日本加息在即，会引爆金融市场吗？野村首席经济学家深度解读

在美联储降息预期升温之际，日本央行却可能逆向而行。行长植田和男暗示或在12月加息后，日本市场一度遭遇“股债双杀”。尽管股市随后回升，但长期国债的抛售压力仍在。

市场正屏息以待。一方面，担忧日本债市的波动会否传导至全球；另一方面，关注本周美联储议息会议。如果市场预期成真，美国降息、日本加息，将形成罕见的“日紧美松”货币政策反转。届时，日本金融市场会否出现剧烈震荡？

对此，野村证券日本首席经济学家森田京平在接受专访时给出了他的判断。他认为，市场对日本央行12月加息已有较为充分的预期，因此引发大幅震荡的风险有限，但后续仍需警惕潜在的市场波动。

野村日本首席经济学家森田京平（Kyohei Morita）对日本经济与货币政策走向进行分析。

加息为何迫在眉睫？薪资与日元是两大关键

日本央行上一次加息是在今年1月，当时利率上调至0.5%，创下17年来的借贷成本新高。此后，尽管央行连续六次“按兵不动”，但通胀却持续高企，居民消费价格指数（CPI）已连续50个月上涨。

森田京平指出，日本央行行长植田和男的表态透露出两大加息动因：

1. 薪资增长预期乐观：央行对明年薪资增长的预期比以往更加乐观，这为加息提供了基本面支持。
2. 担忧日元贬值：近期日元贬值可能进一步推高物价，成为央行需要考量的因素。

基于这两点，日本央行很可能将进一步推进加息，以应对通胀压力。

加息路径预测：12月先行，后续或暂停至2027年

森田京平对日本央行的加息路径给出了具体预测。

他预计，日本央行将在今年12月的议息会议上将利率上调至0.75%。此后，央行可能会进入一段“暂停期”。

下一次加息预计要等到2027年1月，届时利率可能从0.75%升至1.0%，并在同年7月进一步上调至1.25%。

做出这一判断的理由是，预计到2026年，由于食品和能源领域通胀放缓，日本核心CPI涨幅将回落至2%以下。这为央行在12月加息后提供了暂停观察的窗口期。

市场影响分析：大幅震荡风险有限，但需警惕短期波动

对于市场最关心的动荡风险，森田京平认为，重演2024年8月因日元套利交易引发的市场动荡的可能性较低。

他解释说，2024年7月加息后的市场波动，已经促使日本央行调整了沟通策略，更加注重引导市场提前消化加息预期。目前，市场对12月加息的预期已经较为充分，因此政策调整本身引发大幅震荡的风险有限。

然而，风险并未完全消失。森田京平提醒，需要注意两个关键点：

• 日美政策反转：美国联邦公开市场委员会（FOMC）预计将在12月9日至10日的会议上宣布降息，形成“日紧美松”的局面。
• 季节性流动性：圣诞节前后，市场流动性通常较为清淡。

在这两个因素的叠加下，市场仍需高度警惕日本央行加息后可能带来的潜在波动。

日本经济健康检查：衰退是暂时还是结构性问题？

除了货币政策，日本的实体经济状况同样备受关注。数据显示，2025年第三季度，日本实际GDP按年率计算下降1.8%，是自2024年第一季度以来再次陷入负增长。

经济疲软源于暂时性因素

森田京平认为，第三季度经济表现疲软很大程度上源于暂时性因素，而非结构性恶化。

• 住房投资下滑：今年4月《建筑基准法》修订前，住房开工量激增，导致随后投资回落。
• 出口额回落：年初对美出口集中放量后，出口额自然回落。
• 内需不振：私人消费与企业设备投资没有明显提升。

他指出，日本作为资源进口国，国际大宗商品价格上涨或日元贬值引发的输入性通胀风险始终存在。日本经济要恢复增长，根本出路在于提升生产效率和实现实际薪资增长。

通胀正在发生“质变”

关于通胀，森田京平认为日本正在经历一个重要的转变。目前，超过一半的通胀由供给侧因素驱动。但进入2026年，随着输入性通胀见顶，成本推动型通胀将开始放缓。

届时，配合政府的财政政策，日本的通胀有望从“成本驱动型”转向“需求驱动型”，这将是一个积极的质变信号。

2026年展望：实际工资增长是复苏关键

展望2026年，森田京平持相对乐观的态度，判断依据是实际工资能否实现正增长。

• 工资涨幅：预计明年日本薪资涨幅将维持在3%左右。
• 通胀回落：随着大米等价格趋于稳定，通胀率有望回落至2%以下。

在3%的薪资增长和低于2%的通胀共同作用下，日本的实际工资可实现约1%的正增长，这对判断日本经济能否持续复苏至关重要。

日本央行的另一手牌：悄然“缩表”

除了加息，日本央行还在通过另一种方式推动货币政策正常化。

森田京平观察到，日本央行一直在减少购买国债，新的国债购入量已经低于其持有国债的到期赎回量。这意味着，不仅是购买规模在下降，央行持有的国债存量也在逐步缩减。

这表明，日本央行在让利率回归正常的同时，也在推动其资产负债表规模回归正常。

与此同时，日本超长期国债收益率的上升，森田京平认为这更多是财政政策而非货币政策的反映。日本政府当前正在实施扩张性的财政政策，但这种扩张更具可持续性，因为它聚焦于两个方面：一是有选择性的政府支出；二是将因通胀带来的额外税收返还给民众。