军工市场信心摇摆，有待调整重塑节奏

俄乌冲突

经济

摘要:

千淘万漉虽辛苦、吹尽狂沙始见金。站在当前时点,不妨保持一些定力,静待行业柳暗花明。

上周军工行业表现大幅弱于市场。板块内部而言,前期受中国船舶吸并中国重工事件的影响涨幅较大船舶相关个股,如昆船智能、中船科技、中船重工等均出现较大回调,其中中国船舶、中船重工、中船防务等在指数中权重较大,进而影响了整体行业表现。同时,受黎巴嫩多地相继发生寻呼机和对讲机爆炸事件催化,部分军工通信、网安个股涨幅居前。

当前,整体行业进入业绩信息真空期,结合中报情况,核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%,军工行业走出了近十年最差中报业绩表现;市场或出现信心摇摆。另外,九月临近季末,短期可能存在资金博弈,为行情表现增加了一些不确定性。

年初至今,军工行业基本面及行情表现持续走低。具体表现为行业中报业绩为近十年最差;板块估值持续走低。市场对于行业关注度持续下降,成交额走低,机构配置比例下降。对于此前对行业基本面产生一定不利影响的税收制度改革、降价、需求节奏阶段性放缓等因素在市场中基本形成共识,基本面“利空落地”。

机会在怀疑中产生,在信心不足及市场迷茫中,仍旧可以看到积极的因素和主线。站在当前时点,我们不妨适度修复信心;而信心主要来源于四个方面。

一是过去一段时间,军工行业自身也在进行自我调整与重塑,去适应下游需求的变化。行业内企业寻找新的赛道和产业增量、力争军民并进发展、内需外贸齐飞的局面。同时,在本轮的供应需求调整中,行业迎来新一轮产业链整合,企业在调整中通过并购重组等多种形式,谋求做大做强,提升自身竞争力和抗风险能力。

二是国内新需求放量,同时积极寻求出海。尽管核心军工股业绩表现不佳,军工主流赛道受影响较大。但今年以来以商业航天、低空经济、民机为代表的大军工赛道逐步发力。

商业航天领域,国际国内均以订单、融资等形式投入大量资金,希望取得先发优势、抢占太空话语权。9月18日,NASA公告直觉机器公司拿到“近空间网络”(Near Space Network)的合同。作为一项固定价格、多项奖励、无限交付/无限数量的合同,服务期限从今年10月1日开始,持续到2029年9月30日,另外还有延长五年的选项。NASA表示,这份合同的最大潜在价值为48.2亿美元。近日,加拿大知名卫星运营商Telesat宣布,已与加拿大政府和魁北克政府完成了一笔融资协议,为其Telesat的“光速”(Lightspeed)近地轨道(LEO)宽带卫星星座项目赢得了25.4亿美元(折合人民币约为180.23亿元)的融资。从国内发展情况来看,今年以来,商业航天发射频次及在轨卫星数量快速提升,“千帆星座”计划即“G60星链”启动首批组网卫星发射。

低空经济则屡次受到国家顶层重点关注,从政策、资金、场景等全方位支持,或成为2024年大投资逻辑。9月20日,海南省发布低空经济三年行动方案,低空经济政策走深走实,更为细化。从应用层面来看,行业标准持续落地,适航取证捷报频传,载人试飞稳步推进;从订单层面来看,各地招标规划有望推动订单上量。

同时,面对错综复杂的外部环境,全球军贸格局发生了较为深刻的变化,军工相关企业积极布局军贸和出海,打造新增长点。

三是新战争形态下,对于无人机等新域新质作战力量、武器装备自主可控需求只增不减。战争形态经历了从冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争到信息化战争的若干次演变,近年来在以俄乌、亚阿、巴以等为代表的冲突,其战争中战争形态已经较此前发生了不小的变化,而战争形态的演变必然将导致武器装备需求侧的革新。

近期俄罗斯总统普京就发展特种无人机主持召开军事工业委员会会议,表明预计俄军今年接收的无人机数量将是去年的10倍,约140万架。普京指出,无人机系统的产品线正在扩大,无人艇和机器人多功能平台正在被创建,大部分产品被应用于前线部队。普京还要求,不断增加无人装备的产量,改善其性能,引入人工智能技术,以更好地满足军队的需求。

无人装备作为新质重要作战平台和传统武器装备的有益补充,正在从过去战场配属角色加速向战场主战角色转变。无人装备具有功能

急剧拓展、智能化水平快速提升;能力显著增强,并有利于形成一定的非对称优势;体系贡献率较高,大幅提升装备体系作战效能;效费比高等特点。同时无人装备技术往往与反无人机技术同步发展,无人装备面临的战场环境也愈加复杂。

近年来,世界各国军队无人装备发展方兴未艾,并越来越多地用于实战,创造了诸多经典战例。特别是近年来世界范围内爆发的局部战争和武装冲突中,无人作战装备实战运用战果显著,显现出一些崭新特点,引起各国军队的重视。

同时,在武器装备层面,信息安全、网络安全、自主可控始终是核心主题之一。9月17日、18日黎巴嫩多地相继发生寻呼机和对讲机爆炸事件,再次引发市场对国产替代的关注。

四是对于国防建设而言,节点和决心并未发生变化。二十届三中全会后披露的《第二十届中央委员会第三次全体会议公报》中,提及“有力推进国防和军队建设”、“持续深化国防和军队改革”、“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”、“深入实施改革强军战略,为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障”、“深化联合作战体系改革”等表述。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段,2027建设目标亦迫在眉睫,即使节奏出现一些调整,但最终目标仍旧清晰。

投资建议

军工行业依然处于景气大周期,当前是大周期中的小周期;

“十四五”进入攻坚阶段,当前或将成为阶段性低点;

关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Kevin Du

经济

央行

9月24日，人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布了多项增量货币政策，包括：降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

近央行人士向券商中国记者表示，央行创设新工具旨在稳定股市、提振信心。新工具充分体现了加大宏观调控力度、增进宏观政策协同。互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。

在降准、降息政策考量上，央行的总量政策工具考虑到支持中国经济稳定增长；推动价格的温和回升；兼顾支持实体经济增长和银行业自身健康性的平衡；保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；注重与财政政策的协调配合。

在支持房地产市场方面，银行下调存量房贷利率，有利于进一步降低借款人房贷利息支出，还可以压缩违规置换存量房贷的空间。

具体来看：

一是降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；今年内将视市场流动状况，可能择机进一步下调存量准备金率。降低中央银行政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。

二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房房贷最低首付比例，即二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行的资金支持比例由60%提高至100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。将年底到期的经营性物业贷款和“金融16条”存量融资展期两项政策延期至2026年底。

三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。

降息、降准支持稳增长、稳物价、稳汇率

根据本次发布会内容，在总量货币政策方面，潘功胜在本次发布会上明确央行将降准、降息。

在降低存款准备金率方面，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

目前，金融机构加权平均存款准备金率为7%，其中大型银行从现行的8.5%降至8%，中型银行从现行的6.5%降至6%；农村金融机构等已执行5%存款准备金率的不再调降。降准后，银行业平均存款准备金率约为6.6%，年底前根据流动性情况还可酌情进一步调降存款准备金率0.25至0.5个百分点。

在降低政策利率方面，本次7天期逆回购操作利率从1.7%降至1.5%，在市场化利率调控机制下，带动各类市场基准利率进行调整。

预计本次政策利率调整，将带动中期借贷便利（MLF）利率下调约0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率也将下行0.2至0.25个百分点。

整体来看，人民银行在货币政策调控中出于五点考量：一是支持中国经济稳定增长；二是推动价格的温和回升；三是兼顾支持实体经济增长和银行业自身健康性的平衡；四是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；五是注重与财政政策的协调配合。

本次利率调整对银行净息差影响总体中性。下调存量房贷利率减少银行利息收入，但也会减少提前还贷行为。央行降准相当于为银行直接提供低成本资金运营，利率下降也可降低银行资金成本。此外，预期LPR、存款利率会对称下行，前几轮引导存款利率下调的效果也在累计显现。综合考虑各项政策后，净息差将保持基本稳定。

创设新工具稳定股市、提振信心

为维护我国资本市场稳定，提振投资者信心，在借鉴国际经验以及现有再贷款、央行票据互换（CBS）等工具基础上，人民银行与证监会、金融监管总局协商，创设两项结构性货币政策工具，支持资本市场稳定发展。

潘功胜指出，两项工具是央行首次创设的支持资本市场的结构性货币政策工具。

证券、基金、保险公司互换便利支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、中央银行票据等高流动性资产，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。首期操作规模为5000亿元，通过该工具获取的资金只能用于投资股票市场。如果后期评估效果较好，还可以增加操作规模。

股票回购增持专项再贷款引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持上市公司股票。中央银行向银行发放再贷款，提供资金支持比例为100%，再贷款利率1.75%，商业银行向客户贷款首期额度3000亿元，未来可视运用情况扩大规模。

近央行人士向券商中国记者表示，央行创设新工具旨在稳定股市、提振信心。互换便利将大幅提升机构的资本获取能力和股票增持能力。此举将显著增强相关机构获取资金的便利性，且互换融资被限定于投资股票市场，有利于更好发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。

从国际比较看，如美联储2008年推出的定期证券借贷便利（TSLF）、央行在2019年推出央行票据互换（CBS）工具等类似的互换工具在国内外已有不少成功经验。

需要注意的是，互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会投放基础货币。

央行创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持上市公司股票。专项再贷款并非中央银行直接或间接向企业发放贷款，是通过激励相容机制，引导21家全国性银行在自主决策、自担风险前提下，向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，央行按照贷款的100%提供再贷款支持。

进一步降低借款人房贷利息支出

根据本次发布会内容，为支持房地产市场平稳健康发展，人民银行拟会同金融监管总局出台五项房地产金融政策：

一是降低存量房贷利率方面，人民银行拟指导银行对存量房贷利率进行批量调整，将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均下降0.5个百分点左右。

二是统一房贷最低首付比例至15%。全国层面商业性个人住房贷款将不再区分首套、二套住房，最低首付比例统一为15%。商业银行根据客户风险状况和意愿，与客户协商确定具体的首付比例水平。

三是延长两项房地产金融文件期限。拟将“金融16条”中存量融资展期、经营性物业贷款两项政策延期至2026年底。

四是优化保障性住房再贷款政策。拟将保障性住房再贷款政策中人民银行的资金支持比例由60%提高至100%，加快推动商品房去库存。

五是支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。

整体来看，银行下调存量房贷利率，有利于进一步降低借款人房贷利息支持，促进扩大消费和投资，也有利于减少提前还贷行为。此次存量房贷利率下调预计惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。

同时，银行下调存量房贷利率还可以压缩违规置换存量房贷的空间，保护金融消费者合法权益，维护房地产市场平稳健康发展。

来源：券商中国

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日本央行

央行

官员之声

9月24日，日本央行行长植田和男发表演讲，其主要观点如下：

2024年4月至6月，实际GDP显著增长，经济中度复苏。企业信心保持良好，企业利润持续增长。高利润水平将导致商业固定投资增加，预计企业部门的良性循环将继续下去。家庭部门方面，服务消费一致呈现温和增长趋势，整体私人消费预期在收入增加的推动下逐渐回升。

8月CPI年增长率为2.8%，反映出整体价格水平的上升。食品和其他商品的价格上涨幅度有所下降，主要因为疫情后的进口价格压力减轻。而服务价格因劳动力成本增加而持续上升，显示出工资上涨的影响。在短期波动的影响之外，基础通胀可能会继续上升，预计在2026财年期间稳定在2%的目标水平。

劳动力市场发展显示劳动力供应增长空间有限，结构性短缺将加剧。企业利润良好，虽然劳动力成本有所上升，但劳动力份额实际上已经下降到自上世纪90年代上半叶以来的最低水平。同时2024年春季的工资谈判结果显示，预定现金收入增长显著，夏季奖金也因企业盈利表现强劲而有所增加。

日本的经济活动和价格总体上符合央行的预期，且潜在通胀率温和上升。此外，央行还考虑到进口价格再次上涨，反映了今年年初以来日元的贬值，这对价格构成了上行风险。在这种情况下，央行认为，从可持续、稳定地实现2%的价格稳定目标的角度，提高政策利率和调整货币宽松程度是适当的。

未来，日本央行将根据经济活动和价格的变化灵活调整货币政策，旨在持续和稳定地实现2%的价格稳定目标。如果《展望报告》中提出的经济活动和价格前景得以实现，央行将相应提高政策利率。

植田和男演讲

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Thomas

政治

以色列军方官员警告黎巴嫩南部和贝鲁特部分地区的居民撤离当地村庄和街区，从而引发了人们对轰炸行动可能引发全面战争的担忧——以及对以色列入侵其北方邻国电信网络的担忧。

爆炸发生在周一发出警告后的数小时内，黎巴嫩南部和东部受到的袭击已造成超过270人死亡。

在当天晚间的晚些时候，以色列宣布还轰炸了贝鲁特部分地区。

随着战争恐惧加剧，专家们表示，这些警告本身也提醒人们以色列的技术优势优于黎巴嫩。他们还重复了以色列在加沙使用的剧本。

以下是当前发生的事情、警告的重要性以及以色列可能如何获得黎巴嫩各地民众的私人通信的详细信息。

发生了什么？

在本周一早上，黎巴嫩南部村庄和贝鲁特一些街区的居民收到了来自一个黎巴嫩号码的消息和电话，命令他们离开真主党据点。

半岛电视台记者从贝鲁特报道称，有些人的手机或座机收到了录音电话，而有些人收到了短信。他说，这些消息的内容都是一样的。

半岛电视台记者所掌握的一条信息是在当地时间当天上午8:20左右发出的，内容是：“如果你所在的建筑内存在真主党的武器，那么请远离你所在的村庄，直至另行通知。”

半岛电视台记者在本周一报道称，当地广播也遭到了黑客攻击，以发送这些信息。

以色列军方发言人丹尼尔·哈加里本周一早些时候在X平台上发布的视频声明中说道：“我们要求黎巴嫩村庄居民注意以色列军方发布的信息和警告，并听从他们的指示。”

半岛电视台记者表示，自去年10月8日以色列和黎巴嫩开始交火以来，被要求撤离的地区已经出现了大量的流离失所者。

记者指出，“在已经持续11个月的战争中，这些社区已有10多万人离开”，“只有部分人留在那里——那些迄今为止拒绝搬迁的人。”

据黎巴嫩国家通讯社报道，在贝鲁特，黎巴嫩信息部长齐亚德·马卡里是接到电话录音的人员之一。

记者表示，“我们不知道以色列是如何获得这些人的详细信息的，包括他们的手机号码和位置。到底是因为数据泄露，还是因为以色列入侵了黎巴嫩的电信基础设施？”

这些不仅仅是警告吗？

以色列称，其军队在轰炸前发出警告，以尽量减少平民伤亡。这也是该国在加沙持续战争期间所坚持的论点。

但事实并非如此。在许多情况下，以色列的炸弹落在了居民没有收到任何警告的建筑物上。在加沙发生的其他案例中，逃难的平民出遭到了以色列军队的袭击。

警告可能会以短信、电话或散发传单的形式出现。但专家们一直认为，在加沙通过电话发出的警告，也是心理战的一部分——旨在提醒巴勒斯坦人，以色列的安全机构随时都知道他们身在何处。

用于发出精确警告的相同工具，也帮助以色列将导弹瞄准目标。

加沙熟知的这种模式在本周一似乎已经延伸到了黎巴嫩。

以色列是如何渗透黎巴嫩的电信网络的？

在上周，数千台据称属于黎巴嫩武装组织真主党成员的低技术寻呼机和对讲机发生爆炸，至少造成37人死亡，近3000人受伤。黎巴嫩、真主党以及该组织的盟友（例如伊朗）指责以色列对这些爆炸事件负有责任。虽然以色列没有声称对此负责，但大多数专家认为，以色列正是这些爆炸事件的幕后黑手。

专家们认为，以色列在这些装置爆炸前几个月就在其中埋下了炸药，但是它能够向黎巴嫩特定地区的个人发送具有针对性的警告表明，以色列能够获取有关黎巴嫩平民的实时信息——而不仅仅是其所谓的“真主党敌人”。

风险和冲突分析师伊利亚·马格尼尔表示，这并不奇怪。

密切关注以色列在中东冲突的马格尼尔告诉半岛电视台记者，以色列早在去年10月8日之前就已经入侵了黎巴嫩的网络。

他还指出，“他们可以访问固定电话、汽车车牌号、手机——以至于他们可以与黎巴嫩南部的任何人进行通信，就像他们在约旦河西岸或加沙所做的那样。”

马格尼尔表示，先进的间谍软件技术和设备意味着以色列摩萨德情报机构可以精确地绘制出有关谁居住在哪里、他们有哪些电话号码以及谁经常光顾他们家等信息的地图。

他补充道，这些间谍只需带着设备在街道上驾车行驶，就可以收集到城镇中的数千个IP地址。他补充称，当以色列情报部门在某个地区发现比平时更多的电话数量时，它就可以得出结论，认为这里发生了不寻常的事件——例如召开真主党会议，随后它就可以为此部署导弹。

以色列过去发出过这样的警告吗？

在当前的战争中，以色列迄今为止已经散发了大量小册子，警告黎巴嫩边境社区即将发生轰炸行动。

但它过去也被指控入侵黎巴嫩电信网络。

在2018年，黎巴嫩常驻联合国代表阿迈勒·穆达拉利指责以色列窃听手机线路并向卡法尔基拉村的平民发送录音信息，警告他们称，真主党与以色列当年的紧张关系即将爆炸。

穆达拉利在致联合国安理会的一封信中写道：“这是对黎巴嫩公民安全的新一轮极其严重的攻击，以色列侵犯了个人的尊严和隐私，并直接威胁到他们的生命”，他还要求谴责以色列的“敌对”行为。

以色列还以其使用恶意软件入侵电子设备的强大能力而闻名。

根据大赦国际和众多媒体机构在2021年进行的一项调查，由以色列NSO集团开发的“飞马”软件(Pegasus)是一款恶意软件，已被多个国家用于监视其公民。

马格尼尔表示，针对黎巴嫩的非法数据收集可能可以追溯到2007年，当时，摩萨德间谍网络对通讯系统的关注首次在黎巴嫩被发现。这些披露是在2006年7月黎巴嫩和以色列战争之后发生的，而这场战争造成1191至1300名黎巴嫩人伤亡，另有165名以色列人死亡。自那时起，更多的通讯网络间谍被发现。

以色列学者奥里·戈德堡在《新线杂志》上写道：“以色列享有对其地区敌人的完全情报优势——即使它遗漏了去年10月7日的哈马斯袭击。”

黎巴嫩的数据隐私框架是否薄弱？

专家和隐私权组织表示，在以色列拥有强大技术能力的同时，黎巴嫩数据安全结构方面存在的弱点更进一步暴露了该国的公民。

有时，甚至黎巴嫩国家行为者本身也造成了数据泄露。

据监测网站“隐私国际”称，黎巴嫩大使馆据称在2018年的大选前夕泄露了数千名已登记投票的黎巴嫩侨民的个人数据。

同年，据移动安全公司“Look Up”和数字权利组织“电子前沿基金会”的研究人员称，黎巴嫩安全情报机构被发现自2012年以来进行了多次黑客活动，并窃取了WhatsApp和Telegram等消息应用程序用户的多达数千兆的数据。而这些受国家支持的黑客被称为“黑山猫”(Dark Caracal)。

据“隐私国际”称，黎巴嫩宪法并未明确保障用户隐私，而且该国保护电子数据的法律异常“薄弱”。虽然1999年出台的《电信法》保护人们免受监视和窃听（刑事调查除外），但在2013年出台的一项指令又要求互联网服务提供商、咖啡馆和其他互联网商店将用户数据至少保留一年。

本月，黎巴嫩媒体报道了越来越多的“WhatsApp”窃听企图案件——人们收到要求点击可疑代码和链接的消息，然后收到他们的“WhatsApp”账户已在另一台设备上被打开的警报。社交平台“Reddit”上面的评论者也报告了同样的情况。

根据“WhatsApp”常见问题页面上发布的信息，当有人试图使用相同的号码注册另一个“WhatsApp”账户时，该应用程序就会向用户发送验证码。

“当您收到此通知时，这意味着有人输入了您的电话号码并要求输入验证码”，WhatsApp应用程序指出，“这种情况通常发生在另一个用户在尝试输入自己的号码进行注册时输错了您的号码，也可能发生在有人试图接管您的账户时。”

来源: 半岛电视台

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国联证券

经济

本次风控指标修订是全面加强金融监管的重要举措

本次风控指标修订是监管落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措，主要体现四方面的监管导向。一是突出全面覆盖。对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围。二是突出审慎从严。对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，引导证券公司走资本集约型的专业化稳健发展之路。三是强化风险管理。根据证券公司风险管理水平业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准。四是促进功能发挥。引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理的力度。

本次正式稿较征求意见稿在风控指标计算标准方面进一步调整

本次《规定》较2023年11月证监会发布的征求意见稿，在4个核心风控指标风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率的分子分母细分项目和计算标准方面，根据行业发展需要进行了局部调整。

风险资本准备计算表方面：

降低券商股票类资产的风险资本准备计算标准（上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股计算标准由10%降到8%，一般上市股票由30%降到25%），或将更有利于券商加大对A股等权益类资产的投资。

新增集合及信托等产品中的现金管理类理财产品、非全额保证金的权益互换、私募托管、黄金租借业务的计算标准分别为5%、5%、0.2%、2%；

提高单一、集合资管计划中投资其他非标资产的计算标准，由0.8%、3%提高至3%、5%；

调降做市业务中金融资产及衍生品的市场风险资本准备，或将更有利于券商通过做市业务发挥活跃资本市场的作用；

提高保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务的市场风险资本准备。

表内外资产总额计算表方面，将资产管理业务的转换系数由0.3%提高到0.5%新增保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换的期末余额按照合约名义价值总额的20%计算。

流动性覆盖率计算表方面，提高股票类及ETF类资产的流动性折算率。上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股及宽基股指类ETF、减去的已冻结或质押部分的流动性资产折算率由40%提升至50%。

净稳定资金率计算表方面，放宽连续三年A类AA级以上（含）、连续三年A类可用稳定资金，其中连续三年A类AA级以上（含）券商的次级债务、长期借款、应付债券折算率为20%，连续三年A类券商折算率为10%。

投资建议：

维持证券行业“强于大市”评级。

风控指标体系修订有望在一定程度上适度放松对头部券商资本约束，进一步提升头部券商用表水平。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商。

风险提示：

市场修复不及预期、流动性收紧、政策变化风险

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Thomas

大宗商品

今年1月，美国政府暂停发放新的液化天然气 (LNG) 出口许可证，加拿大和墨西哥正急于填补这一天然气真空。随着全球最大的液化天然气出口国暂停出口，加拿大南北邻国正斥资数百亿美元加快本国的出口能力，以利用新发现的市场机会向亚洲买家提供天然气。

1月26日，拜登总统宣布，将暂停批准新的液化天然气出口许可证，以便美国能源部有时间审查和评估美国大量的液化天然气出口是否“破坏了国内能源安全、增加了消费者成本并损害了环境”。

加拿大则毫不犹豫地开始填补美国留下的巨大缺口。根据Rystad Energy AS的数据，墨西哥和加拿大已准备了约630亿美元的资本投资，以增强各自的液化天然气出口能力。能源研究所政策副总裁Kenny Stein最近表示：“客户想要替代供应商。他们很高兴市场上有更多来自非美国供应商的供应。”

从气候角度来看，加拿大和墨西哥增加液化天然气出口对全球市场来说是一个极受欢迎的补充，尤其是对亚洲买家而言——尽管仅靠这两个国家无法提供让亚洲摆脱对煤炭依赖所需的液化天然气数量。

今年早些时候日媒报道称：“到2030年代及以后，新兴亚洲地区必须大量取代煤炭，才能实现该地区的净零排放目标。这必然意味着大量的天然气进口。”该报告还指出：“作为唯一在经济性和能源密度方面可行的煤炭替代品，美国的液化天然气为随时可用的发电提供了一种更清洁的选择，与可再生能源合作，可以满足不断增长的能源需求，同时促进气候进程。”

尽管出口能力相对较小，但加拿大和墨西哥可能比美国供应商拥有关键的战略优势，使他们能够更有效地向亚洲市场出口液化天然气。两国正计划在太平洋沿岸大力建设液化天然气出口基础设施，从而避免通过巴拿马运河运输液化天然气。这可能使加拿大和墨西哥在液化天然气市场上占据关键优势，因为近年来，巴拿马运河已成为全球液化天然气贸易的咽喉。据报道，直接从西海岸出口“将使加拿大和墨西哥更容易、更便宜地进入亚洲市场，而业内预计亚洲市场将推动增长”。

加拿大和墨西哥并不是唯一两个急于利用亚洲买家对新液化天然气来源的需求的国家。英国石油公司的泛美能源公司正寻求与亚洲消费者谈判合同，阿根廷沿海的一个浮动天然气项目可能很快成为东方市场的新供应商。泛美能源公司只是众多旨在将阿根廷打造成全球石油和天然气市场主要参与者的公司之一。

值得注意的是，YPF、Petronas和Tecpetrol都在南美洲开展大型项目，南美洲拥有世界第二大页岩气储量。目前，阿根廷是仅有的四个以商业规模生产页岩气的国家之一。

这意味着，当美国结束许可证冻结时，市场将发生重大变化。液化天然气出口商应做好迎接来自美洲各地液化天然气出口商更激烈竞争的准备，这些出口商可能比美国企业拥有关键的物流优势。

来源: 汇通网

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澳大利亚储备银行（央行）24日宣布将基准利率维持在4.35%，将外汇结算余额利率维持在4.25%不变，符合市场此前预期。同时，澳央行更新了对通胀走势的预测，现在认为该国通胀率要到2026年才会稳定在2%至3%这一目标区间内。

这是澳央行连续第七次在发表货币政策声明时宣布维持基准利率不变。澳央行上次加息是在去年11月。自2022年5月开始，澳央行共加息425个基点。

货币政策声明指出，自2022年达峰以来，澳大利亚的通胀已大幅下降，但仍高于目标区间上限。今年二季度，澳大利亚的同比截尾均值通胀率，即基础通胀率（underlyiing inflation）达到3.9%，基本符合5月货币政策声明中澳央行所做预期。月度通胀率虽然在7月有所下降，并且受政府生活成本补贴措施影响，预计还将出现暂时性的进一步下降。但是，基础通胀率已连续11个季度高于目标区间中点位置，并且在过去一年几乎没有下降。

声明称，通胀持续存在和劳动力市场保持强劲这两项事实证明，澳大利亚经济满足需求的能力弱于此前预期。今年二季度的GDP数据也证实该国经济增长疲软。澳大利亚的消费，尤其是可自由支配收入的消费，受到收入下降和贷款环境趋紧的影响。

不过，学生和游客等临时居民的支出令该国的总消费需求增长更具韧性。澳大利亚企业面对的工资压力已经有所缓解，劳动生产率尽管在过去一年有所回升，但仍仅处于2016年的水平。更多数据表明，尽管出现了一些逐步缓解的迹象，但澳大利亚劳动力市场仍然紧张。

声明称，澳央行的货币政策大致在按预期发挥作用，但仍存在不确定性。澳央行预测，随着收入增长的阻力减弱，该国家庭消费增长会在下半年回升，但回升速度或低于预期。这种风险可能导致产出的增长持续低迷，劳动力市场加剧恶化。另外，货币政策效应存在滞后性，在当前需求过剩、劳动力市场状况依然偏紧张的情况下，企业的定价决策和工资调整办法将如何应对经济增长放缓还存在不确定性。最后，澳大利亚的海外前景也存在很大不确定性，一方面一些其他国家央行已经降息，另一方面大宗商品价格不振。此外，地缘政治的不确定性仍然突出。

声明重申，在合理的时间内将通胀恢复到2-3%的目标区间仍然是澳央行的首要任务。目前月度通胀率虽然预计将在一定时间内下降，但更为关键的基础通胀率仍过高，要回到目标区间还需要一段时间。澳央行仍需要对通胀上行风险保持警惕。澳央行董事会目前没有排除任何调整基准利率的可能性，而且在其确信通胀率正在持续向目标区间移动之前，需要保证政策足够有约束力。澳央行有坚定的决心将通胀率拉回到目标区间，并将尽一切努力实现这一目标。