内田真一：如果市场不稳定，日本央行不会加息

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摘要:

8月7日，日本央行副行长内田真一发表讲话称，日本央行不会在市场不稳定的时候加息，目前需要坚定地实施宽松政策。

8月7日上午9:30，日本央行副行长内田真一召开新闻发布会，其主要观点如下：

日本经济温和复苏，尽管部分地区仍显疲软。回顾过去，经济在2023年上半年继续保持相对较高的增长速度，反映了新冠疫情后经济活动的正常化。随后增长率暂时转为负值，部分原因是一些汽车制造商停产，但仍保持改善趋势。预计经济将继续以高于潜在增长率的速度增长。

劳动力短缺现象可能会持续下去，从而导致工资上涨。由于日本的人口不可逆转的结构性变化，劳动年龄人口持续下降与就业人数的差距迅速缩小，目前约为650万人。劳动力供给的增加空间将更加有限。

物价方面，CPI同比涨幅虽然有所波动，但略有放缓，最新的6月份数据为2.6％。分项来看，食品和其他商品的通胀继续受到过去进口价格上涨导致的成本上涨向消费者价格传导的影响。但是，随着这些传导效应的减弱，食品和其他商品通胀会略有下降，服务业通胀也将放缓。虽然进口价格上涨导致的价格上涨有所减弱，但工资上涨已越来越多地反映在价格中。

预计2024财年核心CPI同比涨幅为2.5％，2025财年和2026财年将保持在2％左右。

在上周举行的货币政策会议上，央行决定加息15个基点是基于CPI通胀率已连续两年超过2%，进口价格同比变化率再次转为正值，反映出日元贬值。所以央行评估认为0.25%左右的政策利率比0至0.1%左右的政策利率更为合适。

当前需要坚定地维持宽松政策。如果由于市场波动导致我们的经济预测、风险看法和实现预期的可能性发生变化，利率路径也会有所调整。因此，在金融和资本市场不稳定的情况下，央行不会提高政策利率。

内田真一新闻发布会

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ACY

交易员观点

经济

最近的行情真是峰回路转，自从美国公布4.3%的失业率之后，全球股市集体崩溃，代表美股波动性的VIX恐慌指数近一个月来暴涨了四倍。

不过昨晚美市刚一开盘，局势便完全扭转了。全球股指触底反弹，与此同时，澳元、新西兰元、加元、黄金、原油、铜等大量商品同步上涨。尤其是在美国公布高于预期的ISM服务业PMI数据后，几乎所有弱势的金融商品都呈现反转。这激发了不少交易者的抄底热钱。

但不要高兴得太早，衰退行情还远远没有结束。原因有三方面。

美国糟糕的不只是失业率

首先是美国的经济低迷。虽然说这波恐慌抛售是由失业率引起的，但背后却是经济活动的全面走弱。这就好比，当一只蟑螂暴露在阳光下，那么暗地里就一定有一窝的蟑螂。【每日分析】萨姆规则可信么？美国衰退是否必然？_1

先从和失业率同时发布的非农报告来看，制造业的就业人口依旧惨淡。而在服务业中，原先还在增长的金融与专业服务，就业人口已经开始下降。上个月支撑就业增长的政府与医疗部分，就业增长也在大幅放缓。这种服务业降温的现象在美国6月份的通胀报告中也有所体现。

而美国差的经济数据还不止于此，零售销售、贷款申请、房价指数、制造业PMI等等数据均处在下滑阶段。只有服务业相关数据表现还算良好，但从就业与通胀数据来看，这种优势也在逐渐被消耗殆尽。

不过好消息是，昨日晚间发布的服务业PMI良好，带动了一波资产的触底反弹。短期来看，股市抛售的压力还会持续施压。但中期来看，美国并不一定会陷入衰退的地步。

萨姆规则能不能信？

之所以失业率如此重要，是因为4.3%的失业率触发了美联储官员萨姆定义的衰退指标。而自从1950年开始，萨姆规则释放的经济衰退信号就从未出错过。【每日分析】萨姆规则可信么？美国衰退是否必然？_2

由图可见，每当失业率大增，触发萨姆规则后，美国便进入了衰退当中。不过就在上周五失业率公布后，萨姆本人却在采访中表示，由于移民涌入，萨姆规则的有效性被削弱了，因此判断美国经济不太可能陷入衰退。

首先要知道，萨姆规则是由美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）于2019年提出的，是属于后验性指标。也就是从结果推得的原因。这种指标最大的特点是，用来总结规律非常有效，但用于预测却往往漏洞百出。

那么是不是说，市场正在过度恐惧衰退，现在正是抄底的好时候呢？

非也。事实上，往往是恐惧造成了衰退，而非衰退造成恐惧。

这是因为一旦市场开始恐惧，会直接影响企业的经营决策与家庭的投资选择。由于一个人的支出就是另一个人的收入，保守的决策会让恐慌的情绪从最终消费逐渐向上游蔓延，最终导致全面的衰退。也就是说，一旦恐惧情绪达到了某个临界点，衰退必将接踵而至。这就好比病毒，一旦病毒的基本传染数超过1，那么大规模疫情就必然会发生。目前美国的恐慌情绪来源于糟糕的数据，我们只能祈祷未来的数据能够给些“好消息”。

这里要提一嘴，可能有人会觉得只要美联储立刻大幅降息，就会直接恢复市场信心，从而阻止衰退的发生。不排除这个可能，只不过从现代经济理论来看，有些过于理想了。往往央行意外的大幅降息反而会释放出不看好经济的信号，从而导致恐惧的进一步爆发。因此，最近美联储官员大概率还是坚定美国经济强劲，判断市场降息预期过于激烈，同时保持缓慢且逐步的降息步伐。

目前年内五码的降息预期是很难实现的，不管是经济真的好，还是为了阻止恐惧蔓延，美联储都不会进行激烈的降息。

中国经济放缓也是全球衰退的重要一环

另一个问题就是中国的经济是真的已经在放缓了。作为全球工厂，中国的需求下滑同样可能触发全球经济衰退。澳洲与新西兰等自然资源国家已经开始面临出口下滑的窘境。

综合来看，目前全球的经济正在面临一场衰退的“钳形攻势”。中期衰退的可能性仍然不低。

短线衰退行情

短期的行情更容易把握。市场主旋律非常简单，就是美国到底有没有衰退（美国经济数据），美股到底会不会继续下跌。如果衰退则瑞郎、日元、债券价格涨，全球股票（除了中国）、商品货币（澳元、新西兰元、加拿大元）以及大宗商品（包括黄金）价格下跌；如果不衰退或美股反弹，则相反。

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Damon

外汇

在近期全球金融市场剧烈震荡中，人民币汇率强势回升。截至8月5日下午15点，在岸和离岸人民币对美元汇率均升至7.14上下，在岸汇率较7月29日收盘价大涨超过1100基点，升值幅度超过1.6%。人民币即期汇率和中间价之间的价差大幅收窄，离岸汇价与在岸汇价之间的关系逆转，离岸汇价低于在岸汇价80余个基点，说明市场预期人民币汇率可能继续回升。外汇市场作为价格变动最为敏感的金融市场，人民币汇率的快速变化充分表明当前全球经济金融市场正迎来重要拐点。中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，人民币汇率稳定回升将改善中国短期跨境资本流动形势，提升人民币资产吸引力，且未来几个月人民币将延续回升态势。

多因素叠加共振推动人民币汇率大幅上涨。从技术修正到美元指数回落，再到日元强力升值，以及全球经济金融、货币政策环境的变化，诸多因素叠加对人民币汇率产生了积极影响，支撑人民币汇率强势反弹。

一是技术层面存在向均衡价值回归的内在驱动力。之前，人民币汇率走势呈现一定超调迹象，即期汇率在很长一段时间大幅偏离中间价，市场贬值预期浓厚，近期随着形势快速变化，获利盘调整和人民币内在价值凸显推动汇率快速向均衡价格回归。

二是美国经济衰退担忧和美联储降息预期再度升温，美元指数快速从高点回落。实际上，从6月份开始美国经济增长动能就呈现明显回落迹象，劳动力市场、消费者信心指数、采购经理人指数（PMI）和通胀等指标均不同程度承压，失业率的超预期上行，从4.1%提高至4.3%，触发了对美国经济衰退预测准确率超高的衰退指标“萨姆规则”，使得市场对美国经济硬着陆的担忧再度升温，花旗、高盛等主要金融机构纷纷调整对年内美联储降息幅度和次数的预测。Fed Watch显示，市场预计美联储在9月和11月大概率将分别降息50个基点，12月再降息25个基点。受此影响，10年期美债收益率快速回落，美元指数从前周的104.6降至当前的103下方，人民币汇率面临的外部制约明显减弱。

三是日元大幅升值和日美套息交易逆转改善了国际投资者对人民币等亚洲新兴市场货币的偏好。在之前日元大幅走贬阶段，亚洲货币的联动性较强，呈现同步走贬态势。在7月议息会议上日本央行超预期加息，而近期美股受经济走弱和大型科技公司二季度财报不及预期等因素影响，快速从高点大幅回落，日美货币政策分化及日美套息交易链条遇阻，导致国际投机资金快速回流日本，推动日元从历史低位反弹，市场对人民币等亚洲货币的风险偏好也有所回升。

四是中国政策红利持续释放，显著提振了对中国经济持续恢复增长的信心和预期。中共二十届三中全会对进一步全面深化改革作出系统部署，强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，提振了市场对下半年中国经济发展的信心，推动汇率走高。

人民币汇率稳定回升将改善中国短期跨境资本流动形势，提升人民币资产吸引力。股汇市场具有高度的正相关性，人民币汇率回升将提升人民币资产回报率。在全球经济不确定性增加背景下，投资者对于风险资产的偏好降低，考虑到国内股市风险已提前释放、整体估值和风险溢价接近历史底部区间，与欧美市场相比，资产配置的性价比更高。预计在短期调整之后，人民币资产将逐渐得到更多国际资本的青睐，短期跨境资本流动形势将逐渐改善。

未来数月，人民币将延续回升态势。人民币汇率有望在经济基本面持续稳定向好、市场预期改善、国际环境变化和跨境资本流动增加等多重利好因素支撑下继续实现稳定回升。中国经济基本面进一步修复，经济保持中高速增长，复苏基础进一步夯实，将为人民币汇率提供坚实支撑。美国经济下行压力将持续加大，美股进入深度调整期，美联储宽松幅度可能超过之前预期，美元指数和美债收益率将继续回落，9月美联储议息会议之后中美利差倒挂趋势将明显改善，人民币面临的外部压力将持续缓解。同时，全球政经局势的复杂性和金融市场的剧烈波动可能促使更多国际资本在全球寻求“避风港”，人民币汇率具有较高的稳定性、人民币资产目前正处于价值洼地、中国经济内生增长动力持续增强，可以预见，当前及未来几个月人民币资产将受到更多关注。中国央行也多次表态，将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，有助于推动人民币汇率实现稳定波动。

另外，国际货币基金组织近日发布了中国2024年第四条款磋商报告，其预计中国2024年全年经济增速为5%，2025年增速为4.5%，较今年4月份的预测均上调0.4个百分点，显示国际机构对中国经济发展的信心。

文章来源：国际商报

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Cohen

大宗商品

对全球经济的担忧笼罩着商品市场。国际原油指标跌至半年以来新低，有色金属价格也在下跌。背后原因是对全球前两大经济体的担忧。另一方面，被视为安全资产的黄金价格保持在最高位，投资者规避风险的态度明显。

8月5日的美国纽约市场上，美国原油指标WTI（西德克萨斯中质原油）连跌3天，以每桶72.94美元收盘。一度跌至71.67美元，创出自2月以来的半年新低。　

欧洲的指标北海布伦特原油期货也一度跌至接近每桶75美元，创出1月以来新低。　

背后原因是全球国内生产总值（GDP）和石油消费排在第1、第2的美国和中国的经济担忧所造成的影响。

中国7月中旬公布的4~6月实际GDP和1~6月零售销售额等指标均显示出经济放缓的迹象。7月底公布的7月综合采购经理人指数（PMI）也降至2022年12月以来的低点。

与此同时，对美国经济的担忧加重了这一局面。美国8月2日公布的7月就业统计数据显示，市场高度关注的非农部门就业人数增加11.4万人，远低于市场预期（17万~19万人），失业率也达到了4.3%，不及预期。

7月底，伊斯兰组织哈马斯的最高领导人伊斯梅尔·哈尼亚在伊朗首都德黑兰被暗杀。伊朗指责以色列军方为凶手，并表示将对以色列展开报复。伊朗面临石油物流的大动脉霍尔木兹海峡，全球2成石油供应经过此地。

原油交易多以美元计价。一般来说，美元贬值时，用其他货币计价的原油感觉相对便宜，变得更容易买入。但8月5日美元贬值与原油价格下降同步进行。

虽然市场因伊朗与以色列的紧张局势越来越担忧原油供应中断，而且美元也在贬值，但原油价格仍不断下跌，表明对需求减少的担忧强烈。

由于就业统计数据疲弱，市场对美联储（FRB）大幅降息的预期增强。美国长期利率一度降至1年2个月以来的低点，代表美元综合实力的美元指数（DXY）也跌至7个月以来的低点。

瑞穗银行的江口侑希表示：“随着主要经济体出现景气衰退的担忧，需求推动原油行情的路径已经很难成立”。　

有色金属价格也反映出对全球经济的担忧。作为国际铜价指标的伦敦金属交易所（LME）3个月期货在8月5日一度跌至每吨8714美元，比上周末下跌3.8%，创出约5个月以来新低。与5月的历史最高点相比，跌幅超过2成。

铜被广泛用于各个行业，其供需和价格往往迅速反映出经济动向。日本Market Risk Advisory公司的共同代表新村直弘指出，还有5月之前的上涨阶段积累的多头仓位（未平仓合约）。有观点认为：“在美国股价急剧下跌的情况下，投资者心理恶化，投机者正在减持仓位”。　

用于汽车和建材的铝的价格也跌至约5个月以来低点，锌和铅的疲软走势仍在持续。很多人指出，尽管中国是最大消费国，但在美国经济减速担忧备受关注的背景下，锌和铅均作为风险资产的一部分遭到抛售。

另一方面，黄金价格却在强劲上涨。作为国际指标的纽约期货8月2日一度触及每盎司2522.5美元，创出新高。日本时间8月6日也保持在每盎司2405美元附近。

日本贵金属市场协会的代表理事池水雄一指出：“历史上黄金与股价呈负相关的关系，在股价显著下跌的局面下，即使黄金价格瞬间下跌，也容易用股票止损所获得的现金等购买黄金”。他认为：“如果经济继续恶化及美国降息预期继续扩大，金价有可能进一步创新高”。

文章来源：日经中文网

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Alex

外汇

由“日元套利交易”（借入成本低廉的日元，换成高利率的美元进行投资）主导的日元贬值局面正在落下帷幕。年初以来日元兑美元汇率的下跌部分基本全部涨回。随着日美货币政策的转变，日美利息差趋于缩小，在这种情况下，按照过去日元套利结束后的经验法则来看，汇率有望上升至1美元兑130日元区间。

日元8月6日一度贬值到1美元兑146日元区间，这是5日大幅升值4日元以上的回调现象，而市场上很少有声音认为日元会继续贬值、美元继续升值。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）称，截止到7月30日，对冲基金等非商业部门（投机机构）的日元空头仓位为7.3万手，在三周时间里缩减了10.8万手。截至当天的日元汇率为1美元兑152～153日元多。主流观点认为，因之后汇率飙升，“投机机构的日元空头仓位几乎清空”（青空银行首席市场策略师诸我晃）。

此前投机机构不断增持日元空头头寸的主要原因是日元套利交易。这种交易主要由民间对冲基金及海外金融机构等海外投资者进行。据悉，“政府基金也进行日元套利交易”（外国银行相关人士）。放出日元贷款的也主要是海外金融机构。除了借入日元存成美元存款外，有时还会把资金投向短期金融市场，以追求更高的投资收益。

此次的日元套利交易热潮始于2022年。其背景在于，俄罗斯开始进攻乌克兰之后，全球供应链发生混乱，美国等发达国家的通胀压力增大。结果导致美国联邦储备委员会（FRB，美联储）长期进行旨在抑制通胀的加息，抛售日元、买入美元的压力增大。这是继1990年代后半期和2007年前后的第3次日元套利热潮。

因此，市场上有观点认为“哪怕汇率逆转至俄乌冲突开始后的1美元兑114日元区间也并不奇怪”（外国银行的高管）。原因是日元套利这一支撑日元贬值的因素正在消失。花旗集团证券的货币策略师高岛修指出，“此前的日元贬值、美元升值是在美国发生通胀和采取财政刺激政策等特殊的新冠疫情环境下发生的”。他认为日元将逐渐转向升值。

按照以往的经验法则，日元套利交易平息后，往往会出现日元大幅升值的局面。CFTC的日元空头仓位曾在2007年增加到基本与2024年同等的水平，当时的汇率低点为1美元兑124日元区间。日元空头仓位缩减后汇率升至1美元兑107日元区间，发生雷曼危机的2008年，日元升值到1美元兑87日元区间。

1998年发生“LTCM（长期资本管理基金）危机”时，汇率在约三个月的时间里由1美元兑147日元区间上升至113日元区间，次年创出1美元兑101日元区间的水平。两次都在数月至一年左右的时间里出现了3成左右的日元升值、美元贬值。虽然目前没有金融危机逼近，但地缘政治风险等其他因素交织叠加，这可能会促使日元升值加剧。

未来日元汇率的原动力是“利息差和供需因素。有的出口企业认为汇率不会回到1美元兑160日元区间，因此开始买入日元”（日本一家银行的外汇交易员）。

据瑞穗Research & Technologies估算，从目前的日美10年期国债利息差来看，日元汇率的理论值为1美元兑142~143日元。也有声音认为，“如果市场对日本银行（央行）加息和美联储降息的猜测更加高涨，日元有可能进一步升值”（该公司主任经济学家东深泽武史）。日元汇率升至1美元兑130日元多已近在眼前。

文章来源：日经中文网

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Devin

股市

外汇

资本过山车，惊心动魄，各种闪崩再现。

先看澳洲，澳联储官员说圣诞节之前不会降息，我认为这是比较合理的。因为圣诞节是消费旺季，通胀在这个时候可能会小幅度上升，所以圣诞节之后降息，能够缓解通胀压力对于降息行为的冲击。所以，在圣诞节之前，我认为澳元大概率还会上涨一次，澳元兑人民币可能会重新回到4.75上方，这对目前的价格来说，前景不错。

需要换汇的朋友，或者所著锁住汇率波动的投资者，以及希望能够在澳元价值回升过程中获利的投机者，这三个月都是比较不错的机会，毕竟央行在兜底，澳洲大概率在美国降息之后再降息，逻辑上澳元反弹是大概率事件。

本次市场下跌最早的迹象出现于USDCHF这个产品，以及AUDJPY也产生了预警。为什么呢？因为瑞士法郎和日元有避险作用，它们的避险体现在Old money那里，所以我们普通投资者不会通过这两个货币区去避险，而CHF瑞士法郎避险，主要对索罗斯，罗斯柴尔德这类欧洲老钱有需求，他们的诉求是，保持资产的实际购买力不变。所以，我们追求的是增值，大幅度增值，他们追求的是，是国际社会中的购买力保值，并不是在某一个国家和地区的相对保值。所以，CHF的异动，从一周前就开始发生了。

这幅图是NZDCHF这个产品，从1980年的最高点2的汇率，跌到现在0.5，新西兰的实际购买力下降了75%。所以，如果欧洲的老钱，在1980年就很有的人，把钱换成了瑞士法郎，那么当时的100万瑞士法郎，只能换50万，到现在，可以换200万，相当于涨了4被倍购买力。这就是为什么，old money喜欢买入CHF的原因。对于AUDCHF，则更惨。澳元兑瑞士法郎在1980年，是2.5，目前只有0.55，跌幅比NZDCHF还要大，超过了75%。所以，对于百年以上的资本，他们更看重的，是长期的国际购买力保值。

根据Chatgpt简单的计算，澳元国际购买力下降了75%。那么为什么说一周前市场就出现了异动呢？是因为AUDCHF这类产品，从7.15日就开始下跌了，并且在8.1日之前，下跌幅度已经超过了5%，这对于货币对是比较少见的。

因此，这一次下跌，市场恐慌，我认为背后的推手，是欧洲的国际资本为主，他们在全球布局，以轻资产+杠杆的形式，游走于股市，汇市和债市，他们的出售手，往往伴随着，快速的波动，股汇债同时震动。不了解他们操作模式的朋友，可以看一下之前索罗斯的很多战绩。

还有一个因素可以验证这一逻辑，就是美国股市并没有太大波动，我认为这种波动幅度是相对正常且合理的，毕竟之前涨了老多老多倍，还不如人家回调么。加速回调，是一种智慧，能够快速释放紧张情绪，并且压缩降息来临可能造成的资产价格继续走向泡沫的概率。而美盘的时候，美国资本相对比较淡定，通过各类金融工具，做空保护，但是并没有继续空欢喜恐慌性砸盘，大部分的下跌，产生在澳洲时间段，也就是亚洲盘。

所以，抛售美国股票的，可能是因为日本央行加息准备撤退回到日本的国际资本和日本财团，他们要抓紧换日元，还钱去。所以，最近日元涨幅很大，很快，因为满了慢了，就会拜拜白白损失好多好多钱，他们跟日本银行借的，可不是几个亿这种，而是填很多很多零。所以，预期变了，风险结构变了，对于套息的资金和欧洲老钱们，他们的投资逻辑快速转变，造成了这次恐慌。因为他们的资金，需要真实在银行成交，而他们的量，是完全可以影响市场的，银行收到指令换汇，是必须要在指定时间换完的，所以，巨大的波动就演变成连锁反应。但是，我不认为这是坏事情，因为很多资产，不敢买，但是，现在给了机会，最简单的就是，澳元兑人民币，4.6附近和以下的位置，长期看，就是财富大礼包。祝愿大家投资顺利。

文章来源：GO Markets中文部

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嘉盛

经济

央行

外汇

美国三大股指隔夜小幅反弹，明星科技股多数收涨。刚刚遭遇了史最大单日跌幅（-12.4%）的日经225指数周二创下有史以来最大涨幅（+10.23%）。尽管如此，全球股市依然处于风雨飘摇之中，投资者担忧经济衰退的风险以及日本央行再度加息的可能。周二盘后时段美股期货和明星科技股普遍下行。

利率市场隐含的全年降息预期小幅降温至90个基点，帮助美债收益率和美元指数从低点反弹。此前正是激进的降息预期（叠加日本鹰派加息）导致USDJPY套利交易的加速平仓以及全球市场的恐慌和混乱。然而问题是，若美联储不迅速行动，经济或将不可避免的陷入衰退，这同样是金融市场的巨大隐患。因此目前市场预计8月底的杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔会给出更明确的降息信号。

黄金连续第四天下行收于2390，2353可能成为空头的下一个目标。WTI原油同样日线四连跌创2月以来收盘新低72.69，暂时没有看到反转的信号。

非美货币方面，欧元从5个月高点回落至1.0932，英镑跌幅居前收于1.2691，英国国内正爆发大规模抗议活动。日元结束连续5天的强势基本持平于144.34。

今天没有重要经济数据和事件，市场走势或能平稳过度，但新的风暴是否正在酝酿之中？抛售潮告一段落？黄金连续四天下跌_1