泽连斯基邀特朗普谈和平协议，白宫称无安排

眼下，政府停摆导致的关键经济数据缺席，令美联储决策失去核心依据，从而陷入 "数据迷雾" 困境。

美联储预计于12月9日至10日召开下次政策会议，决定是否连续第三次下调关键联邦基金利率。届时联储将面临艰难抉择：是降息以提振就业市场，还是按兵不动以抑制通胀。

除此之外，美联储可能还有第三种选择——推迟原定于12月9日至10日的议息会议。

眼下，政府停摆导致的关键经济数据缺席，令美联储决策失去核心依据，从而陷入 "数据迷雾" 困境。

美国劳工统计局上周宣布，原定于12月5日发布的11月就业报告，将推迟至12月16日发布，届时将包含该机构收集到的10月份企业调查数据。

这意味着，关键的就业数据将在美联储决议之后公布。

美联储主席鲍威尔和其他联邦公开市场委员会成员此前表示，政府关门造成的数据中断使他们调整货币政策以稳定通胀和就业的工作变得更加困难。这让华尔街开始猜测，美联储是否会选择将12月会议推迟一周，以等待12月16日发布的关键就业报告。

瑞银日前指出，美联储下月会议时间安排面临前一个"尴尬"的处境：其12月的FOMC会议将在两份关键就业报告发布之前召开，而这两份报告恰恰是决定是否降息的核心数据。

该行指出，回顾过往，会议时间的调整并非没有可能，1971年和1974年，美联储均曾因特殊情况推迟会议。而从规则层面看，美联储法案仅要求FOMC每年至少召开四次会议，未对日期调整作出刚性规定。

瑞银指出，历史上单份就业报告就足以改变货币政策方向，而此次美联储则是面临失去两份报告的风险。若真的出现会议推迟的情况，将增加政策不确定性，但可能提高决策质量。

"主席（鲍威尔）及其他委员称，在缺乏官方数据的情况下，政策制定如同'在迷雾中前行'。如果FOMC明知关键数据将在一周后发布，却仍坚持2024年8月设定的会议日程，那么这种'迷雾'就成了主动选择的结果。" 瑞银研究人员在一份报告中写道。

据CME"美联储观察"，当前美联储12月降息25个基点的概率为82.9%（昨日为69.4%），维持利率不变的概率为17.1%。

尽管美联储"三把手"、纽约联储主席上周五的一番鸽派表态，令12月降息预期急剧升温。但不管是美联储内部，还是华尔街，都对12月政策前景存在巨大的分歧。

政策制定者面临的核心问题是：美国经济面临的更大风险是大规模裁员，还是通胀飙升？近期的经济数据既引发了对物价上涨的担忧，也凸显了就业市场放缓的趋势——这两大问题在很大程度上都源于关税政策的影响。

牛津经济研究院（Oxford Economics）高级经济学家Bob Schwartz在一篇评论文章中写道："由于缺乏10月或11月的确凿数据，12月会议决策或将更多依赖'市场情绪'，而非实证支撑。"

来源：中国金融信息网

周二（11月25日）美元兑日元于156.75附近窄幅震荡。日本堪忧的财政状况与日本央行政策紧缩路径的不确定性，共同制约了日元多头的激进押注。加之市场风险偏好回暖，可能进一步限制避险日元的上行空间。与此同时，美联储官员释放的政策信号出现分化，导致美元承压于5月下旬以来高点下方。

然而，市场对日本当局即将干预汇市以遏制本币贬值的预期支撑日元。交易员正保持观望，等待本周陆续公布的关键美国宏观数据——首当其冲的周二晚些时候发布的生产者物价指数（PPI）与零售销售数据，将为布局下一阶段方向性交易提供重要依据。

尽管干预担忧持续升温，日元仍难获实质性买盘支撑

日本内阁上周批准了规模达21.3万亿日元的巨额经济刺激计划——此为新冠疫情以来最大手笔，这加剧了市场对日本财政状况恶化的忧虑。内阁计划最早于11月28日通过补充预算案为该计划融资，引发对新发政府债务的供应担忧，一度推动超长期日本国债收益率升至历史高位。

此外，上周数据显示日本经济六季度来首次出现萎缩，这可能迫使日本央行推迟加息。但植田和男行长仍为12月加息保留可能性，并向国会表示日元疲软可能推升整体物价。日本通胀水平已持续三年多高于央行2%的政策目标。

相较之下，美联储理事沃勒周一指出现有数据表明美国就业市场仍足够疲软，支持12月政策会议再次降息25个基点。此前纽约联储主席威廉姆斯上周五曾评价当前政策"适度限制性"，并称美联储仍可在近期降息。

市场迅速作出反应，目前押注12月美联储两天会议结束时降息的概率已达80%。这种预期抑制了美元近期升至5月末高位（100.39）的涨势，对美元兑日元构成阻力。

投资者正关注周二稍晚时候将公布的延期发布的美国生产者物价指数与月度零售销售数据，这些数据将直接影响美元走势，并为美元兑日元创造短期交易机会。

美元兑日元或在156.20-156.25区域获得有力支撑并吸引逢低买盘

下行方面，任何有效回调下探时，156.20-156.25区域或将提供初步支撑。若跌破该区间，则关注156.00关口支撑效力，失守后汇价可能下探155.40-155.45中级支撑带，继而测试155.00心理关口。更深度的回调预计将在154.45-154.50水平阻力转支撑位获得有力承接，该位置有望成为关键枢轴点并构筑坚固短期底部。

（美元兑日元4小时图，来源：易汇通）

北京时间13:58，美元兑日元交投于156.71/72。

来源: 汇通网

美国陆军部长丹·德里斯科尔（Dan Driscoll）周一抵达阿布扎比，与乌克兰军事情报局局长及俄罗斯代表团举行会谈。华盛顿方面正力推一项旨在结束俄乌冲突的和平协议。

据一位美国官员和两名知情人士透露，德里斯科尔与俄方人员于周一晚间展开了磋商。讨论定于周二继续进行。

目前尚不清楚俄罗斯代表团的具体成员构成。但据两名知情人士透露，预计德里斯科尔将与乌克兰国防部情报总局（GUR）局长基里洛·布达诺夫（Kyrylo Budanov）会面。乌克兰情报总局未回复置评请求。

在阿布扎比举行此次会议之前，乌克兰和美国代表团上周末在日内瓦的谈判已取得进展，这位美国陆军部长也参与了在瑞士日内瓦的谈判。

"过去几天，德里斯科尔在这个和平进程中投入了相当大且密集的精力，"上述美国官员在谈及近期与乌克兰官员的会谈时表示。"显然他参与度极高，所以他能够将这些情况传达给俄罗斯方面。"

该官员表示，"乌克兰方面清楚目前的状况，他们知道他在结束日内瓦行程后会去哪里。"

这位官员补充道，美国国务卿鲁比奥和美国总统特朗普的特使威特科夫已经"分头行动，各自推进这一进程的其他部分。让德里斯科尔加入这一进程的好处在于，这是做加法而不是减法，所以他能够继续进行对话及处理相关事宜。正如国务卿鲁比奥昨天所言，我们将全天候、全力以赴地推进此事，我们正试图尽可能快速且积极地采取行动。"

目前尚不清楚这三方在阿布扎比是聚在一起开会，还是分别进行交谈。白宫未立即回复置评请求。

在阿联酋举行会谈之前，各方在基辅和日内瓦进行了数日高风险的会议，期间德里斯科尔向乌克兰总统泽连斯基递交了特朗普政府那份充满争议的28点和平计划。

经过数小时的磋商，两国官员拿出了一份对基辅方面更为有利的新版19点和平协议。但据乌克兰第一副外长谢尔盖·基斯利茨亚（Sergiy Kyslytsya）称，其中政治上最敏感的内容仍留待两国总统决定。

布达诺夫此前曾负责指挥乌克兰针对克里姆林宫军队的一些最大胆的袭击，以及在俄罗斯境内的秘密行动，包括暗杀和远程无人机打击。

在俄乌冲突期间，他和乌克兰情报总局一直保持着与俄罗斯之间为数不多的开放沟通渠道之一，从而促成了数千名战俘的交换以及其他问题的讨论。

在乌克兰上周六签署的一项总统令中，泽连斯基任命布达诺夫为官方代表团的九名成员之一，授权其"参与谈判进程"，与美国和俄罗斯一道实现"公正和持久的和平"。

泽连斯基在周一晚间的讲话中表示，他在周日的会谈后已听取了乌克兰谈判代表的全面汇报，现在认为"结束俄乌冲突的必要步骤是可以实现的"。"日内瓦会谈后，条款变少了，不再是28条，而且该框架已经纳入了许多正确的要素，"他说道。

泽连斯基补充称，要敲定这份文件还有很多工作要做，并表示他很快将与"特朗普总统讨论敏感问题"。白宫新闻秘书莱维特周一表示，目前没有安排特朗普与泽连斯基亲自会面的计划，但白宫对日内瓦会谈后的情况感到"乐观"。

莱维特说，"乌克兰方面已经与我们一起敲定了措辞，你们昨天也直接从他们的代表团那里听到了这一点。所以我们感觉目前的进展非常顺利，当然，我们必须确保所有这些条款都得到同意。然后，当然，我们还得确保这场俄乌冲突中的另一方，也就是俄罗斯人，也同意这些条款。"

莱维特表示，华盛顿正在"平等地接触这场俄乌冲突中的双方"。

来源：金十数据

阿富汗地图 (半岛电视台)

据阿富汗当局称，巴基斯坦军队轰炸了该国东南部霍斯特省的一处房屋，造成至少九名儿童和一名妇女死亡。

塔利班发言人扎比胡拉·穆贾希德在本周二表示，袭击发生在25日凌晨（格林尼治标准时间24日19:30），地点位于霍斯特省古尔布兹区。

此次袭击有可能引发新一轮敌对行动，而此时两国之间脆弱的停火协议也岌岌可危——双方都指责对方造成了谈判僵局。

穆贾希德在X网站上发帖称："巴基斯坦入侵部队轰炸了当地居民瓦利亚特·汗（卡齐·米尔之子）的房屋。"

他补充道："结果，有九名儿童（五男四女）以及一名妇女遇难，他的房子也被摧毁。"

穆贾希德还表示，东北部的库纳尔省和东部的帕克蒂卡省也遭到了空袭，造成至少四位平民受伤。

巴基斯坦方面尚未对此发表任何评论。

和平谈判破裂：阿富汗塔利班指责巴基斯坦"不负责任"

在阿富汗遭到轰炸的前一天，巴基斯坦位于白沙瓦的联邦宪兵队总部遭遇了一场自杀式袭击。

巴基斯坦塔利班（TTP）的一个分裂组织——自由者联盟（Jamaat-ul-Ahrar）声称对此次袭击负责。

对此，巴基斯坦国家电视台报道称，袭击者是阿富汗国民。该国总统阿西夫·扎尔达里将矛头指向"受外国支持的叛乱组织"Fitna al-Khawarij"，这也是伊斯兰堡对巴基斯坦塔利班运动的武装分子的称呼，并指控其在阿富汗境内开展针对巴基斯坦的活动。

本月初，在巴基斯坦首都伊斯兰堡发生了另一起自杀式袭击，并造成至少12人死亡，巴基斯坦塔利班运动的一个派系声称对此负责。巴基斯坦指责一个"每一步都受到驻阿富汗高级指挥部指示"的小组发动了此次袭击。

自塔利班2021年在阿富汗重新掌权以来，巴基斯坦和阿富汗之间的关系一直处于紧张状态，双方在今年10月份爆发的致命边境冲突造成近70人死亡，并使两国关系进一步恶化。

双方已在卡塔尔和土耳其的斡旋下达成停火，但伊斯坦布尔的会谈却未能达成持久协议，安全问题成为了相关谈判的症结所在，特别是巴基斯坦要求喀布尔遏制巴基斯坦塔利班运动的武装分子的要求。

巴基斯坦指责塔利班庇护武装分子并导致袭击事件激增，其中包括多年来对巴基斯坦发动血腥袭击的巴基斯坦塔利班运动。

阿富汗否认这一指控，并反驳称，巴基斯坦窝藏敌对阿富汗的组织，且不尊重阿富汗主权。

来源：半岛电视台

大摩认为，美联储货币政策和流动性紧缩引发的美股短期波动，恰恰为多头提供了加仓机会。

追风交易台消息，11月24日摩根士丹利Michael J Wilson的研究团队在最新报告中指出，尽管标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二已回撤超10%，显示市场内部调整已较为充分。

（三分之二的股票出现了10%以上的跌幅）

研报指出，美股动量股在10月15日见顶，当时财政部TGA账户因政美国府停摆而显著上升。标普500指数则在10月29日美联储会议当天见顶，鲍威尔当时表示12月降息"远非板上钉钉"。

摩根士丹利认为，虽然短期内货币政策相关风险可能持续，但美股大幅调整已接近尾声。分析师维持对美股未来12个月的看涨立场，重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股。

指数"风平浪静"，个股"血流成河"

大摩指出，近期美股市场表面看似波澜不惊，标普500指数的回调幅度有限，约5%。然而，水面之下的景象却截然不同。

数据显示，在市值排名前1000的大型公司中，已有高达三分之二（66%） 的股票经历了超过10%的深度回调。这种分化源于两个主要因素：

（标准指数在10月美联储会议当天下涨，但此前流动性已开始显著收紧 ）

研报认为，这种广泛而深入的个股调整是一个积极迹象，表明市场修正已进入后半程。

分析师甚至认为，此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股"补跌"。同时这种由货币政策驱动的调整为看好中期复苏的投资者提供了"加码"良机。

美联储动向成谜，短期震荡或加剧

短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径。

研报分析了截至10月底的多种"替代性"劳动力市场数据，发现多项指标呈现疲软态势，但并非是加速趋势。

ADP就业数据、美国挑战者裁员公告、密歇根大学消费者信心调查中的失业预期、芝加哥联储模型隐含失业率、WARN裁员通知以及持续申领失业金人数均显示就业市场进一步放缓。

（左图：ADP就业数据增长放缓但并非呈加速趋势，右图：挑战者报告显示裁员行为再度加剧但幅度仍远低于3月最高水平）

此前由于美国政府停摆，美国官方9月就业数据延迟发布，显示新增就业人数超出预期，但失业率却意外上升至4.4%，加剧了市场困惑。

更关键的是，11月的官方就业数据将在12月16日公布，晚于12月10日的FOMC会议。这意味着美联储在做出12月是否降息的决定时，将无法参考最新的劳动力市场状况。

这种信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡。然而大摩指出，股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储"抢先行动"的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景。

流动性约束正在缓解

大摩指出，美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感。

当银行准备金下降、TGA账户余额上升且美联储尚未宣布结束量化紧缩(QT)时，市场面临短期压力。而SOFR-OIS利差的扩大反映了近期紧张的融资条件，这与TGA上升时间吻合。

（TGA账户与3个月期SOFR-OIS利率走势高度吻合）

不过随着流动性状况改善，这些压力有望缓解。

研报预测，美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，这应能在短期内提振流动性状况。

此外美联储也将在12月1日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性。

摩根士丹利认为，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别(高贝塔和投机性成长股、加密货币、黄金)能否获得持续缓解。

2026年展望：站在市场的对立面

摩根士丹利最新发布的2026年展望报告包含多项与市场共识相悖的观点。

首先，该机构认为市场正处于"周期早期"，市场共识则认为是"周期晚期"。

其次，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期。研报预计2026年每股收益增长17%，而自下而上的卖方一致预期为14%，买方共识更是低于14%。

（纳斯达克指数相关公司的盈利预测上调幅度有所增大）

最具争议的可能是该机构将小盘股和非必需消费品上调至增持评级。

摩根士丹利策略团队表示，在过去3-4年大部分时间对消费品板块持低配后，现在看好该板块在早周期背景下的表现。

研报强调，被压抑的需求释放、消费从服务向商品转移、利率下行、家庭资产负债表强劲，以及极度低迷的市场情绪/仓位，都预示着该板块将跑赢大盘。

实际上，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普500指数表现优异。

大摩对2026年充满信心

研报强调，即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺。这是本轮下跌仅仅是"政策与流动性驱动的调整"，而非基本面崩塌的有力证据。

由于基本面强劲，纳斯达克100指数的盈利修正广度（Earnings Revisions Breadth）上周不降反升。

数据显示，各大主要指数的未来12个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲，这与大摩看好小盘股的观点一致。

（12个月后的净利润预测值持续上升，其中小盘股的增长势头最为强劲）

大摩表示，对于美股未来12个月看涨立场有信心，建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中。

来源: 华尔街见闻

摩根士丹利策略师表示，如果美联储在美国经济放缓迹象日益显现的背景下连续降息，日元兑美元汇率在未来几个月内有望升值近10%。

包括马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）在内的策略师在上周日发布的报告中指出，美元兑日元汇率目前已偏离公允价值，若该关系重新建立，随着美国收益率下降可能拖累公允价值，预计该货币对将在2026年第一季度走低。

"与此同时，日本财政政策设置并未呈现特别扩张的态势，"他们表示，并预计随着美国经济复苏重燃利差交易需求，日元将在明年下半年重新面临下行压力。

此番看涨日元的预测恰逢该货币近期表现疲软之际——市场担忧高市早苗的支出计划将使日本财政状况恶化，且对日本央行近期加息的预期逐渐消退。本季度日元兑美元已暴跌5.6%，在十国集团货币中表现垫底。

摩根士丹利预测，美元兑日元汇率将在2026年第一季度跌至140左右，随后在年底前反弹至147附近。截至发稿，美元兑日元报156.82。

随着汇价在157水平附近徘徊，投资者正日益权衡日本当局干预市场的风险。财务大臣片山皋月及其他官员近期对日元疲软表示担忧，片山更特别提及干预作为备选方案，尽管其言论至今仅产生有限的市场影响。

日本经济成长大臣城内稔（Minoru Kiuchi）周二早些时候表示，政府正以高度紧迫感密切关注汇率波动（包括投机活动）。

在利率方面，摩根士丹利预计日本国债收益率曲线将在2026年第一季度因美国经济放缓及国内财政忧虑缓解而呈现牛市陡峭化。该行维持对10年期日本国债的直接多头头寸、10年与30年期日债的收益率曲线陡峭化交易，以及短期内30年期日债资产互换利差空头头寸的投资建议。

来源: 金十数据