Lợi suất trái phiếu đến đáo hạn và lợi nhuận thực tế: tiền lãi, tái đầu tư và bán sớm

Trái phiếu có lợi suất đến ngày đáo hạn 7,22% không đồng nghĩa mỗi năm tài khoản nhận tiền mặt bằng 7,22% vốn đầu tư. Đây là tỷ lệ chiết khấu làm cho giá trị hiện tại của các khoản thanh toán theo hợp đồng bằng giá mua. Số tiền thực nhận còn phụ thuộc thời điểm bán, cách sử dụng tiền lãi và khả năng trả nợ của tổ chức phát hành.

Cần tách tỷ suất hoàn vốn nội bộ của các dòng tiền có ngày nhận cụ thể khỏi tốc độ tăng trưởng kép của tài sản đến một thời điểm. Hai thước đo đều có ích, nhưng trả lời hai câu hỏi khác nhau.

Một trái phiếu, ba cách đo lợi suất

Giả sử trái phiếu không có quyền mua lại trước hạn của bên phát hành, mệnh giá 100, trả lãi 5 mỗi năm và còn đúng hai năm đến đáo hạn. Mua với giá 96 ngay sau ngày trả lãi nên không có lãi tích lũy. Các khoản nhận là 5 sau một năm và 105 sau hai năm. Ví dụ giả định chưa tính thuế, phí, tỷ giá hay vỡ nợ.

Lãi suất coupon là 5/100, tức 5%. Lợi suất hiện hành là 5/96, khoảng 5,21%. Thước đo này so sánh tiền lãi hằng năm với giá mua nhưng bỏ qua chênh lệch giữa bỏ ra 96 và nhận lại gốc 100. Lợi suất đến đáo hạn y tính cả thời gian thanh toán:

96 = 5/(1 + y) + 105/(1 + y)².

Nghiệm xấp xỉ 7,2191%. Không thể coi việc chia đều phần chiết khấu 4 cho hai năm rồi cộng vào lãi là phép tính tương đương. Tiền nhận ở năm thứ hai chưa thể sử dụng trong năm thứ nhất. Đây là tỷ suất nội bộ của dòng tiền cam kết, không phải tỷ lệ tiền mặt được chi trả mỗi năm.

Tái đầu tư làm thay đổi giá trị tài sản cuối kỳ

Nếu giữ khoản lãi đầu tiên trong tài khoản không sinh lời, cuối năm thứ hai có tổng cộng 110 gồm gốc và hai lần lãi. Tốc độ tăng trưởng kép năm là √(110/96) − 1, tương đương 7,0436%. Bên phát hành vẫn trả đủ; chỉ là khoản lãi nhận sớm không tạo thêm thu nhập.

Bản thân phép tính tỷ suất hoàn vốn nội bộ không đòi hỏi phải thực sự tái đầu tư. Nếu 5 và 105 được nhận đúng hạn, tỷ suất nội bộ vẫn là 7,2191%. Tái đầu tư cùng mức lợi suất là điều kiện để tài sản từ 96 tăng đến giá trị cuối kỳ với đúng tốc độ kép ấy.

Dùng tiền lãi để chi tiêu không xóa đi thu nhập đã nhận. Nhưng không được tính cùng một khoản 5 vừa là tiền đã tiêu, vừa là vốn tiếp tục sinh lời trong tài khoản. Trước tiên phải xác định đang đo hiệu quả dòng tiền hay số dư phục vụ một nhu cầu tương lai.

Bán trước hạn đưa giá thị trường mới vào kết quả

Giả sử bán ngay sau khi nhận lãi năm đầu. Người mua chỉ còn nhận 105 sau một năm. Nếu thị trường yêu cầu lợi suất 10%, giá lý thuyết là 105/1,10 = 95,4545. Tổng lợi nhuận một năm của người bán là (5 + 95,4545)/96 − 1, khoảng 4,6402%.

Nếu lợi suất yêu cầu giảm xuống 4%, giá thành 105/1,04 = 100,9615 và lợi nhuận năm khoảng 10,3766%. Coupon không đổi nhưng giá bán thay đổi. Đây là giá mô hình, không phải cam kết khớp lệnh; chênh lệch mua bán và thanh khoản còn ảnh hưởng số tiền thu về.

Vì vậy, nhu cầu tiền sau một năm không nên được lập kế hoạch bằng lợi suất đến đáo hạn hai năm. Với biến động nhỏ, duration và DV01 giúp quy đổi độ nhạy thành tiền. Biến động lớn, thay đổi chênh lệch tín dụng hoặc quyền chọn gắn trong trái phiếu cần định giá lại kỹ hơn.

Quyền mua lại trước hạn có thể rút ngắn thời gian đầu tư

Xét ví dụ khác: mua ở giá 103, mệnh giá 100, lãi năm 5 và đáo hạn sau hai năm. Bên phát hành có thể mua lại ở giá 100 tại kỳ lãi đầu tiên. Lợi suất đến đáo hạn khoảng 3,4226%, nhưng nếu mua lại sau một năm, nhà đầu tư nhận 105 và chỉ đạt 105/103 − 1 = 1,9417%.

Phần giá mua cao hơn mệnh giá bị mất sớm hơn. Cần kiểm tra từng ngày và mức giá mua lại được áp dụng. Chỉ tiêu YTW so sánh các kịch bản thanh toán được hợp đồng cho phép, không phải mức lợi nhuận tối thiểu bảo đảm khi vỡ nợ, tái cơ cấu hoặc buộc phải bán.

Dùng chi phí thực trả và cùng quy ước tính

Giá sạch có thể chưa gồm lãi tích lũy phải trả cho người bán. Tiền thanh toán thực tế còn cộng khoản này và phí giao dịch. Ví dụ mua ngay sau ngày trả lãi giúp 96 bằng toàn bộ vốn bỏ ra. Bỏ qua lãi tích lũy nhưng tính trọn kỳ lãi tiếp theo là thu nhập mới có thể làm lợi nhuận bị thổi phồng.

Cũng cần thống nhất kỳ trả lãi năm hay nửa năm, lãi suất danh nghĩa hay hiệu dụng, cách đếm ngày, thuế và đồng tiền. Lợi suất cao có thể phản ánh xác suất được thanh toán thấp hơn, chứ không tự động là cơ hội sinh lời tốt hơn.

Lợi suất đến đáo hạn của danh mục quỹ trái phiếu cũng không phải cam kết cố định cho người nắm chứng chỉ quỹ. Danh mục thay đổi, có chi phí và quỹ không nhất thiết kết thúc cùng lúc một trái phiếu riêng lẻ.

Năm bước lập bảng dòng tiền có thể kiểm tra

1. Ghi toàn bộ tiền mua, gồm lãi tích lũy và phí, bằng một đồng tiền thống nhất.
2. Liệt kê ngày và số tiền của từng kỳ lãi, hoàn gốc và phương án mua lại trước hạn liên quan.
3. Chọn thời gian nắm giữ, xác định lãi sẽ được chi tiêu, giữ tiền hay tái đầu tư ở mức cụ thể.
4. Nếu bán sớm, thử lợi suất thoát vị thế cao hơn và thấp hơn, cộng chênh lệch giá và phí; kiểm tra tín dụng riêng.
5. Trình bày tỷ suất nội bộ và tăng trưởng tài sản cuối kỳ tách biệt, tránh tính tiền lãi hai lần.

Lợi suất đến đáo hạn nối giá mua với các khoản trả theo cam kết. Để biến nó thành kế hoạch tài chính, cần ghép lịch nhận tiền và cách sử dụng lãi với thời điểm thực sự cần vốn.