黄金周度观察：2024年第31周

大宗商品

摘要:

在全球政治经济风险事件频发的背景下，黄金具备较强的配置价值。长期来看，黄金依旧存在较好的投资机会。

行情回顾

上周黄金价格震荡，沪金表现弱于外盘黄金。截至2024年7月26日，上金所金价收报555.50元/克，周跌幅1.14%；COMEX黄金收报2,386.70美元/盎司，周跌幅0.51%；伦敦现货黄金收报2,386.10美元/盎司，周跌幅0.72%。

图表1：黄金价格走势

重点数据分析

黄金ETF持仓

黄金ETF持仓方面，截至2024年7月26日，SPDR黄金ETF基金持仓量约为843.17吨，较上周增加3.16吨；iShares黄金ETF基金持仓量约为381.45吨，较上周增加1.41吨。

图表2：黄金ETF持仓（吨）

宏观基本面

市场对美联储7月降息的预期约为6.20%。截至2024年7月26日，根据CMEFedwatch工具显示，市场预期7月维持利率不变的概率为93.80%，降息25BP的概率为6.20%；9月降息25BP的概率为88.20%；11月降息25BP的概率为31.80%。

图表3：CME Fedwatch美联储观察工具

近期市场恐慌情绪下跌。截至2024年7月26日，标准普尔500波动率指数录得16.39点，较上周下跌0.13点。

图表4：标准普尔500波动率指数（VIX）

黄金期货持仓与库存

在期货持仓与库存方面，截至2024年7月23日，CFTC COMEX黄金非商业净多头持仓为273,074手，较上周减少11,950手；截至2024年7月26日，COMEX黄金库存上涨141,425.25盎司至1,796.43万盎司。

图表5：CFTC COMEX黄金非商业净多头持仓变化情况（手）

图表6：COMEX黄金期货库存

展望

短期来看，预期扰动下黄金价格或将震荡。短期来看，美国6月PCE同比增速略超预期，二季度GDP也略好于市场预期，对美联储降息的预期形成扰动。此外，美国政治局势和地缘政治的不确定性仍催生避险情绪，以上因素皆影响金价的走势，或加剧黄金价格的短期波动。

长期来看，黄金依旧存在较好的投资机会。美联储货币政策有望转向降息周期下长端美债利率存在下行空间，黄金价格中枢有望持续抬升；此外，在全球政治经济风险事件频发的背景下，黄金具备较强的配置价值。同时，全球经济和地缘政治的不确定性风险仍存，避险情绪有望对黄金价格形成一定支撑。

风险提示：美国经济数据超预期，美联储货币政策不及预期，地缘政治风险。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

嘉盛

外汇

新月伊始，自1971年布雷顿森林体系解体、现代外汇市场诞生以来，50多年来影响外汇市场的季节性规律正是回顾的好机会。

与往常一样，这些季节性趋势只是历史平均值，任何月份或年份都可能与历史平均值有所不同，因此，重要的是要将这些季节性倾向与替代形式的分析相结合，以制定一个长期成功的交易策略。换句话说，过去的表现并不代表未来的结果。

欧元

注：过去的表现并不一定代表未来的结果。

8月历来一直是欧元/美元温和看跌的月份，在过去50多年中，该月的平均回报率为-0.08%。7月的积极走势（截至撰稿时）符合历史趋势，但这一全球交易最广泛的货币对在年初至今为止仍在1.06至1.10之间的区间内大致持平，因此交易者希望能在任意方向出现一些波动，为该货币对注入一些刺激因素。

英镑

注：过去的表现并不一定代表未来的结果。

如上图所示，英镑/美元在8月份的表现历来最弱，自1971年以来的平均回报率约为-0.49%。上个月，英镑/美元总体表现为季节性看涨，随着7月份的结束，该货币对正在测试两年多来的高点1.30附近，进入9月后出现回调也不足为奇。

日元

注：过去的表现并不一定代表未来的结果。

8月历来是美元/日元看跌的月份，自布雷顿森林协定签订以来，该货币对在8月份的平均跌幅为-0.28%。如上图所示，从6月到10月的整个夏末秋初窗口期，该货币对历来都是看跌的，而日本央行预计将是今年下半年唯一收紧货币政策的主要央行之一，日元（持续）走强也就不足为奇了。

澳元

注：过去的表现并不一定代表未来的结果。

转向澳大利亚，澳元/美元在8月出现了历史性的看跌回报，全月平均跌幅为-0.57%，是所有月份中跌幅最大的月份。从澳元/美元走势图上看，价格接近年初至今的区间中部，8月的下跌可能足以将汇率推向多年低点0.6300附近。

加元

注：过去的表现并不一定代表未来的结果。

最后但同样重要的是，自1971年以来，8月一直是美元/加元的相对看涨月份，平均历史回报率为+0.16%。截至撰稿时，北美货币对正处于大牛市中，在接近四年多高点1.3900 附近时，汇率短期超买，因此在长期看涨季节性重新确立之前，本月初可能会出现短期回调。

在本文的最后，我们要一如既往地提醒读者，季节性趋势并不是绝对的--即使今年到目前为止，它们的走势相对比较紧密--因此，我们有必要对主要货币对当前的基本面和技术面背景进行研究，以补充上述分析。

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日本央行

官员之声

日本央行于7月31日将政策利率上调至0.15%-0.25%，其前景展望报告显示：

日本经济适度复苏，但部分地区出现疲软。海外经济总体上温和增长。出口和工业生产基本持平。在这种情况下，商业和固定投资呈温和增长趋势。就业和收入状况略有改善。尽管受到物价上涨和其他因素的影响，私人消费仍然保持了活力。投资后劲相对较弱，公共投资基本持平。

在物价方面，由于工资增长等因素，服务价格继续上涨，CPI同比增长率近来一直保持在2.5%左右。不过，由于过去进口价格上涨导致成本上升转嫁到消费者价格上的影响已经减弱，通胀预期温和上升。

预计2024年核心CPI(除新鲜食品外的所有项目)的同比增长率在 2.5%左右，2025为2.1%，2026为1.9%。

预计2024年实际GDP增速中值为0.6%，2025和2026年为1.0%。

同时，由于预计产出缺口将有所改善，中长期通胀将随着工资和物价之间的良性循环继续加强而上升，因此潜在的 CPI 通胀率将逐步上升。在预测期的后半段，通胀水平可能与物价稳定目标基本一致。在这个过程中，劳动力市场状况可能会进一步收紧。部分原因是妇女和老年人劳动力参与率的增长速度放缓，预计工资上涨压力将加剧。

如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，央行将相应地继续加息，调整货币宽松程度。

日本央行利率决议

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Samantha Luan

经济

7月29日，美国联邦政府债务规模已突破35万亿美元大关。而这只是美国的显性债务，只是资产负债表上的数据，而美国的隐性债务则是天文数字，这些庞大债务都躺在资产负债表表外，美国投资家罗杰斯认为美债总额将超过200万亿美元，几乎是官方认可金额的7倍。

所以从美国的角度来讲，根本没有打算偿还各国债务，只是以利率为饵将国际投资者诱入美债陷阱罢了。随着美债的高速扩张，美债风险将越来越高，长期来看美债风险化是大趋势，而美元又是债务货币体系，美元的长期风险自然可知。因此美国当前主要依靠制造地缘危机或输出代理人战争转嫁债务风险，同时依靠美债军事化与打击非美国际货币为美元增信，但这都不是长久之计。

目前美国还处于高利率周期，犹太财团原本想凭借美联储的高利率拉爆全球经济，以此收割全球财富，但人算不如天算，始终未能达成目的，反而导致美国自身债务激增。而国债是国家安全的基石，为了保护美债安全，预计美联储今年会打开降息窗口，虽会支持美债价格局部走高，但随之而来的将是美元汇率贬值与美国资产高泡沫能坚持多久的复杂问题。

美元是国际主货币，与国际间没有明显的金融隔离墙，这与非国际货币的循环有很大区别。非国际货币主要是国内自循环，降息会增强国内流动性，加息会降低国内流动性。而国际货币循环则完全不同，加息会引导本币回流，在一定周期内反而会增强流动性，并且往昔的印钞规模越大则越如此；降息则会降低内外利差，反而会引导本币流出，国内流动性未必会明显增强。

所以美联储降息周期中美元往往会流出本土，尤其当美国与非美国家之间的利差不断缩小且低于外部利率时，美元会加速流出，这种情况下美债与美国的资产高泡沫都会出问题。关键是降息容易打压美元汇率，在美国资产挤泡沫与美元汇率下行的双周期，国际资本会将加速逃离美国，这时美国就会面临重大危机，因此美联储在这一轮的降息过程要极为小心，需在股债汇以及通胀等多方面维持相对平衡，若其中任何一方出现失衡，美国的金融与经济都有可能迎来灾难性后果。

因此在美联储降息周期中，美股等资产高泡沫未必会持续扩张，主要逻辑是对冲资产挤泡沫风险，降息暂时可以稳住美国的资产泡沫不破裂，但随着美联储后期降息幅度的扩大，开始引发国际资本流出时，美国的资产泡沫就会迎来高风险，所以在美联储的降息周期依然要重视美国存在挤泡沫的高风险，同时要重视美元趋势走软的问题。

利率问题只是一个方面，如果美国不断挑动大国博弈，倒逼非美同盟纷纷退出美债市场，美国将面临更大压力。金砖国家已正式宣布建立一套新的国际支付结算体系，以备在美欧长臂管辖时期能够绕过SWIFT系统的威胁，这说明金砖国家已为大国博弈的长期化做好进一步的准备，说明中俄等发展中国家开始反击美国的金融霸权，这就令美元体系的庞氏结构难以为继。

文章来源：馨月说财经

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FastBull 精选

数据解读

当地时间7月30日，欧盟统计局公布了第二季度GDP报告：

欧元区第二季度GDP季率初值0.3%，预期0.2%，前值0.3%。

欧元区第二季度GDP年率初值0.6%，预期0.5%，前值0.4%。

据统计数据显示，第二季度欧元区经济增速超出预期，环比增长0.3%，同比增长0.6%，经济呈恢复态势。欧盟委员会预计今年欧元区经济将增长0.8%。

四大经济体中，德国经济仍处于萎缩状态，虽然通胀压力有所缓解，但工业部门仍然受到高利率的冲击，导致设备和建筑投资下降，进而拖累了经济增长。

相比之下，法国和西班牙增速双双超出预期，意大利也保持了增长，从而抵消了德国的下滑，使得欧元区经济在第二季度维持增长步伐。

法国作为欧元区内第二大经济体，受益于外贸复苏和企业投资回暖，第二季度GDP环比增长0.3%，巴黎奥运会的召开也预计将为法国经济带来短暂的提振。此外，西班牙经济也维持了增长势头，环比增长0.8%，由于该国旅游、服务和运输等行业的发展，经济增速高于多个欧盟成员国。

欧洲央行本月早些时候警告称，2024年经济增长将放缓，易受全球经济疲软或贸易紧张局势升级的影响，加之政治不确定性，可能会对经济活动产生不利影响。而此次数据反映出欧元区国家增长步伐的不均，也凸显了欧洲央行决策者面临的挑战。他们需要在9月就欧元区经济是否脆弱到需要再次降息做出判断。

欧元区第二季度GDP

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Thomas

经济

央行

我们获悉，日本央行周三意外加息，由九名成员组成的货币政策委员会以7比2的投票结果决定将隔夜拆款利率目标从0-0.1%上调至0.25%，而市场此前预期维持不变。该央行还公布了减少债券购买的计划，这些行动突显了其政策正常化的决心。日本央行宣布，到2026年第一季度，将每月购债规模减少至3万亿日元，每季度约缩减4000亿日元，削减债券购买规模比市场普遍认为的在两年内将债券购买规模减半略显激进。

日本央行行长植田和男采取这些措施，表明了他将继续推进货币政策正常化的意愿。多年来，日本央行一直奉行超宽松政策，包括在今年3月之前实施全球最后的负利率。周三的行动可能会引发市场猜测，今年可能还会有一次加息。分析师认为，这次利率决议并不鸽;日本央行以书面形式承诺，如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，将进一步加息。

分析师Toru Fujioka和Sumio Ito表示，日本央行将其政策利率上调，还表示将在2026年第一季度把每月购债速度降至约3万亿日元；这意味着该央行行长植田和男在采取这些措施的同时，也表明了该行继续推进正常化进程的意愿，周三的行动可能会助长今年可能再加息一次的猜测。

然而，日本央行还下调了今年经济增速预测通胀预测。日本央行预计，2024财年实际GDP增速预期中值为0.6%(4月份预期为0.8%);2024财年除去食物的核心CPI预期中值为2.5%(4月份预期为2.8%)。而2025财年实际GDP增速预期中值、除去食物与能源的核心CPI预期中值较4月份的预测维持不变，分别为1.0%、1.9%。此外，日本央行预计，2026财年实际GDP增速预期中值为1.0%，2026财年核心CPI预期中值为1.9%。

多数经济学家曾预计日本央行将推迟7月份加息，认为日本央行更愿意等到对私人消费复苏有信心时再加息。日本的个人支出已连续四个季度放缓，原因是两年多来工资增速一直赶不上通胀。消费不振被认为是导致日本经济表现不平衡的原因。日本经济在过去三个季度中出现了两次收缩。经济学家预计，实际工资将在8月份左右转为正值，届时企业和工会在3月份达成的创纪录的3.56%的加薪幅度预计将主要体现在工资支票上。

目前日本央行每月购债规模约6万亿日元，日本央行计划，将从今年7月份开始逐步缩减购买日本政府债券，速度大概为每季度4000亿日元：2024年7月(5.7万亿日元)、2024年8月至9月(5.3万亿日元)、2024年10月至12月(4.9万亿日元)、2025年1月至3月(4.5万亿日元)、2025年4月至6月(4.1万亿日元)、2025年7月至9月(3.7万亿日元)、2025年10月至12月(3.3万亿日元)、2026年1月至3月(2.9万亿日元)。

通过削减债券购买计划，日本央行正走上量化紧缩的道路。截至今年3月，日本央行已通过2013年推出的大规模“量化宽松”计划，累计购买了价值576万亿日元的日本国债，占日本政府未偿债务总额的53%，在10年期及更短期限债券市场上所占的比例甚至更大。

日经旗下机构QUICK在7月23日至25日对181名债券投资者进行的调查显示，只有26%的市场参与者预计会加息，大多数投资者预计加息将在9月或10月进行。这一激进举措表明，日本央行对国内经济复苏的信心日益增强，同时也对日元大幅贬值感到担忧。日本央行也提到，外汇市场对价格的影响比以往更为显著。

在美联储即将召开会议的几个小时前，日本央行的鹰派立场可能意味着陷入困境的日元将迎来一个转折点，因为交易员预计美日利率差距将缩小。美联储任何暗示有可能在9月份降息的言论都将支持这种说法。

日本央行的渐进做法与美联储2022年的快速紧缩形成了对比，后者在2022年至2023年期间将政策利率提高了5.25个百分点。巨大的利差导致资金从日本流向美国，导致日元持续下跌;日元兑美元汇率本月接近162，创37年新低，自2022年初以来下跌了近30%。消息发布后，日元汇率短线剧烈震荡走高，美元兑日元目前跌破153，稍早一度快速跌破152关口。

据信，日本货币当局本月早些时候在外汇市场进行了买入日元的干预。周三晚些时候，日本财务省将发布一份有关日元干预的月度报告，让投资者能够核实该国的市场行为。

文章来源：智通财经

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Kevin Du

经济

美国财政部网站当地时间7月29日的最新数据显示，截至7月26日，美国联邦政府债务规模达35.001万亿美元，已突破35万亿美元大关。多年来被各界诟病的美国政府债务不仅没有任何缓解迹象，反而失控警钟不断敲响，美国政府债务顽疾日重，并将对美国经济和世界经济产生不良影响。

自1917年美国国会引入债务上限的概念以来，不但没有束紧债务野马的缰绳，美国联邦政府债务规模反而拾级而上，债务负担日益沉重。2017年9月，美债规模突破20万亿美元；四年五个月后的2022年2月，美债规模突破30万亿美元；两年五个月后，联邦政府债务规模就突破了35万亿美元。今年6月，仅美国偿还联邦债务利息的金额就相当于当月个税收入的76%。国际货币基金组织（IMF）估计，由于利率上升，在截至9月30日的2024财年，美国联邦债务净利息支出预计将达到国内生产总值（GDP）的3.2%，高于2023财年的2.4%。

不少观察人士认为，美国债务野蛮生长，固然有人口老龄化、医疗成本上升等原因，共和党和民主党两党都难辞其咎。近年两党执政时期，财政赤字都出现了大幅增长。为了获得选票，出于政治考量，两党都需要维持经济和市场的“繁荣”，并无动力去真正削减开支、控制债务，因此美国债务难以踩下刹车。美国每次因预算拨款问题导致的政府关门风险，最后都以提高政府债务上限来“化解”，债务上限名存实亡，两党对此问题更为漠然。

美国国会预算办公室的报告预计，2024-2034年，美国联邦政府每年的总赤字将不低于国内生产总值（GDP）的5.5%。与此同时，到2034年，公众持有的债务和美国GDP的比例将从今年的99%上升到122%，超过二战后创下的106%的最高水平。

当下，每个美国人平均负债10.4万美元，根据美国彼得·彼得森基金会的这项测算结果，美国政府债务正成为美国人日益沉重的负担，也是所谓的“美国梦”不断破灭的一个重要原因。《今日美国》新闻网站援引经济学家的观点称，“现在每个美国人背负的国债已超过10万美元。鉴于这场危机迫在眉睫，继续视而不见只会让我们的子孙更加无法实现美国梦”。

美国彼得·彼得森基金会警告，美国财政处在不可持续的轨道上，如果不加以解决，联邦政府支出和收入之间的结构性不匹配，以及利率和借贷成本的上升，将对联邦预算、美国经济和未来发展构成挑战。

IMF6月在对美国经济政策进行的“第四条”评估后说，如此高的赤字和债务给美国和全球经济带来了越来越大的风险，可能导致财政融资成本上升，并给到期债务的顺利展期带来越来越大的风险。由于美国巨大的财政赤字和债务规模，IMF下调了今年美国经济增长预期。

美国企业研究所经济学家认为，如果某个时候，外国投资者认为美国政府没有真正控制债务的意愿，他们可能不再愿意为美国政府提供资金，这可能导致美元危机，也可能造成通胀再次飙升。

庞大的债务规模已然成为美国的“心腹之患”，也是世界经济增长的一头时隐时现的“灰犀牛”。即便在美国经济复苏的时候，美国债务率水平也难以下降。而且美国债务十分依赖于国际投资者的支持，并反过来成为各国的隐性负担。