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宏观平稳的市场主流预期延续

通胀平稳成市场主流预期

经济平稳中货币增长预期延续平稳

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在备受瞩目的美国7月CPI数据发布之后，美国债券市场的投资者加强了对美联储官员将在9月降息25个基点的押注，而直降50个基点的预期则有所降温。

利率掉期市场的定价显示，交易员们隔夜对美联储9月份会议上降息幅度的最新定价为32个基点(更倾向于25个基点)。芝商所的美联储观察工具也显示，美联储在当次会议上降息25个基点的概率升至了64%，而降息50个基点的概率则仅为36%。

在本周早些时候，9月降息25个基点和50个基点的概率，几乎呈现五五开。

回顾隔夜美债市场的表现，市场行情在CPI数据发布后曾一度颇为跌宕。2年期美债收益率在短时间内一度出现了上下波动十余个基点的“电梯”行情，不过最终仍未能突破4%关口。

截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率最终涨跌不一。其中，2年期美债收益率涨2.8个基点报3.97%，5年期美债收益率涨0.6个基点报3.684%，10年期美债收益率跌0.9个基点报3.84%，30年期美债收益率跌3.4个基点报4.129%。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师David Kelly在接受采访时表示，CPI数据证实通胀问题正在消退，因为数据接近预期，所以消息公布后投资者基于卖事实情绪而开始抛售，这就是债市现在的情况。

在周三的交易中，与担保隔夜融资利率（密切跟踪央行的政策路径）挂钩的期权流动数据，反映出不少交易商平仓了对降息50个基点的押注。由于掉期市场的定价倾向于降息25个基点，而不是直降50个基点，因此其他关联的交易员似乎也调整了相关鸽派押注。

美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国7月CPI同比2.9%，自2021年以来首次降至3%以下。当月剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.2%。

这份报告可能使美联储有充足的理由在9月17日至18日的下次会议上开始降息。每月晚些时候公布的美联储偏爱的通胀指标PCE物价指数已在向美联储2%的目标靠近，且美联储主席鲍威尔已暗示美联储很可能会在9月份降息。

当然，在最新CPI报告中，某些核心服务类别的通胀——包括住房租金和汽车保险，仍然较高。这也是不少业内人士在隔夜更为倾向于支持降息25个基点的原因。不过，可以预见到的是，虽然目前人们对25个基点降息幅度的预期更为高涨，但CPI数据本身或许还不足以就此盖棺定论。眼下就业市场的数据表现，可能对于究竟降息多少，会更为具有指示性意义。

高盛资产管理多部门固定收益主管Lindsay Rosner表示，通胀数据“为9月份降息25个基点扫清了道路，但同时也没有完全关闭降息50个基点的可能性”。

施罗德投资管理公司投资组合经理Neil Sutherland则指出，“我们确实正看到劳动力市场更为疲软。在市场争论美联储可能在9月份降息的规模时，劳动力市场数据也许会让我们更清楚一些”。

有着“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos在周三通胀数据发布后示，7月CPI数据已经为美联储在9月会议上开始降息铺平了道路。他预计，美联储9月会议的讨论焦点将是降息规模，究竟是按照传统的降息25个基点，还是更大幅度50个基点。之所以降息规模可能成为讨论焦点，是因为美国劳动力市场最近显示出潜在的疲软迹象，但周三发布的通胀数据并没有解决这一争论。

Timiraos也认为，这场辩论最终可能将由劳动力市场报告来决定，包括每周的初请失业金人数和9月6日将发布的8月份非农就业报告。如果要降息50个基点，就要看劳动力市场是否出现不好的情况。

芝加哥联储主席古尔斯比Austan Goolsbee周三则指出，鉴于最近价格压力取得进展而就业数据令人失望，他愈加担心劳动力市场而不是通胀。他对美联储在9月会议上降息的可能性和幅度不予置评。

来源: 财联社

更早“迫降”：可能有害无益

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美国劳工局于8月14日公布的数据显示，7月消费者价格指数（CPI）同比增长从6月的3%进一步回落至2.9%，符合市场预期；CPI环比微幅上升至0.2%，与市场预期持平。这表明美国通胀压力正在逐步减弱，与经济放缓的趋势相一致。

剔除食品和能源成本的核心CPI也显示出显著的回落。7月核心CPI同比增长从6月的3.3%进一步下降至3.2%；环比增长则从上月的0.1%上升至0.2%。

CPI数据发布后，利率交易员降低了对美联储9月会议降息50个基点的押注。根据芝加哥商品交易所的联邦观察工具（CME FedWatch Tool）的数据，交易员认为美联储在9月会议上降息25个基点的概率为56.5%，降息50个基点的概率为43.5%。

分析人士认为，随着美国经济缓慢转入减速档，通胀总体上仍呈下降趋势。再加上就业市场走软，市场普遍预计美联储将于下月开始降息，而降息幅度可能取决于更多即将公布的数据。

道明证券美国利率策略主管根纳季•金伯格（Gennadiy Goldberg）在回复第一财经记者的邮件中表示：“唯一令人惊讶的是租金加速上涨。我认为这就是市场反应有些失望的原因。我确实认为市场正在重新评估9月份降息50个基点的可能性。”

金融市场对此做出迅速反应。美元指数DXY短线波动超20点，报102.57。现货黄金冲高回落，截至发稿前报2464美元/盎司。美债收益率也出现波动，两年期美债收益率走高，截至发稿前报3.97%。

核心CPI连续第四个月回落

7月通胀数据的下降主要受到汽油价格和二手车及卡车价格下降的影响。尽管国际油价在7月略有反弹，但美国国内汽油价格在夏季出行需求疲软以及美国政府补充战略石油储备的影响下继续走低。根据美国能源情报署的数据显示，7月美国全国汽油平均价格为每加仑3.415美元，较上月环比下降2.0%，同比下滑3.0%。

在此背景下，汽油价格7月同比增长录得-2.2%，环比基本持平。汽油价格的下行趋势进一步促使CPI环比增长降温，抵消了其他能源分项的上涨，能源整体在7月同比1.1%。

二手车和卡车市场的疲软也对通胀数据产生了显著影响。美国经济分析局（BEA）数据显示，7月美国汽车销量同比下降2.1%（上月降幅从3.6%下修至4.6%），销售达到131.22万辆（上月销量从136.38万辆下修至135.03万辆）。受此影响，二手车价格7月同比增长录得-10.9%，环比增幅从上月的-1.5%降至-2.3%。新车价格则同比增长-1.0%，环比增长-0.2%。汽车市场的低迷进一步推动了非能源商品价格的下降。

住房成本继续对核心CPI产生较大影响，7月住房指数环比增长0.4%，同比增长5.1%。跟据美国Apartment List全国房租报告，Apartment List全国房租指数在7月环比上升0.2%（上个月为上升0.4%）至1,414美元，连续第六个月上升，但本月的增速较上个月下降。

此外，服务价格的增速也在放缓。医疗保健服务和交通服务价格的增速放缓，其中医疗保健服务价格环比小幅下降，同比增长3.3%；交通服务价格环比增长0.4%。这被认为与美国劳动力市场的持续降温密切相关，工资压力的减弱有助于服务业价格的收窄。

与其他分项相比，食品价格的涨幅相对稳定。食品价格同比增长2.2%，环比增长0.2%，其中外出就餐食品价格同比上涨4.1%。

衰退交易暂告一段？

金伯格表示：“我认为这（CPI数据)确实为美联储 9 月份降息打下了基础。当然，市场最大的疑问是降息幅度是25个基点还是50个基点，我怀疑这将在未来几周内确定。”

近期美股经历了一轮剧烈调整后逐渐企稳并出现反弹，这与VIX恐慌指数的回落和经济数据的改善密切相关，包括美国ISM服务业PMI超预期回升、美国首次申请失业金人数回落等。

基于软着陆预期的降息交易继续升温。主流观点认为，目前的宏观环境仍然有利于美国经济的软着陆，而非陷入衰退。从历史数据来看，美国的失业率依旧处于相对低位，表明劳动力市场的韧性，同时经济整体也未出现明显的结构性失衡。更为关键的是，美联储目前拥有足够的货币政策空间，可以通过快速降息来刺激经济增长。

与此同时，通胀水平也在逐步接近美联储设定的2%目标，这为经济提供了更大的稳定性。此外，人工智能领域的资本投资仍在持续，推动了相关产业的利润增长。实际上，根据Refinitiv IBES的数据，在本财报季中，美国企业的盈利增速预计将达到10%-12%，这是自2022年第一季度以来的最快增速。

13日，美国劳工部公布数据显示，美国7月生产者价格涨幅低于预期，服务成本创近一年半以来最大降幅，有迹象表明企业定价能力减弱，这证明通胀压力正在减弱。报告还显示，大多数用于计算个人消费支出(PCE)物价指数的要素都表现良好。PCE是美联储更为关注的通胀指标。

PPI数据公布后，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，最近的经济数据让他对美联储能让通胀率回到2%的目标“更有信心”，但他希望看到“多些数据”，然后才准备支持降息。他称通胀和就业市场之间的风险更接近于平衡，但他希望确保美联储避免过早降息，以免在通胀重新加速时不得不在以后加息。尽管如此，如果经济发展如他所料，利率将在今年年底前降低。

摩根大通交易员安德鲁·泰勒（Andrew Tyler）在近期发布的报告中表示，美股的基本面依然稳固。尽管市场出现波动，但7月ISM制造业活动和非农报告疲软并不足以引发如此大规模的价格波动。经济数据显示，美国实际GDP增长仍然稳健，而企业收入和盈利增长超出预期。

“最糟糕的时期可能已经过去。”摩根大通认为，市场可能会从当前水平小幅上涨，但需要更多证据来确认经济持续增长。

来源: 网易财经

注：2022年8月16日通过的《通胀削减法案》催生了316个清洁能源领域相关的新项目，其中和制造业相关的项目有259个，总计获得1143亿美元的投资。其中电动车领域尤为突出，共宣布了145个新项目，涉及投资额813亿美元，超过总投资额的一半，这与运输设备制造的建筑投资快速增长相呼应。

文章来源：《财经》杂志