美联储降息落地，黄金要大跌吗？

美联储周三会议决定降息25基点，其间的动态变化和支线情节足以拍成10集Netflix剧集，但市场最终却感到困惑。

为厘清局势，以下是从资深美联储观察家的对话和研究报告中提炼的主要结论：

美联储可能在10月再次降息，12月存更大变数

LH Meyer/货币政策分析公司经济学家凯文·伯吉特（Kevin Burgett）预测，美联储将在10月再次降息25基点。他认为10月降息是“阻力最小的路径”。在美联储利率委员会10月28-29日下次会议前，只会有一份就业报告发布。他表示12月是否降息更难判断，届时美联储官员将掌握大量数据。“我认为10月降息并不锁定12月必然行动，”他补充道。

金融市场预计今年还将降息两次（每次25基点）。对于明年，美联储与市场预期存在巨大分歧：美联储预计利率接近3.4%，而市场定价反映利率低于2%。

贝莱德首席固定收益策略师杰弗里·罗森伯格（Jeffrey Rosenberg）表示，这可以解释为市场在猜测接替鲍威尔主席的人选可能采取的政策。

美联储官员一致认为关税通胀属“一次性”价格上涨

鲍威尔在记者会上暗示，对关税引发通胀螺旋式上升的担忧正在消退。“持续通胀爆发的可能性已经降低，”鲍威尔表示。

伯吉特指出，美联储预测显示“所有人都已接受”关税通胀是暂时现象的观点。“尚不清楚什么因素会改变他们的看法，”伯吉特说。尽管白宫反移民政策立场导致劳动力市场趋紧，但过去常推动通胀的工资增长一直疲软。

美联储官员“团结一致”支持鲍威尔

会议前许多观察家预测会出现大量异议，但最终只有新任委员、特朗普的首席经济学家斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）投票反对决定。

ING研究区域主管帕德拉伊克·加维（Padhraic Garvey）在致客户报告中表示：“在我们看来，这可能是美联储利率委员会其他成员有意的决定，以显示对鲍威尔主席的支持，实际上也是支持美联储独立性的隐含行动。”

复兴宏观研究经济主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）指出，一直推动降息的美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）未持异议，是因为“他们希望应对眼前的战斗”，即让其他官员同意包括周三行动在内的总共三次降息。

Evercore ISI副主席克里斯纳·古哈（Krisna Guha）表示，“鲍威尔能够为其首选路径争取到多数支持”，尽管有大量美联储官员倾向于反对降息。

市场误读鲍威尔“风险管理式降息”的表述

金融市场对鲍威尔将周三降息称为“风险管理式降息”的说法并不满意，将其解读为未来降息将采取“逐次会议决策”的节奏。

但古哈认为市场误读了鲍威尔：“风险管理式降息”意味着美联储准备在未见明显疲软时就采取行动，这实际上有利于风险资产。

他补充道，尽管有七位美联储官员赞成今年不再降息，“但政策前瞻的活跃辩论将主要发生在支持2025年进一步降息的12人阵营内部，而非与反对进一步降息的7人之间。”

来源: 金十数据

德国总理默茨17日在联邦议院发表讲话，呼吁民众做好改革的准备，这关乎“德国的未来”。

德国联邦议院当天举行一般性辩论。默茨在发言中表示，德国需要作出重大决策，着重解决的将是一些“非常根本的问题”，德国必须选择正确的道路。默茨呼吁德国民众对自己国家“有更多信心”。

图：7月18日，德国总理默茨出席在柏林举行的夏季新闻发布会。

德新社在报道中说，默茨呼吁民众理解必要的改革，但没有说明具体内容，包括舆论关注的是否对德国福利系统“动刀”。

围绕福利系统改革问题，德国执政联盟内部分歧严重。德新社说，为了解决今后预算中数十亿欧元的资金缺口，默茨领导的基督教民主联盟力主削减一项失业救济，社会民主党则希望加大对高收入群体的征税力度。

作为欧洲第一大经济体，德国政府面临经济持续低迷、能源价格高涨、制造业衰退、财政负担沉重等压力。

最大反对党德国选择党主席爱丽丝·魏德尔在一般性辩论发言中批评默茨违背竞选承诺、在打击非法移民等事项上行动不力。

随着近几年德国乃至整个欧洲的排外情绪升高，反移民政党支持率显著攀升，极右翼的德国选择党在今年2月举行的联邦议院选举中获得约20%的选票，仅次于基督教民主联盟和基督教社会联盟组成的联盟党。本月17日发布的一项最新民调结果显示，选择党在德国全国的支持率比8月上升2个百分点，达到27%，首次超过联盟党，位居第一，后者下滑一个百分点至26%。

来源: 中国金融信息网

日本执政党自由民主党总裁选举将于下月初举行，党总裁选举管理委员会17日公布选举日程，就候选人举行记者会、政策讨论会和地方演说等作出详细安排。随着选举公告发布进入倒计时，选战将于下周正式打响。

日本首相石破茂7日宣布决定辞去自民党总裁职务后，自民党宣布将于9月22日发布党总裁选举公告，于10月4日进行投计票。

图：9月7日，日本首相、执政党自民党总裁石破茂在日本东京首相官邸出席记者会后离开。

自民党总裁选举管理委员会17日在党总部召开会议，商定选举日程安排。根据这一安排，该委员会将于22日10时起受理候选人报名，13时起各候选人将依次发表政见演讲。

23日上午，所有候选人将在自民党总部举行联合记者会，下午出席自民党青年局和女性局主办的公开讨论会。24日，各候选人将参加日本记者俱乐部举办的讨论会。此外，候选人还将在东京、名古屋和大阪举行地方演讲会，并于30日参加网络政策讨论会。

按日本媒体说法，现阶段5人竞争格局已基本确定，分别为自民党前干事长茂木敏充、现任内阁官房长官林芳正、农林水产大臣小泉进次郎以及曾任经济安全保障担当大臣的高市早苗和小林鹰之。

这5人都参加去年9月的自民党总裁选举，最终败给石破茂。在野党阵营因而嘲讽新一届自民党总裁选举是“一年前败者的复活战”。

来源: 中国金融信息网

美联储在9月会议上宣布年内首次降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.0%–4.25%。

“此次降息是风险管理的一部分，并不意味着需要快速行动。”美联储主席鲍威尔表示。

这一表态使市场对进一步激进降息的押注降温，从而提振美元指数反弹，令GBP/USD承压走低。

英国央行货币政策委员会（MPC）将在周四公布决议，市场普遍预计其将维持基准利率4.0%不变。此前在8月，央行已将利率从4.25%下调至4.0%。金融市场目前预计，英国央行在2026年4月之前不会进行降息操作，年内大概率维持按兵不动。

周五，英国8月零售销售数据将公布，市场预计整体零售销售环比增长0.4%，剔除燃料项后增长0.3%。若结果好于预期，英镑可能获得一定支撑，有助于GBP/USD短线反弹。

从日线图来看，GBP/USD连续回落，目前交投于1.3615附近。短期5日均线已拐头向下，并压制汇价反弹；MACD动能柱减弱，显示下行动能仍在释放。

下方关键支撑位在1.3600关口，若失守或进一步下探1.3550。上方初步阻力位在1.3680–1.3700区域，若突破有望重启反弹，目标指向1.3750。整体来看，日线结构偏弱，短线仍有下行压力。

当前，美元因美联储降息路径偏温和而保持强势，而英国央行的谨慎立场使英镑缺乏上行动能。若英国零售销售数据表现不佳，GBP/USD恐继续承压下探1.3600下方。

但若数据意外向好，则可能触发技术性反弹。因此，短期走势更多取决于数据表现与市场情绪，而中期则仍需观察美联储与英国央行政策分歧的演变。

来源: 汇通网

周二在黄金创下历史新高、白银触及14年高位之际，经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）警告称，美联储正濒临犯下“史上最大错误”的边缘，他认为这一举动将加速引发对美国政府本身的信心危机。

在美联储关键利率决议公布前数小时接受Kitco新闻全方位专访时，这位欧洲太平洋资产管理公司（Euro Pacific Asset Management）首席经济学家指出，经济的真正风险不再来自私人债务，而在于美国主权信用的安全性认知。

美联储已于当地时间官宣降息25个基点，但希夫认为美联储误判了经济形势，应该采取完全相反的操作。

“这可能是美联储迄今最大的错误，”希夫表示，“他们不仅不应该降息，反而应该加息。”他认为美联储过早结束了上一轮紧缩周期，他们这样做并非因为战胜了通胀，而是由于去年开始的银行业动荡。“他们只是害怕继续作战，因为担心附带损害，”希夫强调。

公共信用危机

希夫指出，这种政策错误是一个更大问题的征兆：即将到来的危机性质将发生根本转变。他坚信那些期待2008年抵押贷款危机重演的投资者找错了方向。

“我相信我们正在走向的危机与2008年不同，”他解释道，“这将不是关于私人信心的丧失，而是公共信心的崩塌。这将是对美国政府信心的彻底丧失。”

世界抛弃美元

作为信心丧失的证据，希夫指出外国债权人正在减持美国债务。他直接反驳了美国财政部长贝森特关于美国债券是今年全球最佳表现资产的说法。

“他这个说法是错误的，因为他没有考虑外汇因素，”希夫表示，“由于美元价值下跌10%，今年全球投资者在美国国债上遭受重大损失，票面收益早已荡然无存。”

散户缺席的上涨

希夫向投资者揭示了一个关键洞察：零售投资者基本错过了这波贵金属大涨行情。尽管VanEck金矿ETF（GDX）年内涨幅超过100%，但希夫指出这波上涨缺乏广泛参与。

“我们远未达到2020年的交易量水平，”他引用希夫黄金公司的销售数据表示。他透露曾在4月敦促投资者买入“极其便宜”的矿商股而非追高实物黄金。

现在，希夫认为这轮上涨由更精明的玩家推动。“央行是主要驱动者，它们根本没有遇到私人投资者的竞争。”他认为白银虽然触及每盎司42美元的14年高位，但相对于黄金仍然被低估，金银比处于历史高位的88:1。

“当这波行情从央行驱动转向零售驱动时，白银将会作出反应，”他补充道。

政治不确定因素

希夫还警告美国金融体系的制度框架正面临威胁，他提及特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）的法律纠纷——此案正在测试总统对央行权力的界限。

“我认为现在存在真正的危险，最高法院可能真的裁定特朗普有权解雇她，这可能彻底摧毁美联储的独立性。”希夫警告道。

最终，希夫描绘了一个处于十字路口的经济图景：数十年的政策决策正走向临界点，迫使美元、政府债务和硬资产进行重大重新定价。

来源: 金十数据

• 稳定币的本质可归结为一场「净流入与净流出的博弈」。区块链技术拓展了金融服务的普惠性，而对各国政府和企业而言，核心问题在于这种增强的普惠性究竟会吸引更多资本流入，还是导致更多资本外逃，各项政策与战略都必须基于这种推演来制定。

• 在这个「净流入与净流出」的框架下，韩元稳定币对政策制定者和企业而言都是一个棘手难题。然而全球金融体系已开始向区块链倾斜。若韩国犹豫不决，恐将在金融创新浪潮中被远远抛在后面。

1.立法耗时长

目前，韩国已提出五项与韩元稳定币相关的独立法案。执政党共同民主党议员闵炳德、安度哲、金贤政和李冈日已提交提案。在野党国民力量党议员金恩惠也提出了一项法案。虽然五份草案的大体框架相似，但在细节上存在差异，例如发行方资格、是否允许支付利息以及抵押要求等。

除立法者的法案外，韩国政府机构金融服务委员会FSC也正准备推出第二阶段数字资产法规，其中将包括稳定币监管条例。由于FSC会最终将对与韩元挂钩的稳定币拥有最高监管权，业内正密切关注其即将公布的法规草案。

与美国不同，在韩国，如果金融产品的法律框架尚未建立，企业在实践中几乎无法开展任何业务。因此，对企业而言，最关键的问题在于韩元稳定币立法何时能实际通过。

根据韩国第21届国会的立法活动报告，政府提案的平均通过时间为435.2天，而议员提案的平均处理时长为657.1天。金融委员会拟于2025年10月提交的稳定币法案属于政府提案范畴。即便以此时间点起算，韩元稳定币立法真正落地很可能也要等到2027年初。这意味着在此之前，韩国企业乃至外国区块链项目几乎都不可能推进具体的商业计划。

2.利好私有区块链

从一开始，我们就主张，韩国的区块链产业要想真正发展，就必须在以太坊或Solana等公链上发行韩元稳定币。但目前来看，这一愿景似乎难以实现。

预计将负责监管韩元稳定币的两个公共机构是韩国金融服务委员会和韩国银行。韩国央行的立场很明确：需要推出韩元稳定币，但没有理由仓促行事。他们更倾向于从私有区块链开始，逐步扩展。新上任的金融服务委员会主席甚至表示，韩国应该构建自己的定制区块链，并在此基础上发行稳定币。

他们的立场不无道理。与美元稳定币不同，韩元稳定币面临着外汇法规的高准入门槛和资本外逃风险。从国家经济管理的角度来看，直接在公有链上发行韩元稳定币确实难以管控。

韩国是全球少数几个不依赖Visa和万事达卡进行国内支付，而是偏好使用本国支付系统的国家之一。这个国家至今仍深受1997年外汇危机创伤的影响。因此，监管机构更倾向于将经济控制在可预测的范围内。由此看来，韩元稳定币极有可能会率先在私链而非公链上推出。

对于那些支持韩国区块链生态系统发展的人来说，这一发展方向令人失望。但即便如此，国内系统集成商和全球区块链基金会依然能从中发现机遇。

韩国本土系统集成企业有望承接为稳定币发行量身定制的韩国特色区块链建设项目。一个明显的例子是LG集团旗下IT服务子公司LG CNS，该公司曾为韩国央行搭建央行数字货币试点的区块链基础设施。

公链项目仍可为处理韩元稳定币发行与参与分销的私有网络提供技术支持。Avalanche子网和Arbitrum Orbit就是典型范例。任何具备大型公链搭建与运营经验的团队，都应该能轻松地为韩国量身定制此类方案。

稳定币的效用主要来自于其存在于公共网络之上。要使韩元稳定币具备竞争力，它要么必须从一开始就建立在公链上，要么出于政治因素限制而无法实现，但最终也必须扩展到公链上。

如果发行仅限于私有网络，那么韩国特色区块链成功的唯一可能是：必须建立一个国家运营的私有网络，并且所有金融服务，稳定币、代币化资产、平台积分等产品都必须接入该网络。

从技术角度来看，这样的模式将保持私有性，但对韩国公民和国内市场而言，它能模拟公链的用户体验。通过一个钱包和一种韩元稳定币，用户可以在一个平台上整合汇款、支付、股票交易和加密货币交易。这似乎是能同时满足政府、区块链行业和用户需求的唯一途径。

韩元稳定币会获准在公链上发行吗？我们只能拭目以待。但最坏的情况很明确：韩国国内涌现出多个私有网络，从而割裂金融系统。

3.处在观望模式的企业

韩国媒体几乎每天都有头条新闻，报道某公司申请韩元稳定币商标或另一家公司考虑开展稳定币业务。但从外部看，现实情况似乎大不相同。在韩国，企业对韩元稳定币的态度分为两派。

第一类阵营是积极派。通常来说，企业规模越小，对开展韩元稳定币业务的态度就越积极。这背后有多重原因：相较于大型财阀，小型企业面临的监管风险更小，加之该话题本身的热度，涉足稳定币还能产生显著的公关效应。

但问题在于：稳定币是规模经济型业务。在发行端，成功需要扩大供应量以建立高流动性和网络效应。在流通端，则需要吸引大量用户和商户以创造实际效用。小型企业可以进入市场，但在可扩展性方面会遇到瓶颈。它们的最佳机会并不在于价值链核心的发行或流通环节，而在于其周边的服务领域。

第二类阵营是谨慎派。企业规模越大，往往越倾向于保持观望，采取极为审慎的立场。这种谨慎态度主要源于两个原因：首先是法律不确定性。如前所述，韩元稳定币监管法规的立法流程预计需要一年半至三年时间。在韩国市场环境下，大型企业几乎不可能在监管框架确立前主动推出稳定币服务。

第二个原因在于商业可行性。与服务于庞大全球市场的美元稳定币不同，韩元稳定币本质上属于国内市场范畴。对于已成功开展国内金融业务的大型企业而言，转向区块链和稳定币所能带来的实际效益可能并不足以构成足够吸引力。

4.韩国短期债券市场规模小：抵押型稳定币是否可能发行？

泰达公司是USDT的发行方，持有1300亿美元的美国短期国库券和回购协议。Circle公司是USDC的发行方，持有630亿美元的货币市场基金。相比之下，韩国不发行期限在一年以下的政府债券。政府偶尔会发行国库筹资券以满足临时资金需求，但其总规模仅约70亿美元。

这意味着能够作为韩元稳定币抵押品的短期债券市场规模过小，构成了根本性的发行障碍。近期韩国资本市场研究院曾提出专门为稳定币发行短期国债的设想，但韩国央行立即予以反驳，对这个构想提出警告，并指出可改用货币稳定债券作为替代方案。

这些由央行发行、用于吸收市场流动性的债券通常期限在三年以下，有些甚至短至三个月，且总体规模相当，具备成为备选方案的潜力。但即便如此，该市场的规模仍然不大。

除规模外，无论是国债还是稳定债券，作为抵押品还面临另一个吸引力不足的问题：收益率。美国短期债券平均收益率在4% 左右，而韩国国债和稳定债券的收益率仅略高于2%。对于发行方而言，这种较低的收益率大大削弱了运营韩元稳定币业务的动力，更何况其发行规模本就远小于美元稳定币。

5.关于韩元稳定币的其他误解

关于韩元稳定币，韩国市场中也存在一些需要纠正的误解。

首先，在公共网络上发行稳定币的风险被夸大了。即使韩元稳定币在公链上发行，监管和发行方定义的规则仍可通过智能合约直接执行。例如，可将交易限制在已完成实名认证的韩国用户范围内。Securitize公司已经通过BUIDL等代币化证券证明了这种模式的可行性，这些证券完全通过智能合约逻辑来满足监管要求。这意味着韩元稳定币可以在公共网络上流通，同时允许监管机构全面监控资金流动并防范未预见的情况。

第二个误解在于，韩国作为高度发达的金融市场，采用韩元稳定币对用户体验的提升微乎其微。这种观点只说对了一半。诚然，韩国的金融科技基础设施十分完善，用户已能通过多元平台轻松获取各类金融服务。从这个角度看，基于区块链的稳定币确实不会带来便捷性的巨大飞跃，但它将带来几大重要优势：

跨平台互操作性：如今，金融服务不仅分散在Naver、Kakao、Toss、Upbit等平台之间，甚至在汇款、股票交易、加密货币交易和支付等功能上也存在割裂。区块链和稳定币可以连接这些孤岛，为用户提供高度一体化的体验。

微支付：在当前金融体系中，手续费过高导致小额交易难以实现。区块链与稳定币技术为此提供了解决方案。试想只需为你在流媒体平台实际观看的分钟数付费，或根据您观看的广告量按比例获得收益，一个微支付经济体将由此蓬勃发展。

降低费用：这可能不会让发卡机构和支付网络感到满意，但在理想的稳定币支付体系中，它们根本没有存在的必要。每笔交易费用可因此降低1% 至2%。对于高频交易企业而言，这意味着利润将实现大幅回升，其中相当一部分会以新福利的形式让渡给消费者。

6.问题本质：净流入与流出的博弈

围绕韩元稳定币的讨论，归根结底是一场关于净流入与净流出的博弈。我们正处在一个金融后端系统高度割裂的时代，不同大洲、不同国家，甚至同一国家内的银行系统、支付网络与证券结算体系都处于相互割裂的状态。

区块链有能力将所有这一切整合为统一系统。如今稳定币和RWA在美国成为热议话题，正是由于人们推动用区块链取代落后的金融系统。在金融技术发展的宏大潮流中，区块链已成为大势所趋。

如果区块链能够整合多个金融系统，结果将是更高的可访问性。韩国用户可以用韩元支付尼日利亚的服务，越南用户可以用越南盾购买韩国内容，美国人可以消费乐天积分。在区块链基础上，一切皆有可能。

这种可访问性的提升，正是各国政府和企业必须思考的问题：推出韩元稳定币究竟会为国家和平台带来更多资金流入，还是导致更多资金外流？对美国而言答案显而易见。美元的主导地位意味着更多资金流入，因此美元稳定币获得全力支持。但对韩国来说，这种权衡则更为复杂。企业同样需要思考：向全球开放产品究竟会利大于弊，还是得不偿失。

从这个角度来看，人们可以开始判断韩元稳定币业务是有帮助还是会造成损害。

7.自上而下的采用路径

韩国是一个金融强国。在货币不稳定的国家，民众有自下而上采用稳定币的自然动力。而在韩国，用户几乎没有理由自行转向使用韩元稳定币。

如果政府或企业真想引入稳定币，就必须以巧妙的方式将其嵌入后端系统。用户甚至无需意识到稳定币的存在，即可享受由其提供支持的新功能。

例如，海外汇款可能变得更加便捷。跨平台支付可能实现无缝衔接。平台积分可能更容易兑换。基于小额支付的订阅模式可能出现。所有这些都可以通过稳定币和区块链后端技术自上而下地实现。

如果交易所用韩元稳定币取代韩元，用户就会随之采用。如果像Naver、Kakao或Toss这样的金融科技巨头采用韩元稳定币选项并加入激励措施，用户就会随之采用。如果流媒体平台推出基于韩元稳定币的小额支付系统，用户就会随之采用。

8.韩元稳定币的前景如何？

经过数月与公共机构、金融机构及企业的对话，我从未遇到过任何一个对韩元稳定币怀有明确目标感或拥有具体方案的参与者。老实说，这是因为韩元即便通过区块链技术变得更易获取，其价值定位仍然不够清晰。

然而我相信韩国必须向前迈进。在美国，政府、证券交易委员会以及商品期货交易委员会正在全面推动区块链技术发展。银行业、支付系统及证券基础设施正逐渐被区块链技术取代，这种趋势意味着全球从陈旧的后端系统向区块链转型只是时间问题。

韩元稳定币的推出已然迟了。但如果像当前讨论所暗示的那样，韩国等到2027年才在私链上推出，他们将远远落后于全球发展步伐。在这场艰难的稳定币竞争中，真正的问题在于韩国是否还能制定出有意义的发展方向。

来源: 非小号