稳增长措施推动下或迎来估值修复，“AI+数字经济+信创”打开产业中长期成长空间

摘要:

9月24日，央行等三部委联合推出包括降准、降息、降存量和新增房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、推动中长期资金入市等系列稳增长措施。系列稳增长措施出台后，国内资本市场迎来估值修复行情。

从行业周期估值来看，近10年申万计算机行业PE（TTM）均值60.8倍、中位值57.71倍，当前行业估值45.06倍、位于11.37%分位，仍处于历史较低水平。回顾历史，申万计算机指数自2008年以来经历了5次主要景气周期，上涨逻辑均与新技术应用或政策扶持驱动的产业成长高度相关。

当前，我们认为，一方面在系列稳增长措施推动下国内A股计算机行业或迎来估值修复，另一方面“AI+数字经济+信创”等扶持政策也为相关产业、企业打开了中长期成长空间。

投资建议

1）沪深300相关成分股，浪潮信息、紫光股份、纳思达、科大讯飞、大华股份、广联达、同花顺、中科曙光、金山办公等；

2）金融IT，恒生电子、中科软、财富超势、顶点软件等；

3）自主可控及华为链，软通动力、润和软件、中国软件、达梦数据、中望软件等。

来源：中航证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Damon

周五(10月4日)，美元指数连续反弹，交易价格达到六周高点，在非农就业数据即将发布之际，市场情绪愈发紧张。根据最新数据显示，地缘政治因素与避险买盘的推动下，美元已经连续数日获得支撑。美国9月的非农就业报告将在北京时间今晚发布，投资者高度关注该数据的表现，尤其是其对美联储未来货币政策的影响。
美元指数在中东地缘局势升温及避险情绪驱动下稳步走高，当前报在106.43点附近，逼近50日均线。在此之前，美国供应管理协会(ISM)发布的制造业和服务业PMI数据均指向就业市场疲软，而ADP私人就业报告显示新增就业人数略高于市场预期，为14.3万，高于此前上修后的10.3万。

分析师普遍认为，今晚的非农就业数据将在短期内对美元走势产生重大影响。交易员与经济学家预期，美国9月新增就业岗位将达到14.8万个，平均时薪环比增长0.3%，失业率维持在4.2%。如果数据强于预期，美元有望进一步走强；反之，弱于预期的数据可能引发对美联储进一步降息的押注，打压美元走势。

就业数据或成决策关键

知名机构市场研究主管Matt Weller指出，今晚的非农就业报告可能好于预期，综合多个领先指标，本次就业增长或介于13万至20万之间。他特别提到，若报告数据“尚算不错”，将进一步提振美元，并打击市场对美联储大幅降息50个基点的预期。

Weller列举了本月报告的四个重要领先指标：
1. ISM制造业PMI就业分项指数从46.0降至43.9；
2. ISM服务业PMI就业分项指数从50.2降至48.0；
3. ADP就业报告显示新增14.3万个就业岗位；
4. 首次申请失业救济人数的4周平均值从23万降至22.4万。

这些指标显示，尽管部分数据低迷，但整体就业增长表现相对稳健。Weller还表示，尽管非农就业报告的月度波动难以预测，但本月数据的市场影响不可忽视，特别是在美联储即将于11月7日召开会议的背景下。由于市场不确定性增加，交易员将密切关注今晚的数据，任何显著超预期或低于预期的结果，都可能引发市场剧烈波动。

美元指数逼近关键阻力

从技术面来看，美元指数已连续四个交易日上涨，测试50日均线的阻力位。Weller分析指出，尽管美元近期走势稳健，但自今年4月创下的年内高点以来，美元指数仍处于较低水平。对于当前的技术形态，他认为，如果非农就业数据强劲，美元多头将有望冲击102.60的关键阻力位，突破这一点位可能进一步推动美元上涨。而若数据疲软，美元则可能回落至101.00。

这一判断与市场情绪紧密相关。目前，美联储尚未明确表态是否在下次会议上会降息50个基点，投资者的焦点自然转向今晚的就业报告。Weller强调，若非农就业报告显示新增岗位低于预期，并伴随失业率上升，市场对大幅降息的预期将迅速升温，美元可能面临短期回调压力。

市场解读：工资数据或成关键变量

在今晚的非农就业报告中，市场不仅关注新增就业岗位的数量，工资数据同样是关注焦点之一。根据Weller的分析，工资增速的变化可能成为美元短期走势的关键因素。具体而言，若平均时薪环比增长0.4%或以上，可能进一步提振市场对通胀压力的担忧，进而为美元提供支撑。而若工资增速低于0.2%，则市场对美联储大幅降息的预期可能上升，打压美元。

他提供了一份市场可能的反应图表，帮助交易员理解不同情境下美元的潜在走势：
根据该分析，如果今晚的非农就业报告中工资增长超过0.4%，且新增岗位超过20万，美元有望大幅走强。然而，若就业数据疲软且工资增速低于0.2%，美元可能承压。

地缘局势的影响：避险情绪能否延续支撑？

除了非农就业数据，近期的中东局势也在影响美元的避险需求。随着以色列和黎巴嫩之间的冲突升级，市场避险情绪升温，美元的避险属性进一步凸显。Weller指出，虽然非农数据将决定美元的短期走势，但中东地缘政治的紧张局势可能为美元提供额外的支撑。如果该地区局势进一步恶化，避险买盘或将推动美元继续走高。

然而，避险情绪的持续性依然存疑。一些市场观察人士担心，随着中东局势的缓解，美元可能遭遇获利回吐的压力。因此，今晚的非农就业报告将成为决定美元短期走势的关键。

总结：非农就业数据或引发市场剧震

综合基本面、技术面及消息面分析，今晚即将公布的非农就业报告无疑是市场的焦点。Weller与其他分析师一致认为，尽管当前美元受到避险情绪支撑，但未来走势仍高度依赖就业数据的表现。如果就业增长符合或超预期，美元有望延续涨势。然而，若数据不及预期，尤其是工资增速低于预期，美元可能面临短期下行压力。

无论数据结果如何，市场的波动性将显著增加。交易员应做好应对各种情境的准备，密切关注今晚的数据发布及其对市场的即时影响。

来源: 汇通网

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中航证券

政策发力扭转预期

中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。”国务院新闻办公室9月24日举行发布会，期间央行行长潘功胜宣布降准降息、降低存量房贷利率等支持经济、扩大内需的有力政策。

我们认为，本次政策出台全面、给力——通过降息降准为经济进一步注入流动性、通过调降存量房贷利率和帮扶补贴为消费者松绑、通过支持回购增持股票和托举房地产做多中国资产进一步提振预期和信心。政策多措并举有力扭转宏观经济预期有望持续支持扩大内需，调整结构，拉动经济回归强健的循环。

龙头回购托举信心

9月26日晚间，牧原股份公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币30亿元且不超过人民币40亿元，回购价格不超过人民币58.6元/股。本次回购为生猪养殖龙头牧原股份近年回购数量最多的一次，将有力托举市场对公司股价信心。同时，作为板块估值的错，也望给行业其他标的和板块整体估值带来显著提振作用。

交易上，我们认为，宏观政策发力、更加给力将持续支持内需和消费预期改善，给消费板块的农林牧渔行业各细分带来全面的利好。9月24日国新办发布会以来，SW农林牧渔板块加权区间涨幅16.8%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排第9位。

对于权重生猪板块，我们认为，生猪板块优势上市企业已具备中长期价值，生猪行情不是唯一的驱动因素。中长期看，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。头部养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块和相关标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。

来源：中航证券

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Samantha Luan

央行

国际货币基金组织（IMF）支持澳洲联储的强硬货币政策，同时警告称，如果抗通胀斗争停滞不前，利率可能需要再次上调。

IMF工作人员周四访问澳大利亚后发布的一份报告称，澳大利亚经济具有韧性，但面临挑战，包括来自国外的重大风险报告称：“增长已经放缓。尽管通胀正从峰值回落，但由于供需失衡持续存在，尤其是在租金、新房和保险等领域，通胀仍处于高位。”

预计明年将出现“温和”复苏，将从2024年的1.2%增长到2025年的2.1%，以实际收入的改善和劳动力市场的韧性为标志。但经济增长“在2026年之前仍将低于潜在增长率，2026年预计将趋同于2.3%”。

IMF表示：“近期政策应继续侧重于在促进经济增长的同时降低通胀。”

澳洲联储“继续采取旨在对抗持续通胀的限制性货币政策立场是适当的”。

潜在的通胀预计将在明年年底持续回到央行2-3%的目标区间，“潜在的价格压力只会慢慢缓解”。

报告称：“如果反通胀停滞，可能需要进一步收紧政策，同时在生活成本不断上升的情况下，保持对脆弱家庭针对性的支持。”

报告指出，“潜在的价格压力仍然很高”，指的是租金、新房和保险。

“虽然房地产市场严重的供需失衡已经开始缓解，但全国房价已经超过了疫情时期的峰值，而且这种势头仍在持续，租金也在大幅上涨。”

“应对住房负担能力的挑战，需要采取全面的方法来解决持续的供应短缺问题。”

IMF强调有必要改善生产率，同时加强竞争和创新。应该“负责任地”利用人工智能技术，并战略性地引导气候转型。

“应该优先考虑努力重振澳大利亚生产率增长，包括通过竞争政策，重点放在资本和劳动力市场的改革上。”

IMF欢迎本周宣布的2023- 2024年连续第二个盈余。

它还支持为央行设立新的货币政策委员会的提议。由于缺乏议会的支持，该提议迄今受阻。IMF表示，该政策符合国际最佳做法，它将“加强央行的操作自主权，增强货币-财政政策的协同效应”。

IMF主张进行税收改革，以促进效率和公平。他们应该减少“对直接税和阻碍增长的高资本成本的依赖”。

“税收减免，包括资本利得税折扣和养老金优惠，可以逐步取消，以建立一个更公平、更有效的税收体系。”

IMF表示，即将到来的环境和人口变化“将给政府支出带来结构性上行压力”。“因此，支出改革应该旨在提高支出效率和可持续性。”

财政负责人Jim Chalmers表示，IMF支持政府的经济管理。他说：“政府的首要重点是在不忽视增长风险的情况下应对通胀挑战，IMF支持这一战略。”

来源: 汇通网

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国信证券

经济

股市

股权激励是有效的公司治理手段，指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。从股权激励的实施效果看，美国的实践表明，80年代兴起的股权激励制度对于促进公司价值增长和推动经济进步具有显著的正面影响，股权激励将公司管理者和股权的利益捆绑在一起，可有效减少管理者的短视行为，促使管理者执行有利于公司长期发展的战略，在股权激励盛行的八九十年代，美国股票市场迎来长牛行情，在此期间，股权激励制度也被公认为是美国经济增长的重要驱动力。

美国股权激励制度确立经验与其所处的经济和市场背景息息相关。例如税收政策和新会计准则颁布、公司治理结构变化等等，但是其中最为重要的是激励制度的合理设计，具体来说，激励力度的合理性、行权价格的设定、授予频率的增加、行权周期的缩短，以及市值管理要求等，是美国股权激励制度发挥其真正效用的核心要素。

我国上市公司股权激励特征分布：

数量及规模变化：我国上市公司实施股权激励的数量呈现先上升后下降的趋势，在2021年，股权激励数量和规模达到峰值，这一年有838家公司提出了股权激励计划，占当时全A股上市公司总数的18%，此后每年提出预案的公司数量开始呈现下降趋势。

上市公司特征分布：执行股权激励的上市公司多为市值规模在100亿元以下的上市公司以及民营企业；从行业分布上看，执行股权激励规模及次数最多的行业均为成长性较强的板块。

股权激励方式：限制性股票是A股上市公司=较为常用的股权激励工具。

上市公司股权激励对股价的影响：

股权激励可以提振短期市场情绪，同时也为投资者提供了一个长期投资胜率较高的左侧布局信号。股权激励计划的公布在短期内向市场传递了正面信号，对上市公司股价产生显著的积极影响，在股权激励计划公布首日，上市公司股价平均上涨1.52%。进一步观察长期趋势，上市公司在公布股权激励计划后的第一年和第二年，股价分别实现了12.73%和21.19%的增长。

股权激励对不同行业上市公司股价的影响表现出一定的异质性。短期内，股权激励对下游必选消费及TMT板块上市公司股价的提振作用较为显著，长期来看，股权激励对中游制造板块、家用电器、社会服务及通信板块的股价提振作用较强。

股票期权对上市公司股价的提振作用更强：从股权激励的具体实施方式来看，当股权激励计划公布后，选择期权作为股权激励执行标的上市公司，无论是在短期还是在长期，其股价表现往往更为出色，其次是第一类和第二类限制性股票。

风险提示：

海外货币政策路径不确定性的风险；本报告为历史分析报告，仅作为中美股市细分领域的对照，不构成投资推荐依据。

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中航证券

国庆节假期期间,国内长线游和出境游热度高涨。在线旅游平台数据显示,国内长线游出游人次占比达52%,出境游热度继续稳步提升,三线及以下城市居民的国际机票预订量同比增长了2.5倍。在全国各大旅游热门目的地,旅行社和酒店迎来预订高峰。“请2休10”和“年底销假”也持续为长假蓄力,旅游市场将迎来下半年最高峰,“十一”出行人次和旅游消费有望再创历史新高。

投资主线1:

国庆旅游市场火热,消费券发放有望加速需求释放。随着国内旅游市场的逐步回暖,各大旅游景区的经营状况也呈现出整体性的复苏态势,清明、五一、暑期旅游数据已经验证,十一假期旅游热度有望延续。年内,我们看好1国内游方向:有交通改善或项目扩容预期的景区;2出境游方向:在航班恢复、免签国家增多、居民出行意愿高涨的背景之下,出境游有望在低基数下有亮眼表现,建议关注出境游产品提供商。

投资主线2:

字节版Sora发布,落地场景即将商业化。国内互联网公司在AI生成视频领域的投入已经初获成效,伴随大模型API降价、AI硬件需求提振,应用端的试错成本和落地成本都将降低,未来有望看到更多顺逻辑、优体验、新赛道的AI应用落地,1-2年内或看到真正的AI应用主力方向。

来源：中航证券

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国海证券

上周（9月23日-9月27日，下同）宏观面利多集中释放。继美联储降息后，国内政策打出“组合拳”，随后人民银行宣布降准、降息、降存量房贷利率；同时，为了支持资本市场，还宣布了2项新设的货币政策工具，分别为创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，首期操作规模分别为5000亿元和3000亿元。

上周三国务院提出把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，纳入国民经济和社会发展规划。海外方面，多名美联储官员发声支持进一步降息，叠加黎巴嫩局势升级，美国总统拜登表示中东可能爆发全面战争。利多因素共振，推升铝价。

电解铝：

供应：本周国内电解铝运行产能维持增长为主，继上周安顺铝业通电复产后，本周四川某电解铝企业也计划通电复产，此两家电解铝企业涉及总电解铝复产规模达25.5万吨左右，预计均在11月底达产。

周内工信部发布相关工业设备更新换代指南，文中提及“力争在2027年淘汰200KA以下的电解槽”，据SMM，国内电解铝电解槽200KA及以下的产能占比近有107万吨，且大部分是200KA的槽型，企业可通过产能转移及生产技术提升来满足未来政策波动，对国内电解铝产量影响较小。

进口铝方面：据海关数据显示，8月份国内电解铝净进口量达14.8万吨，环比增加33.7%，同比增加16.1%。1-8月份国内原铝净进口总量约为145.0万吨，同比增加123.3%。9月份进口亏损扩大，预计净进口量或回落至12万吨左右。

需求：本周国内铝下游开工整体持稳向好，据SMM，目前国内主流工业材的排产能到10月底，板带箔版块订单也有所好转。另外美国301加征关税在即，后续需要持续关注铝材出口订单的变动情况。节前下游备货刚需驱动，周内国内铝社会库存去库较好。u铝加工：8月国内铝水棒产量大幅回升，并创出年内新高。2024年8月（31天）全国铝水棒总产量151.3万吨，环比2024年7月（31天）增加8.6万吨，国内8月铝水棒开工率为58.2%，环比上升2.9个百分点。

据SMM，今年国庆假期型材企业生产人员多数放假3-5天，相比往年，企业节前备货量较少，企业反馈仍以在手订单量按需采购为主。受到节前备货情绪的带动，临近国庆铝棒出库有所增加，截至9月26日，国内铝棒社会库存为11.60万吨，较中秋节后（上周三）去库了0.41万吨。本周国内铝型材周度开工率较上周上涨1.00个百分点至53.50%。

分板块来看，建筑型材低靡，仅少部分企业接到海外阳台栅栏等建材出口订单。工业型材持续向好，组件需求好转叠加中秋后中标企业着手生产，给予开工率支撑，汽车与耐用消费品需求好转延续。临近国庆假期，不少企业均有放假安排，或将对下周铝型材开工率产生影响。

铝土矿：截至9月20日，国内港口铝土矿周度到港总量320.3万吨，较前一周增加25.92万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总142.58万吨，较前一周减少34.39万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量105.15万吨，较前一周增加0.17万吨。据SMM，今年几内亚雨量较去年更大，影响更加明显，截至上周，几内亚雨季仍在持续影响铝土矿发运。贵州地区受环保检查影响，部分矿山出现减停产，贵州地区铝土矿价格上涨。

氧化铝：海外方面，截至9月26日，西澳FOB氧化铝价格为545美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,616元/吨左右，高于国内氧化铝价格559元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。国内氧化铝现货价格上涨叠加美元汇率下跌，使得氧化铝进口亏损幅度有所收窄。截至本周四，氧化铝进口亏损559元/吨，较上周四进口亏损650元/吨收窄91元/吨。

截至周四，全国氧化铝周度开工率较前一周回升0.94个百分点，至84.35%。其中，河北地区氧化铝周度开工率较前一周回升20.83个百分点，主因前期检修的部分氧化铝产能恢复正常运行；山西地区氧化铝周度开工率小幅下降0.2个百分点。现货方面，本周氧化铝现货成交价格重心继续上移，成交主要集中在北方地区，其中，山西地区氧化铝现货成交价格区间为4100-4180元/吨；山东地区氧化铝现货成交价格为4030元/吨。各个地区询得的氧化铝现货成交价格全部位于4000元/吨之上。

整体而言，氧化铝需求端整体持稳向好，西南地区个别电解铝厂或逐步开始通电复产；供应端，随着氧化铝厂检修逐步结束，氧化铝开工率或逐步回升，但铝土矿供应偏紧对于氧化铝运行产能提升的限制仍存。考虑到部分铝厂存在氧化铝补库需求，短期内氧化铝供需基本面或存在供应小缺口，短期氧化铝现货价格或偏强运行为主。后续需持续关注剩余氧化铝厂检修部分产能恢复情况，以及西南地区电解铝厂复产进度。