市场预期BOJ可能加快加息步伐，国债收益率上升

日元短线走强，市场押注BOJ政策转向

植田和男：将密切关注通胀，食品价格或持续上涨

编辑观点：

1.BOJ加息节奏——如果BOJ在5月或7月加息，日元可能继续走强。

2.美联储利率政策——若美联储延迟降息，日元升值空间可能受限。

3.全球市场不确定性——如能源价格、贸易担忧情绪等，可能影响日本经济。

综合来看，日本央行的政策调整对国内外市场均有重要影响，未来日元可能进一步升值，但其趋势仍需取决于BOJ的具体行动及全球市场环境。

来源: 汇通网

图1：据纽约联储消费者预期调查，1 月消费者 1 年、3 年、5 年期通胀预期均录得 3.0%，前值分别 3.0%、3.1%、2.7%，相较密歇根大学消费者通胀预期的飙升，这一预期更温和。

图2：根据纽约联储的调查，不同收入群体消费者在 1 月的支出预期均下滑

图3：特朗普周一宣布对所有进口钢铁和铝加征 25％关税。从进口来源来看，加拿大受到的影响最大

图4：以平均关税计，对美关税超过美国关税 5%的地区集中在非洲、南美以及印度；中国对美关税低于美国对华关税。加拿大、墨西哥、韩国、澳大利亚等与美国签订了自由贸易协议。

图5：据《华尔街日报》，大型企业和学者们正在转向反对多样性（DEI）和环境行动（ESG），试图迎合公开反对“觉醒文化”的特朗普总统。以 ESG 和 DEI 为卖点的绿色股票“泡沫”在 2021 年达到了顶峰，随后开始衰落。

图6：尽管欧洲经济陷入停滞，且特朗普威胁对依赖贸易的欧洲地区征收关税，进一步加剧了不确定性，但欧洲股市却表现出色。欧洲股票的股债便宜、政治不确定性消退与欧洲央行的降息预期助长股市上扬

图7：从历史数据看，CCEI 能源市值占 GDP 百分比与未来 10 年的年化收益率走势相关性明显，历史数据上 R2 为0.62。这一规律在 1971-1980 年间失衡，主要受 OPEC 资产国有化的影响。

最新数据显示，美国通胀创下去年7月以来新高，并已连续四个月上升。面对新一轮商品和服务成本上涨，以及美国关税政策的扰动，美联储立场可能维持谨慎，即在经济不确定性日益增加的情况下，并不急于恢复降息。

一些机构认为，今年美联储或维持按兵不动。

关税落地前物价压力升温

美国劳工统计局(BLS)表示，上个月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.5%，是自2023年8月以来的最大涨幅，同比上涨3.0%，创2024年6月以来新高，前值为2.9%。

具体而言，住房价格环比增长了0.4%，占CPI增长的近30%，此前连续两个月上涨0.3%。杂货价格上涨0.5%，禽流感暴发导致鸡蛋短缺，相关零售价格同比上涨超50%，环比涨15%，创2015年以来新高。美国农业协会此前预计，今年全美鸡蛋价格将上涨超20%。

剔除波动较大的食品和能源，1月份核心CPI上涨0.4%，同比增速则加快至3.3%。

除了住房成本以外，处方药上涨2.5%创纪录，机动车保险继续上涨2.0%，医院服务价格上升0.9%。二手车、通信和教育的价格也有所走高。服装下跌超1%，是为数不多下跌的项目。

值得注意的是，接下来企业可能先发制人地提高价格，以应对进口商品更高和更广泛的关税，从而给物价带来压力。特朗普本月早些时候暂停了对加拿大和墨西哥商品征收25%的高额关税，外界在等待有关更多行业的政策决定。市场人士普遍预计，这些关税最终实施后将给物价带来更大压力。

美联储主席鲍威尔周三在国会出席听证会时谈及CPI数据时表示，美联储在将通胀率恢复到2%的目标方面还有距离。

高通胀可能会危及新政府的议程，包括减税，这可能会过度刺激健康的经济，以及大规模驱逐无证移民，这被认为会导致劳动力短缺，并提高企业工资等成本。蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)首席美国经济学家安德森(Scott Anderson)在发给第一财经记者的报告中表示：“我们去年夏天看到的消费者通胀放缓现在已不再明显。美联储面临的问题是，这不仅仅是一个月的事件，看起来像是通货膨胀压力的真正持续数月”。

鉴于CPI数据，华尔街预测，接下来将公布的1月核心个人消费支出价格指数(PCE)也将环比上涨0.4%，同比增速或小幅回落到2.7%，依然高于2%的通胀目标。

降息前景蒙上阴影

最新通胀数据公布后，联邦基金利率期货显示，今年美联储降息窗口已经被进一步推迟至12月(概率略高于70%)。安永帕台农首席经济学家达科(Gregory Daco)表示：“如果政府的政策组合助长了通货膨胀和通货膨胀预期，风险将倾向于减少宽松。”

第一财经记者汇总发现，美联储内部的强硬声音开始出现，立场风向有从中性向略偏鹰的趋势。美联储理事鲍曼表示，她担心通胀压力可能会增加，并表示看到了“上行风险”。她的观点得到了两位票委，圣路易斯联储主席穆萨勒姆和堪萨斯城联储主席施密德的赞同。

考虑到目前的经济情况，一些经济学家认为美联储今年可能保持按兵不动。德意志银行首席美国经济学家卢泽蒂(Matthew Luzzetti)表示，美联储距离中性利率的目标并不遥远，他认为这一目标约为3.75%。他说，美联储今年有必要保持在略高于该利率的水平，因此没有进一步降息的基本理由。

法国巴黎银行首席美国经济学家埃格霍夫(James Egelhof)表示，由于关税上调、移民政策收紧和持续宽松的财政政策，通胀将在2025年回升。他补充道，长期通胀预期略有上升也是一个因素。“联邦公开市场委员会将在2026年中期之前保持利率不变。”他说。

美银全球美国经济学家巴夫(Aditya Bhave)表示，他认为美联储的降息周期已经结束。

下一步会是加息吗？金融机构Plante Moran Financial Advisors首席投资官拜尔德(Jim Baird)认为，如果通胀再次加速，不能排除加息的可能性，他表示，特朗普的关税威胁将导致美联储政策在短期内彻底逆转。毕马威美国首席经济学家斯旺克(Diane Swonk)指出，鉴于新政府议程的不确定性，美联储也不知道接下来会发生什么。

来源: 第一财经

经济评论人士经常谈论美联储独立性的重要性。周三的事件真正说明了这一点。

特朗普在Truth Social上发文称：“利率应该下调，这与即将出台的关税措施相辅相成！”

在特朗普发表上述言论的一个小时后，CPI数据显示，1月份消费者价格指数环比跃升0.5%，超出预期。

随后，美联储主席鲍威尔开始在美国众议院金融服务委员会作证，他在证词中向美国人保证，他将无视政治因素，专注于数据。

如果没有央行的独立性，特朗普的鲁莽和令人失望的消费者价格数据双重打击，可能已让市场和通胀预期陷入螺旋式下滑。然而，周三标普500指数仅小幅下跌0.2%，10年期美债收益率上升10个基点。

但无论如何，周三的数据似乎可能成为反通胀进程中的另一个绊脚石。

美国经济能保持正轨，鲍威尔功不可没。以下是他在众议院与加州众议员布拉德·谢尔曼（Brad Sherman）就特朗普的社交媒体帖子进行交流时的对话：

鲍威尔：人们可以放心，我们将继续埋头工作，根据经济状况和前景做出决策。

谢尔曼：民选官员的声明不会影响你们的决策？

鲍威尔：没错。

特朗普不是鲍威尔的粉丝。在他首次担任总统期间，他多次在利率问题上与鲍威尔发生冲突，而在第二次竞选总统期间，他延续了这一传统，并吹嘘自己更懂得如何调整利率。

表面上，两人闹翻是因为鲍威尔不愿放松政策以支持特朗普发起的第一次贸易战，但特朗普的批评并没有太多一致性，因为他也曾抨击美联储主席在应对通胀方面做得不够。简而言之，特朗普似乎将鲍威尔当作替罪羊。

市场对形势的看法与特朗普大相径庭。债券市场对特朗普的言论和政策表示担忧，但由于相信美联储将起到制衡作用，不会受当前政治情绪的影响，这种损害已得到部分抵消。如果鲍威尔现在听从特朗普的指示并降息，结果可能会是长期借贷成本上升。

2024年底，市场就看到了这一幕的预演，当时美联储正在降息，但10年期美债收益率上升了约100个基点——这在一定程度上反映了市场对特朗普的关税、税收和移民政策以及即将公布的经济数据强劲的担忧。

特朗普承受不起长期利率进一步大幅上升的后果。首先，作为其经济计划的基石，他和财政部长贝森特已将延长2017年减税政策的到期条款。延长这些措施将难以减少预算赤字，并加剧美债规模增长，如果收益率上升，代价将更加高昂。这就是为什么马斯克周三也在X上强调其削减成本的措施将对长期收益率产生影响——不过，鉴于大部分支出来自政治上不可动摇的福利计划和国防开支，马斯克能否有效解决赤字问题还有待观察。

在最糟糕的情况下，债券市场的紧张不安与由赤字提供资金的税收立法相结合，可能会引发投资者的反抗，就像2022年英国首相利兹·特拉斯所遭遇的那样。

特朗普还向选民承诺降低住房成本和消费者价格。抵押贷款利率在一定程度上反映了10年期美债的收益率，而10年期美债的收益率又反映了市场对通胀和短期利率路径的长期预期。因此，特朗普呼吁降息可能于事无补，最终可能损害住房可负担性。

至于通胀本身，它在某种程度上是一种自我实现的预言。当消费者和家庭对政府和美联储抑制通胀失去信心时，他们就会采取加剧通胀的行动：要求提高工资，提前购买以应对预期的价格上涨。鲍威尔的稳健掌舵一直是对抗通胀预期摇摆不定的一剂良药。

就目前而言，鲍威尔是特朗普保卫美国市场和经济发展的最佳堡垒，特朗普应该开始认识到这一点。如果特朗普愿意，到2026年，他将有机会替换鲍威尔——他曾表示会这样做。但鲍威尔在保持市场信心和保持独立性方面的工作尤其出色。特朗普若能认识到这一点并重新考虑他对美联储主席职位的计划，将对他自己有利。

来源: 金十数据