关注美国2025年CPI与PPI的翘尾因素

经济

摘要:

2025 年 1 月 CPI 环比 0.7 %，同比 0.5 %（前值 0.1 %），结束了从 2024 年 8 月的 0.6 %开始的连续回落；PPI 环比-0.2 %，同比-2.3 %（前值-2.3 %），连续 28 个月为负，收窄降幅的进程也出现暂停。

核心观点

数据：2025 年 1 月 CPI 环比 0.7 %，同比 0.5 %（前值 0.1 %），结束了从 2024 年 8 月的 0.6 %开始的连续回落；PPI 环比-0.2 %，同比-2.3 %（前值-2.3 %），连续 28 个月为负，收窄降幅的进程也出现暂停。

一、新涨价因素推动了 1 月 CPI 同比增速的上升。1 月 CPI 同比增速0.5%，其中新涨价因素贡献了 0.7 %，翘尾因素贡献了-0.2 %。2025 年上半年 CPI 翘尾因素除了 2 月份的-1.2 %之外都会运行在-0.3 %至0.0 %之间，但下半年会在 8 月和 9 月到达-0.9 %的低位，之后再回到年底的 0.0 %。

二、1 月 CPI 食品项同比出现反弹，非食品项同比连续第 2 个月上升，核心 CPI 同比增速则连续第 4 个月上升。1 月 CPI 食品项同比 0.4 %（前值-0.5 %），非食品项同比 0.5 %（前值 0.2 %）；核心 CPI 同比从2024 年 9 月的 0.1 %连续升至 2025 年 1 月的 0.6 %。CPI 非食品项中，1 月衣着类同比 1.1 %（前值 1.2 %），居住类同比 0.1 %（前值 0.1 %），生活用品及服务类同比-1.1 %（前值-0.7 %），交通和通信类同比-0.6 %（前值-2.2 %），教育文化和娱乐类同比 1.7 %（前值 0.9 %），医疗保健类同比 0.7 %（前值 0.9 %）。

三、CPI 食品项之中，畜肉、鲜菜、鲜果、蛋类等项同比增速反弹，但粮食、酒类、奶类同比降幅仍在扩大。猪肉项同比 13.8 %（前值12.5 %），带动畜肉项同比反弹至 2.5 %（前值 1.7 %），猪肉与畜肉项同比都结束了此前连续 3 个月的回落。鲜菜项同比 2.4 %（前值 0.5 %），鲜果项同比 0.6 %（前值-3.0 %），蛋类项同比 0.7 %（前值-0.1 %），都出现反弹。食用油同比-2.5 %（前值-3.2 %），降幅有所收窄。而粮食项同比-1.4 %（前值-1.3 %），酒类同比-2.5 %（前值-2.0 %），奶类同比-1.7 %（前值-1.6 %），降幅仍在扩大。

四、PPI 同比持平前值，但主要是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献比上个月回升。1 月 PPI 同比-2.3%，其中新涨价因素的贡献为-0.2 %（前值-2.3 %），翘尾因素贡献-2.1 %（前值 0.0 %）。从 CRB 指数月度均值同比增速来看，也是从 2024 年 12 月的 4.31 %升至 2025 年 1 月的 5.29 %。2025 年，PPI 翘尾因素的贡献先是从 1 月的-2.1 %回升到4 月的-1.6 %，5 月短暂回落至-1.8 %，但之后会连续升至 9 月的-0.1 %，特别是 7 月之后收窄降幅的斜率会更明显。

投资建议

综上，2025 年 1 月 CPI 同比明显反弹，结束了从 2024 年 8 月开始的回落，尤其是核心 CPI 同比已连续 4 个月上升。PPI 同比持平前值，收窄降幅的进程出现暂缓，但主要是翘尾因素所致；而 PPI 环比为负的情况还需要结合大宗商品价格等进一步观察。此外我们提示要特别关注翘尾因素对 2025 年 CPI 与 PPI 当月同比的影响，其中 CPI 翘尾因素的贡献会在 8 月和 9 月到达-0.9%的低位；PPI 翘尾因素的贡献在上半年会在-1.5%之下，7 月之后收窄降幅的斜率会上升。

风险提示

（1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

经济

在东南亚的新车市场上，中国汽车的占有率正在增加。将东南亚6个主要国家2024年的中国车份额与2019年对比，有5个国家上升。中国企业以比亚迪（BYD）为首，借助纯电动汽车（EV）展开攻势，还将扩充大型车等车型。在东南亚逐步缩小与此前拥有较高份额的日本车之间的差距，影响还将扩大至供应链。

东南亚的新车市场规模达到每年350万辆。虽然只有美国的4分之1左右，但属于日本车占市场份额首位、可以主导定价的“摇钱树”市场。目前，日资企业的市场份额持续下降，如果盈利能力降低，将影响到用于开发纯电动汽车等新一代汽车等的资金。

日本经济新闻统计了调查公司MarkLines和各国业界团体的资料等。在东南亚最大市场印尼，中国车的份额2024年达到6%，比2019年增加4个百分点以上。在泰国和马来西亚，2024年1～11月中国车的份额分别为12%和23%，与2019年全年几乎为零和17%相比大幅增长。在新加坡和菲律宾的市场份额也有所提高。

另一方面，日本车的份额在印尼2024年比2019年全年减少6个百分点，降至89%，跌破9成。在泰国和马来西亚，2024年1～11月日本车的份额也分别下降11个百分点至76%、下降4个百分点至73%。

“怎么盈利？”日资汽车巨头的印尼法人高管难掩惊讶之情。比亚迪在2024年7月以最低3.79亿印尼盾（约合人民币16.94万元）的价格推出了纯电动MPV“M6”。这比混合动力车（HV）MPV中最畅销的丰田“Kijang Innova Zenix”的价格最多低了2成。

进入2024年以后，比亚迪和北汽集团等中国企业纷纷进驻印尼市场。中国车企的纯电动汽车的产品阵容也从此前主力的小型车扩大到畅销的MPV和SUV。增加与混动车同为4亿～5亿印尼盾的价格适中的商品，持续扩大销售。

中国企业能以低成本制造和采购占到纯电动汽车汽车价格约4成的电池。此外，利用在巨大的本国市场中创造的规模优势，中国企业在价格上占据优势。还推出在中国上市仅1～2年的最新车型。与日本车相比，中国车由于与手机的联动性等先进性以及内饰的高档感等而受到欢迎。

在泰国，比亚迪于2024年7月启动了中国以外的首座正式乘用车工厂，长城汽车和上汽集团旗下的“MG”等也开始生产纯电动汽车。在印尼，比亚迪和广汽集团旗下的纯电动汽车企业等也计划设立生产基地。在销售方面，浙江吉利控股集团和比亚迪与东南亚各地的大型企业联手，正在迅速扩大店铺网。

今后东南亚各国的汽车电动化将进一步推进，中国车受到的利好或将加强。英国调查公司GlobalData预测称，在泰国的新车销量中，纯电动汽车的比率在2023年为10%，2030年将增至18%，2035年将增至27%。

中国企业在纯电动汽车的车型多样化方面具有优势，在被认为难以实现电动化的皮卡方面也展开了攻势。吉利于2024年11月在泰国正式推出纯电动车型，比亚迪也在探讨投放纯电动皮卡“Shark”。

日本车未能及时应对电动化，不得不重新调整供应链。在泰国，日产计划在2025年9月之前部分停止曼谷近郊2家工厂中1家的生产，实施1000人规模的裁员和重新安置。本田也计划到2025年合并位于泰国的2家工厂，把产能减少至5成以下，铃木决定退出在泰国的当地生产。

欧美由于担心中国纯电动汽车的大量流入，提高关税的动向正在加强。因此中国企业正在加紧攻占东南亚市场。虽然日本车在东南亚的销售规模仍然大大超过中国车，但是未能跟上中国车的势头，局面每况日下。日本车企的当务之急是以扩充纯电动汽车为中心提振业务。

来源：日经中文网

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东海证券

经济

国内外宏观：海外宏观方面，虽然美国12月核心通胀意外回落，但整体通胀继续上升；且美国经济继续回暖、劳动力市场趋向稳固，美联储1月暂停降息，符合市场预期，美元高位运行。但是2025年2月1日，特朗普关税2.0政策落地。但随后表示暂缓执行对墨西哥和加拿大关税措施一个月。美元短期波动加剧，先涨后跌，叠加短期需求整体改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，全球市场短期波动加剧。2月继续关注美国关税政策的变化以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，2月国内处于经济数据和政策的真空期，但美国关税2.0政策落地，短期国内股市、汇市波动加剧。国内股市由于市场对特朗普的关税政策已有预期，以及DeepSeek大模型对国内科技股的利好，国内股市表现相对稳健偏强。人民币汇率方面，由于美元先涨后跌，人民币汇率跟随波动，但中美之间的贸易冲突短期仍在继续，表现相对略微偏弱。中期关注国内存量政策落地情况、节后国内消费、投资、国内基建和房地产实际开工恢复情况以及中美贸易冲突的进展。

供需：需求方面，当前国外需求加快回暖，海外商品需求端回升对大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求季节性放缓，但政策支持力度预期加强，需求预期有所回暖，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期继续关注中美贸易冲突进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲与俄罗斯的地缘风险短期加剧，天然气供应受到影响，以及需求回暖，天然气价格短期偏强运行；工业生产由于能源成本较高、需求回升不强，工业生产有所回升，但仍旧低迷。美国需求大幅改善，工业生产整体有所回暖。国内供给方面，有色、钢材、建材工开工率有所下降，化工开工率整体上升，供给整体有所回落；1月以来国内逐步进入春节假期，商品需求季节性回落，国内开工整体下降，供给整体回落，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。

大类资产配置：股市方面，国内经济延续复苏，特朗普关税政策落地符合预期以及国内AI大模型突破，股市短期偏强震荡；债市方面，国内经济延续复苏不及预期、关税政策落地影响经济，国内债券价格高位偏强震荡；汇率方面，美元走弱，但美国关税政策落地，人民币汇率短期跟随美元波动，但相对略偏弱。大宗商品板块策略方面，美元走弱，欧美需求回升，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求回升以及美元走弱，但美国供应预期增加以及库存上升，油价震荡回调；有色板块，美元走弱，以及欧美需求回升，有色震荡反弹；贵金属板块，美元短期走弱，且贸易战和地缘风险加剧避险需求，贵金属短期偏强运行。黑色板块，基建和地产需求延续改善，但季节性需求回落，黑色短期震荡。

风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。

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Devin

经济

赶在特朗普多次嚷嚷并威胁的“2.1关税日”前，美国1月份集装箱进口量正创下历史同期新高……

根据知名供应链数据提供商笛卡尔(Descartes)的数据，1月美国海港的集装箱进口量为2487470万标准箱(TEU)，同比增长9.4%，同时也超过了2022年创下的前一个1月进口纪录。

报告称，这标志着美国海港处理的进口集装箱数据连续第七个月保持在240万标准箱左右，在此期间港口设法避免了严重拥堵，这与之前导致严重中断的激增局面形成了“鲜明对比”。

有迹象显示，一些美国进口商在预期的新关税和其他潜在供应链中断之前抢购了一些商品。专家表示，近几个月来，从塑料玩具到机械零件等商品的价格都有所上涨。

美国总统特朗普在本月初签署行政令，正式宣布自2月4日起对中国商品加征10%的额外关税。除此之外，特朗普还曾宣布对来自墨西哥和加拿大的进口产品征收25%的关税，但随后又将墨加关税暂停至了3月，以便进行进一步的谈判。

整体而言，笛卡尔的数据显示，1月美国海港处理的来自中国的集装箱数量出现了猛增。

美国当月从中国的进口量为997909个TEU，同比增长10.2%，环比也增长了10.6%。这一数字几乎相当于美国海港所有进口集装箱处理量的四成。

报告指出，这一增长是由于进口商抢在最近宣布并实施的对华关税前敦促发货，同时农历新年效应也产生了不小的影响——这通常会推动假期前出货量增加。笛卡尔在报告中表示，这给进口商带来了不确定性，并可能扰乱未来几个月的贸易流。

笛卡尔行业战略总监Jackson Wood指出，“新关税和潜在关税的影响，加上中国农历新年因素，导致1月份美国集装箱进口量增加。这些贸易政策发展给全球供应链带来了巨大的不确定性，加剧了人们对进口成本上升和供应链中断的担忧。随着贸易紧张局势升级，企业和消费者都可能面临物价上涨和市场长期波动的风险。”

报告显示，美国1月来自中国集装箱的商品类别主要包括了：HS-94（家具、床上用品等）、HS-39（塑料及其制品）和HS-84（锅炉、机械等）。

除了中国外，1月来自越南的集装箱进口量增长也较为明显，来自德国的集装箱数量则大幅减少了17%！

来源: 财联社

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Devin

政治

经济

随着特朗普重新执掌白宫，在短短1周内他宣布了一系列和之前拜登政府截然相反的政策。从军事，外交，内政，移民以及外贸上全面主动出击，并且频繁使用了一个他颇为擅长的技术方法：极限施压。

这个中文词汇最早出现在2019年中美贸易战的官方新闻稿里。当时中方的新闻稿提到了美国使用了极限施压的方法希望迫使中国可以调整到符合美国期望的贸易条款里。所谓极限施压，其实英文叫做maximum pressure。顾名思义，就是在某个领域（通常是外交领域）给予对手最大程度的压力，以测试对方底线，以及达成自己最大的利益。

特朗普看似经常大放厥词，说一些不靠谱的话，其实很多时候，这些发言和发在社交媒体的惊人言论都是经过其背后团队精心策划的。例如在之前针对加沙地区的停火协议，以及针对伊朗的核武器等问题上，特朗普使用几乎直接威胁的方式明确警告了对手，而在针对加拿大，墨西哥和中国的关税问题上，特朗普也使用了极限施压的办法：先扔出准备最高加税50%的惊人言论，给与对方极大的心理压力，之后等真正实施的时候，却从10%开始测试对手，如果得不到有效回应，则会继续提高压力阀。

其实这种策略，和我们平时我们玩的扎金花或德州游戏很相似。特朗普就类似于一个有着巨大资金背景的玩家，加入他带啦1万现金，那其他玩家可能就只有几百或最多一千现金。而特朗普实施的极限施压，就类似于上手就是500下注，或者直接20倍不看牌蒙一把。500，对他来说只是二十分之一，而对其他对手来说，可能就是全部身家。

在这种严重不对等的情况下，对手不但会面临巨大的压力，而且很容易会因为压力巨大的而出现纰漏或错误。而实力雄厚的玩家则可以因此抓住机会而继续进攻。

这种策略虽然非常不地道，但是不得不承认，不但在牌桌上有效，在外交领域也同样奏效。

可以预见，在未来很长一段时间里，特朗普都将会充分利用美国的经济，军事优势地位来最大程度给予对手极限施压，以最大程度为美国谋利。

今天我们要来说的是更加直接的问题：美国目前的政策下，对中国，对澳洲的影响是什么？

其实在回答这个问题之前，我们只需要知道两个信息：美国是中国最大的出口买家客户。美国是澳洲前5大出口买家客户。而中国又是澳洲最大的出口客户。

这个三角恋关系是不是有点复杂？

如果用一句话来总结的话就是：美国加关税，中国和澳洲都会有损失，而中国经济受到影响，又会对澳洲产生更大影响。

在特朗普上任后，美国已经开始了针对中国加拿大等几个国家的商品征收10%的关税，而中国也反击征收美国部分商品10-15%的关税，接着上周末，特朗普又宣布针对所有出口到美国的钢铁和铝征收额外25%的关税，不限出口国，是所有进入美国的钢材和铝。

大家要知道，目前全世界钢材出口排名最前面的就是中国，印度和日本。而其中中国的钢材出口量几乎是第二位到第九位的总和。所以，美国的钢材关税，其实最大影响的还是中国。

然后，小学数学题来了，既然中国是全世界最大的钢材出口国，那现在如果因为美国加关税而出口少了，会有什么影响？是不是有可能不需要生产这么多？那生产钢铁的原材料是什么？——铁矿石。而谁又是最大的铁矿石供应商？——澳洲

所以，虽然澳洲并不是前10大钢材出口国。但是澳洲却是给中国供应最多铁矿石的国家。所以如果中国的钢材产量因此而减少，那对于澳洲铁矿石的需求量自然也会相应下降。

而澳元在国际市场被称为（大宗）商品货币，也意味着，如果澳洲的铁矿石价格和出口量受到影响，不但会直接影响澳洲的经济，也会同样使得澳元长期承受巨大压力。

那有没有转机呢？当然有。但是主动权从来就不在澳洲，而在中美手里。

如果在2025年，中美之间可以暂时再次达成某种协议，即使不是长期的，也会在短期内帮助澳元反弹。但是如果中美无法达成协议，而两个各自不断增加针对对方的关税，那就意味着中国的损失会更大，而一旦外界对中国未来经济前景发生负面看法，那将会更加刺激原本已经在重压之下的澳元。

但是大家不用太过于沮丧。毕竟中国经济体量极大，即使开始放缓，也会依然以惯性向前滑行很长一段时间。因此即便钢铁出口量真的下降了，为了保证就业和GDP，中国也会出台其他政策来维持最起码的经济增长。因此虽然澳洲不可能再出口以前这么多的铁矿石了，但是如果以总量来计算，依然会远超10年之前。

我的观点还是那句话：中美大和解，则澳洲经济和澳元大赢，中美短暂和解，则澳洲经济和澳元短期反弹，中美继续吵架加关税，那澳洲经济可能还可以靠增加移民多撑几年，但是澳元则肯定会继续一路向南。

来源：GO Markets中文部

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欧洲央行

官员之声

央行

2024年，欧元区经济保持温和增长，尽管第四季度产出停滞，但较2023年底增长了0.9%。制造业持续萎缩，而服务业活动扩张，消费者信心依旧不足，尽管收入增加，但家庭支出未见显著增长。尽管如此，稳固的就业市场和收入水平有望提升消费信心，推动经济复苏。

然而，欧元区面临众多挑战。新冠疫情、能源价格飙升以及俄乌冲突等因素加剧了供应冲击，影响了GDP增长。欧元区需加强内部市场整合，消除市场壁垒，释放创新潜力并促进经济增长。

1月通胀率为2.5%，与欧洲央行预期一致。核心通胀率稳定在2.7%，通胀具有粘性。工资增长虽放缓，但仍处于高位，利润增长在一定程度上缓解了工资对通胀的压力。预计通胀率将在今年内重返2%的中期目标，但全球贸易摩擦等因素使前景存在波动。

自2023年6月以来，欧洲央行已下调125个基点，目前利率为2.75%。在1月会议上，基于对通胀和货币政策的评估，欧洲央行再下调25个基点。

我们将根据数据和每次会议的情况来确定适当的货币政策立场。我们不会预先承诺特定的利率路径。

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Devin

经济

分析人士说，随着美国竭力控制禽流感的爆发，鸡蛋批发价格已经超过了历史最高水平，消费者可能很快就会在当地杂货店看到更多的价格冲击。追踪农产品价格的公司Expana的数据显示，上周五，大型白壳鸡蛋的平均批发价达到了每打8美元，大大打破了此前的纪录。

Expana的市场记者Ryan Hojnowski在一封电子邮件中写道：“之前的历史高点是在2022年12月底圣诞节前夕，当时我们达到了每打5.46美元。”“当然，这次我们已经远远超过了这个水平。”

Hojnowski解释说，批发价格的上涨通常在几周后才会反映在零售商店上。他说，零售价格走势与批发价格走势的密切程度将因杂货店而异。

经济学家：禽流感导致鸡蛋供应短缺

在美国通胀普遍放缓之际，鸡蛋价格上涨却引发了消费者的焦虑。

由于价格上涨，Trader Joe's和CostCo等零售商对消费者购买鸡蛋施加了一些限制。更重要的是，华夫屋连锁餐厅开始向顾客收取每单鸡蛋50美分的额外费用。这并不是唯一一家这么做的餐厅。据外媒近期一篇报道，一些当地餐馆也提高了顾客食用鸡蛋的成本，比如德克萨斯州的Storm's Drive-In餐厅和北达科他州法戈(Fargo)的Kroll's Diner餐厅。

美国劳工统计局的数据显示，去年12月，消费者在零售层面平均以4.15美元的价格购买一打大号A级鸡蛋。虽然低于2023年1月每打4.82美元的零售历史高点，但零售价格较2023年12月的约2.51美元上涨了65%，而且价格压力似乎没有缓解。

专家说，“高致病性禽流感”，也就是我们常说的禽流感，是鸡蛋价格上涨的主要原因。这种在禽类中具有高度传染性和致命性的疾病已经导致商业鸡蛋农场数百万只鸡死亡，并减少了鸡蛋供应。为了防止传播，如果发现病例，农民必须杀死他们的整个鸡群。

专门研究农产品的经济咨询公司Advanced Economic Solutions副总裁史密斯(Amy Smith)说，2024年有4,000多万只蛋鸡死亡，约占全国总数的13%。

史密斯援引美国农业部(U.S. Department of Agriculture)的数据说，因此，有壳鸡蛋的库存比五年平均水平低了大约15%至16%。美国农业部的数据显示，目前库存的带壳鸡蛋约有120万箱，每箱30打。

史密斯说，仅在2024年第四季度，就有近2200万只蛋鸡死亡，造成了供应冲击，直接进入了冬季假期前后的季节性需求高峰，例如，当更多的家庭购买鸡蛋用于烘焙食谱时。

她说，批发价格“是一年前的三到四倍”，这种增长“非常显著”。

批发价格如何影响消费者

根据杂货商的不同，消费者可能不会看到价格飙升如此戏剧性地渗透到商店货架上。Hojnowski写道，“像沃尔玛和阿尔迪这样的大型全国性零售商通常有更大的灵活性来消化批发价格的上涨。”

他说，他们或许可以通过提高其他食品的利润率，或者通过固定价格合同获得部分鸡蛋供应，来抵消批发成本的上升。很多人都是这么做的。

然而，规模较小的独立零售商没有同样的规模经济，他们需要保持每件商品的盈利能力，“这导致他们更快地调整价格，以应对批发市场的变化，”Hojnowski说。

为什么鸡肉受到的影响比鸡蛋小

专家说，禽流感在2025年之前也一直困扰着鸡蛋农场，这意味着供应可能会继续受到影响。根据美国农业部的数据，到目前为止，2025年已有超过2200万只商业农场的蛋鸡死于禽流感。

相比鸡蛋，禽流感似乎还没有对养鸡场生产的鸡肉造成太大的影响，至少目前还没有。

根据美国劳工统计局的数据，从2019年12月到2024年12月，鸡蛋的平均零售价格上涨了约170%。相比之下，一磅新鲜全鸡的平均零售价同期上涨了约42%。一磅无骨鸡胸肉价格上涨了约32%。

以上三者同期通胀都高于以消费者价格指数(CPI)而衡量的美国总体平均水平，后者上涨了约23%。

专家说，这主要是因为禽流感对不同种类的鸡的影响。为鸡蛋而饲养的鸡与为鸡肉而饲养的鸡是不同的，后者被称为“肉鸡”。

自去年10月禽流感爆发以来，约有750万只肉鸡死于禽流感，美国家禽研究小组负责人马特·布萨多(Matt Busardo)说。相比之下，自2025年初以来，已有超过2000万个蛋鸡死亡。

Busardo说：“单凭这一点就可以更清楚地说明为什么鸡蛋的价格比鸡肉的价格上涨得如此之快。”

他说，由于疾病并发症限制了供应，鸡肉批发价格上涨缓慢。虽然这些价格“有更大的上涨潜力”，但上涨的速度“可能不一定和鸡蛋一样，至少目前是这样”。

来源: 智通财经

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