风险消退！杰富瑞上调标普500年底目标价至6600点

来源：日经中文网

当众多进口商品被征收关税时，总得有人来承担这笔成本。

美国前总统唐纳德・特朗普称，这笔成本由外国及海外企业承担。但有证据表明，美国消费者与企业才是在为政府将其作为核心政策工具的关税买单。

“事实已经证明，即便到了现在这个阶段，关税也没有给美国带来通胀或其他任何问题，反而只有巨额资金涌入美国财政部的金库，” 特朗普本月早些时候在其社交媒体平台 “真相社交”（Truth Social）上发帖称，“此外，有证据显示，在大多数情况下，消费者甚至不需要支付这些关税，主要是企业和政府（其中很多是外国的）在买单。”

特朗普的帖子中并未为其主张提供任何佐证。

然而，越来越多的证据却指向相反结论：经济数据、学术研究、企业开支情况以及民众的亲身经历均表明，正是美国企业和消费者因关税面临着日益攀升的成本。

随着更多关税生效，且已有关税对供应链的影响进一步加深，未来数月乃至数年，这一负担预计只会愈发沉重。

最新数据揭示了什么

若外国出口商在承担关税成本，那么在美国经济数据中可体现这一点的一个可能途径，就是看他们是否在降低征收关税前的出口价格。

若情况属实，美国进口价格（不含关税、保险及运输成本）应会呈现下降或走低趋势。

但泛欧宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）近期发布的报告显示，近几个月的进口价格数据基本保持稳定。自去年11月大选以来，进口价格上涨了0.5%；而自今年3月（大部分新关税政策于此后宣布）以来，进口价格也上涨了0.2%。

泛欧宏观经济咨询公司经济学家塞缪尔・汤姆斯（Samuel Tombs）与奥利弗・艾伦（Oliver Allen）在8月19日的报告中写道：“此前有一个看似合理的观点，即2024年末至2025年前三个月期间，企业为规避后续关税而提前囤货，导致商品进口量飙升至历史高位，这支撑了当时的进口价格。”“这使得外国出口商订单充足，因此几乎没有动力通过降低征收关税前的价格来维持竞争力。但即便2025年第二季度商品进口量大幅回落，进口价格仍保持坚挺，这表明未来进口价格大幅下跌的可能性不大。”

惠誉评级（Fitch Ratings）美国经济研究主管奥卢・索诺拉（Olu Sonola）在接受美国有线电视新闻网（CNN）采访时表示，对进口价格数据的更细致分析显示，来自中国的进口价格略有下降，但对于绝大多数国家的进口商品而言，价格基本持平。

“这说明所有关税成本都由进口商承担了，” 他说，“现在的问题是，承担成本的是制造商、零售商，还是进口这些商品的小企业？他们现在必须弄清楚，‘这笔成本我能自行承担多少，又该转嫁给消费者多少？’”

他补充道：“他们很可能会将大部分成本转嫁给消费者。”

截至目前，消费者在很大程度上尚未受到价格大幅上涨的冲击。

高盛集团（Goldman Sachs）经济学家8月10日发布的估算显示，截至今年6月，美国消费者已承担了22% 的关税成本，而到10月这一比例预计将升至67%。这一评估结果导致特朗普要求这家投资巨头解雇其首席经济学家。

高盛经济学家表示，他们预计关税的直接成本中，约70% 最终将由消费者承担；若计入国内生产商涨价带来的溢出效应（此类情况已发生且预计将持续，下文将详细说明），消费者承担的总成本比例可能会升至100%。

关税引发的价格上涨之所以是一个 “缓慢升温” 的过程，原因有很多：企业在关税生效前囤积了大量商品；供应链各环节的主体共同分担了上涨的成本，从而减轻了零售端的压力；此外，特朗普在关税政策上 “时断时续” 的做法意味着，大部分关税在数月后才正式生效，且许多商品（至少目前）可享受豁免。

与此同时，通胀水平保持相对温和，背后既有积极原因，也有消极原因：关键领域持续的通缩趋势（表明疫情期间的物资短缺与价格飙升局面在持续缓解）；全球经济不确定性下汽油价格下跌（较去年7月下降9.5%）；以及旅游等领域消费者需求低迷。

尽管如此，近期的居民消费价格指数（CPI）通胀报告仍显示，美国高度依赖进口的部分商品价格出现上涨，包括家居用品、床上用品、工具、玩具及体育用品等。

关税引发的 “隐性通胀”：缓慢却持续的成本压力

哈佛商学院教授阿尔贝托・卡瓦洛（Alberto Cavallo）及其同事最新发布的研究显示，截至8月8日，进口商品价格比关税生效前的趋势预测高出5%，国产商品价格则高出3%。

卡瓦洛在接受CNN采访时表示，他预计关税成本向消费者的转嫁将以稳定的幅度持续进行，但在某些情况下，转嫁程度可能会受到产品类别及行业竞争力的限制。

“我认为，我们可能需要一年多时间才能看到这些关税带来的部分影响，” 他说，“但一年后，甚至两年后，我们会发现，即便消费者起初没有察觉到价格上涨，他们最终还是承担了相当大一部分关税成本。”

美国亚特兰大联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Atlanta）上周发布的新研究显示，无论是直接受关税影响的企业，还是未受直接影响的企业，均预计今年将提高产品价格。

亚特兰大联储的数据显示，2024年底，受访企业预计未来一年将把产品价格提高2.5%；而到2025年5月中旬，这一预期涨幅飙升至3.5%。该研究还发现，有无海外业务的企业，其价格上涨预期几乎没有差异。

不过，调查显示，服务提供商预计将出现更为显著的价格上涨，这引发了人们的疑问：此类价格上涨是否会像三年前那样引发通胀冲动。

亚特兰大联储研究人员在报告中写道：“关于关税影响，最主要的担忧是我们是否会经历与疫情期间类似的情况。也就是说，价格压力是否会超出进口关税提高直接影响的商品价格范围，向其他领域扩散？”

古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）美国经济学家马特・布什（Matt Bush）在接受CNN采访时表示，但预计未来数月，关税成本向消费者的转嫁将是一个渐进且漫长的过程。

“企业表示，他们正与供应商和消费者合作，共同分担部分成本负担，” 布什说，“他们确实表示，目前愿意自行承担一部分成本。但我认为，当企业意识到这些关税不会下调时，他们就会开始将更多成本转嫁给消费者。”

全球最大零售商沃尔玛（Walmart）也在周四表达了类似观点：沃尔玛CEO道格・麦克米伦（Doug McMillon）表示，受关税影响，公司成本每周都在上升，但会 “尽可能长时间地” 努力保持低价。

长期来看，小幅且逐步的价格上涨可能让部分消费者更容易承受；但对另一些人而言 —— 尤其是那些预算几乎没有弹性的人群 —— 这种 “缓慢升温” 的成本压力，很可能感觉像是 “缓慢失血”。

“遗憾的是，美国低收入群体非常擅长精打细算，努力让每一分钱都用在刀刃上，” 美国海军联邦信贷联盟（Navy Federal Credit Union）首席经济学家希瑟・朗（Heather Long）在给CNN的电子邮件中写道，“他们可能某一周不吃肉、不买咖啡，只为给孩子买双鞋；下一周可能为了支付电费和医疗费而拖欠车贷。他们始终在不断权衡，把钱用在当下最紧迫的需求上。”

朗补充道，零售商和各大品牌深知许多美国人靠薪水度日，因此他们采用 “隐性通胀”（sneakflation）的方式，将关税成本以小幅递增的形式转嫁给消费者，希望消费者不会察觉，或能更好地承受这种价格上涨。

来源: 新浪财经

包括巴克莱、法国巴黎银行和德意志银行在内的大型投行现在预计，美联储将在9月份降息25个基点。此前，在杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔转变了口风，谈到了劳动力市场日益加剧的风险。

鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话强调了美联储反应机制的变化，现在更加重视劳动力市场风险。

鲍威尔表示："这种不寻常的情况表明，就业下行风险正在上升。"他警告称，这种风险可能以裁员和失业率飙升的形式迅速显现。

在鲍威尔演讲后于上周五发布的报告中，巴克莱将其先前预期的降息时间从2026年9月提前至2025年9月，称鲍威尔的讲话引入了"宽松倾向"，并提高了不降息的门槛。

法国巴黎银行经济学家Calvin Tse领导的团队写道："鲍威尔明确表示，美联储打算在9月份进行'微调'降息，除非数据另有指示。"他们改变了该券商长期以来的主张，即美联储将按兵不动，转而预测美联储将在9月和12月降息。

与此同时，麦格理和德意志银行都修正了预期，分别预计美联储将在9月和12月降息25个基点。

摩根士丹利和美国银行是仅有的两家尚未预计美联储将在9月份降息的主要华尔街券商。摩根士丹利表示，如果接下来的劳动力和通胀数据证实经济进一步疲软，美联储很可能会在9月份降息。

根据芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具，市场目前预计美联储在9月份政策会议上降息25个基点的可能性为87%，高于鲍威尔讲话前的75%。

负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)定于9月16日和17日再次开会。

与此同时，高盛和摩根大通重申了他们对美联储将在9月份降息的预期，与更广泛的市场观点一致，即疲软的数据可能证明政策宽松是合理的。

来源: 智通财经

美联储主席Jerome Powell定于周五在Jackson Hole发表讲话，但没人知道他说什么。交易员最讨厌的就是“不确定”。于是大家纷纷降低风险，抛售仓位，观望等待。时间快进到今天，鲍威尔的话彻底点燃市场，尤其是那些押注以太坊DeFi的人成为大赢家。

为什么在鲍威尔讲话后，以太坊DeFi资产涨幅最大？

疲软的就业市场为降息打开了大门，这可能吸引寻求收益的投资者涌入DeFi。

美联储主席鲍威尔周五在Jackson Hole令市场大感意外，他暗示美联储最早将在9月就开始降息。在这场备受关注的讲话中，鲍威尔表达了对就业市场放缓的担忧，即便关税仍在推高消费价格。

这番言论标志着美联储从过去四年的“抗通胀优先”立场出现了明显转向，瞬间点燃了风险资产。以太坊一度飙升14% 至4800美元，接近刷新历史新高。相比之下，比特币仅上涨4%。而在预测平台Polymarket上，9月份降息25个基点的概率从60% 升至80%。

经济学家Alex Kruger当时总结市场情绪说：“鲍威尔的鸽派态度令人震惊，市场完全没想到。”

不过在加密市场，涨幅最大的资产并不是BTC，而是那些 能产生收益的资产，或者与DeFi相关的资产 —— 尤其是在以太坊上的。

鲍威尔的转向

鲍威尔承认，风险的平衡已经发生变化。在本轮周期的大部分时间里，美联储最担心的是失控的通胀。但现在，鲍威尔坦言，就业与增长同样面临风险。他描述了劳动力市场出现的“一种奇怪的平衡”：劳动力的供给和需求正在同时放缓。这种罕见的情况，他警告说，可能会迅速演变为裁员和失业上升。

用他的话来说就是：“风险的平衡似乎正在转变。”这句话本身就足以让交易员兴奋，但鲍威尔还进一步暗示，美联储正在远离“平均通胀目标制”。该框架始于2020年，允许通胀在一段时间内适度高于2%，以弥补过去低于目标的时期。这个框架是为零利率环境设计的，而鲍威尔承认，如今的经济环境已完全不同。美联储仍将2% 作为通胀目标，但鲍威尔强调，稳定的通胀预期不能被视作理所当然。他承认关税正在推高消费价格，但淡化了这会引发新一轮通胀螺旋的担忧。翻译一下就是：降息的大门已经完全打开。

以太坊及相关资产飙升

鲍威尔基本为9月降息扫清了道路，这通常是风险资产的利好。在他讲话后的数小时里，加密市场爆发了近4亿美元的强平，空头被无情碾压。美股上涨，但加密市场的涨幅更为猛烈。

经济学家Kruger打趣说：“安息吧，那些在Jackson Hole前夕被收割、在低点割肉的人。”

虽然整体是风险资产的普涨，但涨幅最大的还是 以太坊及其相关代币：ETH本身大涨 双位数，当日表现最好的10个代币中，有7个是ETH Beta（与以太坊相关）资产：MORPHO、ENA、AERO、ARB、LDO、ENS；就连长期被视为“恐龙币”的ETC也飙升18%。唯一的非以太坊相关代币是表情包币SPX69000。

作为DeFi的大本营，以太坊的TVL（总锁仓量）达到940亿美元，资金显然正流向以太坊相关资产和能产生收益的产品。MORPHO、AERO和Ethena的ENA涨幅最为亮眼，最高达20%。

Falcon Finance合伙人江玲玲在接受Unchained采访时表示：“我们看到资金流入Morpho（资本高效的借贷）、Lido（质押收益）、Ethena（类似储蓄工具的合成美元）、以及Aerodrome（Base上的流动性中心）。”

DeFi回答了收益之问

在Bits + Bips节目中，Maple Finance联合创始人Sid Powell解释了为何会出现这种情况：

“随着传统利率下降，加密的利差和收益率会被拉大，我认为这会把更多资金吸引到链上。这与2020和2021年非常相似，当时传统利率接近零，而在加密里出借资金能拿到10% 甚至更高的收益。”

利率越低，DeFi的收益优势越明显，因为链上回报与传统金融的差距会被放大，这自然利好DeFi相关代币。去中心化GPU网络Spheron的CEO Prashant Maurya对Unchained表示：

“更低的借贷成本与更多资金进入加密市场，会放大DeFi的活跃度，使这些代币成为鸽派美联储的天然受益者。”

ENA（Ethena的原生代币，也是USDe稳定币的发行代币）在过去24小时内上涨了19%。

Ethena Labs创始人Guy Young在X上解释说，虽然他承认自己有偏见：

“在2024年四季度的上一次降息期间，资金利率相对国债的利差在几周内从 ~0% 扩大到超过20%。当时USDe的供应量在几周内翻倍。如果这一幕再现，我们将在不到一个月的时间里看到 超过200亿美元的USDe供应。Ethena是全球对利率下行最敏感的资产。”

机构层面同样保持乐观。DWF Labs的江玲玲对Unchained表示：

“资本正在流入带收益的稳定币和代币化国债。对于许多机构来说，这些资产正逐渐成为现代版的现金工具。”

总结

简而言之，鲍威尔点燃了下一轮风险偏好周期。随着宏观逆风减弱、机构需求整装待发，比特币似乎准备好把Jackson Hole的讲话变成新的顺风。但现在的关键问题是：这波行情能否持续？这轮行情的持续性，取决于实际利率能否与市场利率保持一致，以及能否避免治理或安全层面的冲击。

来源: 金色财经

上周末，全球多国央行行长齐聚美国怀俄明州的杰克逊霍尔，参加美联储的年度研讨会。然而，他们心中普遍弥漫着一种担忧：围绕美联储的政治风暴，很可能会将他们也卷入其中。

美联储面临的政治压力

美国总统特朗普试图按照自己的意愿重塑美联储，并通过施压要求其降息。这种做法引发了人们对美联储能否保持独立性及其抗击通胀公信力的质疑。

特朗普对美联储的领导层提供的法律保护，以及理事会成员任期长于总统任期感到不满。他不仅向美联储主席鲍威尔施加巨大压力，要求其辞职，还极力推动罢免另一位理事库克（Lisa Cook）。

如果全球最有权势的央行屈服于这种压力，或者特朗普找到了一个罢免其成员的“剧本”，那么从欧洲到日本，都将树立一个危险的先例。届时，各国既有的货币政策独立性规范，可能会再次受到本国政客的攻击。

来自芬兰的欧洲央行决策者奥利·雷恩（Olli Rehn）在杰克逊霍尔年会的间隙表示：“出于政治动机对美联储的攻击，会从精神层面外溢到世界其他地区，包括欧洲。”

这也是为什么雷恩和他的同事们都坚定支持鲍威尔坚守阵地，即便鲍威尔已经暗示九月可能会降息。当鲍威尔走上讲台时，与会者甚至起立为他鼓掌。

独立性不应被视为理所当然

在杰克逊霍尔的群山阴影下，十几位来自世界各地的央行行长们在私下交谈中透露，他们将美联储因失去独立性而导致抗通胀能力受损的情形，视为对美联储地位和更广泛经济稳定的直接威胁。

他们认为，一旦发生这种情况，金融市场可能会出现重大动荡。投资者可能会要求更高的溢价，以持有美国债券，并重新评估美国国债作为全球金融体系生命线的地位。

从根本上说，美联储的屈服将终结一个自前主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）在大约四十年前战胜高通胀以来，一直带来相对价格稳定的时代。自那时起，越来越多的央行效仿美联储的模式，寻求政治独立，并专注于其单一使命——对大多数央行而言，就是将通胀维持在2%左右。

德国央行行长纳格尔（Joachim Nagel）也是欧洲央行管理委员会的成员。他说：“这提醒我们，独立性不应被视为理所当然。我们必须履行我们的职责，并明确独立性是物价稳定的必要条件。”

央行独立的脆弱性

目前来看，市场尚未对美联储的独立性表示出深度担忧。美国股市表现强劲，国债收益率或通胀预期的跳升，也都没有体现出美联储公信力面临风险。虽然特朗普可以在鲍威尔的首席政策制定者任期于明年五月结束后任命新主席，但他需要更多理事会成员离职，他的任命人选才能获得多数控制权。

美联储由十二家地区联储组成，其行长轮流对利率政策进行投票，这进一步制衡了来自白宫的影响。因为这些行长是由地方董事会雇用的，以此来使其远离华盛顿的影响。

然而，特朗普与美联储关系的恶化，发生在一个被认为拥有强大制度和法律传统的国家，这让其他央行行长们都意识到了自己独立性的脆弱。

即使是欧洲央行，其自主权受到欧盟条约的认可，也必须努力证明这一点。十年前，欧洲央行为阻止通缩而启动了大规模的购债计划，当时被指控为各国政府提供资金，并经受住了多次试图阻止这些购买的法庭挑战。在意大利、德国和法国等国家，左右翼政党也曾周期性地批评欧洲央行。

其他国家也将任命本国央行行长变成了一场政治斗争。拉脱维亚央行行长马丁斯·卡扎克斯（Mārtins Kazāks）在重新任命的过程中，就因不迎合政府的要求而受到本国政客的批评。斯洛文尼亚自今年一月以来一直没有行长，原因是党派争吵不休。

在日本，已故的前首相安倍晋三曾猛烈抨击时任央行行长白川方明（Masaaki Shirakawa）在对抗通缩方面做得太少。他在白川方明任期结束前几周，亲手挑选黑田东彦（Haruhiko Kuroda）在2013年接任。

随后，黑田东彦实施了大规模的资产购买计划，这有助于日元兑美元走弱，并提振经济增长。但是，这也让日本央行成为其政府的主要债权人，这在传统央行家看来，引发了担忧。

树立一个糟糕的先例

特朗普曾表示，鲍威尔的任期在明年五月结束“来得还不够快”，并公开启动了遴选继任者的程序。“就好像特朗普从安倍那里学到了什么，”一位熟悉日本央行想法的人士如是说，由于事情敏感，他拒绝透露姓名。

反过来，特朗普的举动可能会助长世界各国政府、尤其是那些民粹主义倾向的政府，去主张对本国央行的控制权。这可能会为全球更高的通胀率和更不稳定的市场埋下伏笔。

彼得森国际经济研究所的高级研究员、国际货币基金组织前首席经济学家莫里·奥布斯特费尔德（Maury Obstfeld）说：“接管美联储将为其他政府树立一个非常糟糕的榜样。”

他继续说道：“当这种事发生在美国这样一个被认为是制度制衡和法治的堡垒的国家，你又怎么能不认为，其他国家是更容易攻击的目标呢？”

来源: 金十数据

泰国商业部于周一（8月25日）表示，尽管7月泰国出口增速有所放缓，但因美国关税生效前出口商加快发货，出口额仍超出预期；不过，在美国关税正式实施后，泰国下半年出口增长预计将进一步放缓。

泰国商业部数据显示，经海关清关的7月出口额同比增长11%，高于路透社调查中9.6% 的同比增长预期，但低于6月15.5% 的同比增幅。

2025年1-7月，作为泰国经济核心驱动力之一的出口额同比增长14.4%。尽管年初出口表现强劲，存在全年增速超预期的可能性，但泰国商业部仍维持全年出口增长2%-3% 的预测。

泰国贸易政策与战略办公室主任蓬蓬・奈亚纳帕空（Poonpong Naiyanapakorn）在新闻发布会上表示，由于进口商已提前采购以规避美国关税影响，预计泰国在今年剩余5个月的出口增速将有所放缓。

他指出：“今年出口实现两位数增长的可能性不大。”

商业部数据显示，7月泰国对最大出口市场美国的发货量同比激增31.4%，对中国的出口额同比增长23.1%。

美国已对泰国输美商品征收19% 的关税，这一税率低于此前宣布的36%，且与对该地区其他国家的关税水平一致。

目前，美国对 “第三国商品经泰国转运至美” 的关税政策仍存在不确定性。

去年，美国是泰国最大的出口市场，占泰国出口总额的18.3%，出口额达550亿美元。

此外，泰国7月进口额同比增长5.1%，高于4.90% 的预期增幅；这使得泰国7月实现贸易顺差3.2亿美元，而非预期中的5亿美元贸易逆差。

来源: 新浪财经