【加拿大央行】麦克莱姆：如果通胀继续放缓，未来可能会进一步降息

官员之声

摘要:

如果通胀继续按照我们的预测大致下降，我们有理由进一步下调政策利率。

加拿大央行7月利率决议后，行长蒂夫·麦克莱姆召开新闻发布会，其主要观点如下：

我们进一步政策利率下调25个基点至4.5%，主要有三个原因，首先，货币政策正在发挥缓解整体价格压力的作用。其次，在经济供应过剩和劳动力市场疲软的情况下，经济有更大的增长空间，而不会产生通胀压力。第三，随着通胀接近2%的目标，通胀上行风险和下行风险日益平衡。

我们相信，使通胀回到目标水平的要素已经到位，预计通胀将进一步缓和。然而，经济的整体疲软正在拉低通胀，住房和其他一些服务的价格压力也在推高通胀。因此，未来通胀的下降可能是渐进的，并且在此过程中会遇到颠簸。

经济增长有所回升，但相对于人口增长而言仍然疲软。预计经济增长将在2024年下半年和2025年有所增加。同时随着需求回升，商业投资也有望增强。总体而言，随着经济的增强，供应过剩的状况将在明年至2026年缓解。

劳动力市场存在疲软。就业增长速度继续低于劳动力增长速度。失业率已升至 6.4%。职位空缺率大幅下降。工资增长也显示出放缓的迹象。

近几个月来，我们在降低通胀方面继续取得进展。随着目标在望和经济中更多的过剩供应，下行风险在我们的货币政策考虑中占据了更大的比重。我们需要经济增长加快，这样通胀才不会过度下降。如果通胀继续按照我们的预测大致下降，我们有理由进一步下调政策利率。

麦克莱姆新闻发布会

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Kevin Du

外汇

前段时间日元贬值、多头狂欢仿佛还在眼前，近两周日元的强势上涨随迟但到也在预期内。大家还记得7月3日美日一度上触161.958，险些失守162的情形吗，当时市场甚至一度预测美日将涨到165、170。在日官员口头干预无效的情况下，日本央行疑似在在7月11-12日斥资386.2 亿美元干预汇市以支撑日元；6月份日元加速贬值以来截至日央行怀疑干预时点，澳日涨幅最大——达到5%，美日涨幅3%，英日涨幅4%，欧日涨幅3%。

日本央行本次行动是立竿见影的，时机准确的，正好打在美国6月份CPI公布时点。在6月非农数据表明就业市场降温的基础上，6月CPI超预期回落，市场当即消化美联储9月份降息的强预期，美日由161.5回落到158.8，跌幅1.7%。最近日本自民党2位官员鹰派加息发言，加上“特朗普交易”倾向于美元贬值这些因素也导致了日元走强。截至7月23日，美元兑日元（USDJPY）跌破154，为6月4日以来最低水平，其他日元货币对日线级别上普跌。

下一次干预何时到来？日本即将退位的财务省副大臣神田真人3月份曾表示，两周内汇率波动4%是不寻常的，7月份干预前两周美元兑日元汇率只波动了0.5%，但是时间线拉长到四周前，美日汇率确实波动3.6%接近4%；4月份和5月份干预前两周汇率波动分别是2.6%和1.7%。长期来看，日本政府这说明干预力度越来越弱，干预节点也越来越模糊。按年级别看，日本政府干预时机基本都集中在日元贬值历史高位，当前干预风险仍然存在。

近期重要金融事件也会影响到日元走势，第一是7月底日本央行议息会议是否会宣布加息，这需要结合日本经济基本面来判断；第二是9月份的美联储利率决议会议，这需要结合美国大选的不确定性来考虑。

最近，市场上热议日本央行将在7月底会议上加息，以应对安倍以来宽松政策（QQE+YCC）下日元主动贬值，从而导致的输入性通胀。日本6月CPI显示通胀高于2%目标，但从核心CPI来看，CPI回落暂未到底部。岸田政府2024年推出的“春斗”涨薪政策试图加强薪资-通胀良性循环，2024年以来日本居民涨薪幅度已超5%跑赢通胀，同时企业也因涨薪拿到5%-15%公司税扣除而获益，如涨薪能正确传导到消费端和制造业生产端，下半年日本经济基本面或有一定程度恢复，虽然日本7月份Jibun综合PMI指数有所反弹，但是制造业PMI还未有稳定恢复，日本央行一贯谨慎稳妥的作风不会促使7月份加息落地。

日元当然还受美联储降息影响。美联储开启降息后，虽然常识告诉我们美元可能要走低，但是相对先降息的欧元区和弱势日元来说，美元指数短期还是会维持强势。但是这并不符合特朗普上台后希望减少进口，强大美国制造业的理念，同时当关税增加导致美元进一步走强时，特朗普可能采取施压美元强外币的策略，也符合他要削减贸易赤字的目的。这个推演假设基于共和党特朗普没有物理消失而最终胜出大选，最好的是一并取得国会控制权的前提下。美国国会分为众议院和参议院，本次众议院435名议员全部换选，参议院则改选三分之一，大选胜出党能否取得国会控制权是保证政策顺利落地的关键因素之一。

短期内，因美国大选带来的政治不确定性以及日本央行干预使得日元进一步升值。美日当前下行动能受昨晚美国PMI数据和美联储官员口风转向的影响再次增强，当前需再次测试153. 25支撑位，长期来看，日元走势会受日本国内基本面，以及美国 “共和党交易”和“民主党交易”的强弱竞争影响，当前暂无法确定。

文章来源：GO Markets中文部

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Devin

经济

央行

今日央行月内第二次开展MLF操作，操作量2000亿元，并明确采用利率招标方式，本次中标利率2.3%，较前次下降0.2个百分点。业内人士表示，此次增开MLF操作满足了金融机构中长期资金需求。此外，MLF操作采用了利率招标方式，更能反映资金供需状况。本次MLF利率适度下行，较好弥合了同业存单等市场利率的差异。

专家表示，本次MLF操作安排在LPR报价后，体现了淡化MLF利率政策色彩的意图。值得注意的是，当前在MLF操作时点调整的过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。综合来看，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，专家预计央行还将综合施策引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

满足机构中长期资金需求

业内人士认为，此次增开MLF操作满足了金融机构的中长期资金需求。本次加场MLF操作临近月末，金融机构流动性需求明显增加，货币市场利率有一定上行压力，7月24日银行间隔夜和7天回购利率都在1.75%附近，较央行7月22日降息当天高9个和4个基点。

wind数据显示，央行8月15日将有4010亿元MLF到期。一些MLF参与机构的交易员也表示，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。央行此次MLF操作净投放2000亿元，较好满足了金融机构的流动性需求。

专家认为，MLF明确采用利率招标方式，中标利率将更好反映市场利率情况。本次MLF操作的中标利率为2.3%，较前次下降20bp，呼应了本月22日央行7天期逆回购降息10bp，且都是2023年8月以来首次调整。

值得注意的是，交易公告中提到MLF操作采用了利率招标方式，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终的中标结果也更能反映资金供需状况。从实际效果看，本次MLF利率适度下行，较好地弥合了与同业存单等市场利率的差异。

“7月22日公开市场7天期逆回购、常备借贷便利(SLF)利率均下调10个基点。MLF利率此次下降，将使各类政策工具利率保持适当的利差，同时也较好地弥合了与同业存单等市场利率的差异”，招联首席研究员董希淼也表示。

体现淡化MLF利率政策色彩意图

有专家分析称，央行在25日增开MLF操作，既在意料之外，又在情理之中。本次MLF操作安排在LPR报价后，体现了淡化MLF利率政策色彩的意图。

此前央行行长潘功胜在陆家嘴论坛表示，要淡化7天期逆回购操作以外其他工具的政策利率色彩。

“本月在15日MLF利率没动的情况下，22日的贷款市场报价利率(LPR)跟随7天期逆回购利率等幅下行，表明LPR转向更多参考短期政策利率；而此次MLF操作安排在LPR报价后，则进一步淡化了MLF的政策利率色彩，表明中标利率变动不具有政策信号含义”，上述专家指出。

MLF操作时点调整的过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。业内专家还表示，若未来MLF均延后至每个月的25日操作，由于存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等其他影响因素，金融机构将面临流动性管理的新考验。

值得注意的是，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等，专家预计央行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

文章来源：财联社

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Thomas

经济

近期不断公布的系列宏观数据显示，英国经济的基本面在持续向好。

关于英国经济最新的数据是英国7月份的PMI。标准普尔（S&P）公布的数据显示，7月份，英国制造业采购经理指数(PMI)升至51.8，为过去两年的最高水平。同时，英国服务业持续处于扩张状态。7月份，英国服务业采购经理指数（PMI）升至52.4。标准普尔（S&P）首席商业经济学家Chris Williamson指出，这些数据令人鼓舞，英国制造业和服务业的产出水平、新增订单、吸纳就业等方面都处于增长状态，这将推动英国经济在今年下半年继续增长。

7月11日，英国国家统计局公布的数据显示，5月份，英国经济环比增长0.4%。4月份，英国经济环比零增长。5月份，英国的服务业、制造业和建筑业全都实现环比增长。4月份，英国的建筑业环比萎缩1.1%。

在物价方面，英国在控制通胀已经取得明显成效，已经被稳定控制在2%左右。在收入增长上，最新的数据显示，3—5月份，英国雇员的薪资同比上涨5.7%。由于通胀下降和收入增长，英国居民的家庭储蓄率已经从2022年第二季度的6.6%，稳步回升至2024年第一季度的11.1%。家庭财务状态的改善，为英国消费水平的持续改善打下了基础。

宏观数据的持续改善，推动了英国国内外的研究机构大幅改善了对英国经济今年的增长预期。

英国经济研究机构安永统计俱乐部（EY ITEM Club’s）在其最新的报告中将英国今年的经济增速预期从此前的0.7%大幅上调至1.1%，将英国明后两年的增长更是进一步扩大至2%。安永同时预测，今年英国的平均通胀为2.5%，明年将下跌至2.2%，英国央行将在9月份开始降息，到今年年底，央行基准利率将降至4.75%。

巴克莱银行和高盛也都将英国今年的增长预期提高至1.1%。德意志银行更为乐观，预测英国可能会实现1.2%的增长。IMF对英国经济的增长仍显得保守，但在一周前也将英国的增长预期从0.5%进一步提高至0.7%。

这些机构之所以对今年的英国经济保持乐观，主要基于这样一些因素：

英国央行在下半年将实施降息动作。英国的通胀目标已经实现，但英国央行目前仍维持较高的基准利率，主要原因是英国的工资上涨动力很强。随着英国劳动力市场的进一步放缓，市场机构预期，英国央行将会降息，目前的基本共识是，英国央行或将降息2次，幅度在50个基点左右。基准利率的下降，将推动英国投资的增长，促进经济进一步稳定增长。

英国新政府的经济战略。英国工党能够上台执政，主要原因是保守党在经济增长方面非常糟糕。因此，工党对促进经济增长有非常明确的迫切性。工党已经在绿色能源、技能人才培训、发展建筑业等方面，提出了明确的主张。这些主张击中了英国经济中的主要矛盾和问题，将对英国经济的持续增长非常有利。

同时，通胀的下降也使得英国的消费持续增长。安永英国主席Hywel Ball指出,英国通胀已经实现相对稳定，随着居民收入的增长，消费将继续增长，并推动英国经济增长。

英国经济预期的大幅改善，为英镑兑美元汇率的稳定提高提供了坚实的基础。英镑是今年表现亮眼的货币之一，目前英镑兑美元汇率已经升至近1年来的最好水平。

文章来源：新华财经

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Alex

外汇

近期，人民币兑美元汇率走低，且美元兑其他非美货币也出现了明显的升值。这一方面反映了美国经济减速、大选扑朔迷离和美股大幅调整下的市场避险情绪升温；另一方面反映了中国货币政策进一步宽松，中美利差扩大带来的金融市场的影响。

大选扑朔迷离，避险情绪驱动美元走强

6月下旬至7月中旬，全球金融市场“特朗普交易”升温，美元出现一轮贬值，美元指数从6月26日的106.06点持续下跌至7月17日的103.73点。然而，7月下旬，随着拜登退出大选，美国大选不确定性上升，“特朗普交易”降温，这引发市场避险情绪，驱动美元被动走强。所谓的“特朗普交易”认为，如果特朗普重新当选美国总统，政府将实施一系列的宽松政策，比如削减税收、扩大财政支出、提高关税、实施弱美元的政策。

对于民主党的“以退为进”，我们认为可能给市场带来几方面的影响：一是美国大选不确定性上升，即使哈里斯能够获得民主党提名，要赢得总统选举依旧存在较大的难度，对于民主党而言，在国会选举上争取更好的结果是首要任务。随着大选的不确定性上升，市场波动加剧。美股“恐慌指数”——CBOE波动率指数（VIX）在7月19日触及自4月底以来的最高水平，达到16.52。历史经验表明，VIX指数突破20表明市场出现了恐慌。

二是除了所谓的“特朗普交易”之外，市场可能在关注如果白宫和国会分裂对资产的影响。美国大选后，新一届美国政府能否维持财政扩张和出台大规模刺激政策还是未知数，这取决于参议院和众议院归属于哪个党派。实证研究表明，参议院、众议院归属同一党派时，各类资产普涨，美股、美债、黄金、原油、铜等资产在该党派任期内的平均回报均为正收益；参议院、众议院归属不同党派时，市场波动没有明显规律，经济可能会因国会分裂导致难以达成一致性政策而减速，美元会出现持续性贬值。

美国经济减速，美联储降息更加谨慎

7月以来美国陆续公布的经济数据均有所走弱，尤其是失业率反弹和通胀超预期下降。各类资产逐步计入了降息预期，当前CME利率期货隐含的降息预期显示美联储9月降息概率升至96%。截至7月19日，对货币政策比较敏感的2年期美债收益率为4.5%，较6月同期的4.7%明显回落，也低于去年同期的4.74%；反映美国经济前景的10年期美债收益率为4.26%，与6月同期几乎持平，高于去年同期的3.75%。

20世纪70年代的经验使美联储变得更加谨慎，美联储担心过早降息会导致通胀反弹，因此仍希望收集更多信息，以确保通胀下降趋势的稳定性。例如去年通胀在朝着2%的目标稳步前进数月后，今年一季度突然反弹，使得美联储措手不及，同时也扰乱了原本的降息计划。

美元被动走强，人民币兑美元出现回落

汇率的长期走势取决于经济增长前景，短期取决于货币政策和相对通胀水平。从经济增长的角度来看，美国经济虽然在减速，但是还没有看到衰退或硬着陆的风险，再加上美国通胀高于中国，人民币兑美元存在阶段性回落的压力。7月15日，国家统计局公布2024年中国经济半年报。5%的GDP同比增速，意味着中国仍是世界经济增长的重要引擎。压力之下，中国央行在7月下旬再次降息，这进一步导致中美利差扩大，最终引发人民币兑美元回落。数据显示，截至7月22日，10年期美债和中债的利差扩大至2.0144个百分点。

图为中美利差与人民币兑美元汇率走势对比

综上所述，随着美国大选扑朔迷离，美股、大宗商品等风险资产出现较为明显的下跌，避险需求导致美元和黄金同涨，美元被动走强导致人民币兑美元出现回落。另外，美联储降息还需要时间，降息交易让位于避险情绪。而中国经济压力意味着货币宽松力度超过美国，中美利差扩大进一步引发人民币阶段性回落压力尚未释放完毕。投资者可以运用芝商所的美元/离岸人民币期货合约（CNH）来对冲和管理风险。

文章来源：期货日报网

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Devin

债券

经济

美国的财政状况继续恶化，截至6月的财政年度，联邦政府的赤字已膨胀至1.27万亿美元。不断增长的国债使得利息支付飙升，国债正迅速逼近35万亿美元。6月份的数据说明了这种情况，财政部报告了创纪录的4660亿美元收入。如果不是因为彭博社报道政府当月仍有660亿美元的赤字，这将是令人印象深刻的。虽然数据显示同比略有改善（2024年6月的缺口比2023年6月的缺口减少了50亿美元），但要达到平衡还有很长的路要走。与此同时，美联储坚持维持利率在较高水平，直到经济朝着2%的通胀目标迈进，这只会让事情变得更加复杂。

利率仍处于十多年来的最高水平，6月底美国可流通国债的加权平均利率为3.3%。因此，当月公共债务利息达到1400亿美元，使本财年前9个月的总利息达到8680亿美元，比去年同期高出33%。

这是自2008年以来的最大赤字，比一年前高出约60个基点。

尽管税收收入与2023年相比仍然强劲，但财政部官员承认，大部分同比增长可能归因于遭受自然灾害的州（包括加州大部分地区）将纳税截止日期从2023财年推迟到今年。

据报道，美联储在2023年的净收入为负1143亿美元，这一事实进一步凸显了美国经济面临的困难局面。这是美联储努力管理其短期利率目标所造成的创纪录亏损。

在创纪录的亏损出现之前，美联储在2022年实现了588亿美元的净收入，这个数字在某种程度上具有误导性，因为美联储还因持有水下证券而蒙受了超过1万亿美元的未实现亏损。

根据经济学家E.J. Antoni的说法，美联储6月份的数据表明，“联邦债务的利息相当于6月份征收的所有个人所得税的76%。个人所得税是财政部最大的收入来源，其中四分之三的收入都被利息消耗了。”

Antoni在随后的一篇帖子中指出，“仅仅是偿还联邦债务的成本（支付利息）在一年内就激增了33.0%，而且情况正在恶化。”这表明，债务数据已经呈“曲棍球棒”指数增长。

他表示：“财政部现在预计，本财年联邦债务的利息将超过1.14万亿美元;如果这个估计和他们通常过于乐观的预测有什么相似之处，那么准备好迎接更高的数字吧。”“债务利息超过了卫生与公众服务部和社会保障局，成为财政部6月份月度报表中最大的单项。你还认为这没问题吗？”

Antoni在一篇文章中写道：“利息现在相当于所有个人所得税的四分之三以上，占6月份财政部收到的所有税收和关税的30%以上。”“这个国家不仅债台高筑，而且现在的利息支付成了它脖子上的锚。”

他说：“对联邦政府来说，创造货币是对其债务进行后门违约的首选方式。通过美联储，政府一直在扩大货币供应，使美元贬值，包括构成联邦债务的近35万亿美元。这使得政府可以用贬值的货币偿还债务并支付利息。”

他指出：“如果你在2021年初借给政府1美元，今天拿回来，它只值80美分左右。即使你每年获得5%的利息，你从财政部得到的回报仍然比你最初借出去的要少。”

Antoni总结道：“这就是为什么债务利息的急剧上升应该引起每个人的关注。它不仅取代了道路和军事等方面的资金，而且还意味着更多的通胀，除非我们对联邦支出采取链锯。”“这种路线调整最好快点来。联邦政府的年度赤字已经达到2万亿美元，这使得债务利息呈指数级上升。联邦财政的定时炸弹已经开始倒计时。”

在回应另一篇报道Antoni观点的文章时，X的老板、世界首富马斯克发推文称：“顺便说一句，美国要破产了。”他接着问道：“你可能会问，我们在美元价值破坏方面做得怎么样了？”

在回应马斯克时，资深交易员Peter Brandt表示：“美国的美元正在被毁。”他补充道：“所有纸币正在被毁，一个全新的支付和价值储存系统将在未来十年发展。”“你想让Kamala Harris负责吗？因为货币单位的革命将会发生。”

文章来源：汇通网

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Thomas

外汇

央行

日本官方买盘来捍卫日圆正迅速成为 2024 年外汇市场的一个标准特征，但东京当局改变了方法，使投资者更难猜测他们干预的时机和方式。

新颖的干预策略可能已经让交易员措手不及，足以帮助日本金融当局扭转其货币的颓势，四周前日圆兑美元汇率创下了自1986年以来的最弱水平。

日本央行在财务省的授意下，本月可能花费了近 6 万亿日圆（384 亿美元）来支撑日圆。

两周前，美元在 160 日圆附近的 38 年高位交易时，东京当局几乎每天都警告说，如果波动证明是过度的，或者日圆汇率水平不能反映基本的经济和货币政策现实，他们就会介入。因此，新一轮干预并不令人意外。

目前还没有官方证实日本央行进行了干预，但当 7 月 11 日第一轮连续干预行动到来时，交易员们认为日本央行抓住了美国通胀数据疲软对美元造成冲击的机会--趁美元下滑、而非日圆下跌时抛售美元。

美元/日圆目前低于155日圆，此前在几分钟内从161跌至158.3左右，立即引起交易员对干预行动的猜测。

Pepperstone的市场策略师Chris Weston当时说："看来日本外务省和日本央行可能已经变成了'动量交易员'，在市场最脆弱的时候抓住时机予以打击。

通常情况下，日本央行会在美国公债收益率和美元上涨时出手。

"但这次并非如此。事实上，正是在美元抛售导致美元/日圆下跌的时候，我们看到了日圆的这种异常变化，"澳新银行日本外汇和大宗商品销售主管 Hiroyuki Machida 说。

Machida说："假设日圆在短时间内的剧烈和突然变动是干预的结果，那么它确实与我们过去看到的模式不同。"

7月12日的第二轮疑似官方买盘令投资者足够紧张，以至于7月15日日圆的另一次反弹最初被认为是干预造成的，但随后的市场数据显示干预很可能并未发生。

美国银行一段时间以来一直主张日本央行可以像瑞士央行一样选择例行干预，该行称，日本当局可能有三个目的：最大限度地扩大影响、增加意外因素和避免任何过度的投机行为。

任务完成了吗？

似乎奏效了。本月日圆升值近 4%，期权仓位也开始发生变化。

交易员们对日圆单向走弱的信心不如从前。

衍生品市场显示，相对于卖出期权的价格，一个月买入日圆的期权价格溢价正在增长，这表明交易员正转向看涨。

在过去四年，日圆下跌30%的主要原因是日本的利率相对于其他国家(尤其是美国)的利率打了折扣。

日本央行将于7月31日召开货币政策会议，喜忧参半的经济数据意味着将利率从0.1%上调的可能性约为50/50。

与此同时，美联储几乎肯定会在9月会议上将利率下调25个基点，至 5.00-5.25%之间。

三菱日联金融集团(MUFG)外汇策略师Lee Hardman表示，7月的汇率走势“表明日本改变了策略，在为日圆提供支持时更加积极主动，而不是被动反应”。

投机客仍持有史上最大的日圆作空押注之一。作空近120亿美元，单是2024年开始以来就增长逾一倍。

澳新银行的Machida表示，对于如此规模的空仓，更多不可预测干预的前景是“可怕的”。

文章来源：路透

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近期日元强势能否持续？

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满足机构中长期资金需求

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中美利差扩大，人民币兑美元阶段性回落

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美国经济减速，美联储降息更加谨慎

美元被动走强，人民币兑美元出现回落

图为中美利差与人民币兑美元汇率走势对比

文章来源：期货日报网

6月美债利息占当月个人所得税的76%，马斯克称美国即将破产

文章来源：汇通网

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任务完成了吗？

文章来源：路透

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