深度解析韩元稳定币「难产」背后的资本博弈

周四，大多数亚洲股市上涨，日本股市在美国联邦储备委员会降息并暗示将进一步降息后创下新高。

与区域趋势相反，澳大利亚和新西兰股市下跌。尽管疲软的就业报告支持澳洲央行降息预期，但澳大利亚能源板块的损失拖累基准指数下跌。新西兰股市在经济增长数据疲软后下跌。

周三，华尔街基准指数收盘涨跌互现，而在美联储降息后，周四亚洲早盘时段与之挂钩的期货上涨。

美联储如期降息；日经指数创新高

美联储周三将基准利率下调25个基点至4.00-4.25%区间，这是自去年12月以来的首次降息。

政策制定者预计年底前将再降息两次，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，此举旨在"管理风险"，因为美国劳动力市场正在走软。

交易员提高了对美国借贷成本将在2026年降至3.5%以下的押注，提振了亚洲地区的风险偏好。

在东京，日经225指数上涨1.2%，创下45,296.21点的新纪录高点，尽管面临美国关税压力，该指数今年已上涨近15%。

东证指数上涨0.6%。科技和能源股领涨，而日元走弱也支持出口商。

在首尔，韩国综合指数飙升1%，接近本周早些时候触及的历史高点。

在美国人工智能乐观情绪重燃的推动下，该基准指数从重量级芯片制造商SK海力士和三星电子获得支撑。

中国股市创十年新高；美国科技贸易谈判成焦点

中国科技股暂停了涨势，因投资者评估与美国脆弱的贸易关系，此前本周在马德里举行了会谈。

《金融时报》报道称，中国互联网监管机构已指示国内科技公司停止购买所有Nvidia人工智能芯片并终止现有订单。

周四，香港恒生指数基本持平，此前本周早些时候大幅上涨。

中国沪深300指数上涨0.3%，而上证综指上涨0.5%，创下十年新高。

新加坡海峡时报指数上涨0.2%，而印度Nifty 50指数期货在市场开盘前上涨0.2%。

澳大利亚就业报告疲软，新西兰第二季度GDP疲弱成焦点

澳大利亚股市与区域趋势相反，标普/澳交所200指数下跌0.7%，受标普/澳交所300金属和矿业指数因油价下跌而下跌超过5%的拖累。

周四公布的数据显示，8月份就业人数意外下降。经济减少了约5,400个就业岗位，其中全职岗位减少41,000个，尽管兼职岗位增加。

失业率维持在4.2%，但工作时数下降0.4%，表明劳动力市场正在走软。

该报告表明劳动力市场可能正在逐渐走软，这可能会鼓励澳大利亚储备银行今年再次降息。

在新西兰，NZX 50指数下跌近1%，此前数据显示第二季度国内生产总值萎缩0.9%，远低于预期的0.3%降幅。

年度GDP萎缩0.6%，凸显国内需求普遍疲软。该数据增加了新西兰储备银行加速货币宽松的压力。

来源: 英为财情

多重因素驱动金价波动

ETF持仓变动揭示市场分歧

避险需求与通胀压力并存

风险提示与长期展望

来源：长江有色金属网

美联储周三一如预期进行了9个月来的首次降息，幅度为25基点。在美联储最新利率决议公布后，华尔街大行中，高盛率先更新了其对美联储未来利率路径的预测。

高盛资产管理公司——高盛集团旗下主要投资业务部门——最新预计，继周三降息之后，美联储将在今年10月和12月分别再降息25个基点，从而延长其宽松周期。

该行表示，美联储点阵图指向稳步的宽松步伐，凸显出政策制定者相信通胀呈下降趋势且经济增长风险正在上升。

在高盛看来，只有通胀意外大幅上升，或者劳动力市场突然反弹，才会阻碍美联储进一步降息。如果不发生此类事件，美联储似乎将致力于逐步放松货币政策，在控制通胀与支持经济之间取得平衡。

高盛强调，联邦公开市场委员会（FOMC）的风险管理框架目前倾向于谨慎行事，多数成员释放出的信号显示，政策应继续朝着限制程度更低的方向转变。该行表示，这意味着到年底进一步降息将是基准情景。

该行还预计，FOMC 2026年将进一步降息两次。

高盛的最新预测并未较该行此前的预测作出调整，且符合美联储自身的预测。

高盛在此前的研报中就预测，美联储今年将降息三次，每次25个基点，明年将再降息两次。

9月18日凌晨，美联储公布最新议息决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25%。其发布的 “点阵图” 显示，19名官员中有10人（包括最新出任美联储理事的白宫官员米兰）预计今年还会再降息两次或两次以上。

据CME“美联储观察”，目前美联储10月维持利率不变的概率为12.3%，降息25个基点的概率为87.7%。美联储12月维持利率不变概率为0.9%，累计降息25个基点的概率为17.6%，累计降息50个基点的概率为81.6%。

来源: 财联社

谈及美联储的政策使命，相信许多市场人士的脑海里最先浮现出的——都是“维持物价稳定”和“实现最大化就业”这两大“双重使命”。然而，从入职美联储理事的米兰，到美国财长贝森特近来都提到，美联储其实还有着“第三使命”——实现“适度的长期利率”。这两人均指责美联储并未能很好地落实这一点。

答案确实是YES。正如Natalliance Securities LLC副主席的Brenner在9月5日的一份报告中所写道的，特朗普政府在美联储定义并不完美的原始文件中发现了这一条款，认为美联储其实能够对长期利率拥有强大得多的影响力。

而美联储主席鲍威尔在昨夜最新新闻发布会的讲话中，也证实了这一点。不过，在鲍威尔看来，国会赋予美联储的三项使命，在实际操作中其实就相当于“双重使命”。

鲍威尔周三向提出该问题的记者表示，“第三使命”确实存在，但央行官员认为其本质上是在法律赋予的两大核心目标——即建立并指导联储的法律所规定的通胀稳定与充分就业中衍生出来的。

“我们认为，适度的长期利率将源于稳定的通胀——即低水平且稳定的通胀，以及充分就业，”鲍威尔称。

鲍威尔强调，美联储官员已有相当长一段时间，未将第三项使命视为需要“独立行动”的领域。

鲍威尔对长期利率和货币政策操作的上述观点，可以说形成于当下这一特定背景：美联储主要政策工具——联邦基金利率最直接影响着美国经济中的短期借贷成本。美联储官员长期强调其主要影响力在于短期利率端，而长期利率受多重因素影响，这些因素常与货币政策无关。

同时，联储官员也认为自身对长期利率的影响能力较为有限。

凯雷集团等机构此前曾警告，在通胀仍具粘性且高于目标的背景下，若财政部与美联储更主动地压低长期利率，可能会适得其反。

白宫恐不会轻易妥协

然而，对于鲍威尔的上述解释，白宫方面的官员很可能并不会轻易买账。事实上，近二十年的货币政策实践表明，美联储历史上也没少干过直接干预长期利率的事情。

自2007年金融危机以来，美联储已实施过两个大阶段的大规模债券购买计划——QE1至QE3，以及新冠疫情后的天量QE刺激。这些危机期间及新冠疫情期间的购债行动由两大目标驱动：稳定市场，并在联邦基金利率接近零水平时提供额外刺激。

美联储购债的关键作用，其实就在于压低长期利率，这符合其上述第三项使命职责。当然，美联储面临的挑战在于，大规模购入国债和抵押贷款债券究竟带来多少实际效益始终不明。尽管如此，这些操作确实降低了政府和购房者等借款人的实际融资成本。

由特朗普提名任命的美联储理事沃勒今年7月曾指出，量化宽松的核心在于购买长期证券而非短期资产。通过增加长期证券需求，美联储可以推高其价格并压低收益率。但沃勒亦多次强调，相较于短期利率变动，美联储大规模购债对经济的刺激效应较为有限。

无论如何，美联储对长期利率的影响可能会与政治层面紧密相关。以往美联储量化宽松政策曾引发担忧，认为央行助推政府借贷成本低于市场应有水平。而随着特朗普重返总统职位，这一争议再度浮现。特朗普在敦促美联储大幅降息时宣称，此举将降低政府利率成本，但他对可能推高通胀的后果不以为意。

随着米兰从特朗普政府顾问职位休假后出任美联储理事，也使上述美联储的第三项使命再度受到关注。

瑞穗证券经济学家指出，“随着新成员加入到美联储理事会，在美联储推进2022年启动的缩表进程之际，市场关于所谓第三使命的讨论必将升温。”

而财联社本月早些时候介绍过，号称“华尔街最精准分析师”的美国银行首席策略师哈特内特(Michael Hartnett)认为，股市投资者可能已提前消化了央行会进行PKO(价格稳定操作)，或其他防止债务成本无序飙升的政策。对股市多头而言，这些政策其实都极为熟悉：收益率曲线控制(YCC)、量化宽松(QE)、扭转操作(OT)……

来源: 财联社

美联储如期公布9月利率决议，降息25个基点，点阵图并暗示年内还有两次降息，完全符合市场预期。虽然点阵图预示明年或仅降息1次，随后等到2027年再降息一次，2028年停止降息，但美联储主席鲍威尔表示，点阵图显示为个人预测并非计划，政策未设定预设路径。

中金公司发布研报称，美联储9月降息25个基点，符合市场预期。美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，决策者对于下一步降息存在较大分歧。由于就业数据过于疲软，预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。

据芝商所“美联储观察”（CME Fedwatch）分析，美联储10月维持利率不变的概率为12.3%，降息25个基点的概率为87.7%。美联储12月维持利率不变概率为1.1%，累计降息25个基点的概率为19.0%，累计降息50个基点的概率为79.9%。

日股再创历史新高

日经225指数18日开盘即快速拉涨，截至9点半左右，已上涨0.75%，再创历史新高，房地产和科技板块领涨。涨幅最大的是化学公司Resonac Holdings，涨幅超过11%，半导体制造商Screen Holdings上涨近4.75%，工业电子制造商东京电子上涨4.21%。

日本央行18日启动为期两天的政策会议，大多数经济学家预计会议将保持政策利率稳定。汇丰银行预计，此次会议将维持政策利率不变，但预计今年10月的会议将加息25个基点，将政策利率上调至0.75%。“日本央行官员正在寻找经济复苏的迹象，我们认为，第二季度日本国内生产总值（GDP）的表现优于市场预期。随着美国贸易协议的敲定，日本出口商从可能更高的关税中得到了一些缓解，但他们仍可能受到未来全球贸易放缓的影响。”该行分析师团队写道。

瑞士宝盛的亚洲股票研究分析师Louis Chua告诉第一财经，石破茂首相辞职可能给日股带来机会，“如果新首相选择更具扩张性财政政策和更宽松的货币政策，在此情景下，日元兑美元走弱、经济增长改革以及加息推迟将持续利好日本股市，但会给日本国债市场（尤其是长期国债）带来风险。”

韩国KOSPI指数同样高开后不断扩大涨幅，截至9点半上涨0.84%，报3442.20点，逼近本周稍早的历史最高位。权重股方面，SK海力士涨1.95%，韩华宇航涨1.65%，现代重工涨1.58%，现代电子涨1.36%。

韩国财政部表示，美联储降息对韩国的影响有限，韩国将密切监控关税谈判、家庭债务问题，也将监控房地产和石化行业。此外，推动本轮韩国股市上涨的企业治理改革和资本市场改革还在继续推进中。此外，韩国方面还表示，总统李在明将在18日与多家券商的研究部门负责人会谈，李在明将听取他们对如何促进资本市场发展的意见。

其他亚太股指中，澳大利亚ASX/S&P 200指数下跌0.57%。香港恒生指数低开高走，恒生科技指数上涨2%，芯片股走强A股三个板块已全面翻绿，上证指数、深证成指低开后翻红，截至十点涨幅分别0.55%和0.06%和0.26%。科创板指跌幅一度超过1%，截至10点半跌幅收窄至约0.4%。中芯国际AH股均涨约7%，总市值突破1万亿元。网传公司正测试国产光刻机设备，推动半导体自主可控进程。海光信息、北方华创涨超5%，创历史新高。隔夜，美国纳斯达克中国金龙指数上涨2.8%，显示出中国资产仍被外资看好。

分析师警示关税影响

不仅个别股指，受流动性充裕、美元走软和人工智能繁荣的推动，MSCI亚太股指整体也在本周稍早录得四年高位。该指数年内已累计上涨20%以上，超过了标普500指数约12%的涨幅。

但普信集团（T.Rowe Price）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）等机构均开始警示，市场低估了特朗普政府关税对企业利润的影响，这些关税税收可能会在未来几个月抑制出口。随着收益受到削弱，亚洲股市的破纪录反弹将面临越来越大的压力。

结合目前所公布的一系列贸易谈判结果，亚洲经济数据显示出对关税上调的惊人弹性。最近几周的制造业活动数据显示，从泰国到越南的订单量正在增长，韩国8月的出口保持不变。

但普信集团股票部门的高级投资组合分析师李（Clarence Li）表示：“出口商目前的盈利和利润率尚未完全反映最近关税协议的影响。作为风险管理战略的一部分，我们的亚洲和新兴市场投资组合减少了对严重依赖外国出口的企业股票的风险敞口。”富兰克林邓普顿投资策略师Christy Tan补充称，企业盈利风险不仅限于整体关税，还包括不会立即出现在企业资产负债表上的因素，如供应链中断。

法巴银行的亚太区现金权益研究主管布拉顿（William Bratton）也表示：“我们不认为与关税相关的远期收益风险已纳入远期收益预期和/或估值。我们看到，亚洲出口收入低于当前预测的风险仍在继续。关税对出口导向行业密集的经济体，比如日本、韩国等企业的收益影响将最为显著。”

日本财务省17日报告显示，日本8月出口同比下降0.1%，连续第4个月下降。其中，对美出口额下降13.8%，较7月10.1%的降幅进一步恶化，连续5个月负增长，创2021年2月（降14.0%）以来最大跌幅。从具体出口商品品类来看，汽车（下降7.9%）、钢铁（下降14.9%）、汽车零部件（下降12.6%）呈下滑态势。

一些分析师还担心亚洲技术行业面临关税风险尤甚，而该行业股是今年亚洲表现最好的行业类股之一。安本投资（Aberdeen Investments）的亚洲股票投资总监Jerry Goh表示，投资者担心半导体行业可能被征收关税，这可能会对亚洲造成压力，因为亚洲是全球半导体供应链的中心。其中，韩国和中国台湾将因此面临最大的盈利风险，因为它们严重依赖该行业。

来源: 网易财经

当地时间9月17日，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，这是自2024年12月以来的首次降息。这一决策迅速传导至外汇市场，人民币汇率在多重因素推动下呈现显著波动。9月18日，人民币兑美元中间价报7.1085，较前一交易日调升14个基点；离岸人民币兑美元盘中升破7.09关口，最高触及7.0845，创去年11月以来新高。这场政策调整不仅重塑了中美利差格局，更对人民币汇率形成机制、跨境资本流动及货币政策空间产生深远影响。

汇率波动：被动升值与政策引导的双重驱动

美联储降息直接导致美元指数跳水至96.22，创2022年2月以来新低。作为非美货币的人民币被动升值，离岸与在岸汇率同步突破关键心理关口。9月17日，在岸人民币收盘价报7.1056，单日上涨107个基点；离岸人民币则在次日凌晨触及7.09645的高点。这种升值动力主要来自三方面：一是中美利差收窄，10年期美债收益率回落至4% 以下，降低了持有美元资产的吸引力；二是外资加速流入中国资本市场，9月17日南向资金净买入94.41亿港元，纳斯达克中国金龙指数大涨2.4%，显示国际资本对人民币资产的重新定价；三是央行通过中间价调控释放稳汇率信号，9月17日人民币中间价报7.1013，连续两个交易日调升，引导市场预期。

不过，市场对人民币单边升值的持续性存疑。东方金诚首席宏观分析师王青指出，尽管美元走弱为人民币提供支撑，但四季度外部需求波动可能加剧出口压力，而国内逆周期调节政策将确保经济基本盘稳定，为汇率提供内在支撑。东吴证券首席经济学家芦哲则提醒，需警惕结汇资金集中释放带来的短期波动，预计四季度在7.10附近可能出现中间价、即期汇率与市场预期 “三价合一” 的格局。

资本流动：外资增持与结构性风险并存

美联储降息推动全球资金向新兴市场转移，中国资本市场成为重要目的地。数据显示，8月上海人民币存款增加3923亿元，同比多增2960亿元，其中企业存款显著回升，反映出外资增持人民币资产的趋势。债市方面，中美利差压力缓解，外资有望加速配置国债和政策性金融债，在全球低利率环境下，中国债券的配置价值进一步凸显。例如，美国10年期国债收益率回落至4% 以下，而中国10年期国债收益率稳定在2.8%左右，利差优势吸引长期资金流入。

然而，资本流入的结构性风险不容忽视。高盛数据显示，9月17日港股大涨主要由外资驱动，南向交易占比降至25% 以下，龙头股如百度H股单日涨幅超15%，但过度依赖外资可能放大市场波动。此外，若美联储未来降息节奏不及预期，或全球风险偏好转向，资本外流压力可能卷土重来。野村证券指出，新兴市场需警惕 “资本流入 — 汇率升值 — 输入性通胀” 的循环，中国出口企业需加速技术升级以应对汇率波动。

政策空间：内外平衡与长期战略

美联储降息为中国货币政策提供了更大操作空间。尽管国内基准利率已处低位，但央行仍可通过降准、下调LPR 等工具释放流动性。前海开源基金首席经济学家杨德龙预计，若美联储年内再降息50个基点，中国可能跟进适度宽松，以提振A股 “金九银十” 行情。不过，政策重心更倾向于结构性支持，例如通过专项再贷款支持科技创新和绿色转型，而非全面放水。

在汇率政策方面，央行坚持 “底线思维”，既要防范一致性贬值预期，也要避免单边升值投机。8月银行代客结售汇顺差维持高位，显示市场结汇意愿增强，但监管层通过逆周期因子调节，抑制汇率超调。此外，香港金管局设立的 “人民币业务资金安排”，通过货币互换协议提供长期融资，增强离岸市场流动性，进一步稳定人民币汇率。

深度评论：全球货币周期下的人民币角色重构

此次美联储降息标志着全球货币政策进入新阶段，人民币在波动中加速融入国际货币体系。从历史视角看，1990年以来的六轮降息周期中，预防式降息往往伴随资产价格重构，而人民币正从被动跟随转向主动定价。例如，跨境人民币支付系统（CIPS）使用率提升，缓解了新兴市场债务压力，而香港作为最大离岸人民币枢纽，通过发行更多人民币债券、探索本币交易等举措，增强了人民币的全球辐射能力。

对中国而言，需在三个层面把握机遇：一是利用美元信用弱化的窗口期，推动人民币国际化，例如在大宗商品定价、跨境贸易结算中扩大人民币使用；二是优化资本市场开放机制，通过 “债券通”“沪港通” 等渠道吸引长期资金，同时加强宏观审慎管理防范风险；三是深化汇率形成机制改革，增强弹性的同时保持稳定性，避免成为地缘政治博弈的牺牲品。

这场 “不眠之夜” 揭示了一个现实：在经济全球化深度调整期，人民币的稳定不仅关乎国内经济，更牵动全球金融秩序。唯有以开放的姿态、稳健的政策和市场化的机制，方能在美联储政策周期与国内发展需求之间找到平衡，推动人民币从 “跟随者” 向 “塑造者” 转变。

来源: 中国金融网