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港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
港股產業分析:資訊科技業
港股資訊科技產業在2023年市值達到了7.7兆港元,超過了金融和非必需性消費產業。 該行業包括電訊設備、半導體、軟體開發、電子商貿及網際網路服務、人工智慧和數據分析服務等多種類型的企業。
港股產業分析:金融業
香港作為國際金融中心,其金融服務業在2022年佔據了本地生產毛額(GDP)的22.4%,包括銀行業、保險業、證券業、基金管理及債務市場業等。
港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
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香港作為國際金融中心,其金融服務業在2022年佔據了本地生產毛額(GDP)的22.4%,包括銀行業、保險業、證券業、基金管理及債務市場業等。
港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
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美元/日元维持总体看涨势头,维持走强倾向。14日相对强弱指标处在50水平上方对此有所体现,表明美元/日元维持持续动能,仍处在看涨范围。
美联储新上任公开市场“操盘手”表示,美联储的缩表工作进展平稳,储备正处于从“充裕”向“充足”的状态过渡,美联储将继续密切关注风险。
当地时间周二,纽约联储首席经济学家Roberto Perli在首次以美联储公开市场操作账户(System Open Market Account,SOMA)经理的身份发表讲话时表示,美联储的债券减持工作正在“平稳”进行。
他表示,自2022年6月以来,美联储已经减持了超过1万亿美元的债券,但当前的储备似乎仍然充裕。尽管近期美债遭遇抛售,但看起来一切进行得相当有序,美联储的隔夜回购(ON RRP)和利率互换工具(IORB)帮助维持了目标联邦基金利率。
但Perli承认,从全球金融危机后“充裕储备(abundant reserves)”时代向联储期望的“充足储备(ample reserves)”过渡,这一过程并不容易,美联储并不知道前者何时结束,以及后者何时开始。
Perli在演讲中表示:
在某个未知的未来时刻,储备将接近联储不愿见其进一步下降的水平。我们知道这一转变可能带来挑战,2019年9月的经验很好地例证了这一点。当时,多种因素汇聚导致储备紧缺,给短期利率带来相当大的压力。
那一时期已经成为广泛讨论和分析的话题,我在此不再赘述。不过,尽管当前情况与上次在几个方面均有所不同,还是值得思考,我们可以从那次经验中汲取施政的教训。
首先,如前所述,对储备的需求不是静态的。的确,它可能出现巨大变化且难以实时观察,更难预测。
其次,对储备的需求不仅随时间变化,而且是非线性的。这意味着在某些情况下,储备水平的小幅变动可能导致联邦基金利率相对于政策利率的大幅变动。
这两点强有力地支持地板系统(央行实现货币政策的一种操作框架),也是为什么FOMC表示会在储备略高于充足水平时放缓和停止缩表。我们知道从充裕到充足的过渡在某个时候会发生,但不知道是何时。目前,这一时刻似乎还不在眼前。
Perli表示,美联储市场部门正在“时刻警惕”以下迹象,以判断储备水平是否再次变得过于紧张:
私人隔夜市场利率相对于政策利率的利差;这些利差与储备变化之间的关系;
联邦基金和其他货币市场的借款人组成结构;联邦住房贷款银行成员银行的预先需求变化;储备余额的分布情况;
是否有人看到任何迹象表明货币市场比联储认为的更紧张。
随着华尔街大行摩根大通(JPM.US)、花旗集团(C.US)和富国银行(WFC.US)于周五盘前公布第三季度财报,全球股市投资者聚焦的美股财报季随之拉开帷幕。然而,高利率重压可能将导致银行业的整体债券投资组合的损失大幅增加,并加剧流动资金压力,同时银行等金融机构将被迫为存款支付更高的利率。
硅谷银行“光速破产”引发的美国银行业危机可谓“后劲十足”,硅谷银行这一“魅影”今年以来萦绕在银行股投资者脑海。由于市场担忧高利率压力下银行业流动性危机卷土重来,涵盖摩根大通等多家华尔街大型商业银行的KBW银行指数今年以来跌幅高达25%,其表现远不及美股大盘——标普500指数15%涨幅,这一跌幅也给这些在财报季“打头阵”的华尔街大型商业银行们增添一抹悲情色彩。
美国银行业面临的又一个基准利率高企的季度结束,重新引发了市场对银行业利润缩水和贷款损失额度上升的担忧情绪,但是仍然有一些分析师看到了行业困境中的一线投资希望。
就像3月份美国地区性银行危机期间面临的情况一样,利率上升预计将导致各大银行的债券投资组合损失大幅增加,并加剧流动资金压力,因为各大银行将被迫支付更高的存款利率,同时贷款需求可能因借贷成本上升而大幅下降。
来自KBW的分析师Christopher McGratty以及David Konrad预计,由于银行业贷款利润率受到挤压,贷款需求因借贷成本上升而下降,美国银行业第三季度整体每股收益将下降约18%。
“短期内银行业的基本面前景艰难,体现在营收规模在下降,利润率也在下降,各项业务的增长幅度则在放缓。”McGratty在电话采访中表示。
今年以来,美国银行股与美国基准利率走势,以及长期限美债收益率密切相关。标普500指数的银行成分指数9月份下跌9.3%,原因是长期限的美债收益率(尤其是10年期美国国债收益率)意外飙升引发投资者担忧,第三季度10年期美债收益率跃升逾74个基点。
收益率上升意味着银行持有的债券价值下跌(美债价格变动与收益率变动呈现反向趋势),从而造成未实现的损失,进而给银行资本水平带来压力。要知道,在今年早些时候,这种流动性危机情况让硅谷银行(Silicon Valley Bank)和第一共和银行(First Republic)等美国中型金融机构措手不及,再加上存款挤兑,导致美国政府接管了上述这两家宣告破产的银行。
除了美国银行(Bank of America)这个明显的例外,大型商业银行基本上避开了与面值过高的“水下债券”(Underwater Bond,即面值高于市场普遍价值的债券,出售该债券可能会遭受价格亏损)有关的担忧。
据了解,在新冠疫情期间,美国银行(Bank of America)大量买入高价且低收益率证券,到今年年中,该行在债券资产上的账面损失超过1,000亿美元。这一问题限制了该行的利息性营收,并使该行成为今年美国六大金融机构中股价表现最差的股票。
受打击最严重的银行可能有哪些?
分析师们对于美联储激进加息周期对银行资产负债表影响的预期则各不相同。以Betsy Graseck为首的摩根士丹利分析师在一份报告中表示:“预计第三季度债券资产价格暴跌带来的负面影响是第二季度损失的两倍以上”。
摩根士丹利的分析师们表示,债券投资组合巨额亏损可能将对包括Comerica、Fifth Third Bank和KeyBank在内的美国地区性银行造成最严重的负面影响。
不过,包括KBW和瑞银(UBS)分析师在内的其他分析师则表示,其他因素可能会减轻该行业多数银行因利率上升而受到的资本冲击。
KBW分析师Konrad在接受采访时表示:“这在很大程度上取决于它们的账面存续期。”他指的是银行持有的是较短期债券还是较长期债券。“我认为债券价格将与上一季度类似,这仍然是资本的逆风因素,但将有一小部分银行受到更多的打击,因为它们所拥有的资产类别处于劣势。”
还有分析师担心,更高的利率将导致商业性质的房地产和工业贷款的损失比例不断膨胀。
来自加拿大皇家银行的分析师Gerard Cassidy在10月2日的一份报告中写道:“我们预计贷款损失准备金将比2022年第三季度大幅增加,因为我们预计银行将大幅增加贷款损失准备金以应对风险,避免类似硅谷银行的破产悲剧。”
乐观派观点:今年以来屡遭重创的银行股或迎来反弹
来自国际大行瑞银(UBS)的分析师Erika Najarian在一份报告中写道,由于一些对冲基金押注3月份地区银行出现存款外流的混乱局面卷土重来,银行股仍将在财报季遭受空头挤压。
“空头比例甚至一度高于2023年3月的水平,加上聚焦宏观策略的投资者们认为利率上升将引发另一场流动性危机的看空银行股观点,使得我们认为该行业可能会出现波动性的空头挤压。”来自瑞银的分析师Najarian写道。
来自高盛集团的以Richard Ramsden为首的分析师们表示,美国银行业本季度的存款水平可能会保持稳定。高盛的分析师们表示,这一点,以及管理层对于第四季度及以后的净利息营收指引,可能会支持一些银行的基本面。高盛表示,该机构看好摩根大通和富国银行股价走势。
来自KBW的分析师McGrattyy表示,或许是因为银行股今年以来屡次遭受重创且业绩普遍预期较低,预计随着财报季到来,美国银行股或许将迎来一次缓解性的反弹。
“人们在展望未来不禁问道:整体营收的低谷在哪里?”分析师McGratty表示。“如果你回顾过去9个月,你会发现第一季度真的很艰难。第二季度充满挑战,但没有那么糟糕,第三季度仍然会很艰难,但不会变得比第一季度更糟。”
美国9月CPI季调环比增长0.4%,同比3.7%,与上月持平。
核心CPI季调环比0.3%,同比4.1%,较上月小幅放缓0.2个百分点。整体来看,美国通胀的大方向仍是放缓,但放缓过程并非一番风顺,在经历了7、8月明显改善后,9月通胀回落幅度不及预期。市场对此反应较为强烈,美债收益率冲高,美元走强,美股三大股指下跌。
首先,住房中的业主等价租金(OER)环比上涨0.6%,较上月抬升。
CPI住房指数包含主要居所租金(rent of primary residence)和业主等价租金(owners’ equivalent rent, OER)两个主要分项,前者对应出租房的租金,在CPI中权重约7.6%,后者反映自住房的成本,权重约25.6%。9月主要居所租金环比增长0.5%,与上月持平,业主等价租金环比增长0.6%,较上月的0.4%反弹。后者的反弹推动了CPI住房指数超预期上涨。
此前市场有一个普遍预期,即美国出租房的租金(比如Zillow的租金指数)已大幅放缓,在滞后性影响下,CPI住房指数也会大幅放缓。但目前来看似乎并非如此,CPI住房指数远没有Zillow等市场租金所反映的放缓的那么快。这里可能有一个统计问题:业主等价租金(OER)是以与业主目前所居住的房屋差不多条件的房屋租金来进行估算的,并非确凿的调查数据,而业主所居住的房屋很多都远离城市,且大部分是独栋户型,对于这些处于郊区、面积大、价格昂贵的独栋住房来说,其周围很难找到直接可比的出租房,因此容易导致统计偏差。往前看,由于住房在CPI篮子中占比接近三分之一,这部分的偏差或将加剧未来美国通胀走势的不确定性。
其次,油价上涨的传导效应仍在。
9月燃油(+8.5%)和汽油(+2.1%)环比均明显上升,带动能源商品价格环比上行,天然气服务(-1.9%)虽有所下跌,但电力价格(+1.3%)上涨仍带动能源服务价格环比上涨0.6%。汽油价格上涨是7月以来全球油价冲高的结果,进入10月后,由于中东地区地缘政治风险加剧,油价在短暂回落后再度上冲,这加大了汽油价格走势的不确定性。油价上涨不仅影响能源价格,也会传导(pass-through)至其他价格,比如运输与交通服务价格。自8月CPI机票价格反弹后,9月城市间交运价格环比上涨了1.9%,本周二公布的美国9月PPI涨幅超预期,其中近四分之三的贡献来自能源商品价格的上涨。
第三,住房以外的服务通胀韧性犹存。
9月酒店价格大幅反弹4.2%,结束了连续两个月的环比下跌。医院服务价格(1.5%),快递价格(1.4%)、花园草坪服务(5.0%)等劳动密集型服务也有所上涨。另外今年美国罢工与涨薪事件明显增多,自好莱坞编剧罢工、卡车司机与航空公司飞行员涨薪、汽车工会工人罢工之外,10月又有超7.5万医护行业工作者宣布罢工,是美国历史上最大的医疗行业罢工事件之一。这些并非孤立的罢工事件表明,劳动者希望提高待遇的意愿很强烈,而这可能导致工资上涨,阻碍劳动密集型服务通胀放缓的速度。
通胀超预期带来一个重要启发,那就是通胀放缓并非理所应当,而是要以持续的货币紧缩为前提。
此前有一种流行的观点认为,美国通胀是暂时的,美联储不需要维持利率更高更久。该行认为这种想法忽略了一个事实,那就是通胀的放缓是美联储持续加息、坚定抗通胀的结果,如果美联储没有坚持加息,通胀未必会回落。从这个角度看,美联储虽在2021年持续低估通胀,但2022年以来及时补救,不仅连续大幅加息,在部分银行倒闭后仍然坚持紧缩,做法值得肯定。
在可预见的未来,美债收益率将继续停留高位(high for longer)。
通胀数据公布后美债收益率冲高,这一方面反映投资者对于美国通胀前景更加谨慎,另一方面显示其不再期待更多来自美联储的鸽派信号。过去两周10年期美债收益率一度大幅上升,美国金融条件明显收紧,一些美联储官员暗示金融条件的收紧可以在一定程度上代替加息。赞同这种观点,如果长端利率能够自发上升,美联储加息的必要性将下降。
但即便美联储在11月“按兵不动”,鲍威尔的态度也很难软化,特别是在9月通胀数据公布后,更不希望被市场解读为抗通胀态度松懈。由此,预计未来数周美联储官员讲话将更为谨慎,那些可能被市场解读为鸽派的言论都将是多余且不必要的。
黄金迟迟未能突破2000美元关口,周五亚市仍在1872美元寻求新多头信号。道明证券展望,官方部门将在未来几个月继续提供支持,并应成为明年黄金2100美元/盎司预测的催化剂。
周五(10月13日)亚市,黄金在1872美元寻求新多头信号,金价迟迟未能突破2000美元关口。尽管巴以冲突敲响避险警钟,但美联储鹰派再加上美国数据支撑下,资金正流向美元买盘。道明证券(TDS)展望称,一旦美联储转向紧缩性较小的政策,中国、印度和多个国家央行的黄金买盘,将成为扭转金价的关键催化剂。
道明证券分析师报告称,中国9月再次走在央行购买活动的前列,保持了全年创纪录的购买速度。再加上美联储最终放弃强硬立场,表明金价将上涨至2100美元左右。
报告显示,中国人民银行(中国央行)在9月购买26吨黄金,这将其报告的2023年购买量提高到181吨。自2022年11月开始大举购买以来,中国央行已增加243吨黄金储备,而贵金属现在代表着占外汇储备总额的4%以上。
当前,中国官方黄金储备目前总计2192吨。
印度央行9月也在黄金市场上大展身手,进行了15个月来最大的单次购买。
“央行买盘可能是近期利率上升导致黄金抛售未能突破1800美元/盎司上方关键支撑的原因,”道明证券表示。
该机构展望,官方部门将在未来几个月继续提供支持,并应成为明年黄金2100美元/盎司预测的催化剂。道明证券最后强调:“当美联储转向限制性较小的政策时,这些实物购买将非常重要,即使通胀高于目标,美联储也应该转向。”
美国劳工统计局周四表示,经季节性调整后,所有城市消费者的消费者物价指数(CPI)继8月份上涨0.6%后,9月份上涨0.4%。在过去12个月中,季节性调整前的所有项目指数上涨3.7%。
CPI报告显示,9月总体通胀率的上升速度高于普遍预测。市场共识预测CPI为3.6%,略低于劳工统计局报告的3.7%。对核心通胀的预测准确,预计不包括食品和能源的核心通胀将同比增长4.1%。
报告称,住房成本是每月所有项目增长的最大贡献者,占增长的50%以上。报告补充说,汽油指数的上涨也是所有商品月度上涨的主要原因。尽管9月份主要能源成分指数涨跌互现,但能源指数本月上涨1.5%。9月份食品指数上涨0.2%,与前两个月一样。家庭食品指数本月上涨0.1%,外出食品指数上涨0.4%。
周四CPI的报告增加了美联储在12月FOMC会议上加息的可能性,根据CME的Fed Watch工具,美联储将基准利率加息25个基点的可能性为31.4%,加息50个基点的可能性为3%,而11月加息的概率则从周四的9.1%,上升到周五的11.8%。
该报告对美元和国债收益率产生了强烈影响,双双走高,而美元走强是今天现货黄金和期货价格下跌的主要原因。
Kitco分析师Gary Wagner指出,当前,以色列与哈马斯之间的战争不断升级,以及俄罗斯的入侵和与乌克兰的冲突,地缘局势高度紧张,这都高度支持了黄金固有的避险功能。在地缘和金融不确定时期,黄金仍然是避险资产。
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