降息刚落地，美联储被斥犯下“史上最大错误”

• 稳定币的本质可归结为一场「净流入与净流出的博弈」。区块链技术拓展了金融服务的普惠性，而对各国政府和企业而言，核心问题在于这种增强的普惠性究竟会吸引更多资本流入，还是导致更多资本外逃，各项政策与战略都必须基于这种推演来制定。

• 在这个「净流入与净流出」的框架下，韩元稳定币对政策制定者和企业而言都是一个棘手难题。然而全球金融体系已开始向区块链倾斜。若韩国犹豫不决，恐将在金融创新浪潮中被远远抛在后面。

1.立法耗时长

目前，韩国已提出五项与韩元稳定币相关的独立法案。执政党共同民主党议员闵炳德、安度哲、金贤政和李冈日已提交提案。在野党国民力量党议员金恩惠也提出了一项法案。虽然五份草案的大体框架相似，但在细节上存在差异，例如发行方资格、是否允许支付利息以及抵押要求等。

除立法者的法案外，韩国政府机构金融服务委员会FSC也正准备推出第二阶段数字资产法规，其中将包括稳定币监管条例。由于FSC会最终将对与韩元挂钩的稳定币拥有最高监管权，业内正密切关注其即将公布的法规草案。

与美国不同，在韩国，如果金融产品的法律框架尚未建立，企业在实践中几乎无法开展任何业务。因此，对企业而言，最关键的问题在于韩元稳定币立法何时能实际通过。

根据韩国第21届国会的立法活动报告，政府提案的平均通过时间为435.2天，而议员提案的平均处理时长为657.1天。金融委员会拟于2025年10月提交的稳定币法案属于政府提案范畴。即便以此时间点起算，韩元稳定币立法真正落地很可能也要等到2027年初。这意味着在此之前，韩国企业乃至外国区块链项目几乎都不可能推进具体的商业计划。

2.利好私有区块链

从一开始，我们就主张，韩国的区块链产业要想真正发展，就必须在以太坊或Solana等公链上发行韩元稳定币。但目前来看，这一愿景似乎难以实现。

预计将负责监管韩元稳定币的两个公共机构是韩国金融服务委员会和韩国银行。韩国央行的立场很明确：需要推出韩元稳定币，但没有理由仓促行事。他们更倾向于从私有区块链开始，逐步扩展。新上任的金融服务委员会主席甚至表示，韩国应该构建自己的定制区块链，并在此基础上发行稳定币。

他们的立场不无道理。与美元稳定币不同，韩元稳定币面临着外汇法规的高准入门槛和资本外逃风险。从国家经济管理的角度来看，直接在公有链上发行韩元稳定币确实难以管控。

韩国是全球少数几个不依赖Visa和万事达卡进行国内支付，而是偏好使用本国支付系统的国家之一。这个国家至今仍深受1997年外汇危机创伤的影响。因此，监管机构更倾向于将经济控制在可预测的范围内。由此看来，韩元稳定币极有可能会率先在私链而非公链上推出。

对于那些支持韩国区块链生态系统发展的人来说，这一发展方向令人失望。但即便如此，国内系统集成商和全球区块链基金会依然能从中发现机遇。

韩国本土系统集成企业有望承接为稳定币发行量身定制的韩国特色区块链建设项目。一个明显的例子是LG集团旗下IT服务子公司LG CNS，该公司曾为韩国央行搭建央行数字货币试点的区块链基础设施。

公链项目仍可为处理韩元稳定币发行与参与分销的私有网络提供技术支持。Avalanche子网和Arbitrum Orbit就是典型范例。任何具备大型公链搭建与运营经验的团队，都应该能轻松地为韩国量身定制此类方案。

稳定币的效用主要来自于其存在于公共网络之上。要使韩元稳定币具备竞争力，它要么必须从一开始就建立在公链上，要么出于政治因素限制而无法实现，但最终也必须扩展到公链上。

如果发行仅限于私有网络，那么韩国特色区块链成功的唯一可能是：必须建立一个国家运营的私有网络，并且所有金融服务，稳定币、代币化资产、平台积分等产品都必须接入该网络。

从技术角度来看，这样的模式将保持私有性，但对韩国公民和国内市场而言，它能模拟公链的用户体验。通过一个钱包和一种韩元稳定币，用户可以在一个平台上整合汇款、支付、股票交易和加密货币交易。这似乎是能同时满足政府、区块链行业和用户需求的唯一途径。

韩元稳定币会获准在公链上发行吗？我们只能拭目以待。但最坏的情况很明确：韩国国内涌现出多个私有网络，从而割裂金融系统。

3.处在观望模式的企业

韩国媒体几乎每天都有头条新闻，报道某公司申请韩元稳定币商标或另一家公司考虑开展稳定币业务。但从外部看，现实情况似乎大不相同。在韩国，企业对韩元稳定币的态度分为两派。

第一类阵营是积极派。通常来说，企业规模越小，对开展韩元稳定币业务的态度就越积极。这背后有多重原因：相较于大型财阀，小型企业面临的监管风险更小，加之该话题本身的热度，涉足稳定币还能产生显著的公关效应。

但问题在于：稳定币是规模经济型业务。在发行端，成功需要扩大供应量以建立高流动性和网络效应。在流通端，则需要吸引大量用户和商户以创造实际效用。小型企业可以进入市场，但在可扩展性方面会遇到瓶颈。它们的最佳机会并不在于价值链核心的发行或流通环节，而在于其周边的服务领域。

第二类阵营是谨慎派。企业规模越大，往往越倾向于保持观望，采取极为审慎的立场。这种谨慎态度主要源于两个原因：首先是法律不确定性。如前所述，韩元稳定币监管法规的立法流程预计需要一年半至三年时间。在韩国市场环境下，大型企业几乎不可能在监管框架确立前主动推出稳定币服务。

第二个原因在于商业可行性。与服务于庞大全球市场的美元稳定币不同，韩元稳定币本质上属于国内市场范畴。对于已成功开展国内金融业务的大型企业而言，转向区块链和稳定币所能带来的实际效益可能并不足以构成足够吸引力。

4.韩国短期债券市场规模小：抵押型稳定币是否可能发行？

泰达公司是USDT的发行方，持有1300亿美元的美国短期国库券和回购协议。Circle公司是USDC的发行方，持有630亿美元的货币市场基金。相比之下，韩国不发行期限在一年以下的政府债券。政府偶尔会发行国库筹资券以满足临时资金需求，但其总规模仅约70亿美元。

这意味着能够作为韩元稳定币抵押品的短期债券市场规模过小，构成了根本性的发行障碍。近期韩国资本市场研究院曾提出专门为稳定币发行短期国债的设想，但韩国央行立即予以反驳，对这个构想提出警告，并指出可改用货币稳定债券作为替代方案。

这些由央行发行、用于吸收市场流动性的债券通常期限在三年以下，有些甚至短至三个月，且总体规模相当，具备成为备选方案的潜力。但即便如此，该市场的规模仍然不大。

除规模外，无论是国债还是稳定债券，作为抵押品还面临另一个吸引力不足的问题：收益率。美国短期债券平均收益率在4% 左右，而韩国国债和稳定债券的收益率仅略高于2%。对于发行方而言，这种较低的收益率大大削弱了运营韩元稳定币业务的动力，更何况其发行规模本就远小于美元稳定币。

5.关于韩元稳定币的其他误解

关于韩元稳定币，韩国市场中也存在一些需要纠正的误解。

首先，在公共网络上发行稳定币的风险被夸大了。即使韩元稳定币在公链上发行，监管和发行方定义的规则仍可通过智能合约直接执行。例如，可将交易限制在已完成实名认证的韩国用户范围内。Securitize公司已经通过BUIDL等代币化证券证明了这种模式的可行性，这些证券完全通过智能合约逻辑来满足监管要求。这意味着韩元稳定币可以在公共网络上流通，同时允许监管机构全面监控资金流动并防范未预见的情况。

第二个误解在于，韩国作为高度发达的金融市场，采用韩元稳定币对用户体验的提升微乎其微。这种观点只说对了一半。诚然，韩国的金融科技基础设施十分完善，用户已能通过多元平台轻松获取各类金融服务。从这个角度看，基于区块链的稳定币确实不会带来便捷性的巨大飞跃，但它将带来几大重要优势：

跨平台互操作性：如今，金融服务不仅分散在Naver、Kakao、Toss、Upbit等平台之间，甚至在汇款、股票交易、加密货币交易和支付等功能上也存在割裂。区块链和稳定币可以连接这些孤岛，为用户提供高度一体化的体验。

微支付：在当前金融体系中，手续费过高导致小额交易难以实现。区块链与稳定币技术为此提供了解决方案。试想只需为你在流媒体平台实际观看的分钟数付费，或根据您观看的广告量按比例获得收益，一个微支付经济体将由此蓬勃发展。

降低费用：这可能不会让发卡机构和支付网络感到满意，但在理想的稳定币支付体系中，它们根本没有存在的必要。每笔交易费用可因此降低1% 至2%。对于高频交易企业而言，这意味着利润将实现大幅回升，其中相当一部分会以新福利的形式让渡给消费者。

6.问题本质：净流入与流出的博弈

围绕韩元稳定币的讨论，归根结底是一场关于净流入与净流出的博弈。我们正处在一个金融后端系统高度割裂的时代，不同大洲、不同国家，甚至同一国家内的银行系统、支付网络与证券结算体系都处于相互割裂的状态。

区块链有能力将所有这一切整合为统一系统。如今稳定币和RWA在美国成为热议话题，正是由于人们推动用区块链取代落后的金融系统。在金融技术发展的宏大潮流中，区块链已成为大势所趋。

如果区块链能够整合多个金融系统，结果将是更高的可访问性。韩国用户可以用韩元支付尼日利亚的服务，越南用户可以用越南盾购买韩国内容，美国人可以消费乐天积分。在区块链基础上，一切皆有可能。

这种可访问性的提升，正是各国政府和企业必须思考的问题：推出韩元稳定币究竟会为国家和平台带来更多资金流入，还是导致更多资金外流？对美国而言答案显而易见。美元的主导地位意味着更多资金流入，因此美元稳定币获得全力支持。但对韩国来说，这种权衡则更为复杂。企业同样需要思考：向全球开放产品究竟会利大于弊，还是得不偿失。

从这个角度来看，人们可以开始判断韩元稳定币业务是有帮助还是会造成损害。

7.自上而下的采用路径

韩国是一个金融强国。在货币不稳定的国家，民众有自下而上采用稳定币的自然动力。而在韩国，用户几乎没有理由自行转向使用韩元稳定币。

如果政府或企业真想引入稳定币，就必须以巧妙的方式将其嵌入后端系统。用户甚至无需意识到稳定币的存在，即可享受由其提供支持的新功能。

例如，海外汇款可能变得更加便捷。跨平台支付可能实现无缝衔接。平台积分可能更容易兑换。基于小额支付的订阅模式可能出现。所有这些都可以通过稳定币和区块链后端技术自上而下地实现。

如果交易所用韩元稳定币取代韩元，用户就会随之采用。如果像Naver、Kakao或Toss这样的金融科技巨头采用韩元稳定币选项并加入激励措施，用户就会随之采用。如果流媒体平台推出基于韩元稳定币的小额支付系统，用户就会随之采用。

8.韩元稳定币的前景如何？

经过数月与公共机构、金融机构及企业的对话，我从未遇到过任何一个对韩元稳定币怀有明确目标感或拥有具体方案的参与者。老实说，这是因为韩元即便通过区块链技术变得更易获取，其价值定位仍然不够清晰。

然而我相信韩国必须向前迈进。在美国，政府、证券交易委员会以及商品期货交易委员会正在全面推动区块链技术发展。银行业、支付系统及证券基础设施正逐渐被区块链技术取代，这种趋势意味着全球从陈旧的后端系统向区块链转型只是时间问题。

韩元稳定币的推出已然迟了。但如果像当前讨论所暗示的那样，韩国等到2027年才在私链上推出，他们将远远落后于全球发展步伐。在这场艰难的稳定币竞争中，真正的问题在于韩国是否还能制定出有意义的发展方向。

来源: 非小号

周四，大多数亚洲股市上涨，日本股市在美国联邦储备委员会降息并暗示将进一步降息后创下新高。

与区域趋势相反，澳大利亚和新西兰股市下跌。尽管疲软的就业报告支持澳洲央行降息预期，但澳大利亚能源板块的损失拖累基准指数下跌。新西兰股市在经济增长数据疲软后下跌。

周三，华尔街基准指数收盘涨跌互现，而在美联储降息后，周四亚洲早盘时段与之挂钩的期货上涨。

美联储如期降息；日经指数创新高

美联储周三将基准利率下调25个基点至4.00-4.25%区间，这是自去年12月以来的首次降息。

政策制定者预计年底前将再降息两次，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，此举旨在"管理风险"，因为美国劳动力市场正在走软。

交易员提高了对美国借贷成本将在2026年降至3.5%以下的押注，提振了亚洲地区的风险偏好。

在东京，日经225指数上涨1.2%，创下45,296.21点的新纪录高点，尽管面临美国关税压力，该指数今年已上涨近15%。

东证指数上涨0.6%。科技和能源股领涨，而日元走弱也支持出口商。

在首尔，韩国综合指数飙升1%，接近本周早些时候触及的历史高点。

在美国人工智能乐观情绪重燃的推动下，该基准指数从重量级芯片制造商SK海力士和三星电子获得支撑。

中国股市创十年新高；美国科技贸易谈判成焦点

中国科技股暂停了涨势，因投资者评估与美国脆弱的贸易关系，此前本周在马德里举行了会谈。

《金融时报》报道称，中国互联网监管机构已指示国内科技公司停止购买所有Nvidia人工智能芯片并终止现有订单。

周四，香港恒生指数基本持平，此前本周早些时候大幅上涨。

中国沪深300指数上涨0.3%，而上证综指上涨0.5%，创下十年新高。

新加坡海峡时报指数上涨0.2%，而印度Nifty 50指数期货在市场开盘前上涨0.2%。

澳大利亚就业报告疲软，新西兰第二季度GDP疲弱成焦点

澳大利亚股市与区域趋势相反，标普/澳交所200指数下跌0.7%，受标普/澳交所300金属和矿业指数因油价下跌而下跌超过5%的拖累。

周四公布的数据显示，8月份就业人数意外下降。经济减少了约5,400个就业岗位，其中全职岗位减少41,000个，尽管兼职岗位增加。

失业率维持在4.2%，但工作时数下降0.4%，表明劳动力市场正在走软。

该报告表明劳动力市场可能正在逐渐走软，这可能会鼓励澳大利亚储备银行今年再次降息。

在新西兰，NZX 50指数下跌近1%，此前数据显示第二季度国内生产总值萎缩0.9%，远低于预期的0.3%降幅。

年度GDP萎缩0.6%，凸显国内需求普遍疲软。该数据增加了新西兰储备银行加速货币宽松的压力。

来源: 英为财情

多重因素驱动金价波动

ETF持仓变动揭示市场分歧

避险需求与通胀压力并存

风险提示与长期展望

来源：长江有色金属网

美联储周三一如预期进行了9个月来的首次降息，幅度为25基点。在美联储最新利率决议公布后，华尔街大行中，高盛率先更新了其对美联储未来利率路径的预测。

高盛资产管理公司——高盛集团旗下主要投资业务部门——最新预计，继周三降息之后，美联储将在今年10月和12月分别再降息25个基点，从而延长其宽松周期。

该行表示，美联储点阵图指向稳步的宽松步伐，凸显出政策制定者相信通胀呈下降趋势且经济增长风险正在上升。

在高盛看来，只有通胀意外大幅上升，或者劳动力市场突然反弹，才会阻碍美联储进一步降息。如果不发生此类事件，美联储似乎将致力于逐步放松货币政策，在控制通胀与支持经济之间取得平衡。

高盛强调，联邦公开市场委员会（FOMC）的风险管理框架目前倾向于谨慎行事，多数成员释放出的信号显示，政策应继续朝着限制程度更低的方向转变。该行表示，这意味着到年底进一步降息将是基准情景。

该行还预计，FOMC 2026年将进一步降息两次。

高盛的最新预测并未较该行此前的预测作出调整，且符合美联储自身的预测。

高盛在此前的研报中就预测，美联储今年将降息三次，每次25个基点，明年将再降息两次。

9月18日凌晨，美联储公布最新议息决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25%。其发布的 “点阵图” 显示，19名官员中有10人（包括最新出任美联储理事的白宫官员米兰）预计今年还会再降息两次或两次以上。

据CME“美联储观察”，目前美联储10月维持利率不变的概率为12.3%，降息25个基点的概率为87.7%。美联储12月维持利率不变概率为0.9%，累计降息25个基点的概率为17.6%，累计降息50个基点的概率为81.6%。

来源: 财联社

谈及美联储的政策使命，相信许多市场人士的脑海里最先浮现出的——都是“维持物价稳定”和“实现最大化就业”这两大“双重使命”。然而，从入职美联储理事的米兰，到美国财长贝森特近来都提到，美联储其实还有着“第三使命”——实现“适度的长期利率”。这两人均指责美联储并未能很好地落实这一点。

答案确实是YES。正如Natalliance Securities LLC副主席的Brenner在9月5日的一份报告中所写道的，特朗普政府在美联储定义并不完美的原始文件中发现了这一条款，认为美联储其实能够对长期利率拥有强大得多的影响力。

而美联储主席鲍威尔在昨夜最新新闻发布会的讲话中，也证实了这一点。不过，在鲍威尔看来，国会赋予美联储的三项使命，在实际操作中其实就相当于“双重使命”。

鲍威尔周三向提出该问题的记者表示，“第三使命”确实存在，但央行官员认为其本质上是在法律赋予的两大核心目标——即建立并指导联储的法律所规定的通胀稳定与充分就业中衍生出来的。

“我们认为，适度的长期利率将源于稳定的通胀——即低水平且稳定的通胀，以及充分就业，”鲍威尔称。

鲍威尔强调，美联储官员已有相当长一段时间，未将第三项使命视为需要“独立行动”的领域。

鲍威尔对长期利率和货币政策操作的上述观点，可以说形成于当下这一特定背景：美联储主要政策工具——联邦基金利率最直接影响着美国经济中的短期借贷成本。美联储官员长期强调其主要影响力在于短期利率端，而长期利率受多重因素影响，这些因素常与货币政策无关。

同时，联储官员也认为自身对长期利率的影响能力较为有限。

凯雷集团等机构此前曾警告，在通胀仍具粘性且高于目标的背景下，若财政部与美联储更主动地压低长期利率，可能会适得其反。

白宫恐不会轻易妥协

然而，对于鲍威尔的上述解释，白宫方面的官员很可能并不会轻易买账。事实上，近二十年的货币政策实践表明，美联储历史上也没少干过直接干预长期利率的事情。

自2007年金融危机以来，美联储已实施过两个大阶段的大规模债券购买计划——QE1至QE3，以及新冠疫情后的天量QE刺激。这些危机期间及新冠疫情期间的购债行动由两大目标驱动：稳定市场，并在联邦基金利率接近零水平时提供额外刺激。

美联储购债的关键作用，其实就在于压低长期利率，这符合其上述第三项使命职责。当然，美联储面临的挑战在于，大规模购入国债和抵押贷款债券究竟带来多少实际效益始终不明。尽管如此，这些操作确实降低了政府和购房者等借款人的实际融资成本。

由特朗普提名任命的美联储理事沃勒今年7月曾指出，量化宽松的核心在于购买长期证券而非短期资产。通过增加长期证券需求，美联储可以推高其价格并压低收益率。但沃勒亦多次强调，相较于短期利率变动，美联储大规模购债对经济的刺激效应较为有限。

无论如何，美联储对长期利率的影响可能会与政治层面紧密相关。以往美联储量化宽松政策曾引发担忧，认为央行助推政府借贷成本低于市场应有水平。而随着特朗普重返总统职位，这一争议再度浮现。特朗普在敦促美联储大幅降息时宣称，此举将降低政府利率成本，但他对可能推高通胀的后果不以为意。

随着米兰从特朗普政府顾问职位休假后出任美联储理事，也使上述美联储的第三项使命再度受到关注。

瑞穗证券经济学家指出，“随着新成员加入到美联储理事会，在美联储推进2022年启动的缩表进程之际，市场关于所谓第三使命的讨论必将升温。”

而财联社本月早些时候介绍过，号称“华尔街最精准分析师”的美国银行首席策略师哈特内特(Michael Hartnett)认为，股市投资者可能已提前消化了央行会进行PKO(价格稳定操作)，或其他防止债务成本无序飙升的政策。对股市多头而言，这些政策其实都极为熟悉：收益率曲线控制(YCC)、量化宽松(QE)、扭转操作(OT)……

来源: 财联社

美联储如期公布9月利率决议，降息25个基点，点阵图并暗示年内还有两次降息，完全符合市场预期。虽然点阵图预示明年或仅降息1次，随后等到2027年再降息一次，2028年停止降息，但美联储主席鲍威尔表示，点阵图显示为个人预测并非计划，政策未设定预设路径。

中金公司发布研报称，美联储9月降息25个基点，符合市场预期。美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，决策者对于下一步降息存在较大分歧。由于就业数据过于疲软，预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。

据芝商所“美联储观察”（CME Fedwatch）分析，美联储10月维持利率不变的概率为12.3%，降息25个基点的概率为87.7%。美联储12月维持利率不变概率为1.1%，累计降息25个基点的概率为19.0%，累计降息50个基点的概率为79.9%。

日股再创历史新高

日经225指数18日开盘即快速拉涨，截至9点半左右，已上涨0.75%，再创历史新高，房地产和科技板块领涨。涨幅最大的是化学公司Resonac Holdings，涨幅超过11%，半导体制造商Screen Holdings上涨近4.75%，工业电子制造商东京电子上涨4.21%。

日本央行18日启动为期两天的政策会议，大多数经济学家预计会议将保持政策利率稳定。汇丰银行预计，此次会议将维持政策利率不变，但预计今年10月的会议将加息25个基点，将政策利率上调至0.75%。“日本央行官员正在寻找经济复苏的迹象，我们认为，第二季度日本国内生产总值（GDP）的表现优于市场预期。随着美国贸易协议的敲定，日本出口商从可能更高的关税中得到了一些缓解，但他们仍可能受到未来全球贸易放缓的影响。”该行分析师团队写道。

瑞士宝盛的亚洲股票研究分析师Louis Chua告诉第一财经，石破茂首相辞职可能给日股带来机会，“如果新首相选择更具扩张性财政政策和更宽松的货币政策，在此情景下，日元兑美元走弱、经济增长改革以及加息推迟将持续利好日本股市，但会给日本国债市场（尤其是长期国债）带来风险。”

韩国KOSPI指数同样高开后不断扩大涨幅，截至9点半上涨0.84%，报3442.20点，逼近本周稍早的历史最高位。权重股方面，SK海力士涨1.95%，韩华宇航涨1.65%，现代重工涨1.58%，现代电子涨1.36%。

韩国财政部表示，美联储降息对韩国的影响有限，韩国将密切监控关税谈判、家庭债务问题，也将监控房地产和石化行业。此外，推动本轮韩国股市上涨的企业治理改革和资本市场改革还在继续推进中。此外，韩国方面还表示，总统李在明将在18日与多家券商的研究部门负责人会谈，李在明将听取他们对如何促进资本市场发展的意见。

其他亚太股指中，澳大利亚ASX/S&P 200指数下跌0.57%。香港恒生指数低开高走，恒生科技指数上涨2%，芯片股走强A股三个板块已全面翻绿，上证指数、深证成指低开后翻红，截至十点涨幅分别0.55%和0.06%和0.26%。科创板指跌幅一度超过1%，截至10点半跌幅收窄至约0.4%。中芯国际AH股均涨约7%，总市值突破1万亿元。网传公司正测试国产光刻机设备，推动半导体自主可控进程。海光信息、北方华创涨超5%，创历史新高。隔夜，美国纳斯达克中国金龙指数上涨2.8%，显示出中国资产仍被外资看好。

分析师警示关税影响

不仅个别股指，受流动性充裕、美元走软和人工智能繁荣的推动，MSCI亚太股指整体也在本周稍早录得四年高位。该指数年内已累计上涨20%以上，超过了标普500指数约12%的涨幅。

但普信集团（T.Rowe Price）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）等机构均开始警示，市场低估了特朗普政府关税对企业利润的影响，这些关税税收可能会在未来几个月抑制出口。随着收益受到削弱，亚洲股市的破纪录反弹将面临越来越大的压力。

结合目前所公布的一系列贸易谈判结果，亚洲经济数据显示出对关税上调的惊人弹性。最近几周的制造业活动数据显示，从泰国到越南的订单量正在增长，韩国8月的出口保持不变。

但普信集团股票部门的高级投资组合分析师李（Clarence Li）表示：“出口商目前的盈利和利润率尚未完全反映最近关税协议的影响。作为风险管理战略的一部分，我们的亚洲和新兴市场投资组合减少了对严重依赖外国出口的企业股票的风险敞口。”富兰克林邓普顿投资策略师Christy Tan补充称，企业盈利风险不仅限于整体关税，还包括不会立即出现在企业资产负债表上的因素，如供应链中断。

法巴银行的亚太区现金权益研究主管布拉顿（William Bratton）也表示：“我们不认为与关税相关的远期收益风险已纳入远期收益预期和/或估值。我们看到，亚洲出口收入低于当前预测的风险仍在继续。关税对出口导向行业密集的经济体，比如日本、韩国等企业的收益影响将最为显著。”

日本财务省17日报告显示，日本8月出口同比下降0.1%，连续第4个月下降。其中，对美出口额下降13.8%，较7月10.1%的降幅进一步恶化，连续5个月负增长，创2021年2月（降14.0%）以来最大跌幅。从具体出口商品品类来看，汽车（下降7.9%）、钢铁（下降14.9%）、汽车零部件（下降12.6%）呈下滑态势。

一些分析师还担心亚洲技术行业面临关税风险尤甚，而该行业股是今年亚洲表现最好的行业类股之一。安本投资（Aberdeen Investments）的亚洲股票投资总监Jerry Goh表示，投资者担心半导体行业可能被征收关税，这可能会对亚洲造成压力，因为亚洲是全球半导体供应链的中心。其中，韩国和中国台湾将因此面临最大的盈利风险，因为它们严重依赖该行业。

来源: 网易财经