美股代币化热潮：旧叙事的新合规化重启与金融基础设施重构

人们对6月份通胀报告的关注，与其说是整体数据，不如说是基础数据，尤其是关税是否开始产生影响。

美国周二（北京时间周二20:30）公布的CPI报告预计将显示整体和核心数据均有所上升，后者仍远高于美联储的目标水平。

但真正重要的是特朗普总统的关税在多大程度上影响了价格，并可能推高通胀。

Natixis CIB Americas的首席美国经济学家Chris Hodge表示：“6月是这些关税真正开始产生明显影响的第一个数据。”

衡量美国经济一篮子商品和服务的CPI预计将显示，整体CPI和核心CPI均环比上涨0.3%，其中核心CPI不包括波动较大的食品和能源价格。在年度基础上，该指数预计将显示同比2.7%的整体读数和3%的核心读数。

对美联储来说，这两个数字仍将高于其2%的目标水平，不过央行决策者使用商务部的另一项指标作为主要预测工具。

更重要的是，CPI将给我们一窥的机会了解特朗普关税是如何进影响消费者口袋的。当Hodge看到这份报告时，他将关注两个关键领域。

他说：“我关注的是汽车和服装，上个月这两个行业的数据都非常低，这与你的预期非常不符。这两个行业对提高关税非常敏感。”

事实上，5月份的数据总体上较为低迷，似乎表明4月份生效的有限关税几乎没有带来上行压力。整体和核心CPI环比均仅上升0.1%。新车（-0.3%）和二手车（-0.5%）价格下跌，服装价格下跌0.4%，能源价格下跌1%。

这些数据普遍预计将出现转机，不过，高盛经济学家尤其认为，基于最近汽车拍卖的趋势，二手车可能仍在下降。高盛预计，6月份核心CPI涨幅为0.2%，低于市场普遍预期。美联储官员认为，核心通胀能够更好地指引长期通胀趋势。

总体而言，经济学家将把核心商品趋势视为关税影响的最佳指标，该类别包括服装和鞋类、电子产品、住房产品和家具等项目。

高盛预计汽车保险和机票价格将上涨，关税对核心数据的总体贡献约为0.08个百分点。该行表示，家具、娱乐、教育、通讯和个人护理等受关税影响的行业可能会受到价格冲击。

经济学家还将密切关注住房价格，住房价格一直是推高数据的顽固因素。

高盛在一份报告中称：“我们的预期反映出多数核心商品类别通胀将大幅加速，但对核心服务通胀的影响有限，至少在短期内是如此。”

白宫也将密切关注这份报告，特朗普和其他政府官员一直在施压美联储，要求其降息，而高于预期的通胀数据可能会导致央行官员在政策宽松方面进一步坚持己见。

Natixis的经济学家Hodge表示：“美联储将希望确保长期预期不会变得不稳定，我认为，美联储必须看到关税引发的通胀见顶，才会放心地降息。我们现在所处的时代，把通胀报告分解成各个部分比以往任何时候都更有用，也更有必要。”

来源: 汇通网

鉴于人工智能（AI）需求十分强劲，台积电可能上调全年销售指引。

7月17日，台积电（TSM）将公布2025年二季度财报。

分析师平均预估，台积电营收为300亿美元，同比增长44%。每股收益为2.37美元，同比增长61%。

而根据此前公布的月度营收报告计算，台积电二季度销售额为9337.96亿元新台币，约合318亿美元（按当前汇率计算），较去年同期的6735.1亿元新台币增长38.6%，超过公司指引和市场预期。

接下来的关注焦点，在于利润和指引。

鉴于新台币兑美元自4月以来累计升值11%，摩根大通下调了台积电2025和2026财年的盈利预测。彭博分析师Charles Shum预计，台积电营业利润率将接近47%的预期下限。

摩根士丹利Charlie Chan等分析师表示，鉴于人工智能（AI）领域需求十分强劲，台积电可能上调全年销售指引。

不过花旗分析师认为，考虑到关税的不确定性及关税前的提前生产，台积电不太可能提高其2025年的指引。

图：台积电历史营收和净利润

台积电股价走势将如何？

过去12个季度中，台积电公布财报后上涨的概率为83.3%。

摩根士丹利认为，如果投资者在台积电本周发布财报电话会议之前买入该股，就能快速获利。

图：财报后台积电股价涨跌

美银证券将台积电目标价从220美元提高至260美元，这意味着台积电股价还有13.7%的上涨空间。

来源: 投资慧眼

自美国总统特朗普第二任期开始不久后，威胁对国际贸易体系进行数十年来最大规模的全面重塑以来，主流经济学家就一直警告物价将大幅上涨。

从主流经济学家到共和党内的各个派别，大家的口径都很一致：关税其实就是对消费者征税。企业界也有同样看法，纽约联储一项最新研究显示，四分之三的进口商表示，他们计划将部分关税成本转嫁给客户。

但现在，2025年已经过半，这场半个世纪以来最深刻的贸易重组也已进行多月，所谓“关税推动的通胀”却迟迟没有出现。

从美国的财政数据来看，关税确实已经实施。财政部目前已征收创纪录的1000亿美元关税，今年预计将达到3000亿美元。这些关税由美国进口商，如沃尔玛及其他零售商在商品入境时支付。

关税需要一段时间才会逐步传导到终端价格，并最终影响官方通胀指标中的整体价格水平。

然而，真正让人困惑的是：目前关税带来的价格上涨在通胀数据中完全没有体现。

在过去的连续四个月里，美国劳工统计局公布的官方通胀数据都低于预期，5月的CPI通胀仅为2.4%。总统经济顾问委员会（CEA）上周甚至发表简报称，进口价格实际上在下降。

通胀数据中为何看不到关税冲击？《财富》杂志采访的顶级经济学家们给出了一些解释。几乎所有受访经济学家都提到：关税并不意味着卖家可以“直接涨价”，而是引发进口商、出口商与美国消费者之间一场复杂的博弈。不同商品和行业最终如何平衡分摊关税成本，需要时间观察。

关税尚未影响通胀数据的N个理由

首先，时间太短。虽然围绕关税的讨论已持续数月，但真正实施的时间并不长。全国纳税人联盟（National Taxpayers Union）批评CEA的研究称：

“CEA采用的时间跨度太短，无法得出任何明确结论。”

报告只考察到5月，但特朗普的10%单边关税是在4月才开始实施。钢铝关税3月生效、6月加码，其他多项“对等”关税原定4月初宣布，如今已被推迟。

与此同时，美国政府统计的价格数据收集与发布本就滞后，截至7月中旬，CPI和个人消费支出平减指数（PCE）数据只覆盖到5月。6月份的数据将在今晚（7月15日）20:30公布。

其次，大企业提前大量囤货。关税宣布后，进口商蜂拥而至，在关税提高前抢购商品。进口激增甚至一度导致美国GDP短暂出现负增长。经济学统计中，进口被视作GDP的负项。

这意味着许多企业目前还在销售关税前进口的库存商品，因此尚未提高售价。AllianceBernstein美国首席经济学家埃里克·温诺格拉德（Eric Winograd）表示：

“企业囤积了库存，可能暂时不需要涨价。但迟早它们会涨价，届时消费者才会感受到冲击。”

第三，企业不确定该涨多少价。雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）首席经济学家尤金尼奥·阿莱曼（Eugenio Aleman）指出，当前“最大的问题就是不确定性”。

企业通常按照“替代成本”定价，即未来采购相同商品的成本来决定当前售价。然而，现在企业普遍知道未来成本会上升，但却不知道究竟会涨多少，这种不确定性让很多企业不敢轻易调价。

还有部分企业，尤其是小企业，可能选择先自己消化关税成本。阿莱曼表示，小企业客户群有限，更不敢轻易涨价，以免失去客户。

其中一个证据是，5月份美国商务部数据显示业主收入增速停滞，这通常是小企业收入的一个代表指标，但阿莱曼强调，还需要更长时间的数据来确认这种现象是否普遍。

美国银行最新研究发现，今年5月小企业支付的关税总额几乎是2022年的两倍。报告称，小企业在关税压力面前可能比大企业更脆弱，因为它们融资渠道有限。

特朗普的“威慑”作用也是一个因素。特朗普会利用Truth Social等平台“点名”指责任何准备提高价格的零售巨头。

Aristotle Pacific董事总经理杰夫·克林格霍弗（Jeff Klingelhofer）对《财富》杂志表示：“如果总统看到关税成本大规模通过价格转嫁，可能会在社交媒体上掀起政策风暴。”

消费者承受能力有限也是关键。克林格霍弗早就指出，企业可能会承担大部分关税成本，因为当前消费者已经因过去几年高通胀而“捉襟见肘”。

前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）也认为，现在的企业不再像疫情期间那样敢于涨价，当时美国家庭手中有充足储蓄，愿意为涨价埋单。而如今，美国消费者早已花光疫情期间积累的“超额储蓄”，企业意识到如果大幅涨价，可能会失去客户。她说：

“现在企业更犹豫。确实有一些涨价，但远没有疫情时期那么有底气。”

萨姆还说：“关税本质上是对进口商品征税。没人愿意承担这笔税，那么问题就变成——谁是最薄弱的环节？沃尔玛可以要求中国供应商降价。疫情期间，消费者愿意买单——他们不开心，但手里有钱。”

她最后总结：“最终结果往往要看具体企业、行业特性，以及宏观经济环境。”

还有人认为，这种通胀可能永远不会出现。美国保守派经济智库“美国罗盘”（American Compass）的政策顾问马克·迪普拉西多（Mark DiPlacido）认为，很多关税成本被外国出口商吸收了，传导到美国消费者的比例其实很小。

例如，日本车企为了保持在美销量，已经主动降价近20%来抵消关税负担。换句话说，“日本及其企业正在自行消化这些关税成本。”

来源: 金十数据

匈牙利突然转向刑事打击未授权的加密活动，成为欧盟内态度最为激进的国家之一，将日常加密交易变成了潜在的法律雷区。根据最新法律规定，在未获得许可的交易平台上进行加密交易，最高可面临8年监禁。这项新规已迫使多家大型金融科技公司暂停服务，影响数百万用户。

这项新规自7月1日起生效，在金融科技行业引发震荡。业内人士警告称，可能导致资金大规模撤离，投资者面临法律混乱的局面。

匈牙利刑事化未授权加密交易，最高刑期达8年

根据匈牙利最新修订的《刑法典》，新增了两项罪名：「加密资产滥用」和「提供未授权的加密资产兑换服务」。

根据新法，任何人在未经许可的平台上进行加密货币交易，最高可被判处2年监禁。如果交易金额超过5000万匈牙利福林（约合14万美元），刑期最高可达3年；若交易金额超过5亿福林，刑期将延长至5年。

此外，针对未取得政府批准许可证而运营的服务提供商，法律规定了最严厉的处罚，最高可判处8年监禁。这项全面改革令企业和投资者措手不及。

据本地媒体Telex报道，大约有50万匈牙利人使用合法申报的收入投资加密资产，但在新规模糊的框架下，这些用户中的许多人可能会因过去或正在进行的加密活动而面临刑事指控。

Telex的一名消息人士表示：「普通用户仅仅因为像往常一样管理自己的投资，实际上就有被起诉的风险。」

「这项法律在尚未发布任何合规指南的情况下就开始实施，没有人知道该如何遵循。」

值得注意的是，匈牙利金融监管局（SZTFH）有60天时间来制定执法和合规机制，但目前的法律环境仍然不明朗。

新法还要求所有加密交易——无论是将代币兑换成法币，还是兑换其他代币——都必须经过授权「验证者」审核，并出具合规证明。没有这份合规证明的交易将被视为法律上无效，参与这类交易可能触发刑事处罚。

尽管法律规定在某些门槛以下的交易可以获得豁免，但目前尚未出台任何明确的豁免标准。

Revolut暂停匈牙利加密业务，新法令令合规路径陷入迷雾

法律的不确定性已经导致主要市场参与者撤出匈牙利。7月9日，总部位于伦敦的新型银行Revolut宣布「直至另行通知」暂停所有加密货币服务。Revolut在匈牙利拥有超过200万用户。

用户仍可将现有的加密资产转移至外部钱包，但购买、充值和质押服务已全面冻结。Revolut表示，暂停业务是为了确保完全符合匈牙利国内法律以及欧盟新出台的加密监管框架MiCA。

Revolut目前正在通过其欧盟实体申请MiCA授权，但匈牙利央行额外要求的本地许可，使流程更加复杂。截至7月7日，Revolut还完全冻结了加密资产余额，甚至关闭了代币出售功能。

Revolut强调，这一举措是暂时的，并补充道「正努力在监管路径更清晰后尽快恢复服务」。

匈牙利背离欧盟统一加密监管路线

匈牙利此次打击加密交易的时机尤为特殊，因为欧盟的MiCA监管框架同样于7月1日生效。MiCA旨在为欧盟范围内的加密市场建立统一法律框架，多个成员国选择推迟实施以确保平稳过渡。然而，匈牙利却与这一协调化路径背道而驰。

一位分析师在接受《福布斯》采访时表示：「在欧盟刚刚建立统一标准时，匈牙利为何实施如此严格的规定，令人难以理解。这将造成巨大的法律不确定性，并打击金融科技创新。」

不过，打击加密交易似乎只是匈牙利更广泛政策趋势的一部分。政府还出台了限制外国企业持股的规定，并引入了将部分公民捐赠资金划归国家的法律。

批评者认为，这些政策主要影响的是城市中受教育程度较高的选民，而这些人群通常不支持执政的青民盟（Fidesz）党。

尽管针对Coinbase或Binance等全球交易平台的执法行动被认为可能性不大，但在匈牙利注册的企业和本地用户现在正面临法律风险。这导致了一个悖论——外国平台可能继续为匈牙利客户提供服务，几乎不会面临后果，而本地公司却可能被起诉。

然而匈牙利央行在7月3日宣布，将把加密货币排除在官方储备之外则进一步加剧了限制氛围，其理由是加密资产波动性大且监管不明确。

央行表示：「必须优先考虑储备资产的稳定性和可靠性。」同时重申了对黄金和法定货币等传统资产的偏好。

来源: 非小号

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来源: 汇通网

来源：上观新闻