政策发力扭转预期，龙头回购托举信心

摘要:

中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。”国务院新闻办公室9月24日举行发布会，期间央行行长潘功胜宣布降准降息、降低存量房贷利率等支持经济、扩大内需的有力政策。

政策发力扭转预期

我们认为，本次政策出台全面、给力——通过降息降准为经济进一步注入流动性、通过调降存量房贷利率和帮扶补贴为消费者松绑、通过支持回购增持股票和托举房地产做多中国资产进一步提振预期和信心。政策多措并举有力扭转宏观经济预期有望持续支持扩大内需，调整结构，拉动经济回归强健的循环。

龙头回购托举信心

9月26日晚间，牧原股份公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币30亿元且不超过人民币40亿元，回购价格不超过人民币58.6元/股。本次回购为生猪养殖龙头牧原股份近年回购数量最多的一次，将有力托举市场对公司股价信心。同时，作为板块估值的错，也望给行业其他标的和板块整体估值带来显著提振作用。

交易上，我们认为，宏观政策发力、更加给力将持续支持内需和消费预期改善，给消费板块的农林牧渔行业各细分带来全面的利好。9月24日国新办发布会以来，SW农林牧渔板块加权区间涨幅16.8%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排第9位。

对于权重生猪板块，我们认为，生猪板块优势上市企业已具备中长期价值，生猪行情不是唯一的驱动因素。中长期看，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。头部养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块和相关标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。

来源：中航证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Samantha Luan

央行

国际货币基金组织（IMF）支持澳洲联储的强硬货币政策，同时警告称，如果抗通胀斗争停滞不前，利率可能需要再次上调。

IMF工作人员周四访问澳大利亚后发布的一份报告称，澳大利亚经济具有韧性，但面临挑战，包括来自国外的重大风险报告称：“增长已经放缓。尽管通胀正从峰值回落，但由于供需失衡持续存在，尤其是在租金、新房和保险等领域，通胀仍处于高位。”

预计明年将出现“温和”复苏，将从2024年的1.2%增长到2025年的2.1%，以实际收入的改善和劳动力市场的韧性为标志。但经济增长“在2026年之前仍将低于潜在增长率，2026年预计将趋同于2.3%”。

IMF表示：“近期政策应继续侧重于在促进经济增长的同时降低通胀。”

澳洲联储“继续采取旨在对抗持续通胀的限制性货币政策立场是适当的”。

潜在的通胀预计将在明年年底持续回到央行2-3%的目标区间，“潜在的价格压力只会慢慢缓解”。

报告称：“如果反通胀停滞，可能需要进一步收紧政策，同时在生活成本不断上升的情况下，保持对脆弱家庭针对性的支持。”

报告指出，“潜在的价格压力仍然很高”，指的是租金、新房和保险。

“虽然房地产市场严重的供需失衡已经开始缓解，但全国房价已经超过了疫情时期的峰值，而且这种势头仍在持续，租金也在大幅上涨。”

“应对住房负担能力的挑战，需要采取全面的方法来解决持续的供应短缺问题。”

IMF强调有必要改善生产率，同时加强竞争和创新。应该“负责任地”利用人工智能技术，并战略性地引导气候转型。

“应该优先考虑努力重振澳大利亚生产率增长，包括通过竞争政策，重点放在资本和劳动力市场的改革上。”

IMF欢迎本周宣布的2023- 2024年连续第二个盈余。

它还支持为央行设立新的货币政策委员会的提议。由于缺乏议会的支持，该提议迄今受阻。IMF表示，该政策符合国际最佳做法，它将“加强央行的操作自主权，增强货币-财政政策的协同效应”。

IMF主张进行税收改革，以促进效率和公平。他们应该减少“对直接税和阻碍增长的高资本成本的依赖”。

“税收减免，包括资本利得税折扣和养老金优惠，可以逐步取消，以建立一个更公平、更有效的税收体系。”

IMF表示，即将到来的环境和人口变化“将给政府支出带来结构性上行压力”。“因此，支出改革应该旨在提高支出效率和可持续性。”

财政负责人Jim Chalmers表示，IMF支持政府的经济管理。他说：“政府的首要重点是在不忽视增长风险的情况下应对通胀挑战，IMF支持这一战略。”

来源: 汇通网

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国信证券

经济

股市

股权激励是有效的公司治理手段，指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。从股权激励的实施效果看，美国的实践表明，80年代兴起的股权激励制度对于促进公司价值增长和推动经济进步具有显著的正面影响，股权激励将公司管理者和股权的利益捆绑在一起，可有效减少管理者的短视行为，促使管理者执行有利于公司长期发展的战略，在股权激励盛行的八九十年代，美国股票市场迎来长牛行情，在此期间，股权激励制度也被公认为是美国经济增长的重要驱动力。

美国股权激励制度确立经验与其所处的经济和市场背景息息相关。例如税收政策和新会计准则颁布、公司治理结构变化等等，但是其中最为重要的是激励制度的合理设计，具体来说，激励力度的合理性、行权价格的设定、授予频率的增加、行权周期的缩短，以及市值管理要求等，是美国股权激励制度发挥其真正效用的核心要素。

我国上市公司股权激励特征分布：

数量及规模变化：我国上市公司实施股权激励的数量呈现先上升后下降的趋势，在2021年，股权激励数量和规模达到峰值，这一年有838家公司提出了股权激励计划，占当时全A股上市公司总数的18%，此后每年提出预案的公司数量开始呈现下降趋势。

上市公司特征分布：执行股权激励的上市公司多为市值规模在100亿元以下的上市公司以及民营企业；从行业分布上看，执行股权激励规模及次数最多的行业均为成长性较强的板块。

股权激励方式：限制性股票是A股上市公司=较为常用的股权激励工具。

上市公司股权激励对股价的影响：

股权激励可以提振短期市场情绪，同时也为投资者提供了一个长期投资胜率较高的左侧布局信号。股权激励计划的公布在短期内向市场传递了正面信号，对上市公司股价产生显著的积极影响，在股权激励计划公布首日，上市公司股价平均上涨1.52%。进一步观察长期趋势，上市公司在公布股权激励计划后的第一年和第二年，股价分别实现了12.73%和21.19%的增长。

股权激励对不同行业上市公司股价的影响表现出一定的异质性。短期内，股权激励对下游必选消费及TMT板块上市公司股价的提振作用较为显著，长期来看，股权激励对中游制造板块、家用电器、社会服务及通信板块的股价提振作用较强。

股票期权对上市公司股价的提振作用更强：从股权激励的具体实施方式来看，当股权激励计划公布后，选择期权作为股权激励执行标的上市公司，无论是在短期还是在长期，其股价表现往往更为出色，其次是第一类和第二类限制性股票。

风险提示：

海外货币政策路径不确定性的风险；本报告为历史分析报告，仅作为中美股市细分领域的对照，不构成投资推荐依据。

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中航证券

国庆节假期期间,国内长线游和出境游热度高涨。在线旅游平台数据显示,国内长线游出游人次占比达52%,出境游热度继续稳步提升,三线及以下城市居民的国际机票预订量同比增长了2.5倍。在全国各大旅游热门目的地,旅行社和酒店迎来预订高峰。“请2休10”和“年底销假”也持续为长假蓄力,旅游市场将迎来下半年最高峰,“十一”出行人次和旅游消费有望再创历史新高。

投资主线1:

国庆旅游市场火热,消费券发放有望加速需求释放。随着国内旅游市场的逐步回暖,各大旅游景区的经营状况也呈现出整体性的复苏态势,清明、五一、暑期旅游数据已经验证,十一假期旅游热度有望延续。年内,我们看好1国内游方向:有交通改善或项目扩容预期的景区;2出境游方向:在航班恢复、免签国家增多、居民出行意愿高涨的背景之下,出境游有望在低基数下有亮眼表现,建议关注出境游产品提供商。

投资主线2:

字节版Sora发布,落地场景即将商业化。国内互联网公司在AI生成视频领域的投入已经初获成效,伴随大模型API降价、AI硬件需求提振,应用端的试错成本和落地成本都将降低,未来有望看到更多顺逻辑、优体验、新赛道的AI应用落地,1-2年内或看到真正的AI应用主力方向。

来源：中航证券

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国海证券

上周（9月23日-9月27日，下同）宏观面利多集中释放。继美联储降息后，国内政策打出“组合拳”，随后人民银行宣布降准、降息、降存量房贷利率；同时，为了支持资本市场，还宣布了2项新设的货币政策工具，分别为创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，首期操作规模分别为5000亿元和3000亿元。

上周三国务院提出把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，纳入国民经济和社会发展规划。海外方面，多名美联储官员发声支持进一步降息，叠加黎巴嫩局势升级，美国总统拜登表示中东可能爆发全面战争。利多因素共振，推升铝价。

电解铝：

供应：本周国内电解铝运行产能维持增长为主，继上周安顺铝业通电复产后，本周四川某电解铝企业也计划通电复产，此两家电解铝企业涉及总电解铝复产规模达25.5万吨左右，预计均在11月底达产。

周内工信部发布相关工业设备更新换代指南，文中提及“力争在2027年淘汰200KA以下的电解槽”，据SMM，国内电解铝电解槽200KA及以下的产能占比近有107万吨，且大部分是200KA的槽型，企业可通过产能转移及生产技术提升来满足未来政策波动，对国内电解铝产量影响较小。

进口铝方面：据海关数据显示，8月份国内电解铝净进口量达14.8万吨，环比增加33.7%，同比增加16.1%。1-8月份国内原铝净进口总量约为145.0万吨，同比增加123.3%。9月份进口亏损扩大，预计净进口量或回落至12万吨左右。

需求：本周国内铝下游开工整体持稳向好，据SMM，目前国内主流工业材的排产能到10月底，板带箔版块订单也有所好转。另外美国301加征关税在即，后续需要持续关注铝材出口订单的变动情况。节前下游备货刚需驱动，周内国内铝社会库存去库较好。u铝加工：8月国内铝水棒产量大幅回升，并创出年内新高。2024年8月（31天）全国铝水棒总产量151.3万吨，环比2024年7月（31天）增加8.6万吨，国内8月铝水棒开工率为58.2%，环比上升2.9个百分点。

据SMM，今年国庆假期型材企业生产人员多数放假3-5天，相比往年，企业节前备货量较少，企业反馈仍以在手订单量按需采购为主。受到节前备货情绪的带动，临近国庆铝棒出库有所增加，截至9月26日，国内铝棒社会库存为11.60万吨，较中秋节后（上周三）去库了0.41万吨。本周国内铝型材周度开工率较上周上涨1.00个百分点至53.50%。

分板块来看，建筑型材低靡，仅少部分企业接到海外阳台栅栏等建材出口订单。工业型材持续向好，组件需求好转叠加中秋后中标企业着手生产，给予开工率支撑，汽车与耐用消费品需求好转延续。临近国庆假期，不少企业均有放假安排，或将对下周铝型材开工率产生影响。

铝土矿：截至9月20日，国内港口铝土矿周度到港总量320.3万吨，较前一周增加25.92万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总142.58万吨，较前一周减少34.39万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量105.15万吨，较前一周增加0.17万吨。据SMM，今年几内亚雨量较去年更大，影响更加明显，截至上周，几内亚雨季仍在持续影响铝土矿发运。贵州地区受环保检查影响，部分矿山出现减停产，贵州地区铝土矿价格上涨。

氧化铝：海外方面，截至9月26日，西澳FOB氧化铝价格为545美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,616元/吨左右，高于国内氧化铝价格559元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。国内氧化铝现货价格上涨叠加美元汇率下跌，使得氧化铝进口亏损幅度有所收窄。截至本周四，氧化铝进口亏损559元/吨，较上周四进口亏损650元/吨收窄91元/吨。

截至周四，全国氧化铝周度开工率较前一周回升0.94个百分点，至84.35%。其中，河北地区氧化铝周度开工率较前一周回升20.83个百分点，主因前期检修的部分氧化铝产能恢复正常运行；山西地区氧化铝周度开工率小幅下降0.2个百分点。现货方面，本周氧化铝现货成交价格重心继续上移，成交主要集中在北方地区，其中，山西地区氧化铝现货成交价格区间为4100-4180元/吨；山东地区氧化铝现货成交价格为4030元/吨。各个地区询得的氧化铝现货成交价格全部位于4000元/吨之上。

整体而言，氧化铝需求端整体持稳向好，西南地区个别电解铝厂或逐步开始通电复产；供应端，随着氧化铝厂检修逐步结束，氧化铝开工率或逐步回升，但铝土矿供应偏紧对于氧化铝运行产能提升的限制仍存。考虑到部分铝厂存在氧化铝补库需求，短期内氧化铝供需基本面或存在供应小缺口，短期氧化铝现货价格或偏强运行为主。后续需持续关注剩余氧化铝厂检修部分产能恢复情况，以及西南地区电解铝厂复产进度。

投资建议

短期来看，国内政策“组合拳”发力，市场情绪及预期改善明显；节前补库需求带动，铝锭库粗去化，铝价进一步上涨，需求端的持续改善将进一步强化这一趋势。而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响程度和时间或强于往年，推动氧化铝价格持续上涨，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。

长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。

来源：国海证券

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Kevin Du

日股资金抢筹中国资产，在日本交易所上市的A股南方中证500指数ETF，今日上午涨超115%，近5个交易日涨1300.88%，近7个交易日涨1572.27%，近9个交易日涨1736.07%。

港股今天又涨了。恒指午盘涨1.79%，恒生科技指数涨3.57%。集成电路概念股全线走强，上海复旦、中芯国际涨逾20%；中资券商股延续强势，申万宏源、中州证券涨超20%。

汇丰研究认为，中国股市的估值仍然具有吸引力，与新兴市场相比，折让率为18%，而历史折让率为5%。

汇丰估值模型显示，基于基本面因素，A股市场估值仍被低估15%，投资者目前对A股市场的比重偏低230个基点，与历史相比偏低10%，显示市场有流入的潜力。

外资加速建仓，“中国龙”ETF登陆华尔街

外资加速建仓中国资产，摩根大通一天扫货超41亿港元。

10月3日晚，港交所最新披露的资料显示，摩根大通于9月27日分别买入中国太保H股2.67亿港元、比亚迪H股17.91亿港元、青岛啤酒H股2.42亿港元、香港交易所H股18.13亿港元。意味着，摩根大通一天耗资超41亿港元扫货中国资产。

此外，10月2日晚间披露的数据显示，摩根大通9月26日增持17.71亿港元中国平安H股，9月25日增持招商银行H股8.95亿港元。

中国资产大爆发之际，“中国龙”ETF登陆华尔街，对标美股七巨头。跟踪中国大公司表现的The Roundhill China Dragons ETF(DRAG)登陆美股，发行人把这些公司统称为“中国龙”，“中国龙”成分股目前包括腾讯、拼多多、阿里巴巴、美团、比亚迪、小米、京东、百度和网易。

Roundhill Investments表示，截至推出之时，这九家超大型科技公司总体上在规模经济、稳健的基本面、增长明显强于同行方面展现出竞争优势。DRAG与其他ETF，如规模79亿美元的中证海外中国互联网基金(KWEB)、规模64亿美元的iShares安硕中国大盘股ETF(FXI) 的不同之处在于其成分股的集中度。

巴菲特大动作，再次瞄准日本资产

伯克希尔在9月30日至10月2日又卖出850万股美国银行，套现3.379亿美元。截至10月2日，伯克希尔还持有美国银行7.94亿股股票，持股比例降至10.2%。巴菲特已连续7个季度净卖出股票，今年二季度末伯克希尔的现金储备创新高，高达2769亿美元。

一边继续抛售美股，一边发日元债。

报道称，伯克希尔已聘请美国银行证券和瑞穗证券发行以日元计价的优先无担保债券。如果该报道确认，这是今年以来巴菲特第二次发行日债。

这一消息传出后引发关注，市场普遍认为巴菲特计划继续增持日本资产。市场观察人士表示，巴菲特或考虑购买日本金融机构和航运公司的股票。

大和证券的首席技术分析师Eiji Kinouchi认为，

保险商和航运企业可能成为巴菲特的下一个目标。

他在本周的一份研报中称，虽然商社股票在发债消息公布后走高，但并没有大幅领先整体市场。相反，他提到，航运和保险公司自8月以来领涨东证指数，可能符合巴菲特的价值投资策略。野村证券的高级策略师伊藤隆志表示，

巴菲特购买金融股的可能性很大。

他认为日本金融行业的基本面强劲，这符合巴菲特的标准。

巴菲特为何投资日本？

似乎借贷资金套利是最大因素之一。2019年以来，巴菲特旗下伯克希尔大举借入日元。巴菲特的伙伴查理芒格曾表示：“日本的利率是每年0.5%，为期10年。所以你可以提前10年借到所有的钱，你可以买股票，这些股票有5%的股息，所以有大量的现金流，不需要投资，不需要思考，不需要任何东西。”2020年8月，伯克希尔声称已收购日本伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事五大商社各超5%的股份。

自此，巴菲特开始持续加仓日本五大商社。2023年4月11日，巴菲特到访日本，宣布对日本五大商社的投资持股比例提高到7.4%。2023年6月，巴菲特对五家商社的平均持股比例已经达到8.5%。巴菲特曾透露，希望最终能拥有五大商社各9.9%的股份，这些投资是10至20年的长期投资。

各路资金逐鹿A股，行情或超想象？

节前A股经历史诗级暴涨，9月18日-30日的9个交易日，A股主要指数均录得了20%+的涨幅，创业板指和北证50的涨幅更是超过40%。

万得全A指数9个交易日涨27.9%，仅次于2015年7月9日至7月21日29.6%的涨幅，是2000年以来的历史第二高值。普涨行情中，从市值上看，小市值指数整体表现更好，中证 500 指数和中证 1000 指数涨幅分别录得 29.0%和 29.4%的涨幅，高于沪深 300 指数和上证 50 指数。

从行业上，前期跌幅较大的消费和TMT板块涨幅靠前，牛市旗手券商和强政策支持下的地产表现也十分亮眼，红利板块涨势稍弱。

本轮市场底部，率先入场的是定海神针——国家队，布局各类宽基，年中规模近6000 亿元。

自去年10月，国家队宣布增持ETF提振市场以来，中央汇金投资大踏步入场，增加沪深300、上证50、创业板、中证500、中证1000等涵盖大盘蓝筹和成长风格的各类宽基ETF。

经过不断扫货，股票型ETF规模呈爆发式增长，从年初的1.5万亿增加到9月30日的2.5万亿，“国家队”功不可没。

根据基金2024年中报，中央汇金投资出现在21只股票ETF十大持有人名单中，持有规模达到5826亿，重仓沪深300ETF。

从当下资金面看，主要包括央行降息降准，释放万亿流动性；3000亿(央行首次创设股票回购增持再贷款，利率2.25%，首期规模3000亿元)+5000亿(央行首次创设“互换便利”工具，首期操作规模5000亿元)定向支持A股，可循环操作，力度空前；美联储降息，海外资金大幅回流。

散户也在跑步入场，新老投资者蜂拥而至。券商国庆假期不打烊，开户数依然在持续增长。

后续增量资金来自哪？此前监管层大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，平准基金正在研究推出。

大同证券研报指出，各路资金实力强大，源源不绝，逐鹿A股，行情或超越想象，耐心资本持久发力，有利于市场上行空间打开以及稳定性提升。

来源：秋刀鱼 ETF进化论

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国海证券

白酒：政策大礼包出台，板块情绪直线反转

本周白酒板块上涨29.49%，为所有申万二级行业中涨幅最高，我们认为重磅政策频出带来的宏观预期改善或是核心原因。本周政策频发，总量政策率先落地，降准降息和房贷利率同步调降，一是央行宣布下调7天OMO政策利率20BP，降低存款准备金率50BP，二是统一首套、二套房贷最低首付比例为15%，引导存量房贷利率平均下调约0.5个百分点，降低存量房贷利率有望节省居民房贷利息支出，有利于释放居民端的消费潜力。

9月26日中共中央政治局会议首次定调“促进地产止跌回稳”。我们反复强调，压制白酒板块股价走势的核心问题在于宏观需求预期。目前白酒板块估值仍然在历史低位，截至9月27日，白酒板块PE-TTM为21.3x，近3年估值分位数仅为9.88%，近5年估值分位数仅为5.94%。据今日酒价数据，9月26日-9月29日，飞天茅台批价连续4日反弹，体现出经销商对于中秋后需求预期的恢复。

随着一系列经济刺激政策落地，市场信心逐步回升，白酒板块业绩和估值均有修复空间，有望迎来戴维斯双击。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

大众品：促消费政策频发，我们预计大众消费品受益明显

9月26日，中共中央政治局召开会议，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，政策聚焦财政方面，针对消费端的表述是：

1）要把促消费和惠民生结合起来，促进中低中收入群体增收，提升消费结构；

2）培育新型消费业态，支持和规范社会量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持整体体系，我们认为后续的财政支出方向或将更加偏向居民端，尤其是保障中低收入群体的基础收入水平并提升其消费信心。继此前各地出台补贴，以旧换新等消费政策，近期各地开始发放消费券，促进餐饮等消费，本周农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费，我们预计后续会有更多具体的促消费政策逐步落地。

投资建议：关注前期超跌子板块

大众品板块偏向于基础和民生类消费，符合此次政策补贴和刺激的方向，我们认为大众品业绩端对于经济周期的反应较为灵敏，经历Q2以来的调整和库存消化，当前估值水平低，截至9月27日，子板块近3年估值分位数分别为：乳制品（14.27%）、调味品（9.60%）、速冻预制（16.19%）、零食（13.17%）、饮料（54.05%）、保健品（38.82%）。

1）餐饮供应链：B端餐饮相对于经济周期的敏感度较高，此前受餐饮端消费低迷的影响，供应链企业业绩、估值双双承压，但龙头如安井食品、海天味业的综合竞争力仍不断强化，推荐关注安井食品、千味央厨等，建议关注颐海国际等。

2）乳制品：此次农业农村部等七部门联合发文，政策直指乳制品，龙头伊利股份、蒙牛乳业在经历过Q2集中去库存后，当前库存水平安全，我们预计Q3收入有望边际好转。

我们认为乳制品为较为基础的必须消费品，且人均消费量理论仍存在较大提升空间，在消费券等政策刺激下，终端消费有望迎来加速修复。龙头乳企实际动销端好于报表端，后续有望轻装上阵，且当前估值低位，推荐关注伊利股份、新乳业等，建议关注蒙牛乳业等。

3）预调酒：预调酒的消费属性偏可选，容易受到外部宏观需求环境的影响。预调酒龙头百润股份坚持持续产品创新，拓展消费场景，强化终端精细化管理，龙头地位稳固。公司即将于今年四季度发布威士忌产品，推荐重点关注百润股份。

4）零食：相比较于其他子板块，零食板块仍有其独立的渠道和品类扩张的逻辑，短期业绩确定性较强，此前受板块情绪影响，估值下修较多，推荐关注成长性依旧的三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品等。