日本产业的“革故鼎新”

经济

摘要:

日本产业结构在国内外宏观经济环境的变迁下不断转型升级。

产业结构的升级

日本产业结构几多变迁

在内部产业政策及外部贸易摩擦、汇率升值等因素的影响下，战后日本产业结构出现显著调整。其结构转换速度之快、幅度之大使得日本相比其他经济体，形成了独具一格的产业转型经验。从形式上看，日本产业结构的变化既包括生产要素在不同产业之间的流动，也涉及产业内部各企业之间的资源再分配，这一方面在对内产业的升级上得到体现，另一方面在对外产能的转移中也有所反映。而历经产业的多次转型，日本最终也在诸多高附加值行业确立了全球领先的地位。

日本产业的转型遵循以下轨迹：不同产业之间，生产与就业由农业转向制造业再向服务业迁移；制造业内部，资源首先集中于劳动密集型的轻工业，后逐渐转向资本密集型的重工业，再转移至技术密集型、知识密集型的高附加值工业产业。日本产业的“革故鼎新”_1

从美日贸易冲突的视角理解日本产业结构的升级

除了日本国内的经济、政策之外，美日贸易摩擦同样可以作为日本产业结构转型的观察视角。原因在于两者之间的相关性较强，美日贸易冲突围绕的行业沿日本产业结构升级方向而转变。

战后日本经济很长时间都呈现出“外需主导型”的特征，对外出口（尤其是对美国的出口）是其经济奇迹的重要驱动。但日美之间的贸易失衡对于美国的产业发展以及就业都构成了一定挑战，因此自20世纪50年代起美日贸易摩擦不断升级，历经多次发酵，直至90年代中期才有所降温。每次贸易冲突的模式也都类似，先是部分特定产品对美出口快速增长引发美国制造企业有关倾销以及不公平的投诉，后由两国政府进行谈判，最后就价格或数量推出解决方案。鉴于日本出口的优势产品与支柱产业高度重合，美日贸易冲突焦点的演变与日本产业的转型，两者方向往往呈一致性。通过梳理二战后美日贸易摩擦的发展历程，也可侧面了解日本国内的产业结构变迁。

产业政策的演变

作为产业政策概念的起源地，日本较早便干预了产业的资源配置。广义角度理解，日本的产业政策可视为政府采取的关于产业的一揽子政策的组合，既涉及不同产业之间的要素协调，也包括产业内部各企业的合作与竞争引导。日本的产业政策是整体经济政策体系中的重要组成部分，其政策目标服务于总体的经济目标，因此在不同的经济发展需要及海内外形势下，产业政策的重点、支撑理论及手段也有所区别。

梳理二战后日本的产业政策，可将其大致可分为四个阶段，总体上由政府主导、大力干预向放松管制、开放自由逐步转化。

产业的对外转移

同样丰富的产业转移经验

除了产业政策值得借鉴，日本的产业转移同样十分活跃，也积累了很多经验。其海外转移的规模及水平居于世界前列，1985年之后日本对外直接投资增幅明显，一度超过美国成为全球对外投资第一大国，20世纪80年代末对外直接投资跃升至全球排名首位。

就转移结构与方式而言，二战结束至21世纪，日本对外的多次转移先后涉及劳动密集型、高耗能及高技术附加值产业，区位选择上既涵盖发达国家，也锚定新兴市场。产业的转移对应着多层驱动逻辑，主要受比较优势变化、产业结构优化需要、市场开拓诉求、贸易摩擦及产业链风险规避等因素的影响。具体转移方式则包括对外直接投资、贸易、外包以及产业协作等。

产业结构升级与转移中的困境

如何应对产能过剩？

作为后起工业化国家，日本积极推进产业升级，促进了战后经济的高速发展，同时也引发了产能过剩的矛盾，即实际产出水平明显低于潜在生产能力。另外随经济周期性波动，萧条与衰退带来的需求萎缩同样也会导致产能相对实际产出的显著富余。对此日本通过市场的自我调节以及产业转移、政策引导等方式展开治理，最终取得一定成效。

如何处理产业空心化？

产业空心化对于经济发展的影响并非全然积极或消极，但外界关注日本的产业空心化，相当部分其实是担忧该趋势的负面效应。伴随着制造业持续向外转移，短期就业及长期经济增长潜力可能均受冲击。

• 一则，结构调整包含着失业率上升的成本。制造业吸纳了一定就业人员，因此制造业的转移对应着原有就业岗位的流失，再加上海外制造业竞争力走强可能通过返销抢占国内市场份额，这将进一步抑制相关企业的就业容量。制造业无法就业的劳动者需要转移至其他行业，如果非制造业无法提供足够多的新就业机会作为替代，失业率可能有所抬升。

• 二则，未来经济增长潜力有走弱风险。日本经济战后经济的腾飞离不开制造业的引领，随着资本支出以及研发投入的增加，制造业劳动生产率出现显著增长，是附加值增加的重要支撑。相比而言，非制造业劳动生产率增幅则较低。在这种背景下进行资源由制造业向非制造业的重新配置，可能会带来经济增长潜力下降的压力。

对于产业空心化的纠偏日本政府犹豫徘徊。

• 当产业空心化的消极影响不断暴露，制造业出现过度超前的萎缩，去工业化偏离合理轨道，这时候往往需要采取系列措施进行矫正以重新确立制造业与非制造业之间的关系，这一过程被称为“再工业化”。

• 以美国的产业经验为参考，上世纪美国在工业化进程完成之后又陆续推进“去工业化”、“再工业化”政策。相比而言，日本的再工业化则不够灵活果断。日本工业化的节奏落后于欧美且表现出一定的“错位”特征，欧美“去工业化”进程的起步对应着日本“工业化”的开始，而日本的“去工业化”则与美国“再工业化”大致同时启动。因此作为工业化的后发者，日本在推动产业结构调整时部分借鉴了欧美国家的政策经验。

• 但在追随过程中，日本却表现得相对僵化迟缓。

一则政策在“去工业化”与“再工业化”之间摇摆不定，方向不明。日本上世纪70年代后迈入“去工业化”阶段，彼时美国推行“再工业化”政策，也吸引了日本模仿。因此日本推出的产业举措兼具“去工业化”与“再工业化”的政策特征。一方面注重经济重心由工业向服务业的转移，另一方面也寻求制造业内部结构的升级，比如提出对新型材料、机器人等新兴产业的支持。

二则面对技术革新浪潮反应迟钝，错失制造业振兴良机。即便日本认识到应该学习美国振兴制造业，而所追随的美国也多次调整升级其“再工业化”战略，日本还是没有迈出坚实步伐。新世纪互联网时代，政策重心的摇摆叠加僵化的企业制度、对无益于市场需求的指标的苛求，导致日本制造业遭遇阶段性危机，产业空心化加剧。

• 上述表现差异可能与美日各自经济体制有关。美国实行的是自由市场模式，市场为主要驱动。而日本体制中计划导向型特征更为明显，政策对于产业结构调整的干预更强，这也非常考验执政政府对于经济前景的判断以及对经济规律的理解。一旦把握不到位，形成不合适的人为政策导向，反而会推动经济朝着不正确方向发展。

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John Adams

央行

最新数据显示，欧元区通胀率已降至三年低位，强化了欧洲央行两周后再次降息的理由。

欧盟统计局周五（8月30日）公布的数据显示，欧元区8月份调和消费者物价指数（HICP）初值环比上升0.2%，同比增幅从2.6%降至2.2%，均与预期一致，其中2.2%的年率是2021年8月份以来的最低水平。

分项数据中，食品和烟酒价格同比上涨2.4%，上月为2.3%；非能源类工业产品价格涨0.4%，上月为0.7%；能源价格跌幅从1.2%扩大至3%。央行重点关注的服务价格有所加速，从上月的4%升至4.2%。

剔除能源、食品和烟酒的核心年通胀率降至2.8%，也与市场预期一致，先前连续三个月录得2.9%。分析认为，这将有助于延续杰克逊霍尔会议上的乐观情绪，会上美、欧、英央行官员都表示将会考虑降息。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩当时提到，初步评估认为欧洲央行货币政策是有效的，正在推动通胀向目标区间回归。昨日莱恩指出，央行在降低潜在价格压力方面已经取得了“很大进展”。

今年6月份，欧洲央行分别将三大利率下调25个基点，是自2019年以来的首次降息。展望未来，投资者整体预计该行今年还将再降息两到三次，并将在2025年采取更多宽松措施。

NatWest Markets经济与市场战略主管Imogen Bachra评论道，“现在感觉欧洲央行9月份降息已成定局。我认为，今天早上（欧元区通胀报告）和接下来几个月的通胀数据都将为年内再次降息奠定基础。”

不过，日内早些时候，欧洲央行执委施纳贝尔表示，通胀势头仍保持高位，货币政策应聚焦于通胀目标，不应过早放弃反通胀政策。她强调，政策宽松的步伐不能机械化，必须基于数据和分析。

报告还显示，年通胀率居前的国家分别为比利时（+4.5%）和爱沙尼亚（+3.4%）。立陶宛涨幅最小，为0.7%，其次为拉脱维亚（+0.9%）。昨日欧洲最大的经济体——德国公布的数据为2.0%。

但德国央行行长纳格尔表示，“我们需要小心，不能过快降低政策利率。我们（欧洲央行）还没有达到目标。虽然2%的目标已经在望，但我们还没有实现。”

文章来源：财联社

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Thomas

经济

尽管德国消费者的购买力不断增强，可他们始终充满不确定性。许多人担心自己的工作，导致德国消费情绪再次显著恶化，这将进一步阻碍经济发展。

德国消费者的情绪出人意料地再次恶化，增加了经济衰退的风险。GfK和纽伦堡市场决策研究所(NIM)宣布，9月份消费者景气指数从上个月修正后的-18.6点降至-22.0点。然而，接受路透社调查的经济学家此前还预计，8月份复苏后，消费者景气指数会进一步小幅上升至-18.0点。

NIM消费者专家Rolf Bürkl表示：“欧洲杯在德国引发的激情只是短暂的爆发，比赛结束后就消失了。”“此外，有关就业保障的负面报道也让消费者再次变得更加悲观，消费者信心不太可能迅速恢复。”

破产公司越来越多

最近失业人数惊人地急剧增加。此外，越来越多的公司破产，很多公司计划裁员。Bürkl表示，这增加了许多人对自己工作和收入的担忧。他们计算的收入预期分项指标下降了16.2至3.5点。这是自2022年9月以来的最大降幅。当时的大幅下降是因为通货膨胀率接近8%，消费者正在接受购买力大幅损失的现实。

GfK解释说：“尽管许多家庭目前的实际购买力有所增加，但不确定性再次增加。”导致储蓄倾向再次增加。

经济产出小幅萎缩

鉴于家庭购买力不断上升，经济学家最近将关注点集中在消费复苏上。现在看来这一期望值也落空了。这意味着德国经济衰退的风险继续增加。

近期企业情绪也进一步恶化。德国国内生产总值(GDP)继年初增长0.2%后，4月至6月环比小幅萎缩0.1%。目前第三季度存在进一步下滑的风险。如果经济产出连续两个季度下降，经济学家就会称之为“技术性衰退”。

慕尼黑Ifo研究所的研究人员认为德国有可能出现经济衰退。但德国央行仍预期第三季度经济将小幅增长。

但目前第二季度国内生产总值的细节也显示私人消费明显疲软。据联邦统计局称，春季下降了0.2%。这意味着工资上涨和央行降息对需求产生的积极影响还远远不够。

来源：“萍聚德国”微信公众号

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芝商所

央行

经济

在上篇文章中，我们探讨了相对于负债较少、人口结构较年轻的国家，为何债务负担最重、退休人口与劳动年龄人口比例最高的国家货币通常呈贬值趋势。我们特别考察了位于人口结构和债务图谱的两个极端点（即日本和墨西哥），并分析了墨西哥比索期货合约的表现为何会优于日元期货合约。在本文中，我们将探讨进入2020年代后半程世界其他国家/地区的情况。

中国2024年的人口结构相当引人注目，因为它与20年前的日本几乎完全相同（图1和图2）。这可能意味着，到2044年，中国的情况可能与目前的日本高度相似。

中国和韩国：是否会走上与日本同样的道路？

中国是全球唯一一个央行政策利率低于两年前的国家（图3）。此外，中国人民银行还下调了存款准备金率，并允许人民币兑美元贬值（图4）。与此同时，中国的债务占GDP的比率已超过欧洲和美国，但仍低于日本（图5）。

另一方面，韩国生育率全球倒数第一，而且远低于世代更替水平。韩国人口虽然比日本年轻，但也呈现迅速老龄化（图6）。与此同时，韩国债务水平急剧上升（图7）。近年来，韩元兑美元汇率已显著下降（图8）。

欧元区：也开始向日本靠拢

欧元区国家的人口结构与日本存在相似之处。奥地利、德国、希腊、意大利、西班牙和葡萄牙的人口结构与日本类似，而比利时、法国、爱尔兰和荷兰等国的情况则要稍好一些。但人口结构的整体状况仍令人担忧（图9）。

未来十年，欧洲将迎来大规模的退休潮，而且目前还不清楚如何为这部分退休人口提供资金支持。欧洲各国的债务与GDP比率差异显著，其中德国和奥地利相对较低，而法国、比利时和芬兰等国则相当高（图10）。

过去20年来，欧元兑美元汇率显著走弱。2008年以来，欧元兑美元汇率已从1.6降至接近平价水平（图11）。另一方面，虽然英国的人口结构比欧洲、中国或日本要好得多，债务水平也与欧元区相当，但英镑的贬值幅度却更大（图12）。英国的人口结构与美国十分相似，0-60岁各个年龄段的人口数量相当均衡（图13）。英国和美国的债务水平也相差无几。

其他货币：澳元、加拿大元和新西兰元

过去十年，澳元、加元和新西兰元兑美元汇率均呈下降趋势。这些国家汇率走低主要是由于自2011年以来大宗商品价格普遍下跌。在这三个国家中，澳大利亚和新西兰的债务水平略低于美国，而加拿大的债务水平则要高得多。澳大利亚和加拿大的家庭债务水平较高，其中大部分是与高房价相关的抵押贷款。由于澳大利亚和加拿大生育率已出现下降的势头，这在今后几十年内可能会引发问题（图14-16）。

巴西、印度和南非

巴西和印度的人口金字塔也许会在30或40年后接近美国甚至欧洲或日本的形态。但眼下，这两个国家正迎来经济增长的黄金期。两国的生育率都在下降，同时拥有大量的劳动力（图17和18）。南非的生育率依然相对较高（图19）。这三个国家的债务水平都高于墨西哥，但远低于其他大部分国家/地区。这些优势是否会转化为货币强势，可能取决于政府抗击通胀、遵循财政纪律和贯彻促进增长和发展的经济政策的决心和力度。在这三种货币中，巴西雷亚尔因大宗商品价格乏力和经济增长放缓的拖累而走低。印度卢比和南非兰特兑美元期货合约的再投资回报率则略有上升（图20）。

要点

中国、欧洲、日本和韩国方面，未来几十年将有大量人口退休，同时劳动年龄人口也将逐渐减少。欧元区、中国和韩国方面，债务与GDP比率介于250%至300%之间。这些国家管理负债和应对即将到来的退休潮的方式，可能会对汇率走势产生深远影响，而日本在过去五至十年间的经历就印证了这一点。

转向另一端，巴西、印度、墨西哥和南非等国拥有大量的年轻人口，退休人员数量也相对较低。其债务负担也较小。介于两者之间的是澳大利亚、新西兰、英国和美国。这些国家的债务负担也占到GDP的250%至300%，但其人口结构状况不像前者那样严峻。

如果一些国家通过让本币贬值的方式，从而履行对退休人员的养老金义务并偿付债权人的债务，其产生的影响可能会超出汇率市场的范畴。此举可能导致相关货币对黄金和白银等实物资产进一步贬值。自本世纪初以来，由于人口老龄化和债务水平攀升，美元对黄金贬值了81%，其他货币的走势也与美元类似。如果法定货币价值下降，从本质上来讲，必然会有某种资产的价值相对上升，而这些资产可能是央行无法创造的硬资产。

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John Adams

经济

根据美国劳工统计局的最新预测，到2033年，美国劳动力市场预计将以每年0.4%的速度增长，这一数字不到前十年的三分之一。

美国劳工统计局在周四发布的一份报告中表示，这一年增长率意味着未来十年将增加670万个工作岗位，即每月约5.5万个。

主要原因是人口增长放缓。美国劳工统计局预测，到2033年，“非机构人口”(不包括囚犯或服兵役等人员)将增加1640万。这比前十年减少了约500万，这是该统计局自1948年开始发布这一数据以来预测的最慢增长率。

人口增长放缓的一个影响是，老年人将在人口中占更大的比例。由于这类美国人工作的可能性较低，预计未来十年整体劳动力参与率将下降约1.4个百分点，至61.2%，男性和女性都将出现下降。

美国劳工统计局表示，人口老龄化以及“心脏病、癌症和糖尿病等慢性病的发病率上升”，预计将推动医疗保健和社会援助行业的就业增长。

与此同时，包括学龄儿童在内的年轻群体数量的下降，预计将减少对教育工作的需求。

美国劳工统计局还预测，由于技术进步和电子商务的普及，零售业就业人数每年将下降0.2%。该机构预计，包括人工智能在内的自动化系统将导致办公室和行政支持人员的工作岗位减少。

文章来源：智通财经

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Thomas

股市

当地时间8月28日，“股神”巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司市值在盘中首次突破1万亿美元，成为首家进入“万亿美元俱乐部”的非科技行业的美国公司。此前，市值超万亿美元的六家公司均为科技巨头——苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊及Meta。

截至美股周四盘中，伯克希尔盘中涨0.81%，周三收盘时，伯克希尔日涨0.75%。今年以来，伯克希尔的估值上涨了2000多亿美元，创下公司成立以来的最佳表现。股价方面，伯克希尔年初至今涨幅达28.36%，远高于标普500指数18%的涨幅，还领先科技股占主导的纳指涨幅18.9%。

从一家破旧纺织厂到横跨保险、投资、铁路、能源、化工、食品、零售的企业界航空母舰，巴菲特和芒格共同搭建的伯克希尔，创造了一个又一个神话。

然而，无论是投资策略还是实业布局，伯克希尔都有鲜明的传统和保守色彩，为何一家非科技公司能被市场追捧至万亿市值？最近，在大卖苹果股票后，巴菲特还大幅减持第二大重仓的美国银行，调仓动作释放何种信号？

谁把伯克希尔送上“万亿俱乐部”

“达到1万亿美元的市值是一个里程碑事件。”市场调研机构Argus Research分析师Kevin Heal表示，这意味着市场无形中认可伯克希尔和巴菲特的长期表现。

据伯克希尔财报，2024年第二季度，公司营收为936.5亿美元，好于市场预期的910.9亿美元；净利润为303.5亿美元，大超市场预期的177.9亿美元。此前的2023年，伯克希尔Q4净利润375.74亿美元，同比增长107.8%，2023年全年净利润962.23亿美元，实现了15.8%的年度收益率。

马里兰大学史密斯商学院金融学实践教授David Kass告诉21世纪经济报道记者，巴菲特在60年的时间里，成功打造和管理着涵盖60多家公司的商业帝国。从业绩看，伯克希尔有着稳步增长的资产和利润，复合年回报率达到20%，而标普500（含股息）的增长仅为10%。可以说，巴菲特是他这一代人里最伟大的投资者。

近几个月，伯克希尔股价和市值的大涨，主要源于市场积极看好巴菲特的投资组合和实业布局。

前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者分析，观察伯克希尔的持仓情况，苹果为第一大重仓股，紧跟其后的是美国银行、雪佛兰、可口可乐等传统蓝筹股，这都属于盈利能力强、有业绩支撑的公司。近期美国科技股出现下跌，但传统蓝筹股的表现可观，也就推高了伯克希尔的股价。

值得注意的是，主要由蓝筹股构成的道指已经连续两日创历史新高。最近一周，纳指跌1.44%，道指则有1.12%的微涨，此消彼长间，部分反映出投资者风格偏好的切换。

从长期来看，市场也还是愿意为巴菲特的价值投资买单。盘古智库高级研究员、哈尔滨商业大学金融学客座教授江瀚向21世纪经济报道记者表示，首先，伯克希尔·哈撒韦公司凭借其卓越的长期投资业绩和稳健的经营管理，赢得了市场的广泛认可。公司由巴菲特领导，其独特的价值投资理念和成功的投资案例，如可口可乐、苹果等公司的持股，为伯克希尔带来了丰厚的回报，增强了投资者对公司的信心。

其次，伯克希尔的业务多元化也是市场看好的重要原因。江瀚指出，伯克希尔不仅拥有众多知名企业的股权，还涉足保险、铁路、能源等多个领域，这种多元化的业务结构有助于分散风险，稳定收益。

猛烈抛售，释放什么信号

今年以来，巴菲特的大幅度调仓动作引发市场关注。

F13表显示，二季度伯克希尔将苹果股票从第一季度的7.89亿股大幅减至约3.9亿股，降幅高达49.3%。同时，减持雪佛龙、T-Mobile，清仓Snowflake和派拉蒙，持仓总市值从3320亿美元降至2800亿美元。

最近，巴菲特又对第二大重仓的美国银行出手。据最新消息，伯克希尔提交给监管机构的文件显示，8月23日、26日和27日继续出售美国银行。自7月17以来，伯克希尔公司通过一系列卖出交易，累计减持近13%的美国银行，总计套现金额高达53.57亿美元。

当地时间周四，美国银行低开后回弹，盘中微涨0.55%左右。前一日收盘时，美国银行小跌0.04%，近一个月来股价跌2.82%。

巴菲特于2011年首次买入美国银行，当时伯克希尔购买了价值 50 亿美元的优先股。

此前，银行股一直是巴菲特的重要持仓，2022年开始，巴菲特相继减持摩根大通、高盛、富国银行和美国合众银行等银行股，唯独对美国银行情有独钟，去年4月份，巴菲特还向媒体表示：“我非常喜欢Brian Moynihan（美国银行CEO），我不想抛售美国银行。”

在最新一次股权出售之后，伯克希尔仍是该行最大的股东，持有该银行 9.038亿股股份。只是，巴菲特一直没有对外解释减持美国银行的缘由和意图。

江瀚向记者分析，伯克希尔密集抛售美国银行，一方面，可能是为了调整投资组合的资产配置，优化资金利用效率。另一方面，也可能是对银行行业未来发展趋势的审慎判断，或是出于对公司估值、盈利增长等方面的考虑。此外，巴菲特一直强调“安全边际”原则，如果他认为美国银行的股价已经超出了其内在价值，那么减持也是合理的选择。

目前，美国银行的滚动市盈率为14.04，而过去两年的平均倍数为10倍，其估值明显高于近年。

一方面，巴菲特大量抛售股票套现，另一方面，则是伯克希尔的现金储备创历史新高，囤积的超短期美债甚至高于美联储。

杨德龙看来，巴菲特持续减持美股，是美股见顶风险在加大的一个重要信号。“巴菲特抛售科技股也好，美国银行也好，很大程度上是因为它们估值高了，今年以来可以看到美国几大股指不断创新高，所以巴菲特还是选择了保守的做法，在市场上涨过程中就进行减持，其实也是在践行‘别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪’。”杨德龙表示，尽管降息可能会利好美股，但美联储也释放出经济增长可能放缓的信号，这也是巴菲特减持的原因之一。

David Kass指出，巴菲特减持了苹果的股份，使苹果在伯克希尔股票组合的比重由50%降至30%。可以看出，他正在降低风险。同时，巴菲特也表示，他计划作为一项长期投资继续持有苹果。除了苹果，巴菲特密集减持、减小股票的风险敞口，可能的原因还是他认为美股此时充分高估。

尽管今年以来，巴菲特的调仓动作频频，但江瀚指出，从整体来看，巴菲特的投资组合一直呈现出稳健、长期、价值投资的特点。他倾向于选择具有强大竞争优势、良好管理层和可持续盈利能力的公司进行投资，并持有这些公司的股票长达数十年之久。同时，他也非常注重风险控制和资产配置，通过多元化的投资组合来降低单一投资带来的风险。因此，尽管伯克希尔在某些时期会进行股票买卖操作，但其整体投资策略和理念并未发生根本性变化。

外界也在好奇手上存有天量现金的巴菲特，会在何时重新进场。“由于经济周期还未结束，当下一次经济衰退发生、股价大幅下跌时，巴菲特将处于有利的位置，拿出手头上大部分的现金进行再投资，买入他认为被低估的股票。”David Kass表示。

来源: 21经济网

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Devin

央行

经济

美国商务部周五公布的数据显示，美联储所关注的通胀指标——核心个人消费支出价格(PCE)指数(不包括波动较大的食品和能源项目)在7月份环比上涨了0.2%，这一涨幅与华尔街预期相符，也与6月份的涨幅保持一致，同比上涨了2.6%，但低于分析师预期的2.7%。经通胀调整后，美国7月消费者支出增长了0.4%，较上月有所加快。

这份周五发布的报告支持了市场对于美联储即将放松货币政策限制的预期。结合劳动力市场的一些疲软迹象以及通胀的持续降温，这解释了为什么美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，央行降低借贷成本的“时机已到”，并很可能在下个月采取行动。

据悉，自鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中几乎确认了美联储将对通胀进行评估，并表示“现在是政策调整的时候了”以来，他首次对通胀数据发表了看法。鲍威尔还表示，他“更加有信心”通胀将回落至美联储2%的目标。因此，周五的报告不太可能改变鲍威尔对当前经济形势的评估。

经济学家们普遍认为，尽管通胀的下降是美联储考虑降息时的主要考量，但对劳动力市场恶化的担忧也日益成为焦点。牛津经济研究院的首席美国经济学家瑞恩·斯威特表示，这使得月度通胀数据的重要性有所降低。

斯威特在8月23日指出：“这不会是一帆风顺的，通胀数据一路上会遇到坎坷。”但他也提到，美联储所青睐的通胀指标与美联储的目标相差不远。

市场分析师还表示，如果说杰克逊霍尔会议基本确定了美联储准备在9月降息，那么周五的通胀数据就巩固了降息25个基点，而非50个基点的情景。数据表现基本符合预期，收益率几乎没有变动，同时市场也仍然押注下个月会有幅度较小的降息行动。交易员仍然预计11月或12月可能会有大幅降息，但如果物价继续逐步降温，而未出现大于预期的降幅，那么市场可能会重新考虑这一预期。

据了解，投资者普遍预计美联储将在9月降息，但具体的降息幅度仍有待商榷。截至发稿，根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市场预计美联储在9月会议结束时降息50个基点的可能性约为33%。

报告发布后，现货黄金价格短线出现小幅下跌，报2519.96美元/盎司，随后又回升至2522.87美元/盎司附近。这一波动反映出市场对PCE数据的温和反应，投资者暂时没有因数据而大幅调整持仓。

与此同时，美元指数短线上涨16点，报104.48，显示出美元的强势仍在延续。

美国10年期国债收益率则逆转了早前的跌势，日内涨幅达到0.54%，报3.882%。国债收益率的回升表明市场对美联储短期内降息的预期依然谨慎。另一方面，美国股指期货在PCE数据公布后也小幅上涨，显示投资者对经济增长前景仍持乐观态度。