美联储降息预期与英国通胀意外升温交织，英镑兑美元高位盘整

在过去几个月保持更为鹰派的立场后，美联储主席鲍威尔在上周五杰克逊霍尔全球央行年会上的表态打开了9月降息的大门，并引发了市场的强劲反弹。

尽管华尔街普遍预计美联储将在下个月降息，但这并不意味着美联储内部也会达成共识，因为政策制定者之间仍然存在分歧。并非所有联邦公开市场委员会(FOMC)成员都如此鸽派，例如堪萨斯城联储主席施密德就持不同立场。

摩根大通表示，不要指望政策制定者达成一致意见，鲍威尔可能是决定性因素。以Bruce Kasman为首的摩根大通经济学家上周五在一份报告中表示：“本周多位美联储官员的表态依旧不一，而7月会议纪要则显得略微鹰派。9月达成共识的可能性不大，而决定会议结果的关键人物正是鲍威尔。”经济学家指出，尽管鲍威尔在FOMC中仅有一票，但作为主席，他的影响力远超一般委员，可能在有分歧的投票中起到决定性作用。

在上一次政策会议中，美联储理事沃勒和鲍曼投票支持降息，与多数投票维持利率不变的意见相左。另一场充满分歧的会议意味着美联储将进一步偏离其传统的共识驱动型决策方式——这种方式通常会带来一致投票结果。

未来会议仍可能继续出现分歧，因为鹰派人士会强调通胀仍高于美联储2%的目标，而其他经济数据也显示出韧性。此外，美联储内部构成正处于变动中，这可能导致政策制定者之间更多的拉锯。此前曾猛烈抨击美联储共识机制的斯蒂芬·米兰即将加入理事会，可能会增加鸽派票数。与此同时，鲍威尔的主席任期将于明年5月到期。美国总统特朗普威胁称，如果理事丽莎·库克不辞职，就会解雇她。

即便美联储下个月降息，未来降息的节奏仍不明朗，这为美联储内部的辩论提供了更多空间，尤其是在特朗普任命的官员推动更鸽派政策的情况下。

一些华尔街分析师并不认为会有激进的宽松周期，而鲍威尔则表明任何降息都将以谨慎方式进行。摩根大通指出：“这一信息可能不会得到寻求立即大幅宽松的特朗普政府的欢迎。”

凯投宏观首席市场经济学家John Higgins表示，鲍威尔“给大幅放松政策的预期泼了三盆冷水”，包括：当前利率水平仅是温和限制性的;中性利率可能高于2010年代的水平;修订后的政策框架将回归对通胀上行和下行风险更对称的处理方式。

牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet也表示，9月份的降息将更像是一种“保险”举措，因为鲍威尔此前曾承诺，不会在劳动力市场信号出现后才采取行动。Ryan Sweet表示：“鲍威尔似乎在为一种渐进式的利率正常化方式铺路，前提是经济如他预期般运行且风险没有显著变化。换句话说，就是今年剩余的每隔一次会议降息一次。”

来源: 新浪财经

安联集团的首席经济顾问穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）认为，在杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席鲍威尔回避了对美联储未来战略的深入反思，也未提及改革，将这些问题留给了继任者。这种做法虽然避免了政治争议，但也错过了一个重要的战略反思机会。

杰克逊霍尔年度经济研讨会上的主旨演讲，历来被视为全球最具影响力的央行领导人分享重要战略见解的舞台，这些见解不仅涉及货币政策，也涵盖更广泛的经济与制度性议题。

然而，埃里安称，上周五鲍威尔并未选择走这条路。相反，美联储主席采取了回避风险的做法。

他的讲话主要集中在货币政策的短期前景上，并将央行货币政策框架的修订描述为一种“渐进演变”，而非对2020年版本的结构性突破。而事实证明，那次修订，包括“有意、适度的通胀超调”这一理念与之后的经济发展极不契合。

鲍威尔此次赴杰克逊霍尔承受着巨大的制度性压力。过去四年，通胀持续高于美联储目标，而最新数据表明通胀可能再次抬头，就业市场也在走弱。

鲍威尔主持的联邦公开市场委员会（FOMC）正显露分歧，上月的政策会议中，两位理事投下反对票，这是三十多年来的首次重大分歧。同时，美联储正面临不断加剧的政治压力，比如上周特朗普政府针对一名现任理事提出的指控。

埃里安指出，鲍威尔在讲话开头给市场送上了它们想听到的话。他指出，“基线前景与风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场”。他进一步表示，“就业的下行风险正在上升”，而这些风险可能会“迅速显现为裁员激增和失业率上升”。

在这番言论下，股市、债市及其他资产价格全线上涨，交易员基本忽视了他随后补充的与通胀相关的限定措辞。

然而，埃里安认为，鲍威尔并未花足够时间讨论经济的结构性演变，包括劳动力市场，而这正是今年研讨会的主题。考虑到他在政策制定上高度依赖滞后的数据，这种回避风险的取向其实并不意外。

鲍威尔讲话的第二个重点，是对货币政策框架定期修订结果的介绍，或者用他的话说，即“我们如何追求双重使命”，实现物价稳定和最大就业。他将变化界定为“渐进演变”，再次凸显出以往修订（2020年8月）过度受制于回溯性数据的缺陷。

那次修订的核心理念，在公布后不久即被现实证明几乎无关紧要。为了弥补通胀长期低于预期，美联储推出了平均通胀目标制，但随后通胀经历了1970年代以来最疯狂的表现，这是有目共睹的。

埃里安指出，在框架总结中，鲍威尔回避了一个屡遭批评的问题，那就是沟通的清晰度，尤其是在FOMC会议纪要与前瞻性政策指引中的沟通。鲍威尔还重申，美联储无意重新评估2%通胀目标的适用性。这一立场与当下冲击美国经济的结构性变化形成反差，例如供应链重组、劳动力市场变迁以及国际贸易格局的重塑。

埃里安认为，鲍威尔采取的这种狭隘路径，错失了一个宝贵的机会。其一，他未能利用演讲来回顾自己担任美联储主席八年的经验与反思；其二，他几乎没有对经济结构性变化的政策含义提供洞见；其三，由于讲话被理解为聚焦于即将到来的9月政策会议，进一步加剧了市场“重视眼前而忽视长期”的行为偏差。

尽管如此，鲍威尔避免了卷入围绕美联储的激烈政治辩论，选择不谈央行独立性问题。他同样对针对一名理事的指控保持沉默，而正是这一指控促使特朗普总统扬言，如果她不辞职，就会将其解职。

总的来说，埃里安认为，鲍威尔的最后一次杰克逊霍尔演讲，并非一次战略与经验的总结，而是一种战术操作。在一个政治上饱受围攻、经济前景复杂多变的时刻，他选择向市场发出短期信号。他放弃了回答经济深层次结构性问题的机会，也未提及对美联储的任何改革。通过将战略愿景推迟到未来，他把世界最具影响力央行所面临的关键议题留给了继任者去解决。

来源: 金十数据

• 黄金ETF在7月份吸引了32亿美元的资金流入，有望成为有史以来第二强劲的年度。

• 美国和亚洲投资者将黄金作为避险工具，推动了创纪录的需求。

• 黄金ETF的市场份额仍低于1%，与比特币ETF相比还有增长空间。

长期以来，黄金一直被视为一种传统的避险投资，在不确定和市场波动时期提供保护。

今年，在关税、通胀担忧和更广泛的市场不稳定推动需求的情况下，黄金再次显示出了韧性，达到了创纪录的高点。

金价飙升也给黄金ETF带来了新的动力，黄金ETF为投资者提供了一种更容易获得黄金敞口的方式。

创纪录的资金流入黄金ETF

根据世界黄金协会的数据，7月全球黄金ETF资金流入32亿美元，可能成为该资产类别有记录以来第二强劲的年度。

世界黄金协会Joe Cavatoni对CNBC表示，投资者的兴趣正达到“前所未有的水平”，尤其是对黄金ETF。

这一增长在很大程度上受到美国投资者推动，此外还有来自亚洲的强劲需求。

Joe Cavatoni解释称，尽管投资者仍在投资风险资产，但对冲风险的需求“非常明显”，而黄金被视为实现这一目标的理想工具。

尽管今年早些时候人们担心黄金可能会受到关税的影响，但近期需求飙升。

在特朗普政府驳回了黄金关税后，这些担忧得到了缓解，这反过来有助于增强看涨情绪，并为进一步上涨扫清了道路。

黄金ETF作为投资组合对冲工具

事实证明，对于那些更喜欢金融产品的便利性而不是直接拥有实物黄金的投资者来说，黄金ETF尤其具有吸引力。

它们允许投资者在没有仓储和交易的物流挑战的情况下，投资于金价波动。

ETF Action的创始合伙人Mike Akins指出，流入黄金ETF的资金“令人震惊，尤其是与过去几年相比”。

不过，他也强调，与整体股市相比，黄金的配置仍相对较低。

例如，与专注于标普500指数的ETF相比，投资者目前的对冲程度低于10年前，这表明黄金ETF的配置还有更大的增长空间。

Mike Akins补充称，黄金在整个投资组合对冲中所占的比例仍然偏低，但稳定的资金流入反映出投资者对黄金的兴趣日益浓厚。

黄金投资整体增长

虽然黄金ETF的吸引力越来越大，但它们在整个黄金交易中所占的比重仍然较小。

Joe Cavatoni指出，黄金仍在场外交易，实物持有仍是全球投资格局中一个重要且不断扩大的部分。

Mike Akins和Joe Cavatoni都认为，黄金ETF有进一步增长的巨大空间。与比特币ETF的比较凸显了这种差异：美国比特币ETF占比特币总市值的7%左右，而黄金ETF占黄金市场的不到1%。

对投资者来说，黄金ETF仍然是获得黄金价格敞口的有效途径。

正如Mike Akins所观察到的：“如果你只关注黄金市场，在追踪现货价格方面，很难超越任何ETF。这是一个很好的配置工具，也正是ETF的设计初衷。”

来源: 中国白银网

对美联储而言，劳动力市场已成为核心关注焦点，其脆弱性及对经济的潜在风险愈发凸显。

好消息是，失业率仍处于低位，雇主们裁员意愿并不强烈；但坏消息是，企业的招聘意愿同样低迷。

这种不稳定的局面意味着，即便裁员人数出现相对小幅增加，也可能导致经济开始出现就业岗位净减少。这一趋势一旦启动便难以逆转。

美联储对这种可能性的担忧已浮出水面，尤其是7月就业报告中的修正数据显示，近几个月就业增长远低于此前预期。这也解释了为何尽管通胀仍高于2%的目标水平，但美联储主席鲍威尔仍在上周五暗示，政策制定者可能在下次会议（9月）上降息。

鲍威尔用“诡异”来形容当前的劳动力市场环境：移民限制导致劳动力供给缩减，抵消了需求下降的影响，最终使失业率维持在相对低位。但他表示，在这种不稳定的平衡之下，就业市场恶化的风险正在上升。

“若这些风险成为现实，可能会以裁员骤增、失业率攀升的形式快速显现，”鲍威尔说。

可以肯定的是，招聘节奏已显著放缓。美国劳工部数据显示，6月的招聘率（新增招聘人数占美国总就业人数的比例）仅为3.3%，低于2020年2月（新冠疫情爆发前夕）的3.9%，更远低于2021年11月就业市场强劲复苏时的4.6%。

招聘疲软可能在一定程度上反映了特朗普关税政策带来的不确定性，部分企业因此难以制定长期计划。正如一位企业高管在7月达拉斯联储月度制造业调查中所言：“关税变动让我们不得不采取‘观望态度’，根本无法预测未来。”

但早在特朗普再次上任前，企业的招聘速度就已在放缓。美联储为给经济降温而大幅加息，或许是原因之一；此外，在疫情后经济复苏阶段，部分雇主因急于扩充人手，可能存在“过度招聘”的情况。

至少目前来看，雇主们并未大规模裁员。6月裁员率（裁员人数占总就业人数的比例）仅为1%，接近2021年就业市场繁荣期创下的略低于0.9%的历史低点。另一个反映裁员情况的指标——初请失业金人数虽在过去一年略有上升，但仍处于极低水平。

经济学家将这种“不确定性时期不愿裁员”的现象称为“劳动力囤积”（labor hoarding）。这种情况在一定程度上始终存在。正如经济学家阿瑟·奥肯（Arthur Okun）在1963年所解释的：“囤积未充分就业的劳动力是值得的，总比在业务好转时冒险招聘未经培训的员工要好。”奥肯还指出，这对员工士气也很重要。相比频繁裁员的雇主，稳定的雇主更易吸引和留住员工。

近年来，企业的“劳动力囤积”意愿比以往更强。这是因为，疫情初期许多企业大量裁员，后续却难以招到替代人员，这段惨痛经历让它们吸取了教训。

但当前“低招聘、低裁员”的态势，已对部分美国人的就业前景造成冲击。年轻人更难进入就业市场；而更频繁换工作的低收入者，薪资增长也显著降温；越来越多人的失业周期延长至半年以上，求职过程愈发漫长。

每月就业岗位的增减，本质上取决于“新增招聘人数”与“离职人数”（主要包括裁员、主动辞职和退休）的差额。当前的风险在于：由于招聘量极低，即便裁员人数小幅增加，也可能导致美国就业岗位净减少。

6月裁员率约为1%，对应裁员人数约160万。若将这一比率小幅提升至1.3%（2020年2月疫情前的常规水平），裁员人数将突破200万。在招聘量没有增加的情况下，经济将难以消化这些额外的裁员。

反之，招聘量进一步下降也可能直接导致就业岗位净减少。上周，世界大型企业联合会（Conference Board）发布的调查显示，五分之一的美国雇主计划在2025年下半年放缓招聘，这一比例几乎是去年同期计划缩减招聘企业数量的两倍。

“低招聘、低裁员”的就业环境并不意味着劳动力市场注定会崩溃，毕竟这种态势已持续了一年多。但近几个月就业增长疲软的状况，已足以让美联储感到不安。

“当你已接近就业岗位净减少的边缘，只需一点外力，就可能陷入螺旋式下滑的局面，”约翰·霍普金斯大学金融经济中心研究员乔恩·福斯特（Jon Faust）表示。他曾在鲍威尔担任美联储主席的前六年里担任其高级顾问。

此外，一旦经济开始出现就业岗位净减少，这一过程可能会形成自我强化：企业和消费者收紧支出，裁员潮愈演愈烈，最终导致美国陷入衰退。届时，美联储需要大幅降息（而非小幅调整）才能扭转局面。

来源: 金十数据

来源：日经中文网

一、鸽派东风：黄金上涨的核心引擎

二、周一回调：技术面压力与获利了结

三、技术面分析：短期震荡，中期看涨

四、本周关键数据与策略建议

来源：长江有色金属网