华尔街已将贸易战焦虑“抛在脑后”，聚焦降息与AI提振美股牛市

根据美国人口普查局公布的对数万家企业进行的双周商业调查，美国企业对AI的应用似乎出现了阶段性回落。在员工规模超过250人的大型企业中，AI在生产与服务中的应用比例在6月曾达到15%的峰值，而到8月底则回落至约11%。中小型企业也呈现出类似的下降趋势。

尽管如此，当前AI的实际使用率仍显著高于去年同期水平，为去年同期的两倍以上。尤其在金融、科技及法律服务等行业，AI的渗透仍在持续深化。

罗兰贝格全球管理委员会联席总裁戴璞（Denis Depoux）近日在接受第一财经采访时表示，正常的技术周期通常会经历一个高速增长阶段，随后市场出现一定收缩，有时甚至显得较为剧烈，但他认为目前并未看到AI泡沫出现剧烈破裂的迹象。

他认为：“当前的AI发展轨迹与以往的技术热潮并无本质不同。AI在服务业中的应用潜力尤为广阔，预计将进入加速发展阶段。更值得注意的是，AI在制造业中也正逐步实现关键突破。将AI融入全面数字化与自动化的生产系统，将显著推动生产力提升。因此，我并不认为AI的热潮已经结束。”

部分企业对AI应用失去耐心

然而，市场上亦不乏对企业AI应用可持续性的质疑。投资公司Apollo首席经济学家斯洛克（Torsten Sløk）近日撰文表示，美国人口普查局的数据可能预示着，那些依赖AI广泛落地以支撑高估值的公司或将面临压力。

普瑞托利安资本（Praetorian Capital）创始人兼首席投资官卡珀曼（Harrison Kupperman）则从投资回报角度提出了担忧。他认为，超大规模科技公司及AI领军企业如OpenAI计划在一年内投入巨额资金建设AI数据中心，以致未来十年中每年需额外产生400亿美元收入才能覆盖其折旧成本。

另一方面，企业在实际推进AI落地时仍面临显著挑战。麻省理工学院（MIT）的一项研究显示，尽管许多公司对OpenAI和微软等推出的现成生成式AI工具感到满意，但在尝试开发定制化AI系统时试点失败率却高达95%，而这类往往能带来实质性回报的项目。该研究称，企业用户“普遍对定制或供应商推荐的AI工具持怀疑态度，认为它们脆弱、过度设计，或者与实际工作流程不匹配”。

IT咨询公司SHI的副总裁谢尔顿（Lane Shelton）对此补充道，企业从采用AI到获得回报通常需经历数月甚至数年。该公司协助客户与微软和Salesforce等软件供应商进行合同谈判，但其观察到，部分企业在未能看到可衡量的收益后，正逐渐失去耐心并选择中止投资。“如果你正在推进一项AI概念验证，可能需要一年时间才能初见成效。这不仅成本高昂，还需要信念上的跨越，”谢尔顿表示，“坚持愈久，才愈有可能看到出乎意料的回报，但并非每家企业都具备这样的耐心。”

据报道，一些公司已取消了对ChatGPT等AI工具的订阅服务。而OpenAI自身也在调整其部分产品的收入预期，该公司近期更新了对投资者的财务预测，调高了来自ChatGPT的收入预期，但降低了针对企业客户的AI代理及应用程序接口业务的收入展望。需注意的是，ChatGPT的收入主要依赖个人消费者。

高盛在最近的一份报告中同样指出了潜在风险，如亚马逊、字母表、Meta、微软和甲骨文等科技巨头的资本支出可能将不可避免地放缓。报告进一步提出一种极端情境：若这些企业将资本支出削减至2022年水平，AI相关收入的损失将相当于标普500公司明年预计总销售增长的30%。相应地，“若长期增长预期回落至2023年初的水平，可能导致标普500估值倍数下降15%至20%。”

所谓“AI泡沫”真的会破裂吗？

尽管市场上存在对AI过度投资的担忧，但也有不少行业领军者指出，AI正在逐步实现其商业价值。

企业软件公司Databricks首席执行官古兹（Ali Ghodsi）本月初表示，虽然AI一度被过度炒作，但越来越多的客户正从AI代理和其他AI驱动的服务中获得实际收益。他称，Databricks为OpenAI等AI开发者以及涵盖汽车制造与石油勘探等多行业企业提供数据库与工具，其年收入已实现50%的增长，达到40亿美元规模。

瑞银（UBS）在上月底发布的一份投资展望中也提出，尽管投资者需警惕科技巨头在连续数年高强度资本投入后可能面临的“资本支出消化不良”风险，但仍坚信AI投资将在中长期内成为投资组合增长的关键动力。UBS强调，AI解决方案提供商在将技术使用转化为实际收入方面已取得积极进展，并认为变现潜力仍在持续扩大。例如，科技企业已开始向零售商收取用于增强客户体验的AI个性化工具费用，并对使用AI增强功能的工具推行订阅制收费。这类商业化尝试已推动云服务提供商实现强劲的收入增长，亚马逊、微软和谷歌三大平台年同比增长均超过25%。随着AI应用场景不断拓宽并更深融入商业流程，其变现空间有望进一步拓展。

UBS进一步分析称，对科技公司最终从其AI投资中获得可观回报持乐观态度。该机构称，AI所带来的经济机会可被理解为三个变量的函数：可自动化任务在经济中的比例、这些任务所占劳动份额，以及AI供应商能够捕获的价值比例。以全球约100万亿美元的经济规模估算，若假设约三分之一的任务可实现自动化，这些任务的劳动成本占比约一半，且AI供应商能获取其中10%的价值，则每年潜在的AI收入机会将高达约1.5万亿美元。在这一背景下，UBS认为2022至2025年间全球AI资本支出预计达7800亿美元，2026年资本支出或升至5000亿美元的预测，并不显得过于夸张。

对于股市而言，UBS认为，当前的牛市态势仍将延续。AI驱动的上涨引发了一些市场是否处于泡沫中的疑虑。尽管估值高于长期历史平均水平，但目前科技巨头的市盈率仍远低于互联网泡沫顶峰时期的水平。UBS强调，当前估值受到强劲盈利增长的支持，企业持续超出市场预期。此外，历史上引发泡沫破裂的关键因素（比如利率大幅上升）在短期至中期内出现的可能性较低，投资者情绪也并未显示出过度乐观的迹象。

高盛在近期的报告中也呼应了这一观点。该报告称，AI概念股票在2024年上涨32%，今年以来累计涨幅达17%，促使越来越多投资者询问“当前美股是否已反映过度乐观的预期”。但高盛团队指出，科技股目前的估值仍低于历史泡沫水平：“五大科技股（英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊）的市盈率为28倍，相比之下，2021年峰值时为40倍，而2000年科技泡沫时期则高达50倍。”

高盛认为，维持估值处于合理区间的一个重要因素，是服务于超大规模公司的企业所获得的巨额收入。高盛估计，这类企业今年的资本支出已达到3680亿美元。至于AI支出放缓将于何时出现，高盛表示，“分析师普遍预期2025年第四季度至2026年将出现显著放缓”，但随着超大规模公司不断上调资本支出预算，这一放缓时间点可能会向后推迟。

来源: 第一财经

本周投资者面临的核心问题是：美联储官员是否会反驳市场关于降息将延续至明年的押注。

市场普遍认为，美联储在周三宣布政策决议时，降息25个基点已成定局；鉴于美国就业增长显著放缓的迹象，也存在小幅概率会降息50个基点。事实上，美国总统唐纳德・特朗普周日已向记者表示，他预计本周将迎来 “大幅降息”。但市场同时也已消化了 “降息将持续至2026年下半年以规避经济衰退” 的预期。

这一预期推动美国国债收益率跌至数月来低点，推动美股创下历史新高，并削弱了美元走势。周一，短期债券表现平稳，两年期国债收益率报3.55%，而十年期国债收益率微涨1个基点，至4.07%。

这些押注面临的风险在于：美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）及其同僚可能会释放信号，指出投资者的预期已超前 —— 当前通胀率仍顽固高于美联储目标，且关祱对物价的影响仍在持续发酵。在此背景下，市场将高度关注鲍威尔的讲话，以及官员们的利率预期（即所谓的 “点阵图”），以判断美联储是否计划采取更谨慎的宽松政策立场。

“我的直觉是本周会降息25个基点，” 白兰地全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）债券投资组合经理杰克・麦金太尔（Jack McIntyre）表示，“关键问题在于，美联储在政策声明中会更强调就业，还是更关注通胀？”

麦金太尔本人近期一直在增持债券，且已加仓30年期国债。他认为，若有更多证据显示就业市场疲软，投资者可能会认为美联储启动宽松政策的时机过晚。

整体而言，金融市场更倾向于认为，周三的会议将优先关注就业市场担忧，且美联储会释放鸽派（宽松）信号。

债券市场方面，基准十年期美国国债收益率处于4月以来的低位附近；股市方面，标普500指数接近历史高点，而以科技股为主的纳斯达克 100指数上周五创下年内新高，同时录得逾一年来最长连涨纪录；汇市方面，美元自1973年以来的最大上半年跌幅后，仍难以反弹，部分原因正是市场对美联储大幅降息的预期。

不过，部分股票交易员正针对潜在的波动性冲击进行对冲操作，原因之一是 “降息25个基点” 的预期已完全反映在当前价格中。期权交易员押注，标普500指数周三单日波动幅度可能达到1% 左右，这将是该指数约三周来的最大单日波动。

对于IUR资本公司董事总经理加雷思・瑞安（Gareth Ryan）而言，美联储点阵图所反映的宽松程度至关重要。他表示，若点阵图确认 “年底前再降息一次、2026年一季度继续降息”，股市料不会出现大幅反应；“但如果点阵图对一季度降息的表述模糊不清，就可能为市场大幅波动打开空间。”

彭博社策略师观点

“通胀虽居高不下但未加速上升，就业数据疲软，消费支出稳定，在此背景下，交易员正越来越多地权衡美联储采取更激进宽松路径的可能性，以及这一路径将如何支撑美国国债进一步上涨。”

—— 迈克尔・鲍尔（Michael Ball），宏观策略师，彭博市场实时评论

摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）交易部门也对股市发出类似风险预警，称此次美联储会议 “可能演变为‘利多出尽’事件，导致投资者获利了结、股市回调”。

当然，投资者也注意到美联储近期面临的压力：特朗普多次批评鲍威尔降息动作过慢。此外，特朗普的经济顾问斯蒂芬・米兰（Stephen Miran）有望及时通过美联储理事提名确认，从而参与本周的政策决策投票。

7月美联储维持利率不变时，曾有两名委员投出反对票，主张降息。资产管理公司LongTail Alpha创始人维尼耶・班萨利（Vineer Bhansali）表示，投资者此次可能会从投票构成中寻找线索。

班萨利指出，若美联储降息25个基点，且没有委员因主张更大幅度降息而投反对票（或仅有米兰一人投反对票，若其已任职），这将被视为鹰派（紧缩倾向）信号。

“当前市场实际上在押注美联储已带有明显政治倾向，可能会过度宽松，” 他表示，“这正是潜在的风险所在。”

来源: 新浪财经

基本面：

惠誉近期将法国主权评级降至A+，理由包括政治局面不稳（马克龙上周任命塞巴斯蒂安·勒科尔纽为其任内第三位总理）以及赤字扩大前景。评级消息对欧元的即时冲击有限，因市场更关注美联储结果及主席鲍威尔新闻发布会中的前瞻指引。市场普遍计入“降息25个基点”的基线情景，但更关键的是利率路径与沟通语气：若点阵图和措辞更偏鸽，美元或延续回落；若释放“更慢更久”的收紧式降息路径，则美元可能获得阶段性支撑。

宏观日历方面，今日为清淡时段：欧洲央行行长拉加德将在巴黎出席圆桌论坛，施纳贝尔将在卢森堡发表讲话。其对法国财政与欧元区通胀路径的评述，可能为欧元提供边际线索。美国方面，在美联储前的“静默期+关键数据空窗”，美元方向性押注趋于谨慎，成交与波动率同步收敛。

上周美国通胀组合偏温和：CPI涨幅温和、PPI弱于预期，配合密歇根大学9月消费者信心大幅走低至四个月低点，调查显示关税引致的商品价格更高抑制消费倾向，增长动能承压；这组数据整体为本周降息与更鸽的货币政策立场“铺路”。欧洲债市方面，法国10年期收益率上行约5个基点至3.5%上方，30年期一度升至4.33%，虽低于9月初触发欧元明显回撤时的高位，但对于欧元多头仍具牵制。权益市场与商品盘面亦呈现“等待模式”，风险偏好未现趋势性变化。

技术面：

日线图中：布林上轨1.1763、中轨1.1678、下轨1.1592；最新K线实体位于中轨与上轨之间，在1.1740一线附近，呈“靠上轨的盘整上行”。近期布林带宽经历一段时间的收敛后小幅张口，提示事件驱动下的波动扩张风险正在累积。价格自1.1391低点上行以来，期间于1.1573一带完成回撤-再启的节奏，目前对上轨1.1763构成反复试探，上一根显著摆动高点在1.1779；更早前高点1.1789亦在视野之内，构成密集阻力区。

MACD方面，DIFF=0.0024、DEA=0.0019，位于零轴上方且DIFF略高于DEA，柱状图为微弱正值，动能“温和偏多但未放大”，显示趋势性向上仍需催化。RSI(14)约56.28，处于中性偏强区间，尚未进入超买。

综合判断：上方阻力依次关注1.1763（布林上轨）—1.1779—1.1789；若有效上破并放量，日线或转入“上轨外沿走强”的趋势延伸段；反之，若在上轨附近反复受阻并伴随长上影，需提防假突破与回落测试中轨1.1678；支撑看1.1700整数关口与1.1680附近价区，再下为1.1592（布林下轨）。在缺乏放量与强动能配合前，形态仍以箱体上沿反复博弈为主，事件风险可能成为方向选择的“触发器”。

后市展望：

情景一（鸽派偏多）：若本周美联储如期降息25bp，同时点阵图整体下移、新闻发布会强调增长与金融条件对实经济的滞后影响，美元或阶段承压。此时汇价若放量上破1.1763/1.1779并稳站其上，则有望打开1.1800—1.1830的上行扩展（对应布林带张口与MACD柱状图放大）。策略含义上为“趋势延伸”的技术性上涨，但仍需提防上沿附近形成上影线密集后的回撤—回测中轨。

情景二（偏鹰修正）：若降息节奏与前瞻偏谨慎，或点阵图对明年降息次数的下修超出市场预期，则美元回稳，欧元在1.1760—1.1780区域冲高回落的概率上升；汇价或回测1.1700整数位与1.1680邻近支撑，若跌破并伴随布林带再度收口，日线将回归水平通道；进一步回落关注1.1678（布林中轨）与1.1592（下轨）。

来源: 汇通网

来源：路透

韩国政府连日来多次表示，韩方将调查被捕员工是否遭遇人权侵犯。韩方要求美方采取切实措施，防止类似事件再次发生。

特朗普：欢迎外国专业技术人员

特朗普14日在社交媒体上发文说，在芯片、半导体、计算机等很多产品的生产中，美方人员要向外国员工学习，并表示希望外国企业的专业技术人员能够教授和培训美方人员制造技术。

特朗普还说，他不愿吓退或阻碍外国和外企投资，“我们欢迎他们，欢迎他们的员工”。

媒体报道认为，“抓人”事件反映了特朗普政府政策的矛盾性。美国《华尔街日报》说，该事件是特朗普政府两项关键政策的“碰撞”：打击非法移民与重建美国制造业。《日本经济新闻》文章认为，特朗普政府的政策相互矛盾，加大对“非法务工”的查处力度将影响美国经济活动，阻碍所谓“美国制造业复兴”目标的实现。

韩国：有点怕了

李在明11日在就职百日记者会上表示，“抓人”事件会导致韩企在对美投资时“非常犹豫”。他说，企业不可能不感到忧虑，他们担心在美国设厂可能因此受到不良影响或变得更加困难。

韩国主流财经媒体《财经新闻》8日发表社论表示，这一事件暴露出美国虽然试图吸引外资、推动制造业回流，但实际上引资环境令人担忧。社论认为，不能让美国一方面吸引外资、推动制造业回流，另一方面又无视外国人力与投资制度性安排的问题。

韩国舆论认为，“抓人”事件将影响正在美国建厂的三星集团、SK集团等其他韩国企业。若签证问题得不到解决，类似事件可能重演，韩国企业赴美投资也可能因此受挫。

另据法新社报道，韩国工会组织已要求美方正式道歉。

调查侵犯人权问题

韩国总统府15日表示，韩方将调查被美方拘留的韩国公民是否遭遇人权侵犯。

韩国外交部14日也表示将彻底调查相关问题并采取必要措施。韩联社援引韩国外交部相关人士的话报道说，韩国政府自韩公民被捕事件发生起就已向美方表达遗憾，并持续向美方提出在执法过程中韩公民权益不应受到不当侵害的要求。韩国外交部一名官员表示，将与被拘留者所属公司共同调查此次事件中是否存在任何侵犯公民人权或其他权利的不公正行为。

韩联社当天曝光了一份被拘留者的“拘留日记”，其中记载了这名被拘留者遭受的多起不公正及恶劣待遇，例如居住环境恶劣、被拘留者遭到美方人员嘲讽等情况。

另据韩国外交部消息，外交部第一次官朴润柱14日在首尔与美国常务副国务卿克里斯托弗·兰多会谈，就解决韩国公民在美被拘留及合作改善签证制度等问题磋商。朴润柱表示，韩企员工在美国拘留设施中遭遇不当待遇，不仅当事人深受其害，韩国国民也因这一事件受到巨大冲击，强烈要求美方采取切实措施，改善相关制度，防止类似事件再次发生。

事件回顾

美国移民执法人员4日在佐治亚州针对韩国现代汽车集团和LG新能源公司合作经营的一家电池工厂及相关承包商展开突击执法行动，300多名韩国公民被捕。美国移民与海关执法局6日发布的执法视频显示，一些人双手抵在大巴上接受执法人员搜身，随后手、脚和腰被缠上锁链，押解上车。

韩国外交部长官赵显8日下午启程赴美交涉。

大韩航空一架包机10日抵达美国佐治亚州亚特兰大国际机场，准备接回这些工人。但韩国官员当天表示，“因美方情况”，原定当天返韩的航班被推迟。

赵显10日上午同美国国务卿鲁比奥会晤。鲁比奥解释称，特朗普认为被扣韩国公民为专业技术人员，希望他们继续留美工作并培训美方人员。赵显回应称，韩方被扣人员因此次事件深受打击，应先返韩再赴美工作更为合适。美方尊重韩方意见，同意安排他们回国。

被抓捕的韩籍员工11日获释，除1人选择留在美国外，其余人当天晚些时候乘坐包机返回韩国，12日下午抵达首尔。韩国外交部第一次官朴润柱和LG新能源公司首席执行官金东明等政府和企业人士一同乘包机返回韩国。

据报道，美方向获释韩籍员工承诺，今后再次入境美国时不会受到影响。

此次“抓人”事件让韩国国内一片哗然。韩联社报道说，韩国民众感到震惊、愤怒、恐慌。有政党表示，此事给韩方带来“惨痛的屈辱”，韩国送给美国“投资大礼包”却遭“背后捅刀”。

来源: 第一财经

9月12日，据市场监管局公告，市场监管总局决定对英伟达公司实施进一步反垄断调查，指控该公司违反反垄断法及此前收购迈络思时设定的限制性条件，标志着对这家AI芯片巨头的监管审查正在升级。

经初步调查，市场监管总局认定英伟达违反了《中华人民共和国反垄断法》和相关监管决定，该机构已于去年12月9日对英伟达开展立案调查。

据央视新闻此前报道，因英伟达公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》及《市场监管总局关于附加限制性条件批准英伟达公司收购迈络思科技有限公司股权案反垄断审查决定的公告》（市场监管总局公告〔2020〕第16号），市场监管总局依法对英伟达公司开展立案调查。

此次调查聚焦英伟达2020年完成的69亿美元收购迈络思交易。该交易当时获得中国政府附加限制性条件批准，但监管机构现在认为英伟达未能遵守相关承诺，进一步调查的实施将对英伟达在华业务前景产生不确定性影响，

消息发布后，英伟达美股盘前跌超2%。

监管升级：从立案到进一步调查

市场监管总局的最新决定表明，对英伟达的反垄断审查正在深化。去年12月的立案调查经过初步调查后，监管机构认定存在违法行为，决定实施更为严格的进一步调查程序。

根据监管机构通报，英伟达涉嫌违反的具体法规包括《中华人民共和国反垄断法》，以及2020年市场监管总局第16号公告中设定的限制性条件。这些限制性条件是当年批准英伟达收购迈络思时的必要前提。

69亿美元收购案始末

英伟达对迈络思的收购始于2019年3月10日的协议签署，拟收购迈络思全部股份。经过漫长的监管审查程序，该交易最终在2020年4月获得中国政府的附加限制性条件批准。

这笔成交价高达69亿美元的收购让英伟达正式进军“网卡”市场，标志着该公司从GPU制造商向数据中心公司的重要转型。收购完成后，迈络思成为英伟达的全资子公司。

审批过程显示出监管机构的谨慎态度。2019年4月市场监管总局收到申报后，申报方曾在2020年2月9日申请撤回案件，随后于2月12日再次申报并获得立案审查。

市场监管总局在当时的评估中认为，英伟达收购迈络思对全球和中国的关键技术市场具有重大影响。具体涉及GPU加速器、专用网络互联设备和高速以太网适配器等三个重要市场领域。

监管机构判断，此项经营者集中对相关市场"具有或者可能具有排除、限制竞争效果"。这一评估为后续设定限制性条件提供了依据，也成为当前指控英伟达违法的重要基础。

来源: 华尔街见闻