特朗普：本周决定美联储新理事，可借理事空缺选主席，一周内宣布药品和芯片关税，将大幅提高印度关税

Daniel Carter

央行

经济

政治

摘要:

特朗普再次批评鲍威尔降息太迟，将在本周决定美联储新理事，将借理事空缺选主席，潜在候选人范围缩小至四名，包括两位凯文——前美联储理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特），排除了财政部长斯科特·贝森特担任主席的可能性。特朗普意外宣布将大幅提高药品关税税率（最高250%），并称将在未来一周内宣布药品和芯片关税。

据央视新闻，当地时间8月5日，美国总统特朗普在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示，鉴于印度持续购买俄罗斯石油，他将在未来24小时内“大幅”提高对印度输美商品征收的关税。

周二早间，特朗普接受了CNBC“财经论坛”节目的采访，就美联储主席人选、关税、移民等问题发表了一系列讲话。

在讲话中，特朗普再次批评鲍威尔降息太迟。据央视新闻，特朗普称可能很快宣布美联储新任主席，美联储理事的人选决定将于本周末做出。

特朗普称已将潜在的未来美联储主席范围缩小到四名候选人，该名单不包括财政部长斯科特·贝森特。候选人包括两位凯文——前美联储理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特。

对于关税政策，特朗普意外宣布将大幅提高药品关税税率（最高250%），并称将在未来一周内宣布药品和芯片关税。

特朗普讲话之际，美股期货波动不大，美元短线下行，金价跌幅收窄。

特朗普：可借理事空缺挑选美联储主席

在讲话中，特朗普再次批评鲍威尔降息太迟，“劳工统计数据非常政治化”。

他已将未来美联储主席的潜在候选人范围缩小至四名，其中不包括财政部长斯科特·贝森特。特朗普称贝森特婉拒了美联储主席人选考虑：我喜欢贝森特，但他想留在财政部。

特朗普表示，前美联储理事Kevin Warsh（凯文·沃什）非常出色，“两位凯文（另一位指美国国家经济委员会主任Kevin Hassett）都很棒，其他人也不错。除了两位凯文之外，还在考虑另外两人。”

特朗普称，可利用Adriana Kugler空缺出来的理事职位来挑选未来的美联储主席。Kugler上周五意外宣布辞职，将于本周五生效。特朗普对媒体说，Kugler的辞职“令人惊喜”。

未来一周内宣布药品和芯片关税，24小时内大幅提高印度关税

对于药品关税，特朗普宣布，将在未来一周内宣布药品关税，也将宣布芯片关税。

据他介绍，对药品进口征收的关税将从较低水平开始，最终可能高达250%。特朗普说，他最初将对药品征收“小额关税”，但在一年到一年半的“最高限度”内，他将把该税率提高到150%，然后是250%。

据央视新闻，特朗普宣布将在未来24小时内大幅提高印度关税，但并没有明确提到对印度的新关税税率。特朗普说：印度是关税最高的国家，并不是一个好的贸易伙伴。

此前一天，4日，特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，印度不仅大量购买俄罗斯石油，还将其中大部分石油在公开市场上出售，牟取暴利。因此，他将大幅提高印度向美国缴纳的关税。

在讲话中，特朗普还声称摩根大通歧视他，摩根大通和美银股价削减盘前涨幅。

来源: 华尔街见闻

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Kevin Du

经济

大宗商品

周二，在美国总统特朗普接受采访后，黄金拉升近30美元，一度冲上3380美元关口上方。

特朗普的最新采访消息量巨大，其宣告了四名下任美联储主席人选，将美国财长贝森特移出这一队列，并表示下周将宣布半导体和药品关税，警告在“未来24小时内”提高对印度商品的关税，以及若欧盟不履行义务，将对欧盟征收35%的关税。

在上周五疲弱的就业报告公布后，交易员们越来越多地将美联储降息的预期纳入价格，他们评估美联储在下个月召开会议时降低基准借贷成本的可能性为93%，并基本预计基本预计今年至少会有两次降息25个基点。较低的利率通常会推高不支付利息的黄金价格。

瑞银大宗商品分析师Giovanni Staunovo表示，“金价需要从现在开始走高，可能是美国经济数据再次走弱……黄金正在关注的另一个项目是美国总统特朗普任命谁为下一任美联储理事，这可能是美联储主席鲍威尔的继任者。”

在疲弱的就业报告发布后，特朗普解雇了劳工统计局局长，再加上他将任命一位新的美联储理事的消息，增加了不确定性。

长期以来，黄金被视为政治和经济不确定时期的避风港，在低利率环境下通常表现良好。

OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示，“除非有非常明确的催化剂，否则我仍不认为交易商会将黄金大幅推高至3450美元上方。”

由于贸易战和地缘政治冲突不断升级，以及央行的买入和对降息的押注，金价今年上涨了近30%。投资者和分析师预计金价还会进一步上涨，富达国际预测，到明年年底，金价可能触及每盎司4000美元。

来源: 金十数据

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Damon

经济

一场围绕大豆、石油和地缘政治的交易博弈，正将两个号称“天然盟友”的国家推向经济对抗的边缘。

据新华社报道，美国总统特朗普8月4日在其社交媒体“真实社交”发文表示，印度不仅大量购买俄罗斯石油，还将其中大部分石油在公开市场上出售，牟取暴利。因此，他将大幅提高印度向美国缴纳的关税。

这是美国宣布对印度加征关税后的进一步表态。据新华社报道，美国总统特朗普7月30日通过社交媒体宣布，将从8月1日起对印度输美商品征收25%的关税并实施其他“惩罚”。特朗普发帖抱怨印度关税税率太高，非关税壁垒又比其他任何国家都要“繁重和讨厌”，导致美印贸易多年来维持较小规模。他随后发帖说：“我们与印度之间贸易逆差巨大。”

近期，美国和印度举行多轮贸易谈判，新一轮关税博弈让谈判陷入僵局。特朗普以“惩罚盟友”的关税手段来实现“美国优先”，将为美印双边关系与经贸合作带来诸多不确定性。

谈判陷入僵局

过去几个月，印度和美国一直在就达成公平、平衡和互利的双边贸易协定进行谈判。

今年2月，印度总理莫迪和美国总统特朗普在白宫举行会谈。莫迪表示，两国致力于尽快达成一项互惠贸易协定，并已确定到2030年将双边贸易额增加一倍以上达到5000亿美元的目标。

尽管如此，美国总统特朗普4月2日在白宫签署了两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。其中，对印度征收26%的关税。随后，特朗普又宣布对大多数国家给予90天的关税豁免期。

在美国公布所谓“对等关税”前后，美印双方举行多轮会谈，然而谈判并不顺利。根据美国7月31日公布的对69个贸易伙伴关税税率，印度输美商品将被征收25%关税。

特朗普一度抱怨印度关税税率太高。根据美国贸易代表办公室今年4月公布的数据，印度的平均适用关税为17%，是全球主要经济体中最高的，美国的平均适用关税为3.3%。印度对农产品的平均适用关税为39%，美国对农产品的平均适用关税为5%。

农业领域是双方贸易谈判的核心分歧之一。清华大学国家战略研究院研究部主任、太和智库高级研究员钱峰在接受21世纪经济报道记者采访时表示，美国与印度开展了五轮贸易谈判，在农产品问题上始终无法达成协议。美国作为农业大国，希望出口更多农产品。而农业发展直接关乎印度7亿农民的生计，进而关乎印度政府的选票。因此，印度对于农产品进口的开放程度十分有限，以期确保本国农民的利益。

莫迪欲推广印度“国货”

除了在保护农业和乳业方面尚未谈拢，美印在购买俄罗斯石油方面也存在分歧。据央视新闻报道，当地时间8月4日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，印度不仅大量购买俄罗斯石油，还将其中大部分石油在公开市场上出售，牟取暴利。因此，他将大幅提高印度向美国缴纳的关税。

印度外交部8月4日发表声明称，印度进口能源是为了确保印度消费者能够负担得起可预测的能源成本。印度外交部发言人贾伊斯瓦尔8月4日表示，美国针对印度的做法既不公正也不合理，印度将采取一切必要措施维护国家利益和经济安全。

近日，莫迪发起推广印度“国货”的倡议。据新华社报道，在特朗普宣布将对印度输美商品加征关税后，莫迪8月2日呼吁民众购买本土产品，以在全球不确定性加剧之际减轻印度经济所受冲击。

莫迪8月2日在印度北方邦城市瓦拉纳西的一个集会上发表讲话时说：“世界经济正面临诸多忧患，形势不太稳定。现在，无论我们买什么，标准应该只有一个：买那些由印度人挥洒辛勤汗水制造出来的产品。”他还表示，印度将成为世界第三大经济体，因此印度必须在经济利益方面保持警惕。

莫迪在讲话中再次强调提振国内制造业和消费，与其一直推动的“印度制造”战略相契合。在美国宣布加征关税后，莫迪的这一呼吁变得更加紧迫。

钱峰指出，近期美印双方贸易争端打破了此前“天然盟友”的稳固性，可能进一步加剧彼此在政治、外交等各个层面的分歧和摩擦。

印度或寻求贸易多元化

据新华社报道，印度计划于8月中旬与美方重启范围更广的贸易谈判。目前来看，关税冲击对印度经济的影响是显而易见的。

多年来，美国一直是印度最大的出口目的地。印度对美国的商品出口整体呈上升趋势，主要出口产品包括工程产品、电子产品、宝石和珠宝、医药产品、轻质原油和石油、电气等。根据公开数据，2024年，美国占印度出口总额的 18%，较 2014年的 13% 和 2006年的 6% 有显著增长。2024年，美印货物贸易规模约为1288亿美元，印度对美贸易顺差为458亿美元。

智库全球贸易研究倡议组织（GTRI）警告称，如果美国宣布的25%关税实施，印度本财年对美国的出口可能下降近30%，降至606亿美元。GTRI创始人阿贾伊·斯里瓦斯塔瓦（Ajay Srivastava）指出，服装出口将受到最明显的冲击。价值27亿美元的针织和梭织服装目前分别面临38.9%和35.3%的关税，远高于美国对越南、孟加拉国和柬埔寨商品征收的关税。

钱峰告诉21世纪经济报道记者，25%的税率远高于印度希望的水平，如果关税实施，将导致印度医药、服装、珠宝等输美产品减少，进而造成70亿美元~100亿美元的收入损失。如果后续印度面临二级制裁，那不仅是经济贸易遭受冲击，美印战略关系也将出现裂痕。后续局势演变，需要观望新的贸易谈判进展。此外，印度有可能进一步寻求贸易多元化，拓展与亚洲、东盟、欧洲等国家的贸易合作网络，从而减缓美国关税政策造成的影响。

当前，投资者已经对特朗普的新关税威胁以及印度的强硬回应做出谨慎反应。8月5日，印度股市小幅收跌，印度SENSEX指数收跌0.38%，报80710.25点；印度NIFTY 50指数收跌0.30%，报24649.55点。

来源: 21经济网

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Thomas

经济

7 月美国服务业活动意外陷入停滞，订单几乎没有变化，就业进一步疲软，尽管投入成本出现近三年来最大幅度的攀升。这凸显出特朗普政府关税政策的不确定性对企业持续造成的拖累。

美国供应管理协会（ISM）周二表示，其非制造业采购经理人指数（PMI）从 6 月的 50.8 降至上月的 50.1。路透社调查的经济学家此前预测，服务业 PMI 将升至 51.5。PMI 读数高于 50 表明服务业处于增长状态，而该行业占美国经济的三分之二以上。

经济学家表示，企业仍在艰难应对唐纳德・特朗普总统对进口商品征收的高额关税。上周，在 8 月 1 日这一自行设定的最后期限之前，特朗普发布了一系列通知，告知众多贸易伙伴，将对其输美产品征收更高的进口税。

8 月 7 日，美国将对进口商品征收 10% 至 41% 不等的关税。耶鲁大学预算实验室目前估计，美国整体平均关税税率已从特朗普 1 月重返白宫前的 2% 至 3% 飙升至 18.3%，为 1934 年以来的最高水平。

美国供应管理协会调查中的新订单指数从 6 月的 51.3 降至上月的 50.3，出口订单在五个月内第四次回落至收缩区间。

调查中的服务业就业指数从 6 月的 47.2 降至 46.4，为 3 月以来的最低水平。该指数在过去五个月中有四个月出现收缩，而在此之前，美国劳工部上周公布的就业报告意外疲软。7 月新增就业不仅低于预期，5 月和 6 月先前公布的就业增长数据还下修了 25.8 万个岗位，这是除新冠疫情之外有记录以来最大的净下修幅度。由于这一大幅下修，特朗普于周五解雇了劳工统计局局长。

与此同时，价格压力持续增大。调查中的支付价格指数从 6 月的 67.5 升至 69.9，为 2022 年 10 月以来的最高水平。

到目前为止，通胀大体保持温和，因为企业一直在销售进口关税生效前囤积的商品，但上周的数据显示，家居用品和休闲装备等部分商品类别价格已开始快速上涨。服务业通胀较为温和，这有助于控制整体通胀，但美国供应管理协会的数据让人质疑这一趋势是否会持续，或是进一步引发对滞胀出现的担忧。

美联储上周将基准利率维持在 4.25% 至 4.50% 的区间不变，因为当时大多数政策制定者认为，通胀是需要防范的更大风险。

两名美联储理事 —— 克里斯托弗・沃勒和米歇尔・鲍曼 —— 持不同意见，他们认为就业市场面临更大风险，而周五疲软的就业数据似乎印证了这一观点。他们认为，竞争和需求疲软将在一定程度上缓解关税带来的预期价格上涨，并主张美联储现在就应降息，以减轻其对经济活动的抑制作用。

来源: 新浪财经

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Thomas

政治

经济

在贸易问题上，特朗普对盟友和对手一视同仁。但菲律宾总统小马科斯认为，他可以通过谈判达成一项维护甚至加强美菲贸易关系的协议。

最近，与美国总统特朗普在华盛顿的会晤让菲律宾总统小费迪南德·马科斯面临一个充满挑战的新现实：菲律宾可以继续享受美国的安全保护伞，但其出口产品不再享有关税优惠。在贸易问题上，特朗普对盟友和对手一视同仁。但马科斯认为，他可以通过谈判达成一项维护甚至加强美菲贸易关系的协议。

在菲律宾的九处军事基地让美国获得相当大的战略优势——这是1951年以来生效的两国共同防御条约的内容之一。从巴拉望的巴拉巴克岛（它面对有争议的南沙群岛），到远眺吕宋岛与台湾之间巴士海峡的机场，美国军事规划人员认为，这些前哨基地是美军新的分散部署态势中不可缺少的一部分，其目的是制衡中国在该地区的力量。菲律宾的战略位置对特朗普有意义吗？_1

▲2025年7月22日，美国总统特朗普在财政部长贝森特、国务卿鲁比奥和国防部长赫格塞思陪同下在白宫会见菲律宾总统小费迪南德·马科斯。

但是，这不足以在2018年特朗普第一届政府期间保护菲律宾钢铁出口商免受美国关税的影响。它们也未能阻止特朗普削减菲律宾在普惠制下享有的贸易优势。相反，特朗普一再声称盟友应该为美国提供的保护买单。

美国的许多盟友将此解读为美国要求提供资金补偿，或者需要本国市场做出让步。但特朗普团队放弃了与日本看似已成定局的协议，经过数月穿梭外交，日本仍面临原定8月1日生效的25%对美出口关税。驻扎近3万美军的韩国面临同样情况。今年2月，特朗普政府认定韩国电动车威胁美国的就业，取消了韩国此前享有的关税豁免。

与此同时，澳大利亚虽然与美国和英国建立起AUKUS安全伙伴关系，但它几乎所有输美产品都面临10%的基准关税，而且可能还会提高。就连欧盟，尽管经过数月的艰苦谈判，也被告知其输美产品将被征收30%的关税。如果这些重量级国家和国家组织都失败了，菲律宾又凭什么能成功呢？

马科斯会说，他向特朗普提出了一个无法拒绝的条件，包括取消对美国大豆、小麦衍生品、硬木、枪支投入品和铅电池的所有关税，并将原油关税降至3%。此外，他准备保证每年从美国购买1.6万吨大豆和小麦，并将美国鸡腿进口量增加15%。他还将免除对美国商品的入境前核查要求，并成立一个高级工作组来领导新协议的谈判。

马科斯还准备增加进口美国的液化天然气和乙醇，批准在苏比克湾建设一个再气化终端（将液化天然气转化回天然气），加快美国在西菲律宾海的油气勘探许可证审批，并引入美国公司参与本国地热和天然气项目。如果还不够，菲律宾还将向美国提供镍、钴和铜的优先供应权，这些是电池和先进武器生产所必需的。总而言之，这笔交易可能在短短三年内为美国带来近5000亿美元的商业收益。

马科斯认为，这一提议远远超过日本和韩国，许多内容——包括矿产、液化天然气基础设施、枪支投入品及数字贸易机会——都与美国中西部和墨西哥湾沿岸地区的就业增长息息相关。同样值得注意的是，美国与日韩的谈判因为它们的汽车和半导体产业而变得复杂。印尼和越南的情况不同，它们确实与特朗普政府达成了贸易协议，但菲律宾与它们不一样。

此外，尽管联盟关系对五角大楼的意义显然远大于对美国贸易代表办公室的意义，但国防因素仍应纳入贸易谈判。马科斯或许认为，如果特朗普真的了解什么，那就是地产。随着美中紧张局势加剧，特朗普政府应该认识到菲律宾地理位置的战略价值。

如果白宫同意这份协议，其他中等强国将获得可用的模板来借鉴。澳大利亚将研究菲律宾如何利用本国的镍和铜资源，日本和韩国将研究协议的合规蓝本，印尼和泰国正试图平衡与中国的贸易投资和与美国的国防关系，也会考虑如何将本国战略位置转化为关税减免。

失败也同样影响巨大，它会打击投资，并强化这样一种看法：美国的同盟关系已沦为“付费游戏”，而且代价高昂。美国在菲律宾的九处军事设施会开始成为负担，它们可能激怒中国，同时无法带来任何经济利益。而中国或许可以另辟蹊径来加强战略影响，抓住机会，用自己的贸易和安全安排大举出击。如果菲律宾拒绝被拖出美国的轨道，那么一项缓和南海紧张局势的协议或许能够达成。

我们马上就会知道，即使美国最重要的战略合作伙伴，在特朗普时代是否也必须自谋生路，还是能通过为美国提供安全利益来获得经济上的好处。许多其他国家，尤其是中国，对此正密切关注。

来源：中美聚焦网

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James Whitman

央行

政治

美联储新任主席候选人名单，又缩短了！

据央视新闻报道，当地时间8月5日，美国总统特朗普表示，可能很快宣布美联储新任主席。

特朗普在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示，他已将潜在的未来美联储主席范围缩小到四名候选人，该名单不包括财政部长斯科特·贝森特。特朗普称，“我很喜欢斯科特，但他想留在现在的岗位上。”

据悉，美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普多次要求鲍威尔辞职。对于鲍威尔“继任者”人选，此前，前美联储理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、财政部长贝森特、美联储理事克里斯托弗·沃勒都在特朗普的考虑范围内。

由于新任主席要到明年5月才上任，因此今年夏天或秋天宣布人选将比传统的三到四个月的过渡期早得多，提前宣布人选可能会让候任主席影响投资者对利率未来走势的预期。根据相关法律规定，美国总统提名美联储主席人选后，需获参议院批准。

当地时间7月3日，美国财政部长贝森特曾表示，有很多美联储主席的优秀候选人，秋季将开始着手这项工作。

据知情人士透露，特朗普考虑在9月或10月之前选定并宣布鲍威尔的继任者，“而特朗普对鲍威尔的愤怒可能会导致他在今年夏天的某个时候更早地宣布继任者人选”。

8月1日，美联储发表声明称，美联储理事库格勒将辞去美联储理事的职位，将于本月8日正式卸任。美联储在声明中表示，库格勒将于今秋重返乔治城大学担任教授。美联储并未对库格勒辞职作进一步说明。库格勒此前在拜登政府期间被提名，并于2023年获参议院确认成为美联储首位拉丁裔女性理事。

库格勒的理事任期原定于明年1月结束，其提前离职使得美国总统特朗普可提前几个月对美联储董事会进行新一轮人事任命。

今年以来，特朗普多次批评鲍威尔并威胁解除他的美联储主席职务。鲍威尔则表示，特朗普作为总统没有解除其职务的合法权限，他将工作至任期结束。

另外，近期特朗普频繁发声，表达对美联储的不满。7月31日，美联储公布7月份货币政策会议决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。特朗普在社交媒体上表示：“‘太迟先生’杰罗姆·鲍威尔又是老样子！他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了。”

特朗普称，鲍威尔根本不适合担任美联储主席一职，他正在让国家损失数万亿美元。特朗普同时提到美联储大楼翻新事件，他说鲍威尔进行着建筑史上最错误、最腐败的建筑翻新。“换句话说，‘太迟先生’是一个彻头彻尾的失败者，我们的国家正在为此付出代价！”

当地时间8月1日，特朗普在社交平台上发文，呼吁鲍威尔辞职。特朗普称，前总统拜登任命的美联储理事库格勒已宣布辞职。他称库格勒“知道鲍威尔在利率问题上做错了事”，并认为鲍威尔也应当引咎辞职。

来源: 新浪财经

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Damon

经济

2025年第二季度，美国实际GDP环比折年率初值录得3%的增长，大幅超越前值-0.5%和市场预期的2.4%。自特朗普政府在全球范围内推行“对等关税”政策以来，市场对美国经济下行乃至衰退的担忧持续发酵，对美国经济走势的判断也随着新数据的发布而不断调整。笔者尝试从三个维度解读美国经济的“表与里”。

首先，从GDP分解项看，美国第二季度GDP的超预期表现主要受贸易项波动推动。剔除贸易因素影响后，美国国内需求增速实际呈现放缓态势，经济增长的内生动力有所减弱。

其次，从经济概貌看，当前美国经济呈现出“软数据走硬、硬数据趋软”的分化格局。预计下半年关税政策对经济下行的拖累效应将更加显著。

最后，从中期前景看，未来1年-2年内关税政策对美国经济的负面冲击可能低于市场预期，同时《大而美法案》有望推动财政支出扩张和内需增长，美国经济表现或将强于当前市场预期，但这两大政策的长期风险不容忽视。

美国二季度GDP超预期增长

特朗普关税政策是造成美国上半年GDP数据异常波动的核心因素。受政策预期影响，企业进口行为出现明显的“抢跑效应”和“急刹车现象”。一季度，市场普遍预期特朗普政府将大范围征收关税，企业纷纷提前进口以规避潜在成本上升。这一抢进口行为导致贸易逆差创历史新高，1月-3月美国进口增速高达22.7%，贸易逆差月度均值达到1302亿美元的峰值水平。4月初特朗普“对等关税”实施细则正式发布后，关税覆盖范围和征收幅度均远超市场预期，企业迅速调整进口策略，并采取观望策略。4月-5月期间，美国进口增速急剧回落至3%，贸易逆差月度均值大幅收窄至659亿美元。

从GDP增长贡献度分析，一季度商品和服务净出口对GDP环比折年率的贡献为-4.6个百分点，而二季度则转为正、贡献5.0个百分点，充分体现了贸易项对经济增长的扰动效应（图1）。

图1：美国GDP走势

剔除贸易因素后，美国经济内生增长动力实际呈现放缓趋势。以个人消费支出和国内私人投资总额衡量的内需表现显示，一季度和二季度对GDP环比折年率的贡献分别为4.2个百分点和-2.1个百分点，内需贡献度的显著下滑反映出美国国内经济增长动能正在减弱。

考虑到环比折年率容易受到单季度贸易数据剧烈变化影响，可以采用半年度的同比数据来反映美国经济增长的基本趋势。数据显示，2025年上半年美国实际GDP同比上涨2.0%，创2023年以来新低。尽管2.0%的增速仍略高于美联储估算的1.8%潜在增速水平，但增长势头明显趋缓的态势较为明显。

“软”数据变硬，“硬”数据趋“软”

当前美国经济呈现出调查类指标改善而实际经济数据走弱的结构性分化特征。

从调查类“软”数据看，市场情绪出现明显修复。密歇根大学消费者信心指数在4月大幅跌至52.2的低位后，7月已反弹至61.8，摆脱了2022年8月以来的最低水平。与此同时，1年期通胀预期从4月6.5%的1982年以来峰值大幅回落至7月的4.4%（图2）。这一变化表明，市场对关税政策冲击消费和推高通胀的极端悲观预期正在缓解，投资者和消费者信心逐步企稳。

图2：美国“软”数据变硬

然而，反映经济基本面的“硬”数据却呈现疲软态势。消费层面，2025年5月和6月美国零售和食品服务销售额同比增幅分别放缓至3.2%和3.9%，显示出消费动能的明显减弱。就业市场虽然表面数据尚可，但结构性问题突出。6月失业率虽降至4.1%，但这一改善很大程度上源于劳动参与率下滑至62.3%，反映出部分求职者退出劳动力市场。新增非农就业岗位虽达14.7万个，但其中一半来自政府部门招聘，私人部门就业创造能力相对有限，整体就业市场呈现“外强中干”的特征（图3）。

图3：美国“硬”数据趋软

下半年美国经济面临进一步下行压力。从政策传导机制看，关税冲击对经济的影响将呈现阶段性特征。首先，投资端率先显现疲态。面对关税政策的不确定性，企业普遍采取谨慎策略，优先削减资本开支以进一步观望。二季度美国国内私人投资总额环比折年率大幅回落至0.4%，反映出企业投资意愿的明显减弱。其次，消费端的冲击效应预计将在下半年逐步显现。随着关税政策对企业生产成本、就业岗位和收入水平的负面影响逐渐传导至劳动力市场，家庭部门的消费能力可能受到进一步冲击，进而对整体经济增长构成更为明显的拖累。

未来1年-2年美国经济表现或强于市场预期

自2025年4月特朗普“对等关税”政策出台以来，市场对美国经济前景普遍持悲观态度。美联储预测2025年和2026年美国GDP增速将分别降至1.4%和1.6%，高盛甚至一度将美国未来12个月经济衰退概率上调至45%。然而，综合分析政策传导机制和实际执行效果，未来1年-2年美国经济表现可能强于当前市场预期。

第一，关税政策的实际冲击或低于理论预期。根据彼得森国际经济研究所测算，美国对全球加征10%关税在无反制情况下将拖累2025年实际GDP增长0.36个百分点，而在各国全面反制情况下影响将扩大至0.88个百分点。这表明各国反制程度将直接决定关税政策对美国经济的反噬力度。从实际执行情况看，多数国家对美国关税政策的反制力度相对有限，部分国家甚至为达成贸易协议主动作出重大让步。7月22日和27日，美国先后与日本和欧盟达成贸易协议，将双边“对等关税”税率下调至15%。作为交换条件，日本和欧盟分别承诺对美投资5500亿美元和6000亿美元，并大幅增加美国商品采购。这种妥协式策略有助于缓解贸易摩擦对美国经济的负面冲击。

第二，《大而美法案》提供短期增长动力。该法案通过将多项减税措施永久化，为美国经济注入显著刺激效应。具体措施包括维持21%的企业税率、延续设备全额折旧政策、恢复研发费用全额即时扣除，同时保持较低的个人所得税税率并扩大税收抵扣范围。国会预算办公室测算显示，这些减税政策将在初期有效促进企业投资和居民消费，GDP提振效果预计在2026年达到0.9%的峰值。

不过，以上政策的长期风险不容忽视。一方面，关税政策不仅推高消费品和中间品价格，削弱美国产品的全球竞争力，还可能促使传统盟友启动“去美国化”战略，对美国长期经济地位构成威胁。另一方面，《大而美法案》将显著加重财政负担。国会预算办公室分析显示，未来十年该法案将使联邦赤字净增约3.3万亿美元，其中减税导致财政收入减少4.5万亿美元，而支出削减仅能抵消1.2万亿美元。此外，财政赤字扩张推高市场利率水平，企业融资成本上升将对私人投资形成挤出效应，制约法案对长期经济增长的促进作用。