美国高息之路遥遥无期？

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摘要:

预计美联储在5月2日（周四）即将召开的利率会议中，将利率维持在5.50%，这也将进一步减弱市场对美国在下半年开始降息的预期。

在上周所公布的数据中，失业救济人数与个人消费支出价格指数（PCE）都显示出美国的经济依旧强劲。

尤其是PCE价格指数，是其中一个通胀的衡量标准，也侧面印证了消费市场并未降温。加上，持续走低的失业救济人数也表示美国的就业市场依然稳定，也预示着即将在5月3日公布的非农就业数据可能会持续活跃。

基于以上的分析，预计美联储在5月2日（周四）即将召开的利率会议中，将利率维持在5.50%，这也将进一步减弱市场对美国在下半年开始降息的预期。

此外，中东地区所发生的地缘政治发展将会对全球经济带来影响，尤其是现时发生的伊以冲突将会是一个潜在的因素。该地区的紧张局势有可能会影响原油价格飙升，会使全球通胀率无法降温。若通胀压力持续，美联储可能会被迫重新评估货币政策的立场，也不排除会继续维持高利率或什至加息抑制通胀。

在本周将会的公布的经济数据有：

美元指数（DXY）

美元指数（DXY）近期因市场对美国降息预期减少而显著上涨，从104升至106.52。

目前，市场的焦点在即将举行的利率会议，期待美联储主席是否会暗示年内可能降息，或是否维持强硬态度，强调只有在通胀指标符合目标后才会考虑降息。目前美元指数在106左右的价格区域徘徊横摆。

如果美元指数突破近期的关键阻力位106，将有望上试107左右的更高阻力位。若突破失败，美元指数则可能回落至105.2左右，继续在当前的横盘区域中盘整。

黄金（XAUUSD）

受到中东地缘政治的影响，黄金价格在本月初突破新高至2431美元。现时，黄金已经回落，并处于盘整阶段，市场在周四举行的利率会议后才会有更明确的方向。

现时，交易者可以关注的是黄金价格若能突破近期的关键阻力位2352美元，将有望上探2400美元左右的心理关键阻力。然而，除非中东冲突进一步恶化，否则较难达成。

另一方面，若黄金价格跌穿关键支撑位2305美元，则有机会进一步下探至2291美元。

美元/日元（USDJPY）

美元/日元受到美联储不会在近期内降息的影响，加上日本央行维持其超低利率，导致日元暴跌一度突破1 美元兑换160 日元，创下三十多年来的最低水平。但随之，怀疑是在日本当局的干预下，回落到155与156价格水平区域内。

现时，若美元/日元能突破157.23的近期关键阻力位，将有望上试157.77左右的关键阻力。反之，若向下有效跌破155.74关键支撑，价位则会在下一个关键支撑点154.66 之间波动。

若这个关键支撑点再度跌破，短线将转空，并且小时图上的技术形态完整性将被打破，需要重新等待和分析短线的交易机会。

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数据解读

当地时间4月30日，欧盟统计局公布了2024年一季度国民生产总值（GDP）和4月消费者物价指数（CPI）：

欧元区第一季度GDP年率初值为0.4%，预期0.2%，前值0.1%

欧元区4月CPI年率初值为2.4%，预期2.4%，前值2.4%。

欧元区4月CPI月率为0.6%，预期0.6%，前值0.8%。

根据根据欧盟统计局公布的初步初步估计，与上年同季度相比，2024年第一季度欧元区GDP增长0.4%（季调后），前值为0.1%。

在成员国汇总，爱尔兰同比增幅最高，录得1.1%，其次是拉脱维亚、立陶宛和匈牙利均为0.8%。瑞典录得-0.1%，是唯一一个较上一季度出现下降的成员国。13个成员国中，9个国家同比经济增长为正，4个国家同比经济增长为负。

从欧元区通胀细分来看，预计4月份服务业将录得3.7%，较前值4%有所放缓，但仍然是本月通胀的主要推动力。但服务业通胀自今年年初以来一直维持在4%的水平，本月服务业为今年首次出现下降。此外，预计食品、烟酒录得2.8%，前值2.6%；非能源工业品为0.9%，前值1.1%；能源为-0.6%，前值为-1.8%。

近日，欧洲央行副行长金多斯表示：“如果新的评估增强了对通胀目标可持续实现的信心，将考虑减少货币政策的限制性。”欧元区4月通胀率如期保持稳定，但反映潜在物价压力的一个重要指标有所放缓，这为欧洲央行6月降息提供了坚实的理由。

此外，随着整体通胀和潜在通胀持续放缓，欧元区经济也超预期增长，这将使欧洲央行开始考虑放松货币政策。若后续地缘政策冲突演变并无加剧，能源价格不会进一步给通胀带来上行压力的情况下，相信6月降息已是板上钉钉的决策。

欧元区一季度GDP

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Samantha Luan

经济

为应对脱碳化而向纯电动汽车（EV）转型的趋势正在被踩下刹车。原因在于二手车和汽车租赁市场。由于转售价值（Resale Value）急剧下降，企业和消费者避开纯电动汽车的动向在全球范围内扩大。在欧洲，消费者迟迟不愿换成纯电动汽车，汽油车的保有年限也因此延长。

特斯拉被移出公司用车名单

“以后不允许购买特斯拉作为公司用车”，进入今年以后，德国大型软件企业SAP（思爱普）向全球员工发出了这样的通知。其用于营业外勤等用途的公司用车共有2万9千辆，其中特斯拉的比例为2％左右。

更换成环境负担较低的纯电动汽车可以提高企业形象，但SAP决定将特斯拉从保有车辆名单中移除。德国大型汽车租赁企业Sixt也于2023年12月向自己公司的会员发出通知称，将无法使用特斯拉车租赁服务。

企业规避特斯拉的原因是转售价值下降。企业用车和租赁汽车一般会在几年后在二手车市场上出售。但是，特斯拉在欧美和中国反复下调新车价格，导致二手车的价值下跌。这造成企业的资产管理难度加大。在二手车市场上，特斯拉的主力轿车“Model 3”的交易价格为2～3万美元，已跌至新车价格的近一半。

价值下跌现象在整个纯电动汽车领域普遍存在。二手车搜索服务企业美国iSeeCars对230多万辆车进行调查后发现，2023年10月二手纯电动汽车的平均价格为3万4994美元，比2022年10月下跌34％。二手车总体下跌5％，降至3万972美元，纯电动汽车的跌幅明显较大。

美国大型汽车租赁公司赫兹国际控股（Hertz Global Holdings）1月发布消息称，撤销2024年年底前将汽车保有量的四分之一换成纯电动汽车的目标，将出售2万辆EV，相当于该公司保有量的三分之一。将通过回归汽油车来提高转售价值和降低保养成本，到2025年，预计这一举措将使现金流改善2亿5千万～3亿美元。

难道要回归发动机汽车？

纯电动汽车的二手市场尚未成熟。与发动机车相比，用电动马达驱动的纯电动汽车难以进行车体整备和检修。能处理纯电动汽车的独立整备工厂很少，现在只能依靠价格比较高的大型汽车厂商旗下的经销商。

占纯电动汽车成本3成左右的车载电池也是一个大问题。电池劣化程度因使用环境和充放电频率等而异，因此仅靠行驶距离难以评估。二手车销售企业购买纯电动汽车时倾向于比实际情况更高估风险。

纯电动汽车技术革新速度本来就很快，几年前的款式在续航距离及充电时间等功能方面远远逊色于新款车。鉴于这种情况，短期内就放弃纯电动汽车的例子络绎不绝，出现了价值低的纯电动汽车在二手市场上泛滥的情况。

在欧洲，租赁汽车在新车销售总量中占到一半，比日本（15％左右）高。法国的ALD Automotive等排名前七的汽车租赁企业占到欧洲新车销量的3成。以租赁的方式使用汽车的消费者也很多，对再售价值的意识本来就很高。

汽车租赁企业会计算租赁到期时的剩余价值，将剔除剩余价值以后的金额作为租金向客户收取。因此，二手价格下跌引起租金上涨，新车需求也可能遇冷。

德国汽车研究中心所长Helena Bisbert指出：“由于二手车价格不透明，在欧洲即使想换成纯电动汽车也保持观望的消费者越来越多，发动机车的持有时间反而延长”。

从长期来看，预计汽油车将逐步被纯电动汽车替代。据来自英国调查公司Rho Motion的数据，纯电动汽车和插电式混合动力车（PHV）2023年的世界新车销量比2022年增长31％至1360万辆。虽然比2022年的增幅（增长60%）缩小，但市场仍在扩大。

在欧洲，也已经出现取下二手纯电动汽车的车载电池，用于蓄电池等的动向，出现了将二次利用作为剩余价值评估的趋势。二手纯电动汽车的价值下跌也是真正实现取代发动机汽车所必须面对的“成长之痛”。

文章来源：日经中文网

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Owen Li

经济

中国国家统计局周二公布数据显示，4月中国制造业采购经理人指数（PMI）较上月回落0.4个百分点至50.4%，但连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。

4月制造业PMI略好于预期。数据发布前，经采集的7家机构预估中值显示，4月制造业PMI为50.3%。PMI指数在50%以上，反映制造业总体扩张；低于50%，则反映制造业活动收缩。

分析师指出，4月制造业PMI有所下降主要是受到需求端的拖累。从统计局数据来看，制造业生产好于需求。4月，生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高，企业生产扩张有所加快。

反映需求的新订单指数则比上月下降1.9个百分点至51.1%。其中，反映外需的新出口订单指数为50.6%，比上月下降0.7个百分点，反映内需的进口子指数为48.1%，比3月下降2.3个百分点。

“制造业PMI新订单和新出口订单子指数均有所下降，显示净出口增势或轻微放缓；进口子指数重回收缩区间，显示内需不足仍应是政策着力点。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示。

此外，统计局调查结果显示，4月，主要原材料购进价格指数是54.0%，出厂价格是49.1%，分别比上月提高3.5、1.7个百分点，但两者之差从上月的3.1个百分点扩大到4.9个百分点。

庞溟表示，主要原材料购进价格和出厂价格指数均有所改善，说明价格水平正稳步恢复正常，但购进价格与出厂价格之间差值在扩大，说明原材料价格反弹而出厂价格提价弹性不足可能在短期内令企业盈利承压。

统计局也在新闻稿中指出，本月反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，同时主要原材料购进价格指数上升至54.0%，制造业企业成本压力有所增加。

分析师认为，在外部需求改善以及国内稳增长政策支持下，未来一段时间制造业景气度有望保持在扩张区间，但受制于地产等不确定因素，扩张幅度可能受限。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，尽管美国4月标普制造业PMI指数意外降至收缩区间，但在全球电子行业周期上行带动下，短期内全球制造业仍将保持上行势头，外需将继续对中国国内制造业景气状况有正面影响。

从中国国内来看，他表示，伴随大规模设备更新和耐用消费品以旧换新政策全面落地实施，以及在促进新质生产力发展及保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”全面推进影响下，制造业投资和基建投资还会保持较快增长水平，这些都将对制造业供需两端有一定拉动作用。

财信研究院副院长伍超明也表示，受益于天气转暖和政策前置发力，二季度制造业和基建等施工有望进一步加速，对PMI形成一定支撑。

不过，他同时指出，受居民消费价格（CPI）、工业品出厂价格（PPI）等指数低迷、市场有效需求不足以及部分行业产能过剩影响，本轮工业企业去库向补库转变或仍需时日，企业补库存短期对制造业的支撑作用偏弱。另外，民企、房地产等薄弱环节能否企稳仍存在较大不确定性，对PMI回升幅度形成制约。

因此，分析师认为，尽管一季度实际经济增速超预期，但宏观政策仍要保持稳增长取向，适度加快信贷投放，有效落实前期出台的一系列扩投资、促消费措施，提振内需，对冲房地产行业下行带来的影响。

非制造业PMI方面，4月，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数上升0.1个百分点至56.3%，服务业商务活动指数下降2.1个百分点至50.3%。

服务业中，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。

文章来源：界面新闻

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Kevin Du

经济

随着周一日元经历了上下近600点的罕见暴涨暴跌行情，有关日本当局是否已出手干预汇市的猜测迅速升温。而尽管目前日本官方尚未给出明确表态，但在高盛集团前首席货币策略师Robin Brooks眼中，有一件事却已极为明了——日本的巨额政府债务，很可能会让任何支撑日元的努力付之东流……

周一夜间，当有媒体问及“日本当局是否在日内采取行动干预汇市以支撑日元”这个最令外界好奇的问题时，日本最高级别的外汇事务官员神田真人选择拒绝置评。

神田仅仅表示，对于干预情况，将在下月底披露。“我们现在看到的行情……可以用投机性的、快速且异常的来形容，这类投机举措对经济造成的损害不容忽视。因此，我们希望能继续根据需要采取适当的行动。”

这也令有关日本当局是否真的已入市干预的谜团，要等待5月尾声才能水落石出。日本财政部会于每月月底发布最近一个月是否存在外汇干预的信息。不过，周一确实有媒体援引知情人士透露，日本金融主管部门干预了外汇市场，以支持大幅贬值的日元。

那么，如果日本当局真的入市干预了日元，就真能够帮助日元摆脱大幅贬值的泥潭了呢？

目前身为布鲁金斯学会的研究员的Brooks显然不这么认为。

Brooks表示，根据国际货币基金组织（IMF）的数据，日本的债务规模已经膨胀到了相当于国家经济总量的250%以上，超过了任何其他国家。他指出，这使得日本央行有强烈的动机保持低利率，以压低政府成本。

结果会导致什么？Brooks指出，除非日本政策发生变化，否则这将抵消任何推动日元升值的努力。由于日本央行仍处在类似于美联储两年前所摆脱的低利率环境中，日元汇率目前正持续承压。

日元弱势背后的本质是债务问题

Brook进一步解释称，“这（汇率问题的背后）实际上是债务问题——太多的债务，迫使日本陷入非常艰难的境地，不得不保持低利率，从而将财政困境转移到日元身上。即使你有很多债务，你也可以利用你的中央银行来保持低利率（减轻付息压力）。因此，日本长期以来一直在这样做，欧洲也一直在这样做，但这样做是有代价的。”

对日本来说，代价就是日元大幅走软。自2022年3月美联储开始加息以来，日元兑美元已经贬值了超过四分之一。

虽然日本央行目前已经结束了负利率和收益率曲线控制（YCC）政策，但10年期日债收益率仍只有约0.9%，而同期限的美债收益率则高达4.6%，这使投资者有强烈的动机卖出日元、买入美元。

同时，日本央行还在继续通过所谓的量化宽松政策（QE）购买政府债券，这是向金融系统注入现金的一项举措，而美联储与之反向的量化紧缩（QT）则已经持续了近一年。布鲁克斯表示，这种宽松政策正在有效抵消任何支撑日元举措的影响。

他表示，“日本央行应该收紧政策，让10年期日本国债收益率走高，这样（财务省）的干预才会更有效。但这正是如今所欠缺的。”

事实上，在日本央行上周五以一份史上最简短的货币政策声明——仅有短短三段文字变相宣布自己“躺平”之后，日元跌势的扩大就几乎已经不可避免了……

在加入布鲁金斯学会之前，Brooks曾担任过是国际金融研究所（IIF）的首席经济学家，在此之前则是高盛集团的首席外汇策略师。2022年，他因成功看多巴西雷亚尔而在巴西引起轰动。

今年到目前为止，日元是发达国家货币中兑美元表现最差的货币，已累计贬值了近10%。Brooks表示，“这完全是他们（日本当局）自己造成的，他们不愿意降低债务。有意思的是，这一幕也挑战了发达经济体拥有无限财政空间的说法。”

文章来源：财联社

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Devin

央行

本周，美联储即将在一个与几个月前截然不同的背景下做出利率决议。

在最新数据显示通胀依然顽固之际，金融市场正迅速降低对今年降息的预期。年初时，市场普遍预计今年将降息6次，首降会发生在3月份。然而，美国通胀数据接连“浇下冷水”。如今市场预计今年仅会降息1次，首降时间也推迟到了9月份。

过去一周，新的数据显示市场遭遇了不幸的双重打击：国内生产总值（GDP）增长放缓，而美联储青睐的通胀衡量指标出人意料地高企。现在，投资者正准备迎接这样一种可能性——首次降息时间还得再推迟，要到今年年底，甚至可能到明年。

DA Davidson的财富管理研究主管James Ragan表示，上周四公布的GDP数据“肯定会破坏金发姑娘的假设。增长放缓和通胀上升的结合并不是理想的结果。”

5月会议应无意外

在智慧树投资（WisdomTree Investments）宏观策略师Sam Rines看来，美联储5月会议将“大同小异”，这未必是件坏事。他解释说：“我认为联邦公开市场委员会将对目前的情况非常满意，因为这给了他们选择权。”

美联储一直坚称，在考虑放松政策之前，它需要对通胀正在改善有“更大的信心”。但Rines说，到目前为止，“几乎没有数据给他们提供额外的信心”。

他认为，5月会议美联储想象市场传递的信息是，“如果经济状况需要的话，保留降息的选择。但也要维持这样的预期，即至少在2024年底到2025年之前，他们不会大幅降息”。

晨星首席美国经济学家Preston Caldwell表示：“最新数据意味着，在美联储放心降息之前，还需要更长时间的健康通胀数据。”

1995年又重演了吗?

市场观察人士将如今的情形与1995年的宽松周期进行了比较，认为从中可以窥得美联储下一步的动态。那一年美联储只降息75个基点，低于100多个基点的降息预期。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案部门首席投资官Jim Caron表示：“这种比较当然是恰当的。”

他解释说，1994年，“美联储从一个非常低的基数开始大幅加息。此后，央行一直保持利率稳定，直到1995年中期”然后，美联储分别在7月、12月和1996年1月进行了三次降息，随后按兵不动直至1997年再次加息。下一个降息周期开始于1998年秋季。

前美联储副主席克拉里达（Richard Clarida）曾指出，1995年和1998年的两次降息是美联储防范经济走软的保险措施，尽管它当时没有看到经济衰退的迹象。一些美联储观察人士认为，1995年是当前形势更恰当的模板。

Ragan说到，90年代这一轮周期在今天能引起共鸣的一个原因是，“这是美联储唯一一次进入降息周期，却没有出现衰退”。

不同之处

分析人士称，尽管1995年的周期与当前周期有相似之处，但它也并不完全相似。

Caron解释说：“这种历史比较的问题在于，当时事件的催化剂完全不同。过去两年的通胀故事在历史上是独一无二的，它是由一场百年一遇的疫情和联邦政府向经济注入大量资金推动的。”

Rines则称：“这是一个不同的经济，这是一个不同的通胀冲击。上一周期，由于GDP增长放缓，通胀相当稳定，美联储有调整的空间，而不会造成任何损失。但在今天，即使调整25个基点，成本也要高得多。”

“央行不能冒着推高通胀的风险，更不用说任何意外举措都可能在金融市场掀起波澜。”他补充说。

投资者的基本预期

这样看来，即使回顾1995年也不能确切地告诉我们美联储今年究竟将何去何从，但Caron认为，投资者仍然可以牢记一个教训：“（美联储）一年不降息也并非闻所未闻。”

粘性通胀也不应该让长期投资者那么担心。分析人士表示，“在美联储采取措施对抗通胀已有一段时间并取得了相当大的成功的时期，这种情况并不罕见。”

“在利率上升的情况下，市场表现非常好。”Rines补充道：“通货膨胀已经下降，现在只是需要进一步下降。然后美联储将使利率正常化，我们的经济将继续增长。”

文章来源：财联社

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数据解读

当地时间4月30日，法国统计局公布了2024年一季度国民生产总值（GDP）：

法国一季度GDP年率初值为1.1%，预期0.8%，前值0.8%（修正后）。

与上一季度相比，最终国内需求对GDP增长的贡献度有所提高。这主要是由于家庭消费增加0.4%（前值为0.2%）和固定资本形成总额（GFCF）反弹了0.3%，前值为-0.9%。

相反，外贸对GDP增长的贡献在2024年第一季度降为零，前值的贡献为1%。进口略有回升，录得0.2%，前值为-2.3%。出口增长了0.5%，前值为0.4%。库存变化对GDP增长的影响仍然是负面的，但负面影响有所减少，从前值的-0.9%变为-0.2%。

2024年第一季度总产出（商品和服务）继续增长，继上一季度增长0.2%之后继续增长0.3%。其中，制造业生产下降了0.1%，与前值相同。其主要是因为供应问题，运输设备产量从前值的1.1%下降至-4.4%；焦化和炼油也因炼油厂的关闭而下降至-3.8%，前值-1.8%。

食品行业产量大幅反弹至4.1%，前值为-1.2%。建筑业产量保持不变，但与前一季度相比有所改善。此外，服务业的产出增速有所加快，特别是信息通信（从前值0.5%上升至1.5%）、商业服务（从前值0上升至1.2%）、贸易（从前值0上升至0.6%）和运输服务业（从前值0.2%上升至1%）。

一季度家庭消费显著提高，继前值0.2%后增长0.4%。其中，家庭对商品的购买量与前值相比几乎没有变化，食品消费和能源消费的增长是家庭商品购买量稳定的主要驱动力。与此同时，家庭在新车等运输设备上的支出有所下降。

法国经济在第一季度加速增长，这增加了欧元区从温和衰退中复苏的可能性，一系列数据料将显示欧元区的经济前景正在好转，这也提升了欧元区6月降息的可能性。

法国一季度GDP报告

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