尽管政府已重返轨道，但积压任务、人力缺口与系统重启的复杂性意味着"正常化"仍将是一个渐进过程。

在经历为期43天的联邦政府停摆后，美国总统特朗普已签署拨款法案，正式终结此次关门危机。尽管政府已重返轨道，但积压任务、人力缺口与系统重启的复杂性意味着"正常化"仍将是一个渐进过程。

拨款法案按现有水平为大部分联邦机构提供资金至2026年1月30日，并为农业部、退伍军人事务部、军事建设项目及国会运作提供整个财年经费，同时确保"补充营养援助计划"（SNAP）获得全年资金。然而，法案未包含民主党核心诉求——延长《平价医疗法案》补贴，两党在此问题上的对立为未来预算谈判埋下隐患。

经济损失与不可逆伤害

停摆对美国经济造成多重打击。国会预算办公室（CBO）估算，六周停摆使美国第四季度年化GDP增速降低1.5个百分点，其中约70亿至150亿美元经济损失不可逆，相当于一艘航母的造价。白宫经济顾问哈塞特称每周经济损失达150亿美元，而特朗普在签署仪式上称总损失"达1.5万亿美元"。

私营部门损失约6万个工作岗位，消费者信心指数暴跌至三年低点。尽管临时拨款通过，但部分损失如航班取消、商业收入下滑等已无法弥补。国际货币基金组织（IMF）据此下调美国第四季度GDP增速至1.9%以下。

关键领域恢复挑战

随着资金恢复，各联邦机构将迅速重启运作。然而，数万名公务员返岗后将面临大量积压工作，关键公共服务、经济数据发布及社会福利发放的全面恢复仍需时日。

各联邦部门预计将分阶段恢复运营。国务院发言人表示，一旦政府重开，该部门将"立即恢复运作，包括恢复正常人员配置、活动及项目安排"，员工将于下一个工作日返岗。HHS员工亦被通知在法案签署当日即准备复工。非营利组织"公共服务伙伴关系"首席执行官马克斯·斯蒂尔（Max Stier）警告："所有工作在他们缺席期间不断堆积，这将是一团乱局。"

航空运输系统的恢复更为复杂。尽管停摆结束，但美国联邦航空管理局（FAA）此前因空管人员短缺已在40个机场强制削减航班量。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，有信心在感恩节假期前使航空系统"几乎恢复正常"，但分析人士指出，人员调度与航班调整仍需数日乃至更长时间。

对民生影响尤为显著的是补充营养援助计划（SNAP）。停摆期间，特朗普政府拒绝全额拨付11月食品券资金，导致约4200万受益人陷入困境。虽有16个州依据联邦法院裁决提前全额发放补贴，其余多数州则被迫等待司法结果。政府重开后，未发放地区的资金到位速度将取决于联邦拨款流程及各州支付系统恢复情况，部分民众或仍将经历短期断供。

国家公园与文化机构亦将逐步开放。黄石、优胜美地等主要国家公园在停摆期间仅维持最低限度开放，已出现设施破坏与涂鸦事件。重开后将恢复门票收费并开展损毁评估。史密森尼学会旗下博物馆及国家动物园自10月中旬关闭，其逾60%运营资金依赖联邦拨款，预计将在数日内恢复开放，参照2018–2019年停摆后的重启节奏。

政治僵局与未来风险

停摆暴露美国政治极化加剧。民主党坚持将医保补贴纳入法案，但共和党拒绝妥协，最终8名民主党议员"倒戈"支持共和党方案，才打破僵局。民调显示，50%民众归咎共和党，47%归咎民主党。临时拨款仅覆盖3项年度预算，剩余9项未定，意味着78天后政府可能再次停摆。

参议院共和党领袖图恩承诺12月就医保补贴投票，但未保证支持，众议院议长约翰逊亦未表态，两党矛盾将持续发酵。

全球影响与信任危机

此次停摆亦对宏观经济监测构成干扰。劳工统计局等关键数据机构停工六周，导致9月就业报告延迟、10月通胀与失业率数据采集受阻，可能影响美联储12月10日利率决议的信息基础。

停摆削弱美国国际信誉。彼得森国际经济研究所警告，政府信用受损可能触发美元资产重新定价。澳大利亚"对话"网站指出，停摆进一步动摇美国作为全球经济和规则维护者的形象。美联储主席鲍威尔称，数据缺失迫使政策制定"减速慢行"，加剧全球经济不确定性。

来源：中国金融信息网

美联储今年已两次降息，鉴于对通胀的担忧以及劳动力市场相对稳定的迹象，越来越多美联储政策制定者释放出不愿进一步宽松的信号，这使得金融市场调整预期，12月降息概率已经骤降至50%以下。

仅周四一天，就有至少四位美联储官员就政策前景发表了讲话，包括旧金山联储主席玛丽·戴利、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利、圣路易斯联储主席穆萨勒姆，他们均对12月进一步降息表现出犹豫的态度。

旧金山联储主席戴利表示，现在判断美联储是否应在12月会议上降息还为时过早。而她此前一直坚定支持美联储降息。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在一场会议上表示，由于经济具有韧性，他反对上个月的降息，对12月降息持观望态度。而几个月前他还表示，认为有必要在今年年底前进行第三次降息。

穆萨勒姆表示，他支持美联储近期的降息举措以支持劳动力市场，但重申政策制定者需要维持限制性的利率水平，以抑制居高不下的通胀。

近来，美联储官员密集发声，此前一日，亦有多位美联储官员表露谨慎立场，包括波士顿联储主席苏珊·柯林斯、亚特兰大联邦联储主席拉斐尔·博斯蒂克。柯林斯周三表示，尽管她在上次政策会议上支持降息，但进一步降息的门槛"相对较高"，她预计利率将在"一段时间内"保持在当前水平。

柯林斯的表态被视为一个意想不到的声音。因为在担任美联储票委期间，柯林斯在表达政策观点时一直措辞谨慎。但她周三的讲话却毫不掩饰地表达了她对通胀的担忧，以及美联储在经济形势更加明朗之前保持政策稳定的重要性。

美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。市场原本预计美联储将在12月继续降息25个基点。但随着美联储官员接连发表偏鹰言论，现在金融市场已不再坚定地押注下个月政策利率将进一步下调25基点。

短期利率期货（反映金融市场对美联储政策预期的最佳实时指标）显示，联邦公开市场委员会（FOMC）12月10日降息的可能性已经降至47%，而本周早些时候这一概率还为67%。

而据CME"美联储观察"，目前美联储12月降息25个基点的概率为50.7%，维持利率不变的概率为49.3%。而一天前，12月降息25个基点的概率还为近60%。一周前，这一概率为近70%，一个月前高达95%。

可以预见的是，无论美联储12月做出何种决定，鲍威尔都可能面临比上月会议更多的反对声音，当时堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀升高不利于进一步降息，而美联储理事米兰则呼吁大幅降息50基点，称通胀下降速度快于普遍认知。

来源：英为财情

"没有台积，电就没有英伟达"！黄仁勋跑到门口"要货"后，台积电被曝考虑扩大产能。

摩根士丹利最新发布的研报显示，台积电可能计划在现有预期之外，额外增加2万片/月的3纳米晶圆产能。该行最初预计台积电2026年的3纳米产能约为14-15万片/月，但最新的信息表明，这一数字可能被上调至16-17万片/月。

而这一动向紧随英伟达CEO黄仁勋近期对公司的高调访问之后。黄仁勋在访问期间公开表示，英伟达的业务"非常强劲"，并已向台积电请求提供更多芯片供应。

如果该扩产计划得以实施，将对台积电的资本支出产生直接影响。据估算，新增产能将需要约50亿至70亿美元的额外资本支出，从而可能将台积电2026年的总资本支出从目前约430亿美元的预期，推高至480亿至500亿美元的区间。这一潜在的支出上调，被市场视为对全球半导体设备行业的积极催化剂。

此举不仅反映了AI需求的持续火热，也进一步证实了当前AI供应链的主要矛盾已从后端封装转向前端制造。报告明确指出，CoWoS先进封装已不再是最大的制约因素，真正的短缺在于台积电的前端晶圆产能以及ABF载板等关键材料。

3纳米产能告急，台积电或腾挪旧产线扩产

随着英伟达、AMD、Alchip等客户争相下单，台积电的3纳米产能正变得日益紧张。报告指出，此前业界普遍认为，台积电希望保持其先进制程产能的满载利用率，因此对扩产持谨慎态度。然而，在英伟达等主要AI客户提出要求后，其3纳米产能计划可能已经改变。

根据台积电管理层在业绩会上的说法，台湾所有新建的无尘室空间都将用于2纳米制程的扩张。这意味着3纳米的扩产需要在现有晶圆厂内进行。为解决空间问题，大摩最新的调查表明，台积电可能考虑将其位于Fab15晶圆厂的22/28纳米设备移出，并将这些设备留作未来欧洲工厂使用，从而为新增的3纳米产线腾出宝贵的无尘室空间。

根据该行的预测模型，这一调整将使台积电2026年的3纳米总产能从原先估计的14-15万片/月，提升至16-17万片/月。

资本支出或大幅上调，利好设备厂商

产能扩张的背后是巨大的资本投入。分析师Charlie Chan在报告中测算，以每千片3纳米晶圆产能需要3亿美元资本支出计算，新增2万片/月的产能将对应50亿至70亿美元的投资，从而可能将台积电2026年的总资本支出推高至480亿至500亿美元的区间。

这笔额外的支出将显著推高台积电2026年的资本支出预测。报告认为，这一潜在的资本支出上调，对全球半导体设备行业情绪构成利好。该行也因此重申对台积电、京元电子、日月光等行业公司的"增持"评级。

而台积电资本支出的变动是观察半导体行业景气度的关键风向标。上调资本支出通常意味着公司对未来市场需求抱有强烈信心，并将直接惠及上游设备供应商。

CoWoS不再是瓶颈，前端晶圆成关键

一段时间以来，市场普遍将CoWoS先进封装技术视为AI芯片供应的主要瓶颈。然而，报告再次强调，这一观点可能已经过时。

报告分析称，尽管大型科技公司纷纷宣布了庞大的数据中心电力部署计划，但将其转化为对CoWoS的需求后，测算显示台积电及其他厂商的CoWoS产能应足以应对。报告指出，真正的瓶颈在于前端的晶圆制造能力，以及ABF载板和T-Glass（玻璃基板）等其他材料的供应。

这一判断也得到了产业链的侧面印证。据路透社报道，ASIC设计服务公司Alchip也重申了3纳米晶圆短缺的困境。这表明，即使后端封装能力充足，若前端晶圆供应不足，AI芯片的最终产量仍将受限。

AI需求持续强劲，英伟达等客户争抢产能

台积电考虑紧急扩产的根本驱动力，源于以英伟达为首的AI巨头们永不满足的"算力饥渴"。黄仁勋在访台期间毫不讳言"没有台积电，就没有今天的英伟达"，直观地揭示了其增长对台积电产能的深度依赖。

报告数据显示，在台积电3纳米制程的客户需求构成中，英伟达和另一家美国客户是最大的需求来源，并且预计在2025年及以后将占据主导地位。此外，报告预计，到2025年，AI相关收入将占到台积电总营收的25%。

从特斯拉的3纳米AI5芯片设计，到各大云服务商对AI服务器的持续投入，所有迹象都指向一个结论：在可预见的未来，对最先进制程芯片的需求将保持强劲增长。台积电此次的扩产考量，正是对这一市场趋势最直接的回应，也预示着全球半导体行业的资本竞赛仍将继续。

来源：华尔街见闻

当地时间周四盘中，美股三大指数全线下挫，纳斯达克跌幅超过2%，标普500收跌1.3%；黄金失守关键支撑位；

比特币更是遭遇重挫，截至当天美股收盘，最低跌至98244美元，为5月初以来低点，这也是本月比特币第三次失守10万美元大关。

市场情绪从高位滑落，重新回到"极度恐惧"区间。

这场等待已久的"政府恢复运转"，并未改善市场的结构性压力：

流动性收紧、长期持有者集中抛售、ETF持续流出、降息预期快速降温。

美盘成比特币"杀盘主力"：风险偏好骤降 + 流动性紧缩

比特币在亚洲盘一度反弹至10.4万美元附近，但进入美国交易时段后迅速走弱，午后被快速砸穿10万美元，最低触及98,000美元。

这一走势与美股科技股的同步下挫高度一致：

根本原因在于：

降息预期急速降温 → 风险资产被全面抛售。

上周市场还认为12月降息概率高达85%；

如今FedWatch显示仅剩66.9%。

未来的"便宜钱"不再确定，比特币估值自然难以支撑。

与此同时，美国财政端也在抽走流动性。

政府停摆期间，联邦财政录得约198亿美元盈余，由于大规模停摆，10月盈余可能更高。这意味着政府短期减少了对市场的"输血"。

分析师Mel Mattison将其形容为：

"这是数月甚至数年来最干涸的财政流动性环境。"

财政端缺水、货币端降温，双重压力之下，美盘成为本轮比特币跳水的主导力量。

不过Mattison也指出，财政紧缩只是短期现象：

"财政闸门即将重开，特朗普政府在中期选举前必须加大刺激。"

链上抛压集中释放：LTH获利了结叠加鲸鱼出货

本轮比特币跌破10万美元，并不是散户恐慌造成的，而是链上中长期资金同步减仓的典型结构性调整。

CryptoQuant数据显示，过去30天长期持有者（LTH）合计出售约81.5万枚BTC，创下自2024年1月以来的最高抛售规模。11月7日，链上出现约30亿美元的比特币获利卖出，意味着大量低成本筹码选择在该价位兑现收益。

类似规模的获利抛压曾在2020、2021年牛市中段出现，往往对应阶段性调整窗口。

与此同时，鲸鱼行为显著增多，加速了下行压力。

Arkham追踪到：

• 早期BTC巨鲸Owen Gunden单日出售约2.9亿美元BTC，仍持有2.5亿美元资产；

• 一位持币近15年的Satoshi-era巨鲸上周清仓约15亿美元；

• 10月大型地址195DJ亦累计出售13,004 BTC，并持续向交易所转入筹码。

这意味着：

LTH获利了结 + 鲸鱼集中移动筹码 → 短期内形成极强卖压。

ETF/ETP资金持续流出，美国市场承压最重

根据CoinShares报告，全球数字资产投资产品已连续第二周出现大量资金撤离，上周净流出规模达到11.7亿美元。

大部分资金出逃发生在美国市场，流出金额高达12.2亿美元，而欧洲市场（德国、瑞士）仍录得约9000万美元的净流入，呈现出鲜明分化。

其中，比特币和以太坊是本轮撤资的"主战场"：

• 比特币产品净流出9.32亿美元

• 以太坊产品净流出4.38亿美元

• 同期，做空比特币产品录得1180万美元的净流入，为2025年5月以来最高水平

ETF在2025年为比特币贡献了极强的上行动力，而当这部分买盘停滞并转向流出时，价格自然承压。

今年还能冲刺新高吗？

比特币目前徘徊在365日移动平均线下方。CryptoQuant将其视作本轮牛市的重要趋势支撑位：一旦站回均线上方，行情有望重新走强；如果继续承压，则可能出现类似2021年9月的中段回调。

恐惧与贪婪指数已跌至15（极度恐惧），与过去几次"牛市中期深度洗盘"阶段高度相似。

从宏观、链上、ETF和技术结构的综合信号来看，今年突破12.6万美元新高的可能性已显著下降。

在年底前，比特币更可能维持在9.5万至11万美元之间震荡。

要强势突破，需满足三大条件：

• ETF重新持续净流入

• 美国财政刺激明确落地

• 美债收益率回落、美元流动性改善

但从政策节奏看，这三者更可能在2026年初同时出现，而非2025年底。

展望2026：流动性与周期或将共振

尽管短期承压，但比特币的中长期趋势依然稳固。

2026甚至可能成为本轮周期的核心年份。

①宏观流动性有望出现真正转向

随着经济放缓与就业走弱，美联储在2026–2027年进入实质降息周期的概率上升。

②ETF机构扩容将带来更大规模的买盘

2025年ETF已验证机构买盘的力量。

在降息周期背景下，养老金、全球资管与RIA等"长钱"会通过ETF深度入场，重塑估值体系。

③2026是"减半后第二年"：历史最强窗口

2013、2017、2021

三轮周期均在"减半第二年"刷新更大级别高点。

基于此，我们对2026的区间判断为：

• 基本目标：16万 – 24万美元

• 强势情况：26万 – 32万美元

本轮下跌更像是牛市中期的深度洗盘，而非趋势反转。

真正决定比特币下一轮高度的，将是2026年的宏观与机构资金共振。

来源: PA News

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在外汇市场上，日元贬值正在持续。继11月12日深夜后，13日日元汇率也一度触及1美元兑155日元区间。在主要货币中跌幅尤为显著。原因是市场再次意识到高市早苗政府的积极财政方针，同时日本相关政策部门对日元汇率显示出的态度仍停留在"关注"层面。

与以往实施汇率干预时相比，此次的日元下跌速度较为缓慢，这也降低了市场对汇率干预的警惕情绪。短期内市场将密切关注日本相关部门的汇率干预态度，汇率波动幅度可能会加大。

日元对美元汇率创下约9个月来的新低，对欧元同样走低。13日，降至1欧元兑179.5~179.9日元区间，连续多日刷新1999年欧元诞生以来的最低纪录。从反映日元对多种货币实力的名义有效汇率"日经货币指数（以2020年为100）"来看，日元9月底以来的跌幅达到3%，在10种主要货币中跌幅最大。

日元独自走弱的背后交织着日本国内外多重因素。首先是美元走强。美国时间11月12日，持续43天的史上最长政府停摆宣告结束。市场普遍认为这将推动经济正常化，支撑美国经济，由此推动美元买盘增加。

另一个重要原因是，高市政府倾向于财政扩张以及宽松货币政策的观点再度升温。高市起用早稻田大学教授若田部昌澄等人担任日本经济财政咨询会议成员，若田部曾在日本银行（央行）前总裁黑田东彦任期内担任副总裁，一贯主张推行积极财政和金融宽松政策。

在11月12日于新体制下召开的首次会议上，有人针对日本2025年度补充预算的规模提出："应该高于2024年度（13.9万亿日元）"。高市在咨询会议上也表示："为了兼顾经济的强劲增长和物价的稳定上升，实施恰当的金融政策运营至关重要"。

在日元呈贬值趋势的背景下，日本相关部门的牵制态度尚未加强。12日白天汇率处于1美元兑154.5日元区间时，日本财务相片山皋月就日元汇率做出了"当前出现了单向的剧烈波动"、"不否认日元贬值的负面影响已逐步显现出来"等发言。

日本政府与日本银行通常会分阶段进行汇率干预。在进入实际干预阶段之前，一般通过"不排除任何措施，将采取必要对策"等表述逐步提升市场的担忧程度。三菱UFJ信托银行资金外汇部高级调查员冈田佑介分析称，此次片山财务相的牵制性表态"并未体现出强烈的干预意愿"。

在日元抛售态势明显的背景下，市场出现声音称："当局对1美元兑155日元左右的汇率水平持容忍态度，若汇率触及160日元，将形成投机资金容易发起'试探当局担忧程度如何变化'这一挑战的环境"（SMBC日兴证券首席外汇及外债策略师野地慎）。

多数观点认为，作为干预前提的汇率波动，与以往实施干预时相比更为平稳。2024年4月，从同年3月上旬至4月下旬的一个半月多的时间里，日元贬值态势持续，日元汇率从1美元兑146日元跌至160日元，贬值约14日元（约9%）。

2022年9月也在约一个半月的时间内，日元汇率从1美元兑130日元跌至145日元，贬值约16日元（约11%）。而目前相比于10月上旬的146日元的近期高点，日元仅贬值8日元左右（约5%）。日本政府与日本银行曾在2022年10月（日元贬值约8%）和2024年7月（日元贬值约6%）采取过干预措施，但这两次干预均属于前期实施干预后的追加操作。

三井住友银行首席外汇策略师铃木浩史指出："汇率波动性并未急剧上升，距离实施干预仍有较大距离"。三菱UFJ摩根士丹利证券的首席外汇策略师植野大作也认为："为避免浪费可作为干预资金来源的外汇储备，（日本相关部门）或许会容忍汇率升至1美元兑161日元左右"。

在是否实施干预的问题上，除汇率波动外，市场还会关注基本面（经济的基础条件）。日本财务省财务官三村淳在11月上旬表示："近期汇率走势与日美利差之间出现了一定程度的偏离"。

今后，市场将关注日本相关部门官员的表态。随着外汇干预的预期交错，日元汇率的波动可能会加剧。

来源：日经中文网