当股票价格暴跌时，同样的场景总是在市场上演。

最初看似无关紧要的投资者的怀疑随着股价的下跌而逐渐加强。怀疑逐渐变成不安，然后又变成恐惧。最后，所有人都争先恐后地冲向狭窄的出口，不管股价如何都要处置持股的“恐慌性抛售”将笼罩市场。

图：8月5日，日经平均指数比上一周末下跌4451点，创出史上最大跌幅（8月5日，东京都新宿区）

日经平均指数创出历史最大的4451点跌幅的8月5日也正是如此。现在很多投资者都被恐惧所支配。

恐惧的源头是过热的美国经济突然陷入严重衰退的可能性。市场开始向美国联邦储备委员会（FRB）催促称，物价和就业等景气指标低于预期，被认为是大概率事件的“9月降息”已为时已晚。

还有一个经验法则，那就是在美国大选之前，投资者会对冒险更加谨慎，股价更容易不稳定。

日本股市的跌幅超过美国股市，是受到日美利率差缩小的影响。海外投资者对于日本央行上周敲定的进一步加息措手不及，正在相继平掉此前一直推进的“卖出日元、买入日本股票”的日本交易。

日本股市的下跌将持续多久？

一旦股价的波动性增大，对风险管理严格的机构投资者就会持观望态度，很容易在数个月内维持不稳定的行情。日本自古流传着“天花板三日、底部百日”的行情格言。

另一方面，决定股价最终位置的是企业业绩和价值（投资尺度）。

由于8月5日股价暴跌，东证股价指数（TOPIX）的预期PER（市盈率、以12个月后预期为准）跌至11.6倍。跌破了自2013年安倍经济学行情以来的平均区间（12～16倍）。回顾过去，2013年以后多次出现的“PER跌破12倍”现象并未持续多久，而是成为了不错的买入点。

需要注意的是，严重的美国经济衰退和日元加速升值是否会导致企业业绩下滑，但可以说现在很多股票都是在很少见的“贱卖”状态下卖出的。

“对于股票投资来说，乐观主义是投资者的敌人，悲观主义才是投资者的朋友”。美国著名投资家沃伦·巴菲特在2008年的《致股东的信》中这样写道。正如这句话所说，巴菲特在美国股市处于高位的4月～6月出售了苹果股票等部分股票。有分析认为，他正在利用充裕的手头资金，寻找买入优质股的时机。

1990年代前半期日本股价暴跌时，公共资金买入股票托市的日子已经一去不复返。安倍经济学行情以后成为主要买家的日本央行也停止买入交易所交易基金（ETF）。包括通过NISA（小额投资免税制度）开始投资的人在内，已经没有公共主体干扰个人投资者购买跌到有吸引力水平的股票。

巴菲特式的投资也适用于不受投资期限限制的个人投资者。如果冷静地观察市场，避免受到主导市场的悲观情绪影响，或许会发现企业价值并未改变，只是很多股票价格大跌。

文章来源：日经中文网

7月服务业ISM报告

印度股市基本情况：

印度股票市场是全球最重要的新兴市场之一，拥有丰富历史和多层次结构。主要交易所包括孟买证券交易所（BSE）和国家证券交易所（NSE）。无论是从公司数量还是市值角度，在印度股市中，金融、材料、工业和信息技术行业的数量与市值都相对靠前。

2024年印度股市涨跌幅：

截至7月26日，印度SENSEX30指数涨12.59%，对比全球主要股指表现较为强势。其中电信行业表现最为突出（+43.33%），工业、能源、公用事业行业涨幅较高分别为36.95%、34.71%和34.49%。

为什么印度股市在全球资本市场表现较好：

（1）服务业的显著贡献和制造业及建筑业的活跃表现，支撑了印度经济增长的势头强劲。在全球经济放缓的背景下，印度经济的独特韧性和增长潜力，将进一步支撑其在新兴市场增速领先的地位。

（2）莫迪连任的消息得到确认后投资者信心恢复，市场对印度政策连续性的预期使得股市快速回补了因党派席位不及预期的跌幅。

（3）内外资本稳定流入推动印度资本市场的增长。2023年起外资对印度的投资额显著回升，特别是股权投资的大幅增长。外商投资主要集中在制造业、能源、计算机服务和金融服务业。同时本地投资者展现出对市场的坚定信心，对市场稳定和发展起到关键作用。

（4）印度主要股指的增长主要受到EPS的推动。预计2024年印度上市公司的营收增速将较2023年小幅上升，而盈利增速大幅上升。其中，截至7月底，印度SENSEX30指数2024年营业收入同比增速预测值为29.84%、盈利同比增速预测值为20.29%；印度NIFTY50指数2024年营业收入同比增速预测值为26.05%、盈利同比增速预测值为24.23%。

（5）印度股市以其严格的上市和退市制度而闻名，一方面印度股市的上市制度高度市场化，另一方面印度股市的退市制度严格确保了市场的优胜劣汰。

印度股市还有上涨的空间吗？

（1）尽管当前的估值相对于历史水平较高，但相较于全球其他主要股指，印度股市的估值泡沫风险相对较低，存在进一步上涨的空间。

需要警惕的风险及问题：

（1）人口劳动素质存在较大提升空间，社会贫富差距大。

（2）印度的进出口净值持续为负，制造业出口中高端技术密集型产品占比较少，对印度科技板块的进一步发展构成了瓶颈。

（3）印度行业发展结构不平衡，主要以金融与信息业为主，容易积淤泡沫风险。

风险提示：

面对周一全球股市集体大跌的状况，执着于用股票涨跌来反映经济状况的美国前总统唐纳德·特朗普自然也不会放过机会，狠狠地嘲讽了一番他的竞争对手。

虽然其中少不了美国政客为了选举的夸大描述，但这也明确反映出接下来几个月经济走向对于争夺白宫宝座的关键意义。

特朗普：选我股市才能好

美国前总统周一刚起床，就开始在自家社交媒体平台上大肆感叹“美股崩了”。

在一条帖子中，他写道：“股票市场崩了，就业数字一团糟，我们正朝着第三次世界大战前进。”

特朗普进一步表示，现在出现大规模的股市下跌是理所当然的事情，接下来就是“2024年大萧条”。

为了帮助他的受众理解，他还给这段话起了一个浓缩版的口号：特朗普赚钱（TRUMP CASH）和卡马拉崩盘（KAMALA CRASH）。

这里需要澄清的是，周一的全球股市下跌，可以怪美国经济数据、日本央行加息，甚至还有个别拥挤赛道的杠杆出逃，但基本没有分析将此直接归咎到哈里斯头上。

经济认知与选情

特朗普执意将股市崩盘与哈里斯挂钩，旨在让更多的选民相信美国经济正处于崩溃的边缘，总统拜登和副总统哈里斯应该为此负责。美国的选民反复告诉民调机构，经济情况和物价是他们关心的首要问题。

他的策略也起到了效果：今年5月的一份民调显示，56%的美国人相信美国经济已经处于衰退的状态中，近6成选民认为拜登应该为他们看到的经济下行负责。

现在回过头来看，“拜登经济学”的认可度一直不高，也与通胀对美国消费者的购买力侵蚀密切相关。好不容易等到通胀消停，现在就业市场又出现了裂痕。

作为特朗普的搭档，万斯也在社交媒体X上迎合称，现在这一刻可能会引发真正的全球经济灾难，所以需要特朗普那样的领导力。

哈里斯阵营尚未对特朗普的挑衅做出回应。根据此前报道，她现在正忙着筹备本周的另一件大事——周二宣布自己的竞选搭档，并在周中确认获得民主党的正式提名。她还要在5天时间内连跑7个处于摇摆状态的“战场州”进行拉票。

在本月初的休斯顿演讲中，哈里斯延续了对美国经济状况的乐观描述，强调每个人都有机会建立自己的企业、购置房屋和构建代际财富。

从过往的经验来看，选举前的意外经济事件，例如股票市场的持续低迷，或者出现令人鼓舞的经济数据，都有可能在最后一刻改变选民对于经济状况的认知。正因如此，美联储在9月启动降息，也被白宫经济团队视作传递“通胀受控、消费前景改善”的信号——在上周前几天情况依然是如此。

而随着“9月降息太晚”的观念充斥市场，现在许多民主党人也担心，美联储的迟缓动作为市场抛售打开了大门，可能会伤害哈里斯的选情。

文章来源：财联社

7月31日，根据日本银行（日本央行）消息，其将政策利率（无担保隔夜拆借利率）由0~0.1%上调至0.25%，即加息15个基点；并且计划自今年四季度开始，每个季度对日本国债减少购买0.4万亿日元。日本央行2024年7月已经购买国债5.7万亿日元，8—9月计划月度购买5.3万亿日元，四季度计划月度购买4.9万亿日元，以此类推、逐季减少，至2026年一季度月度购买规模降至2.9万亿日元，从而在两年内将日本国债持有规模降低7%~8%，即开启“缩表”。

此前3月19日，日本央行将政策利率由-0.1%上调至0~0.1%，结束了长达8年的负利率时代。如果说日本央行3月的加息是由超宽松向宽松的过渡，那么7月的加息叠加“缩表”计划，则是日本央行的“豪赌”。

图：日本央行持有日本国债规模和政策利率水平

日本央行的政策目标

从日本央行的货币政策目标来说，与英国央行类似，为单一货币政策目标，即维持物价稳定。与此相对，美联储为双目标货币政策，即维持物价稳定并保持充分就业。

由于日本此前长期执行负利率政策，货币政策工具对实现货币政策目标的操作空间较小，因此，从本次货币政策操作来看，日本央行或试图实现三大目标：

目标一，进一步吸引外资流入。由于此前日本利率较低，通过加息，或可加快外资流入，进一步活跃日本经济。

目标二，进一步提升日元吸引力。由于近期日元贬值幅度较大，日本央行数次入市干预汇市，日本央行通过加息，进而减轻日元贬值压力，并推升日元升值。

目标三，寻求“货币政策正常化”。即结束长达8年的负利率时代，日本央行寻求货币政策正常化。

日本央行的政策缺陷

之所以将日本央行的此次操作称作“豪赌”，是因为此次操作存在三大缺陷：

缺陷一，如果要实现日本央行的政策目标，当前加息幅度仍然不足。相比于欧美等经济体，虽然诸如欧洲央行、英国央行已经采取降息操作，但是日本政策利率在加息后仍然是G7中最低的。

缺陷二，国际资本主要目标或瞄向以股市为代表的资本市场，对实体经济的投资倾向或较小。加息所带来的日元升值，将拉低外资在日本股市的潜在收益率，即削弱了日元“套息交易”收益率。更重要的是，“缩表”将回收市场上的日元流动性。具体来看，美元兑日元在7月31日跌破150.0关键点位，日元当日升值1.88%；8月2日，美元兑日元收于146.5530，日元再度升值1.91%。日经225指数在日本央行加息后大幅下行，8月1日下跌2.49%，8月2日下跌5.81%，8月5日再度暴跌12.40%。

缺陷三，基本面不支持加息叠加“缩表”的双重紧缩政策。日本一季度实际GDP环比折年率为下降2.9%，是2011年以来最差的一季度表现。物价方面，日本6月CPI同比为上涨2.8%，增速与5月相同；6月PPI同比为上涨2.9%，连续两个月增速扩大。但需要注意的是，日本物价水平的回升，与此前几个月日元大幅贬值有较大关联。对此，日本央行行长认为“日元走弱推高物价是一个关键风险”。劳动力市场方面，日本6月失业率为2.5%，相对稳定，但这与日本老龄化率较高或有一定关联。

日本央行再加息顾虑

日本央行此次货币政策操作最大的博弈点是，随着G7其他经济体央行货币政策相对宽松，尤其是美联储9月降息概率增大，或增加市场对日元、日本股市以及日本经济的青睐。至于日本央行后期是否会继续加息？答案是，如果日本央行希望继续“豪赌”，大概率仍然会继续加息。但加息概率取决于以下三个因素：

因素一，美国财政部是否会将日本定义为外汇操作国。此前6月20日，美国财政部已经将日本列入“汇率操纵监测名单”。

因素二，日本股市能否止跌。日本央行加息后，随着日元升值日本股市出现大幅下跌，后期能否止跌是日本央行再度加息的前提。

因素三，日本经济基本面能否企稳。由于日本一季度GDP表现不佳，二季度以及三季度GDP能否转好是日本央行再度加息的“底气”。8月15日将发布日本二季度GDP数据。

以上三个因素，只要其中一项未满足，日本央行加息步伐或将暂缓。后期来看，短期内日元或相对升值。当然，以上论述，还未考虑日本国债市场的流动性问题。

文章来源：期货日报网

1 全球大跌：怎么看，怎么办？

2024年8月5日，全球股市迎来剧烈震荡，日韩股市触发熔断机制。截至收盘， 日经 225 指数当日跌幅高达12.4%，韩国综合指数、台湾加权指数当日分别大跌 8.8%、8.4%，印度、越南、新加坡、马来西亚等亚洲市场代表性指数普遍下跌。而A股、港股跌幅相对较小，沪深300指数、恒生指数收盘分别录得 1.2%、1.5%的跌幅。欧美市场方面，从开盘表现来看，纳斯达克指数开盘大跌 6.3%，标普 500 指数开盘跌 3.7%。法国、德国、英国股市开盘也普遍下跌，分别录得 2.1%、0.8%、2.6%的跌幅。

2024年年初以来，日本、韩国、美国等股市累积了不小的涨幅，本身有调整的 压力。2024年7月11日，日本东证指数点位创历史新高，2024年年初以来已累计 上涨约 24%。同日，韩国综合指数也刷新年内高点，年初以来累计上涨约 9%。2024 年7月16日，美国标普500指数点位创历史新高，年初以来已累计上涨约19%。

自年内高点以来，截至8月5日，日本东证指数累计下跌约24%，韩国综合指数累计下跌逾15%，美国标普500指数累计下跌逾8%。近期日韩股市与美股均出现了较大幅度的下跌行情。

目前美股标普500指数无论是市盈率还是市净率，都处在历史高估状态，估值 高无疑是近期美股调整的原因之一。由于此前美股很多交易都是对美联储降息的提前抢跑，等到降息真的临近之际，就可能出现降息预期落地利好兑现、对美国经济衰退预期等负面冲击。另外，近期部分美国科技公司披露财报显示收入增速不及预期，以及巴菲特大幅减持苹果公司的消息加剧了市场的担忧。我们认为，美股大崩盘可能性不大。但高估之下美股估值修复也需要时间，后续或呈现宽幅震荡走势。

近年来得益于货币宽松刺激以及日本央行直接在二级市场购买股票 ETF 作为后 盾，日本股市持续上行。往后看，日本后续货币进一步宽松空间变小，股市收益率表现或许很难像过去几年这么出色，且汇率大幅波动对外资影响很大。

2 风险提示