共和党“不在乎”党内歧见，众议院预算委员会通过特朗普减税法案

Alex Li

政治

经济

摘要:

美国总统特朗普的全面减税法案在共和党内部因削减开支问题上的分歧而停滞多日之后，于周日获得了关键的众议院预算委员会批准，本周稍晚可能在众议院全院表决时通过。

• 美国财长贝森特谈穆迪下调评级：“谁在乎？”

• 共和党内部对削减Medicaid开支有歧见

这对特朗普和众议院议长约翰逊来说是一个重大胜利。此前，共和党党内强硬派周五阻止了该法案在众议院预算委员会的通过，争论的焦点在于削减美国低收入人群医疗补助计划（Medicaid）的开支和废除绿色能源税负优惠。

众议院预算委员会罕见地在周日晚间举行会议。最终委员会以17票对16票通过法案，所有民主党议员都投了反对票。

强硬派当天大部分时间都在与众议院共和党领袖和白宫官员进行闭门谈判。

“此时此刻，讨论仍在继续。审议工作将持续到本周，我猜想，会一直持续到我们把这项庞大而漂亮的法案提交到众议院。”众议院预算委员会主席Jodey Arrington说。

该法案将延长2017年的减税政策，该项减税政策被视为特朗普第一任期内标志性的立法胜利。无党派的分析人士称，它将在未来十年内使美国36.2万亿美元的债务增加3万亿至5万亿美元。评级机构穆迪周五决定下调美国的信用评级，因美国债务不断增加，到2035年美国债务与GDP之比将达到134%。

降评“谁在乎？”

财政部长贝森特在周日的两次电视采访中都驳斥了外界的看法，并称该法案将刺激经济增长，而经济增长速度将超过国家债务。

贝森特在接受美国有线电视新闻网（CNN）《State of the Union》节目采访时说：“我不太认同穆迪的降级决定。”他的讲话呼应了白宫的批评。

约翰逊表示，穆迪降评表明了这项税收法案的必要性。

“穆迪的判断并没有错，”约翰逊说。“我们谈论的是历史性的支出削减。我的意思是，这将有助于改变美国经济的发展轨迹。”

他的目标是在 5 月 26 日阵亡将士纪念日假期之前，让该法案在本周内获得众议院通过。今年夏天晚些时候，立法者们将面临一个更为艰难的期限，即解决美国债务上限问题，否则将引发潜在的灾难性违约。

来源：路透

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Thomas

俄乌冲突

美国总统特朗普表示，他将于周一分别与俄罗斯总统和乌克兰总统通话，讨论停止乌克兰的"流血冲突"。特朗普在推动和平协议方面面临哪些挑战？

安全保证

乌克兰表示它需要来自大国--主要是美国--的安全保证。

参与讨论的消息人士称，问题在于任何有力度的安全保证都会将西方锁定在未来可能与俄罗斯爆发的战争中，而任何没有力度的安全协议都会让乌克兰暴露在危险之中。

根据路透看到的潜在和平解决方案的建议草案，外交官们谈到了"强有力的安全保证"，其中可能包括类似北大西洋公约第5条的规定。根据第5条的规定，一旦确认任一北约成员国受到攻击，则视为针对全体成员国的攻击，其他成员国需即时作出反应。但乌克兰不是北约的成员国。

一位乌克兰消息人士称，俄罗斯谈判代表于5月16日在伊斯坦布尔举行的会谈中重申了对乌克兰中立的要求。克里姆林宫表示，会谈内容应保密。

基辅官员表示，同意乌克兰中立是他们不会逾越的红线。

北约与中立

俄罗斯一再表示，基辅可能加入北约是战争的原因之一，这是不可接受的，乌克兰必须保持中立--没有外国基地。乌克兰总统泽连斯基称，乌克兰与谁结盟不是由莫斯科来决定的。

美国总统乌克兰特使凯洛格(Keith Kellogg)表示，乌克兰加入北约"不在考虑范围"。特朗普曾表示，美国过去对乌克兰加入北约的支持是战争的起因。

俄罗斯表示不反对乌克兰申请加入欧盟，但欧盟的一些成员国可能会反对乌克兰加入。

领土

莫斯科控制着乌克兰约五分之一的领土，并称这些领土现已正式成为俄罗斯的一部分，但大多数国家并不接受这一立场。

俄罗斯于2014年吞并了克里米亚。据俄罗斯估计，俄罗斯军队几乎控制了卢甘斯克的全部，以及顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松70%以上的地区。俄罗斯还控制着哈尔科夫州的一小部分地区。

在普京于2024年6月提出的最详细的公开和平建议中，他说乌克兰必须从这些地区全部撤军，甚至从目前不在俄罗斯控制下的地区撤军。乌克兰消息人士说，俄谈判代表在5月16日的伊斯坦布尔会谈中重申了这些要求。

据俄罗斯《共青团真理报》战地记者Alexander Kots称，俄谈判代表还告诉乌方，基辅需要放弃对这四个地区和克里米亚的所有要求。

根据特朗普政府制定的和平计划草案，美国将在法律上承认俄罗斯对克里米亚的控制，在事实上承认俄罗斯对卢甘斯克和扎波罗热、顿涅茨克和赫尔松部分地区的控制。

乌克兰将重新获得哈尔科夫的领土，而美国将控制和管理目前由俄罗斯控制的扎波罗热核电站。

基辅表示，从法律上承认俄罗斯对被占领地区的主权是不可能的，这将违反乌克兰宪法，但一旦实现停火，领土问题可以在会谈中讨论。

制裁

俄罗斯希望西方取消制裁，但对制裁能否很快取消持怀疑态度。即使美国取消了制裁，欧盟和其他西方国家的制裁（如澳洲、英国、加拿大和日本实施的制裁）也可能会持续数年。乌克兰希望继续实施制裁。

石油和天然气

特朗普曾表示，在近期油价下跌后，普京可能更倾向于解决乌克兰战争，尽管克里姆林宫表示国家利益高于油价。

本月早些时候，路透报道称，美俄官员就美国帮助恢复俄罗斯对欧洲的天然气销售进行了讨论。

停火

欧洲大国和乌克兰要求俄罗斯在会谈前同意停火，但莫斯科表示，只有解决了核查问题，停火才能奏效。基辅称莫斯科在拖延时间。尽管克里姆林宫矢口否认，但特朗普称这是一种可能性。

乌克兰重建

乌克兰的重建将耗资数千亿美元，欧洲大国希望动用西方冻结的部分俄罗斯主权资产来帮助基辅。

据战地记者Kots称，俄罗斯谈判代表在伊斯坦布尔表示，他们希望双方同意不对战争损失提出赔偿要求。

来源：路透

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Thomas

政治

经济

• 4月经济“顶压前行”，增速略放缓但仍具韧性

• 工业景气保持稳定，同比增长超预期

• 投资和消费逊预期，出口交货值同比接近零增长

• 5月经济活动有望回升，二季度料持稳

积极宏观政策效应持续显现，支持中国4月经济顶住美国“对等关税”压力，整体略放缓，但仍显露韧性。数据层面“有喜有忧”，4月出口保持强势，带动工业同比超预期增长，消费品以旧换新类商品亦销售强劲。

但整体投资和消费增速略逊预期，物价持续低迷，新增信贷跌至低谷，尤其4月出口交货值同比接近零增长，都反映了高额关税的冲击力。分析人士预计，接下来伴随着中美关税战降温，5月经济活动有望回升，二季度中国经济增长势头料持稳。

“尽管美国提高关税，但中国出口保持强劲，4月经济活动仅略微放缓，”保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威评价称。

他指出，目前关税已大幅下调，预计二季度出口将保持强劲，出口商可能会在未来几个月加紧生产和发货，以防未来关税再上调；同时，财政支出也可能进一步加速，二季度经济增长动能有望持稳。

中国国家统计局周一公布，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，优于路透调查预估中值5.5%；社会消费品零售总额增长5.1%，低于路透调查预估中值5.5%；1-4月固定资产投资同比增长4%，略逊于路透预估中值4.2%。

但4月出口交货值降至12,469亿元人民币，金额创一年来最低水平；同比增速仅0.9%，为2024年2月以来最低点；3月时为7.7%。

“4月经济顶住‘对等关税’压力，除国内经济仍具韧性外，一定程度也反映刺激政策并未退坡，”经济学人智库(EIU)中国经济高级分析师徐天辰也评价称，例如4月政府债券发行处于季节性高位，基建投资也维持较高增速，并未弱于一季度水平。

以旧换新政策效应继续显现

尽管4月整体消费增速不及预期，但家电、家具、通讯器材类、文化办公用品等受益于“以旧换新”政策的消费品依旧增势强劲，同比增速分别为38.8%、26.9%、19.9%和33.5%，均明显快于商品零售额增速。

“消费有潜力，”中国国家统计局新闻发言人付凌晖在国新办发布会上称，随着政策效果继续显现，“消费对经济增长的拉动有望持续增强”。

值得一提的是，4月金银珠宝类消费同比增长25.3%，较上月增速有较大提升，创下16个月高点。“可能受到金价触及纪录高位后市场兴趣重燃的支撑，”ING大中华区首席经济学家宋林称。

但汽车类消费是例外，同比增速仅0.7%。宋林认为，这可能是因为过去几年许多汽车升级的需求已经得到了满足。

投资方面，“两重”“两新”政策发力显效，在大规模设备更新带动下，1-4月设备购置投资增长18.2%，对全部投资增长贡献率达到64.5%。

同期，制造业投资同比增长8.8%，基础设施投资同比增长5.8%，都明显快于全部投资增长。

二季度经济有望持稳

“关税的影响虽然是负面的，但实际的冲击并没有那么大，”宋林称，受益于中美关税战降温，5月经济活动将回升。

展望后市，银河证券宏观经济分析师聂天奇预计，面对关税政策不确定性，存量政策加速落地预计将持续助力内需稳定回升，而增量政策或需进一步聚焦至地产领域。

不过东方金诚首席宏观分析师王青指出，即便关税战降级，但当前实际关税水平仍高，还会对部分对美出口有实质性影响；而且关税在5月中旬才下调，对前半月的影响已经产生，后半月仅是能够即时发货的出口会恢复。

“就正常而言，从接单、生产到报关出口，需要1-2月的时间，这意味着6月抢出口效应会更为明显，但5月对美出口降幅可能进一步扩大，”他担心，5月消费、工业生产等数据或还有一定幅度下行，但“整体宏观经济将继续保持较强韧性”。

付凌晖在解释外贸为何能顶压持续增长时称，这体现出外贸快速调整的应变能力，外贸企业开拓市场能力增强，“在贸易摩擦、供应链波动当中，具备较强的调整能力”。

关税的冲击尚未在失业率数据上得到体现。中国4月全国城镇调查失业率下降至5.1%，为四个月最低水平。31个大城市城镇调查失业率亦为5.1%，创三个月最低。

来源：路透

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James Whitman

经济

美国联邦政府于上周五被穆迪撤销了最后一个最高信用评级，而鉴于美国多个州财政状况优于联邦政府本身，包括佛罗里达州、北卡罗来纳州、德克萨斯州等多州极有可能在穆迪评级中维持最高信用评分。彭博汇编数据显示，超12个州在穆迪拥有pristine 3A评级，排名高于美国联邦政府。

美国国家州预算官员协会2021年的一份报告指出，这在一定程度上得益于除一个州外，所有州(包括哥伦比亚特区)均以某种形式要求平衡运营预算。

摩根大通分析师上周五在一份报告中也暗示，各州应相对不受影响。他们援引了穆迪2023年的一份报告，当时该评级机构将美国政府的展望调整为负面，但很少有公共金融发行方直接受此次调整影响。

对美国联邦政府而言，情况则不同。穆迪上周五将美国政府评级下调至Aa1时表示，政策制定者一直“未能就扭转巨额年度财政赤字和不断增长的利息成本趋势达成措施”。

这一举措反映出人们日益担忧，不断膨胀的债务和赤字将损害美国作为全球资本首选目的地的地位，并增加政府的借贷成本。这种担忧在上周五的市场走势中迅速显现：10年期美国国债收益率飙升，追踪标普500指数的交易所交易基金也下跌。

金融市场的其他领域(包括约9万亿美元的美国政府实际担保抵押贷款债券)周一可能出现更大波动，因为它们更容易受到利率变动的影响。尽管美国拥有3A信用评级的公司寥寥无几(例如，标普全球评级中仅有强生和微软拥有该评级)，但企业的借贷成本可能上升，因为它们的借贷溢价通常以政府债券收益率为基准。

不过，历史表明，美国各州应具有相当的韧性。即便惠誉在2023年将美国评级下调至AA+，其评为3A的美国各州仍保持最高信用评级。当时，佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯表示，该州是联邦政府应效仿的“蓝图”。

尽管如此，市政债券市场的某些领域可能会感受到影响——就像惠誉下调评级时一样。惠誉下调评级后，下调了数十亿美元与美国评级挂钩的市政债券评级，例如预先退还的市政债券，其还款完全依赖于存入托管账户的美国政府和机构债务。

摩根大通分析师再次援引穆迪2023年的报告称，像哥伦比亚特区和一些住房交易的信用确实与联邦政府有关联。

2023年调整评级后，穆迪还将史密森学会的Aaa评级展望从稳定调整为负面。此举反映出“史密森学会与美国政府之间存在重大的资金和治理联系”。

美国国债收益率上升可能以其他方式影响市政债券市场和美国各地的企业。州和地方债务往往会从国债市场中获取信号。

在惠誉下调评级时，主要由吉利美、房利美或房地美发行的抵押贷款支持证券担保的市政住房债券评级被下调。当利率波动时，抵押贷款支持证券的价格会下跌，而任何进一步的波动都将加剧近期由关税引发的波动，这些波动已对债券造成了痛苦影响。

Reams资产管理公司投资组合经理尼尔·阿加瓦尔表示：“波动性仍然很高，尤其是最近长期利率达到相对较高的水平。因此，我认为固定收益投资者已经对增长和流动性存在一些担忧。”

2023年惠誉下调评级后，波动性增加，相对于国债，一些投资者的回报受到损害。但阿加瓦尔表示，从更大的规模来看，对抵押贷款支持证券的总体影响可能是有限的。除了更大或出人意料的降级外，债券的主要持有者往往对政府评级的变化不太敏感。

DoubleLine Capital投资组合经理肯·筱田表示：“鉴于这是一次半步降级，而且其他评级机构已经率先行动，直接影响可能小于利率波动的影响。”

惠誉下调美国评级后，还下调了房利美和房地美的评级，这两家机构在2008年全球金融危机期间被接管后仍处于政府托管之下。这反过来导致400多只与这两家机构相关的证券信用评级被下调。

来源: 英为财情

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Alex

股市

宁德时代、蜜雪冰城等行业龙头掀起的赴港上市潮正在推高香港的IPO（首次公开发行）募资额。

5月18日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志指，5月20日，港交所将迎来一家备受瞩目的内地新能源龙头企业（注：宁德时代）新股上市，是今年以来全球最大型的新股集资活动，亦令香港今年的新股集资额超过600亿港元，较上年同期多逾6倍，融资规模暂居全球首位。

值得注意的是，据万得（Wind）数据，2009年-2021年，港交所有七年高居全球IPO募资金额榜首，但在2022年-2023年间，港股IPO遇冷，募资额排名跌出全球前五；2024年，随着美的集团等大型新股上市，港股IPO转暖，募资额重回全球第四。

虽然2022年-2023年港股新股市场表现较差，但2014年-2024年的11年间，港股IPO累计募资额依然位居世界第一。

5月15日，在深港资本市场融合发展研讨会上，港交所副总裁陆琛健表示，2014年-2024年，港交所IPO累计募资3030亿美元，居全球首位，超越纳斯达克和纽交所。其中，新经济与科技企业成为近年香港IPO市场的主导力量。2018年-2024年，资讯科技行业跃升为募资额占比最高的行业，消费、医疗保健等行业紧随其后。

A股公司掀赴港上市潮

新股市场上，陈茂波特别提到，5月20日，港交所将迎来一家备受瞩目的内地新能源龙头企业新股上市，是今年以来全球最大型的新股集资活动。

这家企业便是A股锂电池龙头宁德时代。

据悉，宁德时代港股招股已经于5月15日中午截止。5月16日晚，宁德时代在港交所公告称，港股发售价已于5月15日确定为263港元/股，为定价区间上限。

以263港元/股计，宁德时代本次H股IPO募资规模预计约310亿港元，若算上1770万股的额外授权发售以及1770万股的绿鞋期权，宁德时代此次的募资额有望扩大至410亿港元。这让宁德时代成为近年来港股市场规模最大的IPO项目，同时也成为今年全球最大IPO。

如此巨型的IPO项目，从递表到上市只耗时三个月，期间少不了港交所为龙头企业一路“开绿灯”。

宁德时代加快赴港上市步伐，正是“A股龙头”加快赴港上市下的典型案例。2024年4月，中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，其中一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

政策支持下，包括美的、宁德时代等在内的越来越多A股龙头企业拥抱港股市场，搭建国际化资本平台。

根据《财经》不完全统计，2025年以来，A股上市公司赴港上市增速明显，包括恒瑞医药、海天味业、峰岹科技、均胜电子、安井食品、百利天恒、三花智控、天岳先进、东鹏饮料、南华期货、吉宏科技、三只松鼠和塞力斯等已向港交所递表，其中恒瑞医药即将于5月23日上市，吉宏科技已通过聆讯。

此外，2022年-2024年，A股公司赴港上市的数量分别为四家、一家和三家。

这意味着，2025年新增“A+H”公司数量将迎来爆发并创历史新高。

港股、港汇及香港银行存款走强

除了新股市场，陈茂波还提到，在港股走势及交投、港元汇率和香港银行存款方面，近期市场数据均表现较好。

港股方面，陈茂波认为，虽然因关税战影响港股在4月初曾一度受压，但今年整体看来，港股反复向好，且交投较为活跃。恒生指数5月16日收报23345点，年度累计涨幅约16%，跑赢其他全球主要市场。港股市场交投也有所增加，以4月为例，平均每日成交超过2700亿港元，较上年同期上升1.4倍。

港元汇率上，5月初港元汇率持续偏强，贴近7.75港元兑1美元，并四度触发“强方兑换保证”，香港金管局多次承接了市场的美元沽盘，合共向市场注入约1290亿港元。资金流入令流动性充裕，本地银行同业拆息回落。与按揭利率密切相关的一个月期拆息近期便由4厘降至约1.3厘水平。

“然而，资金流向和利率走势受多个内外因素影响而存在变数，香港特区政府和监管部门会继续密切监察市场变化，维持金融稳定。”陈茂波表示。

银行存款方面，截至今年3月，香港银行总存款额接近18万亿港元。继2024年增长约7%后，今年累计再增加3.5%。

陈茂波认为，国际资金流向一方面揭示投资者对未来发展趋势判断和布局，另一方面是市场情绪温度计，反映市场对政经局势评估。环顾全球主要市场，资金正逐渐向引领创新的龙头创科企业及具有战略价值的未来产业汇聚。香港也在不断加强“金融+创科”双引擎联动发展，将国际金融中心和国际创科中心发展，推上新台阶。

“与此同时，香港还不断打造更畅通和全面的筹融资渠道，让资本要素更好支撑科技创新，为经济增添新动能，为市民创造更多元优质的就业。这条融资链可分为不同阶段：前期须风投基金、主权基金等‘耐心资本’的力量支持，而中后期则主要以私募基金、并购、上市集资和再融资等不同渠道接力完成。”陈茂波提到。

来源：《财经》杂志

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Cohen

经济

对冲基金和长期投资者正重新做多日元，期待日元在本周美日可能的汇率谈判之前反弹。

日本财务大臣加藤胜信5月16日表示，他将在本周寻求与美国财政部长贝森特进行货币谈判的机会，因为外界猜测特朗普的政府对弱势美元持开放态度。

上周，包括日元在内的几种亚洲货币因美国和韩国在本月早些时候的贸易谈判中讨论了货币问题的消息而反弹。

野村国际有限公司（Nomura International Plc）驻伦敦的10国集团现货交易主管福斯特（Antony Foster）说：“我们看到对冲基金和长期投资者在抛售美元兑日元和其他日元交叉盘。关于日本也可能面临货币升值压力的猜测让日元买家重新回到了交易桌上。”

在美国财政部最近发布的半年度外汇报告中，日本和韩国都被列入了外汇行为监测名单。

受上周五穆迪评级公司（Moody's Ratings）将美国政府信用评级从Aaa下调至Aa1的消息影响，美元兑日元在周一的亚洲早盘交易中一度下跌了0.6%，至144.81。

商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至5月13日当周，杠杆基金的日元多头头寸为24741手合约，创下2019年9月以来的最大规模。5月12日，美元兑日元曾飙升至148.65的逾五周高点，但这似乎为一些基金提供了在有吸引力的水平卖出该货币对的机会。

美国银行（Bank of America Corp）驻香港的亚太地区G10外汇交易主管Ivan Stamenovic说：“美元兑日元反弹至148以上，使得建立新的美元兑日元下行头寸更具吸引力。”

野村还在货币期权市场上发现，如果日元升值，交易就会获得盈利。

野村驻伦敦的高级外汇期权交易员桑布拉尼（Sagar Sambrani）说：“上周初，外汇领域的隐含波动率已降至关税‘解放日’之前的水平，我们的客户趁机买入，以日元走强的结构为目标。”

美元兑日元的风险逆转（比较类似看涨期权和看跌期权的价格）显示，由于对该货币对的看跌押注增多，上周对冲该货币对下行风险的价格比上行风险的价格有所上升。

瑞银全球财富管理首席投资办公室亚太外汇和宏观策略师Tan Teck Leng表示，美元兑日元的风险逆转表明最近几天对美元兑日元看跌期权的需求增加，这可能是由于韩国就与美国的货币讨论发表了评论。

高盛上调东证指数目标，因宏观前景改善

另外，高盛策略师表示，在关税紧张局势降温后，日本东证指数（Topix）将受益于更为温和的宏观前景和风险情绪的改善。

高盛将12个月的东证指数目标价位从2775上调至2900，将2025年全年的每股收益增长率预期从-1%上调至2%。策略师还将电器和精密行业的评级从中性上调至增持。

尽管如此，投资者仍对正在进行的美日贸易谈判保持警惕。

柯克（Bruce Kirk）等高盛策略师在5月18日的一份说明中写道：“虽然围绕正在进行的美日贸易谈判的范围和影响仍存在不确定性，但自我们4月6日下调预期以来，宏观前景和风险环境都已大大改善。”

由于对贸易政策不确定性的担忧与日俱增，高盛曾在4月份下调了对日股的3个月和12个月的预期。4月份，东证指数进入技术性调整，日本蓝筹股日经225平均指数也随之跌入熊市。此后，这两个指数反弹，抹去了特朗普所谓的对等关税声明引发的所有损失。

据日本交易所的数据，截至5月9日，外国投资者已连续六周涌入日本股票现货，创下了自2024年2月16日以来最长的连续上涨纪录。

来源：金十数据

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Devin

经济

5月19日，中国国家统计局公布的数据显示，1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。

中国1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降2.8%_1 1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。其中，住宅施工面积431937万平方米，下降10.1%。房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%。中国1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降2.8%_2

1-4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；其中住宅销售额下降1.9%。 4月末，商品房待售面积78142万平方米，比3月末减少522万平方米。其中，住宅待售面积减少455万平方米。

中国国家统计局：今年以来我国房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，部分一二线城市交易有所恢复

中国国家统计局新闻发言人付凌晖表示，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，今年以来我国房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，部分一二线城市交易有所恢复，房价运行总体稳定。但也要看到，当前房地产市场总体仍在调整转型过程中，刚性和改善性需求仍待释放，部分地区房地产去化压力依然较大，促进房地产止跌回稳仍需继续努力。