Call đắt hơn put có phải tín hiệu tăng giá? Kiểm tra ngang giá, cổ tức và chênh lệch mua bán

Một quyền chọn mua có giá 7, quyền chọn bán có giá 5 chưa đủ để kết luận thị trường kỳ vọng cổ phiếu tăng. Với quyền chọn châu Âu cùng tài sản cơ sở, giá thực hiện, ngày đáo hạn và điều kiện thanh toán, chênh lệch phí bị ràng buộc bởi giá cổ phiếu, giá trị hiện tại của giá thực hiện và các khoản phân phối trước đáo hạn. Cần kiểm tra tính tương thích của hợp đồng trước, sau đó mới hỏi mức giá đang so sánh có thể giao dịch được hay không. Khoảng lệch nhỏ trên giá giữa có thể biến mất ngay khi đưa chênh lệch mua bán vào phép tính.

Tái tạo dòng tiền cuối kỳ để hiểu quan hệ ngang giá

Mua call và bán put cùng giá thực hiện 100, cùng ngày đáo hạn. Khoản thanh toán ròng cuối kỳ bằng giá cổ phiếu khi đáo hạn trừ 100. Dưới 100, put đã bán tạo ra khoản âm; trên 100, call mang lại khoản dương. Bảng tính theo mỗi cổ phiếu, chưa bao gồm phí quyền chọn ròng lúc mở vị thế nên không phải bảng lãi lỗ đầu tư đầy đủ.

Thêm một khoản đầu tư trả đúng 100 khi đáo hạn, tổ hợp sẽ có giá trị cuối kỳ bằng một cổ phiếu nếu không có phân phối trong thời gian nắm giữ. Mua call kết hợp bán put không phải sở hữu cổ phiếu miễn phí: nó tạo mức phơi nhiễm giống hợp đồng kỳ hạn, vẫn có phí ròng ban đầu và nghĩa vụ vốn liên quan đến giá thực hiện. Yêu cầu ký quỹ trong quá trình nắm giữ cũng có thể khác đáng kể.

Chiết khấu giải thích vì sao hai mức phí không bằng nhau

Gọi C là giá call, P là giá put, S là giá cổ phiếu, K là giá thực hiện, r là lãi suất năm ghép lãi liên tục và T là thời gian còn lại tính bằng năm. Trong mô hình châu Âu không cổ tức, không ma sát giao dịch và có điều kiện vay, cho vay đối xứng:

C − P = S − K × exp(−rT)

Với S=100, K=100, T=0,5 và r=0,04, giá trị hiện tại của 100 trả sau nửa năm là 98,019867. Chênh lệch phí tương ứng bằng 1,980133. Nếu put giá 5, call phù hợp quan hệ này khoảng 6,980133. Giá cổ phiếu bằng giá thực hiện không có nghĩa hai quyền chọn phải bằng giá. Chi phí vốn có thể giải thích chênh lệch mà không cần giả định giá cổ phiếu sẽ tăng.

Đẳng thức dựa trên dòng tiền tương đương, không phụ thuộc một mô hình biến động cụ thể. Tuy nhiên, một phương trình chênh lệch không xác định riêng cả hai mức phí. Quan hệ cùng giá thực hiện này cũng khác với độ lệch biến động hàm ý giữa các giá thực hiện.

Đưa cổ tức về đúng thời điểm của dòng tiền

Nếu biết chắc số tiền và ngày trả cổ tức trước đáo hạn, dùng C−P = S−giá trị hiện tại cổ tức−giá trị hiện tại K. Cổ tức giả định 1 được trả sau 0,25 năm có giá trị hiện tại 0,990050 với cùng lãi suất 4%. Chênh lệch phí khi đó còn khoảng 0,990083.

Đây là sự thay đổi trong ràng buộc chênh lệch, không phải khẳng định thông báo cổ tức thực tế chỉ làm call thay đổi còn put đứng yên. Cổ phiếu và cả hai quyền chọn đều có thể điều chỉnh. Không vừa trừ cổ tức tiền mặt vừa áp dụng điều chỉnh tỷ suất cổ tức cho cùng một khoản trả. Cổ tức chưa chắc chắn cũng không phải dòng tiền đã khóa.

Giá kỳ hạn trong mô hình là F = [S−giá trị hiện tại cổ tức] × exp(rT). Đây là quan hệ chi phí nắm giữ, không phải dự báo giá cổ phiếu cuối kỳ. Phần dư có thể phản ánh chi phí vốn, cổ tức, hạn chế vay cổ phiếu hoặc dữ liệu sai; một con số không thể tách riêng tất cả nguyên nhân.

Tính cả hai chiều bằng giá có thể khớp lệnh

Trở lại ví dụ không cổ tức. Giả sử báo giá mua/bán đồng thời là 99,95/100,05 cho cổ phiếu, 6,80/7,20 cho call và 4,80/5,20 cho put. Muốn mua phải trả giá chào bán, muốn bán dùng giá chào mua. Giá giữa 100, 7 và 5 cho C−P+giá trị hiện tại K−S bằng dương 0,019867. Đó chưa phải tiền thu được.

Để kiểm tra một tổ hợp chuyển đổi, mua cổ phiếu ở 100,05, mua put ở 5,20 và bán call ở 6,80. Chi phí ròng là 98,45; tổ hợp trả 100 khi đáo hạn theo các giả định châu Âu tương thích. Cùng khoản trả cuối kỳ 100 chỉ cần 98,019867 theo lãi suất mô hình. Tổ hợp quyền chọn đắt hơn 0,430133, chưa tính hoa hồng. Nếu giả định hệ số nhân hợp đồng bằng 100, chênh lệch là khoảng 43,01 đơn vị tiền; hệ số thực tế phải được kiểm tra.

Chiều ngược lại cũng không có lợi: bán khống cổ phiếu ở 99,95, bán put ở 4,80, mua call ở 7,20 và đầu tư 98,019867 để đáp ứng dòng tiền giá thực hiện. Số dư tiền ban đầu là −0,469867 mỗi cổ phiếu. Tiền bán khống có thể không được tự do sử dụng, lãi vay có thể khác lãi nhận được, còn phí vay cổ phiếu và tài sản bảo đảm làm chi phí tăng thêm.

Những hợp đồng không thể kiểm tra bằng đẳng thức đơn giản

Quyền chọn kiểu Mỹ cho phép thực hiện sớm. Việc bị chỉ định thực hiện trước đáo hạn có thể thay đổi quyền sở hữu cổ phiếu, quyền nhận cổ tức và thời gian tài trợ vốn. So sánh dòng tiền cuối kỳ không bao quát hết quyền này. Không thể gọi quyền chọn Mỹ bị định giá sai chỉ vì không thỏa đẳng thức châu Âu.

Cũng cần rà soát tài sản giao nhận đã điều chỉnh sau sự kiện doanh nghiệp, quy mô hợp đồng, đồng tiền, thanh toán tiền mặt hay giao vật chất và thời điểm quan sát giá thanh toán. Cùng ngày đáo hạn chưa chắc cùng mức giá tham chiếu cuối kỳ. Quyền chọn trên hợp đồng tương lai có quy ước vốn và hợp đồng riêng. Ghép giá giao dịch cuối cùng ở các thời điểm khác nhau là nguồn tạo chênh lệch giả rất phổ biến.

Cách nhìn theo tổ hợp cũng giúp hiểu phí covered call và giới hạn lợi nhuận khi giá tăng: nhận phí không xóa rủi ro của vị thế còn lại. Giá trị cuối kỳ tương đương không bảo đảm ký quỹ, thuế và rủi ro vận hành giống nhau.

Quy trình kiểm tra trước khi diễn giải tín hiệu

Đầu tiên khớp tài sản, giá thực hiện, đáo hạn, kiểu thực hiện, hệ số nhân và thanh toán. Ghi lại thời điểm cùng khối lượng báo giá của cổ phiếu và hai quyền chọn. Lập lịch dòng tiền cổ tức và tài trợ. Tính hai chiều với mua tại giá chào bán, bán tại giá chào mua, sau đó bổ sung hoa hồng, vay cổ phiếu, tài sản bảo đảm và rủi ro chỉ một phần tổ hợp khớp lệnh.

Nếu hợp đồng hoặc dữ liệu không khớp, hãy dừng việc coi phần dư là bằng chứng. Nếu vẫn còn khoảng lệch, bước tiếp theo là điều tra điều kiện thực thi, không phải kết luận thị trường lạc quan hay có lợi nhuận chắc chắn. Ngang giá hữu ích nhất như phép kiểm tra tính nhất quán, chỉ ra dòng tiền hoặc giả định nào còn cần giải thích.