经济体今年已成为投资者的宠儿，因为人们认为它们能够免受贸易紧张局势和地缘政治风险的影响，且也与主要发达国家持续存在的财政困境形成鲜明对比。

Federated Hermes新兴市场固定收益高级投资组合经理Mohammed Elmi表示，前沿市场债券兼具高收益回报和资本增值潜力，且发行人的性质更加独特，与整体风险市场的相关性也更低。

投资管理公司William Blair的投资组合经理Daniel Wood也看好新兴市场，称这些国家彼此之间关联度较低，可以高度分散风险，并且继续将创造强劲的回报。他看好乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和加纳等市场。

Aberdeen投资组合经理Kevin Daly指出，对于前沿市场而言，最糟糕的情况是避险情绪高涨，但这种情况通常不会持续太久。

从宏观角度来看，美国经济表现稳健，且美元将继续走软，这为新兴市场和前沿市场股票创造了理想条件。此外，中国经济展现出更强的韧性，从而坚定了投资者对中国不会与全球经济脱钩的看法，从而提振了新兴市场的整体投资情绪。

此外，新兴市场还提供了投资世界一流、拥有尖端技术创新的公司的机会。美国科技板块目前的预期市盈率高达31倍，已引发泡沫担忧，而这与新兴市场科技股形成鲜明对比，后者的市盈率仅为18倍。

来源: 财联社

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Alex

技术分析

外汇

央行

周二（12月9日）欧洲交易时段，美元指数走势一波三折，在探底后回升，基本守住了前一交易日的大部分涨幅。买盘力量在低位显现，暂时稳住了美元此前连续下跌的颓势。然而，市场对美联储12月降息的强烈预期如同一道无形的屏障，即便技术面出现结构性支撑，也难以推动美元实现有力反弹。

当前，市场交易的核心悬念全部指向周四凌晨的美联储利率决议。届时，美联储是会通过鹰派言论来对冲降息带来的利空，还是技术性买盘能帮助美元摆脱下行趋势？在明确的政策信号出现前，美元指数正处于关键的十字路口。

美联储决议在即：“鹰派降息”成最大悬念

尽管市场已普遍认为美联储本周将宣布降息25个基点（至3.50%-3.75%区间），实现连续第三次降息，但这早已不是市场的焦点。真正的关键在于美联储对2026年政策路径的展望，其中“鹰派降息”成为核心分歧点。

分析师普遍预测，美联储可能会通过调整政策声明措辞、更新经济预期中位数以及主席鲍威尔在新闻发布会上的表态，来暗示未来进一步降息的门槛将会提高。如果这一举动能成功引导投资者下调对明年降息两次或三次的预期，将为美元提供有效支撑。

“点阵图”与内部分歧成焦点

本次决议声明中，联邦公开市场委员会（FOMC）的“点阵图”将是重中之重。目前，美联储内部的政策制定者分歧显著加剧，市场甚至预期可能会同时出现来自鹰派和鸽派委员的反对票。自2019年以来，FOMC会议从未出现过三张及以上的反对票，而自1990年以来这种情况也仅发生过九次，足见此次会议分歧的特殊性。

若点阵图下移： 将大概率对美元构成直接压制。
若释放鹰派信号：： 则可能成为美元指数向上突破区间的催化剂。

此外，关于鲍威尔继任者的猜测也影响着市场的长期预期。市场对热门人选凯文·哈塞特是否会如特朗普期望的那样鸽派存有疑虑，债券投资者已在持续下调对2026年的降息预期，这一长期逻辑为美元提供了底层支撑。

从周度持仓数据来看，投机者目前持有的美元多头头寸规模已达到自4月初特朗普“解放日”关税冲击以来的最高水平，这反映出市场对美元的长期信心并未完全崩塌。

宏观博弈：多空因素如何撕裂美元走势

除了美联储自身的政策预期，其他央行的动态和突发事件也在间接影响着美元的走向。

外部央行政策扰动

欧洲央行（ECB）： 核心理事伊莎贝尔·施纳贝尔的鹰派言论是推高全球债券收益率的关键。她主张，在扩张性财政政策的配合下，再通胀有望帮助欧盟缩小产出缺口并遏制核心通胀下行。她甚至暗示，即使整体通胀暂时低于2%，欧洲央行也可能在稳定利率后启动加息。此番言论推动德国国债收益率全线走高，间接影响了美元的相对估值。
澳洲联储（RBA）： 行长布洛克明确警示通胀存在上行风险。尽管维持3.6%的利率不变，但澳洲10月通胀已加速至3.8%，远高于2%-3%的目标。市场对澳联储明年3月加息的隐含概率已升至50%，首次加息的预期也从8月提前到了6月。澳元的走强，对美元指数构成了微弱压制。

突发事件影响

周一晚间，日本东北部发生7.6级强震，引发海啸预警。事件导致日元全线走弱，短期避险情绪过后，资金流向间接支撑了美元指数，美元兑日元延续反弹。

技术面 vs. 基本面：美元为何“跌不下去也涨不动”

12月以来，美元指数的核心逻辑在于技术面的企稳力量与宏观面的降息压力相互制衡。

从技术面看，经过数周的有序抛售，美元指数已在当前位置构筑了明确的底部结构。价格下方的持续买盘和K线图上的长下影线表明，下行动能基本耗尽，市场正在进行双向博弈。

但从宏观面看，市场对美联储降息的定价持续升温。根据芝商所FedWatch工具，12月9日会议宣布降息25个基点的隐含概率高达89.4%。这一强大的预期牢牢限制了美元的上行空间，使其难以突破99.816的关键阻力位。

最终，美元指数陷入了既无力延续下跌、也缺乏上攻动能的僵局，只能等待新的消息刺激。尽管技术面提供了底部支撑，但政策预期的权重已远超技术信号——降息预期直接削弱了美元的收益率吸引力，导致交易员在强支撑区域也选择规避美元多头。

短期催化剂：未来关注哪些数据与事件？

尽管今日数据面相对清淡，但市场随时可能出现波动。以下是短期内值得关注的催化因素：

美国方面： 将公布10月JOLTS职位空缺数据和11月NFIB小企业乐观指数。如果数据意外疲软，可能强化市场的宽松预期，从而压制美元。此外，美国财政部将拍卖390亿美元的10年期国债，拍卖结果将直接影响美债收益率，并传导至美元。
欧洲方面： 法国社会保障预算投票结果可能非常接近，需警惕潜在的政治混乱。同时，英国央行决策者将出席议会听证会，任何鸽派言论都可能间接支撑美元。