特朗普当选对ESG投资意味着什么？

天风证券

经济

摘要:

特朗普重返白宫，我们认为他对ESG投资的限制较大可能重复第一个任期的操作。然而，我们认为ESG投资的长期发展终究取决于相关产品在市场上的表现，政策更多或是扮演规范引导的角色而非全面禁止。

特朗普在 Agenda 47 的视频中肯定了第一个任期内对 ESG 投资所设的限制：

“作为总统，我非常自豪地颁布了一项历史性规定，禁止华尔街和雇主将 401K、养老金和退休账户资金，仅仅出于政治原因投入到所谓的 ESG 投资中。”

特朗普还承诺若再次重返白宫，将迅速采取行动，通过签署行政令来禁止 ESG 投资，并与国会合作出台永久性排除 ESG 投资的法律。

特朗普的言论似乎在暗示，一旦他再次当选，美国的 ESG 投资将面临风波，但是回顾他在首个任期内对 ESG 投资所施加的限制措施，我们发现他可能存在些许夸大的成分。

特朗普对 ESG 投资的限制聚焦在私人退休计划。他在 2019 年签署了一项行政令，要求美国劳工部对能源投资趋势和《1974 年雇员退休收入保障法案》（ERISA）中与代理投票相关的受托责任进行审查，以确定是否应该“撤销、替换或修改”相关指导方针。

ERISA 覆盖了两类主要的退休计划：“缴费确定型（defined benefit plans）”和“待遇确定型（defined contribution plans）”，包括 401(k)计划、403(b)计划、员工持股计划以及利润分享计划等。

但是 ERISA 不包括政府实体或教会为员工设立的计划、仅为遵守与工人赔偿、失业或残疾相关法律而设立的计划、在美国境外为非居民外国人利益而设立的计划，以及未获得资金支持的超额福利计划等退休计划。

劳工部2020 年11 月份发布的最终规则要求 ERISA 计划的受托人基于财务因素来选择投资和投资行动方案，并禁止为了促进非财务目标而牺牲投资回报或承担额外的投资风险。

但是，该规则也明确指出当受托人无法基于财务因素进行投资计划选择时，可以在充分记录相关内容的前提下，使用非财务因素作为投资决策的依据。

在劳工部公布规则后，美国各州立法机构也加快了监管 ESG 投资的步伐。截至 2024 年 1月，已有 41 个州提出或颁布了与 ESG 投资相关的法律。

其中，8 个州颁布了“支持 ESG”的法律，规定应考虑或必须考虑 ESG 因素，或对特定有争议的行业的投资进行限制。

20 个州颁布了“反对 ESG”的法律，限制使用州资产进行 ESG 投资，具体包括“投资决策应只关注最大化投资回报”、“第三方在考虑如何投票时只关注财务因素”、“禁止公共实体或在相关州运营的企业出于 ESG 因素排除歧视个人或其他公司”、以及“将抵制特定行业（如化石燃料）的公司和金融服务公司列入黑名单或禁止州政府实体与之签订合同”等。

尽管各州的立法环境多样，但如果投资机构明确表示其投资决策首先考虑与相关投资有关的财务因素，即使进行 ESG 领域的相关投资，也能避开大多数法律风险。

从监管层面来看，特朗普时期对 ESG 投资的限制以及 20 个州出台的“反 ESG”法规，并没有直接“禁止 ESG 投资”。这些政策更多地强调，在做出投资决策时，应将财务因素作为首要考量。

从市场角度观察，尽管在特朗普的政策影响下，美国可持续基金的资金流入有所减少，但整体上仍然保持了正向增长。然而，在 2022 年拜登政府对 ERISA 条款进行修订，允许在投资决策中考虑 ESG 因素后，美国可持续基金的资金流入并未出现预期中的提升，反而持续呈现负增长态势。

造成美国可持续基金流出的背后最直接的原因是投资回报表现不佳。美国 ESG 基金在 2023年的表现相较于 2022 年有所提升，但仍未能超越传统基金的平均水平。

特别是 ESG 股票型基金，其表现尤为逊色，有 32%的可持续股票基金的回报率排在了同类基金的后 25%。对于大型混合型股票基金——美国可持续基金领域最大的部分，2023 年可持续基金的平均回报率为 20.8%，低于该类别整体 23.9%的中位数收益，也低于晨星美国大中型股指数 26.9%的收益中位数。

总的来看，我们认为特朗普对 ESG投资的限制较大可能重复第一个任期的操作，要求 ERISA覆盖的退休计划的受托人在进行投资决策时，将财务因素放在首位，并避免为了追求非财务目标而牺牲潜在的投资收益或增加不必要的投资风险。

然而，我们认为 ESG 投资的长期发展终究取决于相关产品在市场上的表现，政策更多或是扮演规范引导的角色而非全面禁止。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

外汇

经济

当地时间11月7日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%至4.75%之间的水平，符合市场普遍预期。这也是美联储继9月18日降息50个基点后，连续第二次降息。

长久以来，利用美元霸权体系，美联储按照美国利益的需要，在“开闸放水”和“落闸限流”之间反复横跳，通过货币流动从他国攫取经济利益。美联储降息、加息形成的所谓“美元潮汐”不断地在全世界收割财富、转嫁危机。

为应对新冠疫情冲击，美联储激进降息，从2020年3月开始连续下调利率区间至接近零，并开始实施所谓“无上限”量化宽松，进行了史无前例的货币“大放水”，美国通胀被迅速推高。截至2022年6月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨9.1%，通胀率创下1980年以来的新高。

“美元潮汐”收割全球：降息放水推高通胀，加息收网转嫁危机_1

为应对通胀，美联储自2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达525个基点。过去一年间，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，为23年来最高水平。

美国大规模降息的同时，通过超发美元进口商品、投资他国等方式输出资本，劫掠他国；激进加息时，又导致全球流动性快速收紧、多种货币大幅贬值，以美元计价借贷的国家清偿债务压力骤增，不少发展中国家陷入了“汇率震荡-资本外流-融资成本升高-偿债困难”的困境。

而在过去两年多连续11次加息之后，美国联邦储备委员会9月宣布大幅降息，货币政策转向。无论由潮转汐，还是止汐来潮，美国玩弄货币政策、收割世界财富的心态没有变；借助金融地位，先放水再收网、收网后再放水的手段没有变。潮与汐，不过是金融霸权主义“手起”“刀落”“再手起”“再刀落”的分解动作。

理论上，美联储降息将向市场输送更多流动性，降低美元融资成本。对全球经济而言，降息虽有短期正面效应，但美元资本的流动趋势也会在金融市场、国际贸易等多个层面产生负面外溢效应。美联储降息后，美元资金将在全世界寻找投资目的地，游资快进快出可能冲击国际资本市场和资产价格。在贸易层面，美元对其他主要货币的汇率可能因此大幅波动，不少经济体由于本币升值而面临贸易失衡风险。此外，增加的美元流动性通常意味着货币供应量增加，可能导致包括美国在内的全球通胀压力上升。

值得注意的是，美元利率下行周期往往是新兴市场经济体信用急速扩张的时期，由于利率成本降低，一些经济体可能过度借贷，加大此后债务违约风险。历史经验表明，许多新兴国家的主权债务违约都是由美联储货币政策转向引发。

来源: 新浪财经

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芝商所

经济

重点数据趋势

10月NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格呈降后反弹趋势，截至10月31日，NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格为2.707美元/百万英热，环比上周期（09.30）下调0.216美元/百万英热，跌幅为7.39%。荷兰天然气（TTF）期货价格呈降后上涨趋势，月末价格为12.966美元/百万英热，环比上周期（09.30）下调12.814美元/百万英热，涨幅为1.18%。中国而言，全国LNG接货均价为5088元/吨，环比下跌4.56%，同比上涨1.86%。

展望11月，三地市场受不同因素影响，其中主要要留意中国地区，由于北半球供暖季行情开启，中国二梯队LNG进口增加，市场竞争或将加剧。

全球热点回顾

美国市场

利好：飓风米尔顿(Milton)导致佛罗里达州数百万家庭和企业停电后，发电商的天然气需求减少，Cove Point因此关闭；Berkshire Hathaway Energy计划于9月20日关闭马里兰州一座日天然气加工能力为8亿立方英尺/日的天然气加工厂，进行为期三周的年度例行维护工程，导致流向7家美国大型液化天然气出口工厂的天然气数量下降。

利空：欧洲库存维持高位，暂无明显LNG进口增量需求；北半球气候较为温和，市场虽已进入供暖季行情，但市场竞争较为平和。

欧洲市场

利好：10月末挪威天然气田意外停产，市场天然气供应减少支撑价格上；中东矛盾再度加剧，带动欧洲市场炒作心理。

利空：相对疲软的工业需求以及健康的库存水平抑制了天然气需求；欧洲库存始终保持高位运行，市场维持供大于求。

中国市场

利好：供暖季行情开启，下游逢低采买。

利空：国庆假期需求疲软，贸易流动不畅，区内降价销货；10月下旬部分地区开始环保检查，下游需求大幅下降，导致上游销货受阻，纷纷降价排库；10月原料气气量增加，气源价格下降。

国际天然气市场消息面

10月市场分析（国际天然气基本面分析）

价格

10月NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格呈降后反弹趋势，截至10月31日，NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格为2.707美元/百万英热，环比上周期（09.30）下调0.216美元/百万英热，跌幅为7.39%。

美国亨利港天然气（NG）期货结算价格降后反弹的原因主要是10月前期美国墨西哥湾受到飓风侵袭，原料气供应及LNG出口皆受到影响，且由于美国国内气温下降缓慢，区内需求保持疲软，带动美国天然气期货价格下降，后期飓风消失，价格有所反弹。

荷兰天然气（TTF）期货价格呈降后上涨趋势，月末价格为12.966美元/百万英热，环比上周期（09.30）下调12.814美元/百万英热，涨幅为1.18%。

10月份，挪威延长维修时间和美国原料气流量减少一定程度造成欧洲供应紧张情绪，此外，地缘政治紧张局势以及欧洲冬季来临前的供应担忧影响，带动TTF期货价格上调。

图表1: 国际天然气市场消息面

数据来源：CME，ICE

供需

10月全球LNG市场供应有所增加，LNG共计出口3476.9万吨，环比9月增加5.66%；LNG共计进口3363.2万吨，环比9月LNG进口增加2%。

供应端来看，大洋洲LNG出口供应明显增加，10月大洋洲LNG出口增加15.06%，出口量达775.3万吨，大洋洲LNG出口大多数流向了东北亚地区，东北亚LNG需求有明显提升。

消费地来看，欧洲LNG进口需求有所增加，10月LNG进口环比增加18.23%，亚洲10月LNG进口需求有整体有所减少，LNG进口环比减少1.97%，但东北亚地区供暖季行情开启，LNG进口需求增加。

中国市场基本面分析

价格

10月，国内主产地LNG平均价格为4724元/吨，较上月下调7.34%，同比上调2.79%；全国LNG接货均价为5088元/吨，环比下跌4.56%，同比上涨1.86%。10月国内主产地价格较9月呈现下跌趋势。

10月份中石油原料气竞拍结果较9月份下调，气源成本下调。此外，国内市场仍处于供大于求状态，上游资源方出货竞争激烈，工厂降价排库刺激出货。整体来看，10月份主产地价格整体较9月份下调。10月全国LNG接货价格整体较9月下调。10月国产及进口接收站出货价格均有降低，买涨不买跌心态下，接货价格承压下行。整体来看，10月份全国LNG接货价较9月有所下调。

图表2：国内分区域天然气价格趋势图

数据来源：隆众资讯

供需

2024年10月国内LNG消费量为334.38万吨，环比上涨5.03%。10月国产气价格下跌后，车用经济性较好，车用需求增加，同时部分地区储备库备货，市场整体需求增加。因此10月份LNG表观消费量较9月份上涨。

10月国产LNG出货量为221.43万吨，环比上涨9.12%。十一国庆长假过后，液厂液位上涨，出货压力增加，叠加国产工厂产量增加，因此连续降价刺激出货。10月国产LNG整体出货量较9月大幅上涨。

10月接收站LNG槽批出货量为112.95万吨，环比下跌2.17%。上旬台风过境华东，带动华东接收站出货下降。中旬迭福接收站窗口期出货量减少，华南整体槽批量小幅下降。同时受低价国产液冲击较大，10月份接收站槽批出货总量较9月份下降。

2024年10月31日，LNG工厂库存量59.35万吨，较上月末增加38.51%，本月平均库存在54.03万吨，较上月增加39.72%。10月上游气源供应充足，LNG工厂产能利用率提升，工厂产量增加，下游销量虽然有所增加但不及产量增加速度，国产LNG工厂库存逐步升高。

图表3：国内LNG消费量与价格走势图

11月市场展望

价格

2024年天然气整体供应充足，预计今冬LNG调峰需求有限；柴油重卡补贴抑制LNG重卡销量，好在LNG重卡保有量目前较大，支撑LNG车用需求，预计整体需求提升4.67%。10月西北上游原料气减少，部分工厂降低生产负荷，LNG产量减少2.46%，隆众资讯认为，11月中旬LNG价格或能触底反弹，北方全面供暖后价格走高。

亨利港天然气期货价格（NG）将呈降后上行趋势，墨西哥湾即将迎来新一轮飓风侵袭，或将持续影响LNG出口船期，但由于北半球供暖季行情开启，LNG供应将不断增加，预计亨利港天然气期货价格（NG）将呈降后上行趋势。

图表4：下月行情影响因素预测

气温

根据GEFS模型预测，未来美国8-12日气温将整体呈小幅上涨趋势，其中东北部地区气温上升明显，南部地区气温将保持稳定。

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华福证券

经济

股市

今年来在一系列利好政策催化下，A股市场再度迎来回购热潮，回购规模已创历史新高。截至10月30日，今年A股上市公司回购规模高达2721亿元，创历史新高，占A股流通市值比重0.4%，相比去年同样大幅提升。从一级行业看，今年来医药生物、电力设备、电子、基础化工和计算机等行业回购绝对规模居前，已回购规模分别为377亿元、357亿元、336亿元、189亿元和179亿元。从占行业流通市值比重看，钢铁、轻工制造、建筑材料、美容护理和电气设备行业回购占比居前，分别为1.5%、1.0%、0.9%、0.8%和0.8%。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_1

历史经验来看，一般在市场下行过程中，上市公司大规模回购有助显著提振市场信心，逐步改善市场行情。2018年以来A股上市公司回购活跃度明显提升，期间2018年-2019年、2021年、2022年、2023年底-2024年共出现过四次回购热潮，对于A股行情的改善均有重要意义。例如2018年在贸易战和去杠杆背景下，A股持续走弱，三季度开始上市公司纷纷出台回购方案，在市场底部位置大幅提振了市场信心，最终A股在2018年底迎来强势反转行情。2021年、2022年以及去年底以来的回购热潮均是如此，或是在市场阶段性调整后大规模回购催化行情继续走强，或是在市场持续下行后大规模回购助力行情企稳回升。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_2

从各一级行业上市公司回购和行业表现来看，规律同样适用，大多数行业指数走势同样受益于板块回购热度的提升。以电子行子为例，2017年底开始电子行业指数持续下行，并在2018年下半年跌至近几年历史底部位置。2018年三季度开始电子板块上市公司回购规模不断增加，伴随着回购热度的回暖，板块指数同样迎来反转行情。计算机、有色金属等其他一级行业同样存在类似规律，即在行业指数持续下行后，板块内上市公司大幅回购有助显著改善行业指数走势。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_3

综合来看，我们认为虽然节后市场整体有所调整，但本轮A股行情依然存在继续向上的空间。9月底以来国内各项重大利好政策频繁出台，持续提振市场信心，股市微观流动性显著改善，两市成交热度持续处于万亿元以上，大股东回购规模显著增加，成为市场重要增量资金。结构上我们认为借鉴历史经验，可以关注当前仍在历史中枢水平以下、同时行业回购持续回暖的电子、计算机等科技成长板块。

风险提示

一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

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Samantha Luan

经济

政治

特朗普以赢得普选票和选举人票的政治优势重回白宫，加上共和党控制国会两院的优势，他在组建团队和推行内政外交政策方面将更加自信，包括对华推行一些更强硬的政策。由于特朗普自认为他的第一任期是成功的，所以他会延续第一任期的外交政策。与此同时，如果他希望更成功以及自己的历史地位，就会加大对外施压的力度。

▲根据2024年美国大选最终结果，特朗普获得312张选举人票，以压倒性优势击败哈里斯。数据来源：国会山报。

可以预见特朗普第二任期的对华政策会延续第一任期的特征，但会更激进。一是他在政治上会更成熟，即便面临争议，他的对华决策会更加决断，同时团队执行力也会更强；二是他即将组建的执政团队将包括右翼阵营对华鹰派人物，很有可能继续限制和中国的接触，推动对华对抗。总体上，他上台后的对华关系将体现在以下三个方面：

一是关税贸易战。特朗普在第一任期的第二年发动了对华贸易战，任内对约3700亿美元的中国商品加征7.5%至25%的关税，并限制中国对美投资。这些举措大多数被拜登政府保留。今年竞选期间，特朗普声称将对所有来自中国的商品加征至少60%关税。为了回馈今年大选战场州工薪阶层选民，尤其是铁锈地带工人选民对他的强力支持，特朗普有可能在对华贸易层面执行比第一任期更强硬、更激进的政策。而且，特朗普再次执政，将把2017年通过的大规模减税方案“永久化”，其中的政府税收损失就要通过对外加征更高关税来填补。前贸易代表莱特希泽将在新一届政府继续担任要职，他甚至主张取消中国的“最惠国”待遇。

二是科技战。美国政府现在的科技战开始于特朗普执政的最后一年，也是上一次大选年。特朗普执政团队将华为列入“实体清单”，限制其获得美国技术。2020年8月，特朗普连续发布两道行政令，禁止美国个人或企业与字节跳动及其子公司交易，并勒令字节跳动将TikTok出售给美国公司。特朗普再次执政后，只会升级科技战。预计他将保留拜登时期的出口管制措施，比如《芯片法案》，并加固“小院高墙”，进一步限制两国投资，加大人工智能领域的竞争。

三是安全和军事博弈升级。相比拜登政府所强调的“优势地位”，特朗普更崇尚“实力地位”，而且是军事“硬实力”地位。他会通过在印太地区展示美国军事实力，以此威慑战略对手，证明自己没有拜登政府那般软弱。这就意味着美国有可能继续在印太举行更多军事演习，强化地区安全合作网络，加大对中国的战略围堵。所以，特朗普第一任期出台并在拜登上台后强化的“自由开放的印太战略”，以及“四方安全对话”机制有可能被延续。这些战略或机制都将中国视为美国地位的主要挑战者、甚至“威胁”。

以上三个层面，最具特朗普化特征的依然是贸易战。在特朗普将重用的经济团队看来，2018年开始对华加征关税并没有像其执政之初部分经济学家警告的那样，会导致美国通货膨胀，让美国消费者买单。高通胀更多和疫情及俄乌冲突有关。与第一任期相比，特朗普会扩大加征关税的对象范围，会更聚焦关键领域尤其是中国新能源汽车。根据保守智囊的建议，特朗普可能的举措还包括禁止中国收购美国“关键基础设施”，禁止进口中国钢铁、电子产品和药品等。

而且，特朗普也会在芯片领域加大本土生产的要求。如果说拜登执政时期有意迫使盟友选边站，特朗普执政则是通过关税等手段迫使企业选边站，无论该企业所在的国家是不是盟国。拜登政府的“友岸外包”战略也有可能被调整，因为特朗普在经贸问题上并不在乎盟友的利益。

中美关系的核心依然是台湾问题。特朗普一直对美国支持台湾的益处持怀疑态度，竞选期间曾抱怨台湾没有为美国支付足够的保护费，台湾“窃取”了美国的芯片行业。但他身边也有一些右翼顾问将台湾的安全视为美国的根本利益，以此增加对华博弈的筹码。这就要看特朗普如何平衡地缘政治风险和实际经济利益，毕竟他并不希望台海发生冲突。如果他以交易的方式对待台湾，很有可能继续满足国会要求和军工利益需求，推动对台军售。

最值得关注的领域是中美人文交流，这是双边互信的基础所在。2018年，特朗普政府启动“中国行动计划”，要求94个地区司法部门每年至少提出一至两宗针对中国的诉讼。疫情期间，中国在美留学生遭遇不公平待遇，中美科技人文交流多处受阻，负面影响持续至今。近年来，美国国会当中的一些极端共和党人，正在推动限制对华科技人文交流，特朗普上台后是否会采纳此类建议，值得关注。

以上都是特朗普执政的“可预测性”，但他看重的真正执政优势就是所谓的“不可预测性”。他不受意识形态思维的束缚，也不受维护国际原则的约束。特朗普将任命的国务卿、国防部长、国土安全部部长、国安顾问等重要政策职位，都将服务于他的MAGA议程，回归单边主义和孤立主义。

贸易战、科技战、金融战将取代拜登执政时期所谓的“基于准则的国际秩序”和“对华有限接触”，成为中美关系乃至国际政治的焦点。考虑到中国的经济结构转型，特朗普再次执政并升级贸易战，必然会冲击中美关系。但根据中国在第一任期和特朗普政府打交道的经验，以及特朗普本人注重“交易”的执政风格，双方竞争与对抗关系也会体现“现实”的一面。这为双方管控双边关系提供了可能。

来源：“中美聚焦”微信公众号

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平安证券

政治

经济

新的政治格局或产生，特朗普当选+共和党横扫国会

截至北京时间11月6日下午18时，特朗普已锁定胜局，且共和党已确定拿下参议院控制权，众议院选举仍在进行中，但共和党保持领先优势。本次大选或产生新的政治格局，即特朗普当选+共和党横扫两会。该局面与2016年特朗普当选时的第115届国会情形一致，第115届立法通过规模为近年来最高。在该情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗普或将重新评估并变革当前拜登政府的全球战略布局。

短期市场风险偏好或提升

虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，风险偏好或有所提升。复盘1984年以来的10次大选，大选末期10月因受大选不确定性扰动，美股易出现大波动，而11月-12月因市场认为大选不确定性将逐渐落地，风险偏好或有所提升，美股倾向上行。

海外资产，“特朗普交易”已提前抢跑，但短期仍有机会，关注两种应对策略

为做多特朗普政策利好资产，该策略仍有一定机会，但幅度或有限，如美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源等板块仍有一定机会，同时其减税政策或直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益；

寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易”影响，仍有进一步上行的可能。但短期基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入配置区间，4.2%以上可介入配置，短期内美债利率越涨越买。

港股方面，出口链板块短暂观望，关注军工、低波红利板块。一则，对华征税60%有一定落地概率，出口链板块首当其冲，短期建议观望。二则，军工板块，特朗普执政时期倾向扩大国防支出，且本轮亦有类似倾向，同时其自身行为有更大不确定性，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。三则，低波红利板块，特朗普上台后贸易摩擦风险升温+特朗普执政期间美元偏强运行+美债利率维持高位，电信运营等低波动红利行业或占优。美国大选特朗普归来，策略层面短期如何应对？_1

风险提示：美国大选出现风险事件；美国经济下行风险超预期；国际地缘形势变化超预期；历史经验不代表未来。

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中国银河

经济

无形之手：激荡市场中新媒体“信息杠杆”正不断加速推动“资金杠杆”

在924国新办发布会之后的一周，A股市场在极短时间内出现了史无前例的暴涨，之后又出现了较大幅度的回调。市场大幅波动除了源自政策本身的扰动外，新媒体时代的信息杠杆也在很大程度上起到了推波助澜的作用。在新媒体浪潮中，金融市场的脉搏与信息的流动同步加速，呈现出前所未有的复杂性和动态性。本文将系统分析新媒体对资本市场的多重影响，包括对资产定价、资金流动、渠道活跃度以及监管效率的影响。无形之手：新媒体繁荣下的金融风险_1

抽丝剥茧：市场情绪因子影响资产定价，流动性等因子影响价格波动并累积系统性风险

新媒体通过影响市场情绪间接作用于资产定价：我们构建了情绪风格因子，发现情绪风格因子与个股暴露之间存在正反馈过程，这一正反馈机制在短期内可能使市场中的非理性交易增加，放大股票涨跌幅，导致市场波动率上升，最终累积为系统性金融风险；

流动性因子与股价波动：新媒体信息传播量与市场交易活跃度存在正相关性，进一步加剧了股价波动，使其偏离基本价值。量化基金参与及散户占比较高等因素可能进一步放大新媒体对资金端的影响，流动性因子与股价波动的关联性不容忽视；

渠道活跃度与大盘走势具有双向非线性相关性：新媒体对渠道端的影响主要体现在提升渠道活跃度以及提高金融投顾、客服等平台的用户转化率。尽管渠道活跃度与大盘走势之间并非简单的正相关关系，但从2014年1月至今，在几段较为显著的上升/下降时间窗口期，渠道活跃度与大盘走势均呈现同向变动趋势。

前车之鉴：硅谷银行挤兑破产事件及GameStop轧空事件凸显新媒体对金融风险的“放大器”和“加速器”效应

硅谷银行的破产是由美联储加息、资产负债期限错配、客户集中度高以及市场恐慌和挤兑等多重因素共同作用的结果。GameStop事件中，散户投资者受到社交媒体的影响，形成群体效应，导致股价剧烈波动。在此过程中，新媒体，尤其是社交媒体平台，加速了对特定事件的关注度和影响力，信息传播机制的变迁通过加速信息流动、增加网络连接的复杂性以及强化金融风险的传染性，对金融和资本市场的传导机制产生了深刻影响。

防微杜渐：政策及市场预期管理尤显重要

当前，全球降息宽松周期为金融市场提供了充裕的流动性。新媒体更容易放大市场对政策的敏感性和反应速度，例如在牛市预期下，新媒体上的乐观情绪可能迅速蔓延，加剧市场波动。在此背景下，金融监管部门应加强对新媒体内容的监管，打击虚假信息和恶意炒作，维护市场稳定。此外，新媒体的繁荣将对市场预期产生直接影响，因此引导政策及市场预期管理显得尤为重要。监管机构应充分利用新媒体平台，及时发布权威信息，引导市场预期，减少不确定性，降低系统性风险可能性。

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