特朗普宣布以伊停火生效

亚盘市场回顾

周一，美元指数亚盘震荡、欧盘触及99.40, 后因美盘期间美联储官员的鸽派言论下跌失守99美元关口。

外汇市场基本面综述

地缘冲突：

①伊朗实施报复，导弹打击美国驻卡塔尔空军基地。特朗普感谢伊朗提前通知此次袭击，并呼吁实现和平。②伊朗官员称，将继续对美国的袭击进行报复，重申若谈判则需停止对伊朗的攻击。③特朗普宣布，以色列和伊朗已完全达成一致，将实现全面停火。④伊朗方面只对美国在中东的一处基地进行了打击(美官员称未击中、无伤亡),且未有封锁霍尔木兹海峡的迹象，原油暴跌超9%。⑤以媒：以色列告知伊朗以方寻求“几天内”结束冲突。⑥伊朗高级官员确认，德黑兰已同意由卡塔尔斡旋的、美国提出的与以色列的停火协议。⑦伊朗议会议长卡利巴夫的顾问表示，特朗普发表的(以伊)停火声明和停火机制“只是挑衅伊朗的伎俩”。⑧据伊朗国际电视台：许多人表示，德黑兰的爆炸声比之前更响了，防空部队的战斗比前几个晚上更频繁。

民调：美国空袭伊朗后，特朗普支持率降至41%,为其新任期的最低水平。

宏观经济：

美联储官员鲍曼、古尔斯比均暗示，若通胀压力得到控制，将支持7月降息。

欧盟计划在本周批准第十八轮对俄制裁方案。

美国6月Markit制造业和制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅。欧元区6月服务业PMI创今年新低，制造业PMI深陷收缩，德法拖后腿。

德国、意大利被敦促将黄金撤出美国，“压舱底的资产要握在自己手里”。

机构观点汇总

澳洲国民银行：美元可能会在某种程度上恢复其下行趋势

澳洲国民银行外汇策略主管RayAttrill表示，只要油价再次飙升的风险降低，我认为从风险的角度来看，这将起到积极的作用。我认为，这在某种程度上消除了全球经济增长的下行风险。这会促使投资者认为，美元可能会在某种程度上恢复其下行趋势。

加拿大丰业银行：鲍威尔国会证词前瞻：整体或延续观望，但若提及...，或很快引爆市场

美联储主席鲍威尔将在本周发表半年度货币政策报告和国会证词。在很大程度上，他可能会重复上周美联储会议的很多信息，但需要重点关注这一转折点。美联储主席鲍威尔可能会被问及7月会议是否是一次可能降息的“现场”会议。最近鲍威尔的言论听起来很像美联储正在利用夏季假期来评估事态发展和数据。而鲍威尔通常的偏好--尤其是在长时间停顿之后的潜在转折点--是掌控市场，但他的讲话中没有提到“可能很快就适合”放松政策，或者“比较快”来指导降息时机。因此，需要留意是否有人直接提问他近期的政策中是否出现上述措辞。

另外，美联储理事沃勒最近似乎对7月降息持开放态度。他或许在暗示，他是支持今年降息75个基点的委员之一，而他的许多同事则倾向于不降息或降息50个基点。在我们看来，他喜欢在辩论的最后阶段玩弄权术，比如他在推动2024年初之前过早实施宽松政策方面所扮演的角色。此外，还要值得注意的是，沃勒的鸽派立场与特朗普的观点相符，而且特朗普必须在明年5月鲍威尔任期结束前的选出继任者。

荷兰国际银行：欧元区经济“止步不前”，PMI数据显增长乏力

欧元区6月份综合PMI指数为50.2，与5月持平，这表明在第一季度强劲增长后，欧元区经济目前处于停滞状态。中东局势升级的担忧，为欧元区的增长前景增添了新的下行风险。

服务业依然令人担忧，其商业活动指数徘徊在停滞水平附近。本季度服务业PMI的平均水平是2023年末以来最弱的，次份数据支撑了我们对第二季度整体经济活动非常低迷的看法。第一季度对美国的出口显着提振了增长，而如果提前采购的情况出现逆转，第二季度的增长很容易转为负值。

虽然“变化是唯一不变的”这类管理学陈词滥调时常出现在社交媒体上，但如今却很难摆脱这种结论。尽管欧元区6月份的PMI数据看起来不错，但对伊朗周末回应美国袭击的担忧，已经让PMI对欧元区经济的这份“经济快照”受到了质疑。尽管伊朗回应的程度和持续时间仍存在很大的不确定性，但其影响，即使可能有限，也将对欧元区经济造成负面冲击。

当前能源价格的上涨已直接推高了整体通胀水平。随着能源价格持续走高，能源密集型制造业的前景将面临削弱。此外，地缘政治不确定性一直是抑制消费者和商业信心的重要因素，这将进一步导致产出疲软。因此，在近期中东局势发展的影响下，目前处于停滞状态的欧元区经济在短期内面临着更多下行风险。

高盛：宏观面优于技术面，加元中长期看涨逻辑未改，调整预测至...

在最新一轮风险驱动的美元反弹之后，美加重回6月初高点。然而，我们仍然认为宏观基本面支撑加元走强，而且截至上周五，加元一直在朝着我们的预测迈进。尽管短期数据疲软，但我们仍然对未来的经济增长前景持乐观态度，并预计加拿大央行今年只会再降息一次。本周加拿大央行行长就通胀问题发出了更为鸽派的信号，他认为加拿大央行偏爱的核心指标可能夸大了潜在的通胀水平。我们并不反对这一观点——其他通胀指标，例如剔除波动性类别的CPIX指数，看起来更为温和。但是，加拿大央行管委会仍然认为，政策实施存在较长的滞后性，而且实施的宽松政策仍在对经济产生影响。

全球数据不确定的背景意味着风险对价格走势的影响大于央行政策，我们预计这种动态将持续下去，直到情况更加明朗。尽管地缘政治风险上升导致更广泛的风险情绪承压，但加元应能相对更好地抵御这种动态的影响。我们发现，加元是油价上涨最明显的受益者之一，并且在上周五油价初次冲击时表现出色。

我们继续预计美元兑加元将持续走低，鉴于其6月份大部分时间的走势与我们预测的相差无几，我们将3个月、6个月和12个月后的预测分别从1.36、1.35和1.34调整为1.35、1.34和1.32，以反映我们对加元持续的乐观态度。

分析师Vishal Chaturvedi：澳美扭转颓势，日线收盘价高于0.64X将再次激活区间震荡

周一美盘，澳美扭转了日内的颓势，小幅走高。此前，交易员在美国周末袭击伊朗后重新评估了避险资金流向。最初对美元的追捧曾将澳元推至一个月低点，但随后好坏参半的采购经理人指数（PMI）数据抑制了美元需求。

从技术上看，澳美从其狭窄区间的下沿强劲反弹，这表明多头正在奋力扞卫0.6400附近的关键支撑位，该支撑位受到100日MA0.6362的强化。当前RSI已向上移动至中线附近，而MACD正处于看跌交叉的边缘。

如果澳美能将日线收盘价突破0.6450，可能会为重新测试0.6500-0.6550区域打开大门，从而再次激活此前的区间震荡走势。然而，如果未能守住0.6400上方，则将再次面临跌向0.6300的风险。

来源: 亚汇网

自“善变”的特朗普上台以来，做空美元似乎成了投资人的一致偏好。即使诸如以色列和伊朗全面冲突这样数十年难遇的风险事件，也没能拯救美元。风险被“华尔街和学术界的精英们”形容成不确定性（从马科维茨的均值方差模型定量研究投资学开始）。而从过去的经验看，美元几乎是对冲风险最后的“堡垒”（甚至黄金都不如），但是今年这一点似乎真的变了。

虽然我们不否认特朗普2.0的美元和8年前存在很多相似之处，比如见顶的节奏，又如和传统利差锚的脱钩。但我们更加重视的是背后底层逻辑的差异，这一次可能真的有点不同，市场热衷的弱美元叙事可能真的代表一种范式的变化。

为什么大家乐见美元走弱的叙事？因为每一次美元的大幅贬值，往往都会带来资产、尤其是非美资产的重估。第一篇报告，我们来聊一聊美元走弱背后的宏观逻辑和叙事，回答一个核心问题，弱势美元的主线会持续多久？我们的答案也很明确，从今年初开始、可能要持续两年。

宏观叙事往往是阶段性市场方向的主要推手，但对于交易而言，难点在于时间上的模糊性。这其中最具代表的可能就是储备货币地位削弱甚至丧失的故事。根据达里奥的研究，大国兴衰最终的结局往往是对内的动乱/革命，对外国际地位下降、失去储备货币地位，而这一切的往往都肇始于债务体量过大、无法接续——这正好是今年市场对于美国最热衷的话题之一。

为何“诱人”？因为“想象空间”很大。历史上国际储备货币的“权力交接”并不多，但每一次都出现了资产重估的巨大机会。无论是18世纪末荷兰盾的没落，还是20世纪初英镑和美元的“权力交接”，“当值”的储备货币无论是相对“后继者”，还是相对贵金属都出现大幅贬值：在丧失储备地位的过程中，荷兰盾相对英镑贬值约80%（出现了政权更迭）、相对黄金跌超80%；英镑相对美元贬值超50%，相对黄金贬值超70%（见图4）。

但越宏大的叙事需要越长的时间，且变化往往是非线性的。尤其是对于储备货币这种具有十分明显路径依赖和网络效应的制度性变迁，即使崩溃相对较快的荷兰盾也花了近10年的时间。

储备货币更迭的周期，或者更常被叫做“国运周期”的叙事难免空泛，更加具备现实意义的可能还是“债务周期叙事”。除了是储备货币更迭的重要导火索外，债务也是特朗普2.0“减税-关税”政策体系的核心问题。

谁的债务问题才是真正的债务问题？债务的主体和性质不同，化解方法和影响也不一样。我们可以从三个维度来透视美国的债务问题：

首先，从国别横向比较的维度看，当一个问题是大家都有的问题，那就不是问题。整体的“私人+政府”债务负担上，美国并不算突出；从结构上，压力比较大的是政府部门的债务（接近意大利），相反美国居民和企业部门的负债水平从负债率的角度来看，相对健康（图5）。这背后的一路坦途和玫瑰，也许就是联邦政府和联储在“负重前行”。

第二个维度是变化的速度，疫情前美国的政府负债水平也不低（超过100%），但是市场对此的担忧并不明显；疫情之后美国政府债务中枢确实出现明显上升，但从整体上看，这一上升更像是全社会的“杠杆大转移”：2023年相对2019年，美国政府债务负担上升14.6%，相对应家庭杠杆下降3.1%，非金融企业杠杆下降8.6%（图6）。

因此，顺理成章，如果要降低政府部门的债务负担，需要企业和家庭“行动起来”，从历史上看也确实如此。其实特朗普2.0的政策框架也有这样的想法：上台初期明言财政上可能要“过一段苦日子”，同时集中精力放松监管，亲自拉项目、鼓励企业投资，同时一直呼吁美联储降息、给企业和家庭加杠杆创造条件。

关键的问题是能否顺利过渡？这也是我们十分关注当前美债和美国企业债的重要原因：前者决定着白宫平衡“稳定政府杠杆”和“稳定经济增速”的难度，而后者则直接影响到企业加杠杆扩张的行为。

因此，第三个维度我们关注的美国债务到期（供给）的压力。对于美国政府债券而言，到期压力的积聚至少要到2027年第一季度。我们剔除短期国债噪音，从不含短债的国债到期量及其占比来测算（图8至9），2027年第一季度的单季度美债到期量可能在9至10万亿美元。

如果考虑到未来美国财政赤字大概率稳定在5%以上的高位，美债的供给冲击可能更大（图10至11，众议院通过的减税法案带来的赤字冲击最大影响也在2027年）。

而对于美债需求的问题我们在之前报告（《美债症结：“强卖”之下如何“强买”？》以及《贝森特“化债”的招靠谱吗？》系列）里也已经提及，尽管美国政府已经考虑通过放松监管释放机构需求，绑定稳定币增加短期需求，但特朗普不拘一格的内外政策、企图重构全球经贸的“野心”无法解决美债、尤其是中长期美债的增量需求问题

对于美国企业债，我们在之前的报告（《关于美国这次流动性危机的思考》）中其实也反复强调最近几年美国此前的低息企业债集中到期，其中目前数据显示美国企业债整体的到期高峰是今年，而后直至2028初都将处于相对高位，而如果考虑到期进行短久期续作，未来2至3年内的到期量不容小觑——之前2020年低利率时期企业倾向于发行5至10年的期限，当前利率偏高，企业续作的久期大概率会在5年之内——2至3年甚至更短；如果选择偿债，企业流动性和Capex投资都会遭遇负面拖累。无论如何对于企业层面的加杠杆都不是好消息。

因此我们倾向于认为未来两年是美国债务周期过渡的重要时间窗口，不一定每时每刻都是市场主线，但会是影响美国财政、货币以及美元指数的中枢变量。

有没有其他破局的方法？有但代价不小。比如美联储快速大幅降息，甚至学习日本央行进行QE或YCC(收益率曲线控制，当然可能性不大)，能够降低美国政府和企业的债务负担，也有利于私人部门加杠杆。但无疑直接的后果是美元大幅贬值，甚至有重蹈日本央行（BOJ）覆辙的风险，将美元也变成一种“融资货币”，印多少外逃多少。

此外，无独有偶，美元周期的历史经验也能提供过一些有趣的经验。此前两轮美元贬值都呈现出有趣的特征。贬值过成一般分为两大阶段，第一阶段是最初2年左右的快速贬值区间，例如1985年3月至1987年12月，2002年3月至2004年12月；第二阶段则是长达七年左右的底部宽幅震荡行情。本轮美元贬值的周期的起点，我们更偏向选择2025年1月，而非2022年10月（本轮美元升值的绝对高点出现在2022年10月，如图13）。主要原因在于过去两年多的特殊基本面，美元指数一直处于高位宽幅震荡，类似2000年至2002年，我们倾向于选择美元快速破位下跌前冲高的时点，也就是今年1月。因此，如果简单借鉴历史，可能到2027年底，美元都处于相对脆弱的行情中。

来源: 川阅全球宏观，作者：邵翔、林彦

在加沙战火持续之际，虽然欧盟外交专员再次对以色列警告，敦促其改善加沙居民的生存条件，但就是否制裁以色列，欧盟内部出现分歧。

周一，欧盟各国外交部门在布鲁塞尔召开会议。据央视报道，在本次会议上，欧盟是否启动对《欧盟-以色列联系国协议》的审查、因加沙人道主义危机而制裁以色列，成为欧盟各国分歧的焦点。

在会议开始前，欧盟内部文件显示，以色列在加沙地带的行动可能违反了其与欧盟签署协议中的人权义务条款。欧盟外交政策负责人卡拉斯数天前在发表演讲时强调，虽然以色列拥有自卫权，但其实际行为已超出自卫范围。

卡拉斯周一在会后表示，以色列非常清楚其违反了在加沙和西岸的人权承诺，如果巴勒斯坦人的处境没有得到改善，欧盟可能会讨论进一步措施，并在7月份再次讨论此事。

西班牙外交大臣Jose Manuel Albares对媒体称，他将要求欧盟理事会批准立即中止欧盟与以色列的贸易关系，以抗议在加沙的侵犯人权行为。他还主张对以色列出售武器的禁运，同时对破坏两国解决方案的个人实施制裁。

然而，也有一些欧盟国家对这一提议表达了反对意见。意大利外交部长Antonio Tajani表示，反对暂停欧盟与以色列的协议。保持与以色列的开放关系非常重要，这有助于部分平民撤离加沙。

周一，只有西班牙呼吁彻底中止以色列与欧盟之间的贸易协议，尽管巴勒斯坦的其他坚定支持者，如比利时、爱尔兰和瑞典等国也强调了采取行动的必要性。

表达反对态度的国家包括意大利、德国和希腊。匈牙利则直接拒绝启动对以色列与欧盟关系的审查，进一步表明了其支持以色列的立场。

欧盟与以色列的关系协议于2000年生效，为27个欧盟国家与以色列之间价值680亿欧元的贸易关系奠定了基础。欧盟是以色列最大的市场，约占其出口总额的三分之一。

虽然整个协议只能通过全体一致同意才能暂停，但关系协议的部分内容，如贸易或以色列参与欧盟地平线研究计划等细则可以通过加权多数票暂停。

来源: 财联社

地缘政治局势缓和、降息预期上升，打击了美元反弹势头。

美东时间6月23日，美国总统特朗普表示伊朗和以色列已同意停火。受此影响，油价闪崩，美元指数大幅下挫。

截至24日发稿，美元指数跌至98.11。美元/日元（USD/JPY）跌0.45%，报145.46。欧元/美元（EUR/USD）涨0.30%，报1.3560。

欧盟和日本都严重依赖石油进口，而美国则是石油净出口国，因此日元和欧元受益于油价下跌。

图：2025年美元指数走势

油价下跌使得美国通胀上升的可能性下降。23日美联储官员鲍曼、古尔斯比均暗示，若通胀压力得到控制，将支持7月降息。

目前，市场对美联储年内降息2次的预期升温，9月降息的概率升至78.1%。

图源：CME FedWatch Tool

“随着冲突升级风险已消除，市场关注点可能会转向两周后即将到来的关税最后期限。”道明证券亚太区高级利率策略师Prashant Newnaha表示，“中东冲突比预期更快地得到解决，导致人们对关税和贸易协议也能更快地解决抱有期待。”

分析普遍认为，在局势缓和及油价回落的背景下，美元将重回中期下行通道。

来源: 投资慧眼

6月24日，对于此前欧盟委员会宣称根据《国际采购工具》，限制中国企业和产品参与欧盟医疗器械公共采购，商务部回应称，此次，欧方不顾中方多次通过双边对话释放的善意和诚意，一意孤行，利用单边工具，构筑新的保护主义壁垒，不仅损害中国企业利益，而且严重破坏公平竞争。中方对此强烈不满、坚决反对， 敦促欧方立即纠正错误做法，并将采取措施坚定维护中国企业的合法权益。

具体问答如下：

问：6月20日，欧盟委员会宣称根据《国际采购工具》，限制中国企业和产品参与欧盟医疗器械公共采购。请问商务部对此有何评论？

答：中方注意到有关情况。今年1月，商务部发布的对欧投资壁垒调查结论显示，欧盟持续在公共采购、投资等领域对中国企业设置壁垒。 此次，欧方不顾中方多次通过双边对话释放的善意和诚意，一意孤行，利用单边工具，构筑新的保护主义壁垒，不仅损害中国企业利益，而且严重破坏公平竞争。中方对此强烈不满、坚决反对， 敦促欧方立即纠正错误做法，并将采取措施坚定维护中国企业的合法权益。

今年是中欧建交50周年，中方愿从中欧经贸关系大局出发，落实好双方领导人重要共识， 与欧方继续通过对话磋商，妥善处理经贸摩擦， 稳定中欧企业合作的信心和预期。

来源: 智通财经

特朗普的又一次“胜利”？

内塔尼亚胡是否会“铤而走险”？

伊核协议依然无解？

来源：中国新闻周刊