二、能源

三、关税

四、结论

贬值背后的三大推力

连锁反应：从超市货架到资本市场

未来路径：三个关键变量

来源：GO Markets中文部

捷克央行行长米歇尔（Ales Michl）试图将部分国家储备投资于比特币，此举比他的任何前任都更能引起人们对这个中欧国家货币政策的关注。

上个月，米歇尔的提议在渴望得到认可的加密货币社区中引起了轰动。决策者的反应各不相同。欧洲央行行长拉加德委婉地驳斥了这一想法。

拉加德在欧洲央行1月30日的利率决策会议后发表讲话，暗示米歇尔的加密货币想法已经得到解决，并与捷克政府进行了讨论，尽管捷克共和国不是欧元区成员国。

拉加德表示，欧洲央行的观点是“储备必须具有流动性，储备必须是安全的，必须是无虞的，不应受到洗钱或其他犯罪活动的怀疑”。这代表了欧元区政策制定者的共识。

伦敦Brown Brothers Harriman & Co. 高级市场策略师Elias Haddad表示，货币政策当局必须专注于确保货币和金融稳定，而不是追求利润最大化。

米歇尔上任后的举措也令人侧目，其中包括试图通过增加股票投资来让央行盈利，以及试图增加该机构的黄金储备。

“米歇尔把央行行长和投资组合经理的角色混为一谈，”Haddad表示。“比特币波动太大，不能被视为一种价值储存手段。他应该坚持投资黄金。”

米歇尔表示，该计划背后的动机是探索持有比特币的风险和好处，因为央行正在寻求提高盈利能力和实现资产多元化。另一个动机是获得第一手经验，以便在数字资产变得越来越普遍时识别围绕数字资产的监管陷阱。

这位央行行长表示，他“不是加密货币狂热分子”——也没有这样的个人投资。米歇尔曾提到特朗普承诺放松对数字资产行业的监管，认为这启发了他自己的思考。

来源: 智通财经

受美债利率高位回落及地产板块利好影响，中资美元债在春节假期间延续反弹势头。此外，1月中资美元债发行发量，发行规模同比增长了93%。不过，中资美元债2025偿付压力依然较大，机构预计新发房地产美元债仍主要来自债券重组计划和交换要约，城投企业仍将通过“借新还旧”以维持债务滚续。

进入2025年后，中资美元债市场一度高位调整，而1月中旬起开始反弹。1月14日至今，iBoxx中资美元债指数上涨了1.11%，突破2024年高点。高收益债指数迎头赶上，iBoxx中资美元高收益债指数自低点反弹了2.03%。

图：中资美元债指数反弹（资料来源：Wind数据，财联社整理）

中资美元债市场的反弹或与美债利率高位回落有关。1月中旬的美国通胀数据显示，12月美国核心CPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%，前值为3.3%。在核心通胀数据放缓的利好下，美10年国债利率一月后两周回落，由最高将近4.90%下行至4.63%左右。春节假期间，美债利率继续下行，目前已降至4.43%左右。

国信证券海外研究团队认为，随着核心通胀数据的边际放缓，美债市场的抛售浪潮暂告一段落，但特朗普上任第一周签署的一系列行政命令让市场对再通胀风险保持警惕。

1月末，美联储宣布基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，且未给出未来降息时间表的明确信号。

在美国经济软着陆的基础假设下，国信证券海外研究团队认为，美债利率趋势性下降的可能性较低，高收益企业债在市场对经济增长的乐观情绪以及供给短缺的支撑下，回报表现预计相对于投资级仍将具备优势。

进一步来看，高收益债与地产债板块近期反弹力度更大，iBoxx中资美元房地产债指数自近期低点反弹了3.90%。

经久期财经梳理，1月以来多家房企境内外债务重组事宜获得新进展。其中，碧桂园宣布境外债务重组提案的关键条款，目标最多削债116亿美元；融创中国境内债已全面重组成功，预计可削降超过50%的境内公司债务，且5年内不再有兑付压力；龙光集团与债权人小组订立整体CSA，截至1月末，超过66%的同意债权人已加入；富力地产继订立了出售框架协议，交易事项使该集团得以利用持有房产偿还欠款，此前其对境外债券发起的重组计划已获得48%的持有人支持，截止时间被延长至2月28日。

值得注意的是，1月中资美元债发行发量。Wind数据显示，1月中资美元债总发行规模达到153.07亿美元，同比增长93%，在2024年的各月度发行规模中属较高水平。其中香港机场管理局是最大规模发行人，发行3批共计41.5亿美元债。

联合资信指出，未来两年，中资美元债偿付压力依然较大，2025年和2026年到期未偿中资美元债规模分别高达1517.66亿美元和1022.11亿美元。2025年待偿中资美元债主要集中在二、三季度，待偿债券主要来自金融和城投板块。

图：中资美元债到期规模（资料来源：联合资信，财联社整理）

2024年，中资美元债共计发行1413.98亿元，实现净融资-685.14亿元。

联合资信预计，2025年中资美元债融资成本保持相对高位，新发房地产美元债仍主要来自债券重组计划和交换要约；面对大规模债务集中到期，城投企业预计仍将通过“借新还旧”以维持债务滚续。

来源: 财联社

资金正在持续流出印度。印度货币卢比兑美元汇率创新低，股市行情低迷。背景是对该国经济放缓和通货膨胀居高不下的警惕。在日本的个人之间，印度作为投资目的地的人气很高。虽然对印度中长期经济增长的期待仍然很高，但眼下逆风可能会持续较长时间。

在2月5日的外汇市场，卢比兑美元汇率为1美元兑87卢比，处于最低点。自美国总统特朗普的关税政策大幅动摇外汇市场之前的2024年下半年起，卢比兑美元加快了贬值速度。2023年同比上年的贬值率为0.5%左右，但在2024年加速至2.9%。

卢比的持续贬值是因为受到印度资金外流的影响。巴克莱证券的外汇策略师Lhamsuren Sharavdemberel表示：“抛售印度股票的举动已对目前的卢比汇率构成重负”。

印度国家证券存管有限公司(NSDL)的数据显示，2024年10月，海外机构投资者净抛售了约9400亿卢比（约合人民币780亿元）的印度股票，创出了自2002年以来的最大单月净卖出额。之后流出并未停止，2025年1月的净卖出额也达到7800亿卢比。

与此同时，印度的代表性股价指数SENSEX正在加强下跌走势。截至2月5日为7万8271点，较2024年9月末创出的历史最高点(8万5836点)下跌了1成。

印度证券交易所

股价下跌的背景之一是对印度企业业绩放缓的担忧。以目前已公布的财报低于市场预期的股票为中心，抛售压力正在加大。汽车大企业塔塔汽车1月底公布的2024年10～12月财报显示，净利润比上年同期下降22%，因此股价低迷。

建筑工程大企业Larsen & Toubro（L&T）1月底公布的2024年10～12月财报也显示，每股收益低于市场预期，当前股价比2024年底下跌6%。

担任Larsen & Toubro投资者关系负责人的Ramakrishnan表示担忧称，“印度经济的势头在最近几个季度有所放缓。新冠疫情期间的剩余储蓄已经耗尽，城市地区的消费正在逐渐萎缩”。

印度经济呈现放缓态势。2024年7～9月的实际国内生产总值(GDP)同比增长率仅为5.4%，与同年4～6月的6.7%相比大幅放缓。印度政府预测2024年度的实际GDP增长率将同比增长6.4%，与2023年度的8.2%相比，显得缺乏强劲势头。

印度政府正努力尝试提振经济。在2月1日公布的2025年度(2025年4月～2026年3月)预算案中，印度政府提出了提振中等收入阶层的所得税减税等措施。日本瑞穗银行的市场经济学家长谷川久悟评价称：“相关内容传递出推动个人消费这一信息，有利于内需主导的印度经济”。

目前的关注焦点是印度储备银行(央行)是否会在2月7日前召开的货币政策会议上启动降息。英国伦敦证券交易所(LSEG)的数据显示，市场参与者确定的认为印度央行会降息。此前连续11次将基准利率(回购利率)维持在6.5%不变，如果启动降息，将是新冠疫情下的2020年5月以来的首次。

不过，印度居高不下的通货膨胀仍然令人担忧。2024年12月，印度的消费者物价指数(CPI)与上年同期相比上升5.2%。虽然处于印度央行定为允许范围的2%～6%区间之内，但已连续4个月超过5%。

日本大和综研的高级经济学家增川智咲认为：“如果央行在降息之际发出容忍通货膨胀的信息，卢比贬值的压力有可能进一步加大”。如果货币贬值导致进口物价上涨，个人消费有可能会萎缩，央行将面临艰难的选择。

很多观点认为“印度经济的中长期潜力并未改变”(瑞穗银行的长谷川)。尽管如此，由于市场预期过高，需要警惕当前经济增长速度的放缓。

来源: 日经中文网

北京时间今晚八点，英国央行将公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。

英国央行预计将降息25个基点，将基准利率降至4.5%，这是自2023年6月以来的最低水平。彭博社的一项调查显示，此次投票将以8比1的比例支持降息。这将是自2020年新冠疫情初期以来的第三次降息，因为它需要在仍然强劲的通胀压力下提振低迷的经济。

受财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）对雇主增税的担忧、美国总统特朗普主导的全球贸易战的风险以及成本上升的影响，英国经济自2024年年中以来几乎没有增长。

但价格压力依然高企，限制了英国央行行长贝利及其同事在周四对2025年计划的表述。

英国央行目前的基准利率为4.75%，在主要发达经济体中处于最高水平。周四广泛预期的25个基点降息将使其降至与挪威相同的水平，并接近美联储的4.25%-4.5%区间。

自2024年年中以来，欧洲央行已五次降息，而英国央行仅降息两次，这反映了欧元区较弱的通胀风险。

在去年12月的上一次会议上，英国央行货币政策委员会以6比3的投票结果决定维持利率不变。

预测公司EY ITEM Club的首席经济顾问Matt Swannell表示，英国经济日益显现的滞涨迹象可能会对英国央行更多的利率决策者产生影响。

他说：“这并未消除英国央行面临的长期困境，因为其最新的一组预测可能会显示经济增长将更疲软，但短期通胀将高于三个月前的预期。”

投资者预计该央行2025年至少会有三次25个基点的降息，而上月路透社调查的大多数经济学家预测总共会有四次降息。这对首相斯塔默和财政大臣里夫斯来说将是个好消息，他们可能因高借贷成本和经济放缓而偏离财政规则的轨道，可能需要增加税收或削减开支以重新步入正轨。

然而，英国央行也担心价格压力。调查显示，消费者对通胀的预期在增加，公司计划在未来一年内提高价格。2024年末，工资增长出乎意料地加快了。

花旗银行的经济学家在给客户的报告中表示：“货币政策委员会的降息周期正进入一个更加困难的阶段。能源价格的反弹以及劳动力成本的急剧上升表明通胀可能会再次上升——我们认为到4月份可能会达到3.5%，即使劳动力市场恶化也是如此。”

英国的通胀率在去年12月达到2.5%，高于英国央行设定的2%目标，一些分析人士预测，由于国内燃料成本上升，1月的通胀率将跃升至3%。

以下是此次决议的更多看点：

经济预测

在季度《货币政策报告》中，英国央行将更新其增长和通胀预测，并提供其对经济在不引发通胀情况下能增长多快的最新估计。彭博经济学的丹·汉森和安娜·安德拉德认为，英国央行将把潜在增长率定为1%-1.5%，与去年1.5%的估计值一致。

大多数经济学家预测，2025年、2026年和2027年的实际增长率将被下调。彭博社调查的经济学家认为，由于食品和能源价格比预期更为顽固，今年的通胀将被上调。这表明英国正陷入“滞胀”之中。由于市场利率路径收紧，预计2026年和2027年的通胀将被下调。

投票分裂

预计只有一位货币政策委员会（MPC）成员会投票反对降息，而是主张将利率维持在4.75%。此人是外部任命的成员凯瑟琳·曼（Catherine Mann），她一贯是最鹰派的。另一位最鸽派的外部成员斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）可能会投票支持降息50个基点。

皇家银行分析师表示，在12月的会议上，委员会采取了“温和按兵不动”的立场。有三名成员投票支持降息，而会议纪要的语气表明对前景的担忧日益加剧。从那时起，情况进一步恶化，经济停滞不前，劳动力市场因里夫斯于10月30日提出的增税预算而疲软。

利率押注

英国央行面临棘手的沟通挑战，自11月以来，由于对美国政策及其对英国溢出效应的不确定性以及预算影响，市场对利率路径的预期波动不定。

在11月和12月，贝利似乎表示将利率下调四次至3.75%是合理的。央行用于2月份预测的利率路径预计仅有两次。现在市场预计会有三次。

如果英国央行的预测显示通胀远低于2%的目标，这将意味着到2025年需要降息超过两次。更宽松的货币政策将意味着经济增长将快于其预测。

前瞻指引

英国央行几乎可以肯定会坚持使用表明谨慎放松政策的措辞，特别是在特朗普宣布广泛关税导致不确定性之后。英国央行曾表示，“渐进式”意味着今年会有四次25个基点的降息。鉴于自去年12月以来市场的鹰派倾向，维持当前的指引实际等于反对市场押注。

美国银行英国分析师Sonali Punhani表示，“我们认为，2月要做出决定性的鸽派转变还为时过早，因为通胀可能在未来几个月升温，再加上通胀预期上升，意味着风险将持续存在。”

其他人更关注劳动力市场承压的迹象。“失业率加速上升似乎更有可能，英国央行的失业率预测升至4.6%。”德意志银行英国经济学家Sanjay Raja表示。“货币政策委员会可能发出略微偏鸽派的信息，更明确地暗示降息方向的可能性。”

英国央行拒绝透露其对中性利率的估计值，即货币政策既不抑制也不刺激经济的水平。货币政策委员会的新成员Alan Taylor表示，这一水平大约在2.75%。彭博社调查中的大多数受访者将其估计在3%至3.5%之间。

预算和关税

英国央行表示，将在2月份对预算进行全面评估。迹象表明，260亿英镑（326亿美元）的国民保险缴款增幅中更多部分将通过价格上涨传递出去，这比英国央行最初的假设更多，从而推动通胀上升。

它还可能对里夫斯上周宣布的一系列增长措施进行评估，包括希思罗机场的第三条跑道。

美国对墨西哥、加拿大等的关税出台得太晚，无法纳入英国央行的此次预测中（特朗普已暂时取消对加拿大和墨西哥的关税，但如果这些国家未满足美国在边境安全方面的要求，威胁仍然存在）。

贝利可能会重申他对自由贸易的偏好。“我承认自己内心是一个老派的自由贸易支持者，”他在11月表示。“商品和服务贸易的开放通过促进竞争、创新和专业化影响生产力。”

英镑何去何从？

高盛表示，鉴于英国经济数据喜忧参半，英国央行即将做出的决策给英镑带来了复杂的背景。虽然市场已充分消化25个基点的降息预期，但焦点将落在英国央行的表态基调和预测上。“我们预计英镑将逐步走弱，而非立即大幅抛售，但仍存在英国央行意外采取更鸽派立场的风险。”

富国银行在致客户的报告中称，建议在现汇参考价192位置卖出英镑/日元，目标位185.10，称市场对英国央行的降息周期和日本央行的加息周期都有所低估。分析师Erik Nelson和Chidu Narayanan表示，交易止损位在196.10。

Ebury策略师马修•瑞安在一份报告中说，如果英国央行像预期的那样在周四降息，并表明其放松货币政策的力度可能超过市场预期，英镑可能会下跌。

值得注意的是，在全球金融市场因特朗普的贸易关税而紧张不已之际，英镑出人意料地成为避险货币。虽然英镑兑美元周一下跌，但基本跑赢了除传统避险货币日元以外的其他主要货币。英镑兑欧元势将连续第八个交易日上涨，创出2021年以来最长连涨纪录。在英国市场今年开局不佳之际，特朗普似乎让英国暂时免于受到关税威胁的影响。他表示，两国贸易关系是“不合适的”，但“是可以解决的”。与此同时，英国正在重建与欧盟的关系，可能缓解多年来与脱欧相关的贸易壁垒。

“英镑跑赢，因为特朗普政府让英国摆脱了关税威胁，”布朗兄弟哈里曼公司策略师Elias Haddad称。“英欧关系回暖可能带来更有利的英国商业投资前景，这对英镑和英国金融市场来说都是好兆头。”

来源: 金十数据