美联储1月如期暂停降息，3月或继续暂停降息

经济

摘要:

美联储1月暂停降息，这是美联储自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息。

美联储1月暂停降息，这是美联储自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息。会议声明的2点变化偏鹰：首先，声明删除了“通胀朝着2%目标取得进展”的表述。其次，在对就业市场的表述上，声明将去年12月的“今年早些时候，劳动力市场总体宽松，失业率有所上升，但仍保持低位”改成了“近几个月，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳健”。

不过鲍威尔在发布会的发言尽量在中和会议声明的鹰派信号。他表示声明删除通胀进展的变化不应被解读为鹰派转变；暂停降息是因为美国经济和就业市场依然强劲，美联储不需要着急调整政策立场。他还称，美联储仍预计通胀将进一步改善。

在何时重启降息的问题上，他表示需要看到PCE通胀率的年率数据取得进展，或者劳动力市场出现一定程度的疲软，美联储才会考虑作出调整。美联储的货币政策不处于预先设定好的路径上。在3月是否会降息的问题上，他再次表示不着急调整政策。相对于此前被问起该类问题时他回答的“某月调整政策利率正在考虑中”，我们认为“不着急调整”的说法更为鹰派。除非未来数据突然显著走弱，不然我们相信3月大概率亦会暂停降息。

在特朗普政策对美联储利率决议潜在影响的问题上，他继续回避直接回答此类问题，称美联储不知道关税、移民、财政和监管政策会发生什么变化。他强调围绕着特朗普这些核心议题的决策当前存在巨大的不确定性，需要先明确政策具体内容，才能开始合理评估它们对经济的影响。然而我们认为美联储对通胀担忧的上升其实已经部分计入了特朗普政策的影响。

我们预计3月降息可能性亦不高，但全年实际降息次数或仍高于美联储目前预测的2次。1月美联储会议的声明和鲍威尔的表态尽量在平衡对未来降息路径的偏鹰和偏鸽态度。通胀依然是决定未来利率走势的最关键因素，而我们认为通胀率接下来会继续下降。在上任初期，特朗普似乎将重心更多地放在美国内政，尤其是移民、环保和能源政策的调整上。在关税方面，虽然特朗普上任后重申其关税威胁，但是我们更倾向于认为其关税威胁部分是政治谈判的筹码，或需在双方领导人见面后才会推进。基于特朗普渐进式加征关税的基本判断，我们依然认为特朗普的关税威胁对美国今年的通胀率影响或较为有限。

从经济基本面来看，去年12月的经济数据继续体现了美国经济的韧性：劳动力市场表现好于预期，消费依然稳健。因此我们认为短期内美联储或仍对降息保持谨慎态度，3月大概率亦会跳过降息。中期来看，我们相信居高不下的美债收益率仍将影响美国经济动能和劳动力市场表现，再加上12月通胀数据继续显示通胀降温迹象，我们预计今年全年实际降息次数或高于美联储目前预测，在3-4次各25个基点的降息之间。

然而，基于特朗普多变的行事风格，如果特朗普今年加征关税的节奏比我们预计的激烈，那么美联储的降息次数或显著低于我们的预期。

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Devin

大宗商品

周三(2月5日)，CBOT谷物市场在经历了连续几日的波动后，隔夜整体呈现上涨趋势。大豆期货价格攀升至7月以来的最高水平，小麦期货也触及11月以来的高点，而玉米价格则维持在2023年10月以来的高位附近。市场情绪受到多重因素影响，包括关税言论的缓和、美元走软以及南美天气风险等。以下将分别从大豆、玉米、小麦、豆粕和豆油五个品种的持仓变动及市场情绪进行分析。

根据汇通财经观察，海外交易商估算的结果显示：

2025年2月4日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。

CBOT持仓：净多头增加，市场信心回升！谷物期货价格能否继续上涨？_1

大豆：关税担忧缓解推动价格上涨

CBOT大豆期货在周二大幅上涨，主力合约收于10.75美元/蒲式耳，创下自2023年7月以来的最高水平。市场情绪主要受到美国暂停对墨西哥和加拿大加征关税的提振，进一步缓解了市场对贸易冲突的担忧。此外，美元走软也增强了美国大豆的出口竞争力。

从持仓数据来看，大宗商品基金在2月4日增加了11500手大豆净多头头寸，连续五个交易日净多仓增加，显示出市场对大豆后市的乐观情绪。南美天气风险也为价格提供了支撑，阿根廷的干旱和巴西的过量降雨可能影响当地大豆产量，进而推高对美国大豆的需求。

展望未来，大豆价格可能继续受到贸易谈判进展和南美天气的影响。

玉米：需求回暖与天气风险支撑价格

CBOT玉米期货在周二收于4.94-1/2美元/蒲式耳，接近2023年10月以来的高点。市场情绪受到美国暂停对墨西哥加征关税的提振，墨西哥是美国玉米的最大进口国。此外，美国农业部确认向韩国出口13.2万吨玉米，进一步增强了市场对出口需求的信心。

持仓数据显示，大宗商品基金在2月4日增加了11000手玉米净多头头寸，连续五个交易日净多仓增加，表明市场对玉米后市的看涨情绪。南美天气风险也为玉米价格提供了支撑，阿根廷的干旱可能影响当地玉米产量。

未来，玉米价格可能继续受到出口需求和天气因素的驱动。若美元进一步走软，玉米的出口竞争力将增强，价格有望维持强势。

小麦：技术性买盘与美元走软推动上涨

CBOT小麦期货在周二收于5.77美元/蒲式耳，创下自2023年11月以来的最高水平。市场情绪受到技术性买盘和美元走软的提振。此外，美国冬小麦产区的天气状况也引发关注，堪萨斯州的作物评级改善，但俄克拉荷马州、科罗拉多州和内布拉斯加州的土壤湿度下降，可能影响作物生长。

持仓数据显示，大宗商品基金在2月4日增加了4000手小麦净多头头寸，连续五个交易日净多仓增加，显示出市场对小麦后市的乐观情绪。国际市场的需求也为价格提供了支撑，韩国和日本等国的采购活动活跃。

展望未来，小麦价格可能继续受到天气和出口需求的驱动。若美元进一步走软，小麦的出口竞争力将增强，价格有望继续上行。

豆粕：供应充足压制价格，但出口需求回暖

CBOT豆粕期货在周二收于314.00美元/短吨，尽管美国国内供应充足压制了部分涨幅，但出口需求的回暖为价格提供了支撑。美国大豆压榨量在12月创下历史新高，导致豆粕供应充裕，但海湾地区的出口溢价走强，显示出国际需求的改善。

持仓数据显示，大宗商品基金在2月4日增加了7500手豆粕净多头头寸，连续五个交易日净多仓增加，表明市场对豆粕后市的看涨情绪。南美天气风险也为价格提供了支撑，阿根廷的干旱可能影响当地豆粕产量。

未来，豆粕价格可能继续受到供应和出口需求的博弈影响。若国际需求进一步回暖，价格有望上行。

豆油：关税延迟提振市场情绪

CBOT豆油期货在周二表现相对疲软，主要受到加拿大菜籽油竞争的压力。然而，美国暂停对加拿大加征关税的消息缓解了市场对贸易冲突的担忧，为豆油价格提供了一定支撑。

持仓数据显示，大宗商品基金在2月4日增加了4000手豆油净多头头寸，连续五个交易日净多仓增加，显示出市场对豆油后市的乐观情绪。此外，美元走软也增强了豆油的出口竞争力。

展望未来，豆油价格可能继续受到贸易政策和国际需求的驱动。若美元进一步走软，豆油的出口竞争力将增强，价格有望回升。

总结与展望

总体来看，CBOT谷物市场在近期表现出较强的上涨动力，主要受到关税言论缓和、美元走软以及南美天气风险的提振。从持仓数据来看，大宗商品基金在多个品种上增加了净多头头寸，显示出市场对后市的乐观情绪。

未来，市场走势将继续受到贸易谈判进展、美元走势和天气因素的影响。若贸易紧张局势进一步缓和，美元走软，谷物价格有望继续上行。然而，投资者需密切关注南美天气变化以及国际需求的波动，这些因素可能对价格产生重要影响。

来源: 汇通网

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Samantha Luan

经济

政治

• 欧盟贸易负责人寻求与美国商务部长"尽早接触"

• 冯德莱恩认为谈判料较艰难，将保护欧盟利益

• 特朗普称欧盟是继加拿大、墨西哥和中国之后的下一个目标

欧盟贸易负责人塞夫科维奇（Maros Sefcovic）周二表示，欧盟希望就美国总统特朗普计划征收的关税与美方迅速接触；欧盟执委会主席冯德莱恩(Ursula von der Leyen)则是预测与华盛顿的谈判将是艰难的。

欧盟执委会副主席塞夫科维奇在欧盟部长级会议上表示，希望"尽早接触"，并正在等待特朗普对美国商务部长被提名人卢特尼克(Howard Lutnick)以及贸易代表被提名人格里尔(Jamieson Greer)的任命确认。

塞夫科维奇对记者表示："我们已经准备好立即进行接触，希望藉由这种早期接触，避免采取会给世界最重要的贸易和投资关系带来许多干扰的措施。"

冯德莱恩表示，当务之急在于处理欧盟和美国利益交汇的领域，例如关键供应链和新兴技术，并称欧盟已准备好进行艰难的谈判。

"我们将以开放与务实的态度看待实现这一目标的方法。但我们同样会明确表示，我们将始终维护自身利益，"她在布鲁塞尔的演讲中表示。

白宫贸易顾问纳瓦罗(Peter Navarro)表示，欧洲在汽车增值税问题上与美国针锋相对，显示出谈判的艰困程度。欧盟国家对国内外所有汽车的销售都征收增值税。

欧盟官员表示，与特朗普新政府的接触有限，并指出特朗普挑选的高级职位人选获得确认前无法进行对话。自特朗普就职以来，冯德莱恩和特朗普一直没有联系。

特朗普已表示，欧盟是下一个目标。他曾多次抱怨美国与欧盟的货物贸易逆差。纳瓦罗认为此一数字为3,500亿美元。

塞夫科维奇表示，包括服务在内的逆差约为500亿欧元，或占欧盟与美国每年1.5万亿欧元贸易总额的3%左右，而欧美之间数以百万计的工作岗位都依赖于这种开放的贸易关系。

塞夫科维奇表示："我们相信，通过富有建设性的接触和讨论，将能解决这个问题。"

来源：路透

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Thomas

经济

• 12月职位空缺减少55.6万个，至760万个

• 裁员人数减少2.9万人；招聘人数增加8.9万人至546.2万人

• 职位空缺与失业人员之比从1.15降至1.1

美国12月职位空缺创14个月来最大降幅，但稳定的招聘和低裁员暗示就业市场并未突然放缓，美国联邦储备理事会（美联储/FED）可能至少要到6月才会降息。

美国劳工部周二公布的职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)显示，每个失业者对应1.1个职位空缺，低于11月的1.15个。美联储主席鲍威尔上周对记者称，“我们不需要急于调整我们的政策立场。“

Brean Capital高级经济顾问Conrad DeQuadros表示，“美联储官员可能会将这份报告判断为暗示就业市场已从先前的过热状态降温，但相对于现有工人供应而言，就业需求依然稳固。”

美国劳工统计局表示，截至12月最后一天，衡量劳动力需求的职位空缺减少55.6万个，至760万个。这是2023年10月以来的最大降幅。

11月职位空缺数上修至815.6万个，前值为809.8万个。路透调查的经济学家此前12月预计将有800万个职位空缺。职位空缺数较此前一年减少130万个，但仍高于2019年的平均水平。

专业和商业服务领域职位空缺减少最多，减少22.5万个。

职位空缺率从11月的4.9%降至4.5%。员工数在10至49人的企业职位空缺降幅最大，其次是员工数为50至249人的企业。

金融市场预计美联储在6月之前不会降息。美国华尔街股市上涨，此前因特朗普周末宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税而震荡。美元兑一篮子货币下跌。美国公债价格上涨。

JOLTS报告显示，裁员率连续第四个月为1.1%。不过，由于雇主仍不愿增加人手，下岗人员找到新工作的难度越来越大。招聘人数增加8.9万人，达到546.2万人。

不过，招聘人数在这一年减少32.5万人。12月的增长主要集中在金融和零售业。招聘率连续第三个月保持在3.4%不变。

员工数为10至49人的企业提振了招聘人数。大中型企业招聘疲软。

随着劳动力市场降温，跳槽已不再是一种趋势。自愿离职人数为319.7万人，仅增加6.7万人，辞职率维持在2.0%。辞职率被视为衡量劳动力市场信心的指标，读数稳定暗示薪资通胀较低。

美国统计局周二公布的数据显示，受民用飞机订单大幅下降影响，12月工厂订单骤降。但不包括运输设备在内的订单有所增加。

来源：路透

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、冯德莱恩：欧盟将做好与美国艰难谈判的准备

2、已有2万美国联邦雇员接受特朗普的“买断”裁员计划，数字或继续上升

3、美国12月职位空缺降至三个月低点

4、墨加关税暂缓

【要闻详情】

冯德莱恩：欧盟将做好与美国艰难谈判的准备

欧盟委员会主席冯德莱恩4日在欧盟大使会议上表示，欧盟将做好在必要时与美国进行艰难谈判的准备，同时始终坚定维护自身利益。冯德莱恩表示，欧洲企业在美国雇佣了350万名员工，美国100万个就业岗位直接依赖于与欧洲的贸易。欧美双边年贸易总额达1.5万亿美元，彼此利益攸关。跨大西洋伙伴关系对双方都至关重要。

已有2万美国联邦雇员接受特朗普的“买断”裁员计划，数字或继续上升

据报道，一位美国高级政府官员表示，大约有2万名联邦工作人员接受了特朗普政府上周提出的“买断”提议。这是一个相当大的数字，约占联邦雇员的1%，但仍远低于裁员5%至10%的目标。这一提议将持续到周四，意味着尽管工会和其他方面强烈反对，但接受“买断”计划的人数可能会上升。“我们预计会有更多人接受提议。如果你看到美国国际开发署正在发生的事情，你就会发现这只是拼图的一部分。”这位官员称。此前，白宫向联邦员工发出通知，要求员工在2月6日之前决定是全职回归办公室还是选择辞职。若选择辞职，则可获得8个月的全额工资和福利，同时在此期间免于面对面工作要求。强制要求员工返回办公室将导致5%-10%的联邦员工辞职，并预期这一政策能够每年节省高达1000亿美元的开支。

美国12月职位空缺降至三个月低点

美国劳工统计局周二公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，职位空缺数从11月修正后的816万降至760万。职位空缺与失业人数之比连续第六个月保持在1：1.1。空缺职位的减少由专业和商业服务领域推动，部分逆转了之前两个月的飙升。医疗保健和社会援助以及金融和保险也报告大幅下降。

职位空缺在最近几个月大幅增长后又回到下降趋势。这应该会继续抑制薪资增长，并支持美联储对就业市场不再是通胀压力来源的看法。此外，虽然劳动力需求仍处于健康水平，但整体市场的紧张局势正在减弱。

墨加关税暂缓

当地时间2月3日早些时候，特朗普与墨西哥总统辛鲍姆通话。两人在通话后都宣布，美国和墨西哥同意将加征关税的措施立即暂缓一个月执行，并继续进行谈判。随后不久，加拿大总理特鲁多也表示，美国总统特朗普决定将暂缓对加拿大产品加征关税，为期至少30天。加拿大方面也放弃了对美实施报复性关税。

随着加拿大和墨西哥获得为期30天的关税暂缓执行期，过去几个月在关税可能推高通胀的担忧下持续承压的美债价格，本周也出现了反弹。10年期美债收益率周二尾盘下跌2.8个基点，至4.515%，周一盘中曾跌至12月中旬以来的最低点。

尽管特朗普同意将对加拿大和墨西哥征收关税的期限推迟一个月，但从长远来看，全球贸易紧张局势依然存在。

【今日关注】

21:15 美国1月ADP

22:00 里奇蒙德联储主席巴尔金参加一场炉边谈话

23:00 美国1月ISM非制造业PMI

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华泰期货

经济

随着1月20日就职，宣告特朗普2.0时代的正式开始。从美国的视角，短期经济数据的不错、宏观政策的不松以及增量政策的缓慢推出释放了2.0开启的空间。

策略摘要

MAGA 政策下的风险并没有减少，市场仍在继续关注着关税政策落地的节奏和强度。而中国的视角，随着 2024 年经济成绩单的完成，当前一揽子增量政策仍等待着更好的落地时机。展望 2 月，一方面，国内经济数据的空窗期，立春后经济活动随着气候的回暖节奏将驱动市场的语气波动；另一方面，美国经济数据改善稳定盈利预期的同时，DeepSeek 带来估值调整的风险也在继续上升，继续关注 2 月市场风险。

市场分析

宏观周期：1 月经济数据延续分化特征，关注金融压力。采购经理人调查显示，1 月美国制造业 PMI 重回扩张，但中国再次收缩，显示出内外周期短期面临分化加大，施压人民币资产。12 月美欧信贷增速出现了阶段性扩张乏力特征，暂缓 2024 年回升过程，而中国仍未转变 2021 年以来的回落阶段，继续关注央行资负表差异对金融资产的影响。价格周期：周期未扭转，压力待释放。2024 年中国经济目标的完成并不改变平减指数负增长的现实，外需承压的现实状态下供给侧改革仍然在途。与此相反，随着关税政策的逐渐实施，“胀”的压力继续上升的现实不变，关注点在于央行缩表对于金融资产“胀”的阶段性解除，DeepSeek 带来的市场压力预计在 2 月将有所加强。

政策周期：美联储的不宽松对非美政策形成压力。1 月新一轮的关税政策进入到落实阶段，对加墨暂时延迟和对中国可能进一步升级，都增加了全球经贸不确定性。而美联储1 月开始的货币政策“不松”对于外部经济的“逆周期”调节形成政策限制。特朗普 2.0 时代的压力是确定性的，当风险的释放已成为“明牌”，需要做的是在总需求收缩的风险应对中保持对内改革的韧性，通过转型对冲需求的长期压力。

策略

继续维持宏观策略转向右侧的判断，短期等待风险释放，暂维持风险配置中性。1 月关税施压总需求和美联储“鹰派”限制政策空间，收益率曲线仍有进一步扁平化的空间。

风险

美联储意外加息，地缘风险意外上升

1 月经济数据延续分化特征

采购经理人调查显示，1 月美国制造业 PMI 重回扩张，但中国再次收缩，显示出内外周期短期面临分化加大，施压人民币资产。

经济：内外的分化短期有所上升

中国的 2024 年：2024 年经济运行稳中有进，主要发展目标顺利实现。按不变价格计算，GDP 比上年增长 5.0%。分产业看，第一产业增加值增长 3.5%，第二产业增加值增长5.3%，第三产业增加值增长 5.0%。分季度看，一季度 GDP 同比增长 5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。

美国的 2024 年：2024 年美国经济实际增长 2.9%。四季度美国 GDP 增速为 2.3%，较三季度有所下滑。从结构来看，私人消费对美国经济增长贡献了 2.82 个百分点，联邦及各级地方政府的财政支出对 GDP 的增长贡献了 0.42 个百分点；库存变化反而拉低经济1.03 个百分点。但是在基数与汇率等因素影响下，中美两国之间的差距并未缩小。

1 月 PMI 显示中美的这种分化短期内也有所扩大。1）中国 1 月财新制造业 PMI 为 50.1，较 12 月的 50.5 回落 0.4 个百分点，但仍处于荣枯线水平之上；1 月官方制造业 PMI 为49.1，较 12 月下降 1 个百分点，为 3 个月来首次降至收缩区间。2）美国 1 月 ISM 制造业指数 50.9，创 2022 年 9 月以来新高；1 月 Markit 制造业 PMI 终值 51.2，创 2024 年 6月以来的终值新高。

市场：关注金融市场风险

与经济数据的分化相对应的是政策的分化，以及由此带来的金融市场压力上升可能。我们注意到，在乐观预期的驱动下，主要经济体的金融市场压力指数再次呈现出“宽松”特征。这或与经济财政化关系密不可分。2020 年疫情以来，主要经济体均再次呈现出通过主权资产负债表扩张代替私人资产负债表扩张已实现经济增长的目的，像美国在不断“暂停”债务上限的基础上，持续实现着经济的“繁荣”和通胀的难以降温。

关注金融市场风险。12 月美欧信贷增速出现了阶段性扩张乏力特征，而中国仍未转变2021 年以来的回落阶段，继续关注央行资负表差异对金融资产的影响。

周期未扭转，压力待释放

2024 年中国经济目标的完成并不改变平减指数负增长的现实，外需承压的现实状态下供给侧改革仍然在途。与此相反，随着关税政策的逐渐实施，“胀”的压力继续上升的现实不变，关注点在于央行缩表对于金融资产“胀”的阶段性解除，DeepSeek 带来的市场压力预计在 2 月将有所加强。

美国：解除金融通胀

现实：通胀保持韧性。“通胀是货币现象”当前依然适用，无论是对于实物资产还是对于金融资产，价格总能反映货币的相对变化。12 月美国 CPI 同比上涨 2.9%，为 7 月以来新高；核心 PCE 通胀同比维持在 2.8%，通胀保持一定的韧性。在 1 月美联储会议声明中，删除了“通胀已经朝着委员会 2%的目标取得进展”的表述。

展望：关注金融资产“胀”的解除。1）从实物资产的角度，随着贸易战 2.0 的开启，不管节奏如何（加墨延后征收），特朗普的目的如何（或通过关税达到其他政策目的，或平衡财政收支），随着关税中枢的上移，潜在通胀依然在路上。2）从金融资产的角度，对于货币的反馈更为敏感，尽管美联储四季度开始连续三次降息，但是随着 2025 年开始不再降息叠加资产负债表收缩政策的延续，对于金融资产的估值压力也在进一步上升，或从 2024 年市场集中度上升形成的结构性问题转向 2025 年的整体性压力。

中国：暂未结束收缩

和美国的“胀”正相反，在全球贸易保护主义上升、中国内循环机制未完全建立前来的背景下，“缩”的压力仍存。数据显示，2024 年四季度 GDP 平减指数仍为-0.8%的负增长状态，显示出经济结构性压力拖累名义经济增长的现实。从 12 月的通胀指标来看，CPI 同比增速再次放缓至 0.1%，PPI 增速虽然继续改善，但是仍保持-2.3%的同比降幅。

价格的改善从两方面入手。1）既然价格是货币现象，通过更大力度的扩张货币，能够实现名义增速的相应改善，从政策角度，央行货币政策目标早已经把“价格增长”纳入到政策目标中去，2025 年货币政策的适度宽松和宏观政策的超常规发力，预计在政策落地后对此将产生正向驱动。2）价格也是供需结构的反馈。在 2025 年中美关税博弈的状态下，供需结构的改善一方面仍需要进一步的供给侧改革，驱动内循环的高质量发展，另一方面总需求的扩张或也将成为 2025 年的应有之义，央地结构的改善将推动需求的对冲。

美联储的不宽松对非美政策形成压力

1 月新一轮关税政策进入到落实阶段，对加墨暂时延迟和对中国可能进一步升级，都增加了全球经贸不确定性。而美联储 1 月货币政策“不松”对于外部经济的“逆周期”调节形成政策限制。特朗普 2.0 时代的压力是确定性的，当风险的释放已成为“明牌”，需要做的是在总需求收缩的风险应对中保持对内改革的韧性，通过转型对冲需求的长期压力。

美联储短期鹰派

美联储 1 月如期暂停了降息过程。1）继续强调就业和通胀的风险大致平衡，坚定支持充分就业目标，缩表计划保持不变；2）美联储将根据最新经济数据和前景变化，灵活评估未来利率调整的幅度和时机。美联储 1 月份议息会议并未结束资产负债表的收缩（QT），意味着在利率维持在 4.25-4.50%的相对高位同时，基础货币也将面临继续收缩的压力。这无疑对于美元资产的估值而言继续构成下行的压力。

图 5 显示，整个 2024 年美股指数一阶导变动缺乏相应的动能，随着 2025 年全球总需求预期的弱化叠加货币政策的难以有效宽松，对于金融资产的压力值得重点关注。

关注宏观政策的蓄势

3 月两会释放更积极宏观政策已成为相对共识，那么对于 2 月而言，除非出现总需求更快的收缩，货币政策预计暂时保持等待状态。数据显示，2025 年 1 月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了 17000 亿元买断式逆回购操作。

中国人民银行工作会议明确，2025 年将实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。关注内外政策分化背景下，人民币汇率短期面临的压力，数据显示，2024 年中国央行和美联储等央行之间的资产负债表呈现出背离，或带来短期政策分化状态下资产调整风险。

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Damon

经济

外汇

交易员们押注，鉴于美国经济相对强劲以及贸易战可能迫使投资者进入避险资产的背景下，美元2月5日的暴跌可能是短暂的。2月5日，彭博美元现货指数下跌0.7%，结束了此前连续六个交易日的上涨势头。该指数此前在本周初的亚洲交易中达到2022年以来的最高水平，当时投机者为定于2月1日生效的美国关税做好准备。然而，美国总统唐纳德·特朗普在2月4日决定推迟对墨西哥和加拿大征收关税，美元回吐涨幅，目前美元指数略低于上周收盘价。