Hợp đồng tương lai Nikkei bằng USD và JPY: cùng chỉ số, khác lãi lỗ

Hợp đồng tương lai Nikkei thanh toán bằng USD không phải là hợp đồng bằng yên được tự động đổi lãi lỗ sang đô la theo tỷ giá thị trường. Với hợp đồng USD, số đô la ứng với một điểm chỉ số đã cố định trong quy cách. Khác biệt này tác động ngay đến số hợp đồng cần nắm giữ, cách so sánh giá mở vị thế và tiền thực nhận hoặc phải trả.

Với tài khoản đo hiệu quả bằng USD, câu hỏi hữu ích không phải là đồng tiền nào nghe có vẻ an toàn hơn. Cần xác định mức nhạy cảm theo điểm, giá đầu vào của từng hợp đồng và chính sách xử lý các khoản thu chi bằng yên. Hai sản phẩm cùng dùng một chỉ số thanh toán cuối cùng không khiến ba yếu tố đó tự động trùng nhau.

Phân biệt sản phẩm và quy mô trước khi tính

Hợp đồng Nikkei tiêu chuẩn bằng USD của CME, mã NKD, có hệ số 5 USD mỗi điểm; hợp đồng tiêu chuẩn bằng JPY, mã NIY, có hệ số 500 JPY mỗi điểm. Bước giá tối thiểu của giao dịch hợp đồng đơn lẻ là 5 điểm, tương ứng 25 USD hoặc 2.500 JPY cho một hợp đồng. Đây không phải quy cách của phiên bản vi mô. Hợp đồng Nikkei225 cỡ lớn tại Sở giao dịch Osaka lại có hệ số 1.000 JPY mỗi điểm.

Theo Chương 352 và 352B trong bộ quy tắc CME, hai hợp đồng tiêu chuẩn cùng tháng đáo hạn sử dụng mức chỉ số mở cửa đặc biệt được quy định cho hợp đồng Nikkei tại Osaka làm căn cứ thanh toán cuối cùng, làm tròn đến 0,01 điểm. Đó không phải giá chỉ số nhìn thấy ở một thời điểm bất kỳ hay đơn giản là mức đóng cửa cuối cùng. Trước đáo hạn, từng hợp đồng vẫn có giá giao dịch riêng.

Vì sao so sánh 2 hợp đồng USD với 3 hợp đồng JPY?

Giả sử tỷ giá ban đầu là 150 JPY cho 1 USD. Hai hợp đồng USD tạo ra 10 USD lãi lỗ khi chỉ số thay đổi một điểm. Ba hợp đồng JPY tạo ra 1.500 JPY, cũng bằng 10 USD tại tỷ giá đó. Đây là hai phương án vị thế mua để so sánh, không phải hai chân của một khuyến nghị giao dịch chênh lệch giá.

Gọi X₀ là số yên cho một đô la ban đầu. Tỷ lệ số hợp đồng JPY trên số hợp đồng USD để cân bằng giá trị điểm là 5×X₀÷500, tức X₀÷100. Khi X₀ bằng 150, tỷ lệ là 1,5. Đổi một khoản JPY sang USD phải chia cho X. X giảm thể hiện yên mạnh lên, không phải yếu đi.

Sự cân bằng chỉ có hiệu lực tại tỷ giá đã chọn. Ba hợp đồng JPY có giá trị 12 USD mỗi điểm ở tỷ giá 125, nhưng chỉ khoảng 8,57 USD ở tỷ giá 175. Hai hợp đồng USD vẫn là 10 USD mỗi điểm. Vì thế, số lượng cố định không duy trì sự cân bằng mãi mãi, cũng không làm đồng nhất tiền ký quỹ, vốn sử dụng hay tỷ suất sinh lời.

Tiếp theo, giả định nhóm USD được mua ở 30.100 điểm và nhóm JPY ở 30.000 điểm, cùng tháng đáo hạn. Toàn bộ giá, tỷ giá và đường đi trong bài đều là giả định. Chênh lệch đầu vào 100 điểm không phải báo giá hiện tại hay mức chênh lệch hợp lý được suy ra từ mô hình định giá.

Yên tăng giá làm tăng cả giá trị khoản thu lẫn gánh nặng khoản trả

Với chỉ số cuối cùng I và tỷ giá cuối kỳ X, nhóm USD có lãi lỗ 10×(I−30.100) USD. Nhóm JPY có lãi lỗ 1.500×(I−30.000) JPY. Trong phép so sánh đầu tiên, tiền lãi được giữ bằng yên, tiền lỗ được tài trợ bằng yên với lãi suất bằng 0, rồi số dư JPY ròng mới được quy đổi vào cuối kỳ.

Đó là giả định quản lý tiền, không phải việc trì hoãn nghĩa vụ thanh toán lãi lỗ của sở giao dịch đến đáo hạn. Các khoản phải trả trong thời gian nắm giữ vẫn đến hạn bình thường. Bảng loại trừ phí, thuế, chênh lệch mua bán ngoại tệ và việc chuyển tài sản bảo đảm ban đầu. Sáu hàng là sáu trạng thái cuối kỳ độc lập, không phải sáu ngày liên tiếp.

Nếu I bằng 31.500, nhóm USD lãi 14.000 USD. Nhóm JPY lãi 2,25 triệu JPY, tương đương 18.000 USD ở tỷ giá 125 nhưng chỉ 12.857,14 USD ở tỷ giá 175. Cùng một khoản lãi bằng yên có thể cao hơn hoặc thấp hơn kết quả của nhóm USD.

Nếu I giảm xuống 28.500, nhóm JPY phải trả 2,25 triệu yên. Ở tỷ giá 125, cần 18.000 USD để mua số yên đó, nhiều hơn khoản lỗ 16.000 USD của nhóm USD. Nói “yên tăng giá có lợi” mà bỏ qua dấu của dòng tiền là thiếu một nửa phép tính. Đồng yên mạnh làm tăng giá trị USD của khoản được nhận, nhưng cũng tăng chi phí USD của khoản phải trả.

Trong trạng thái tăng, tỷ giá khiến hai kết quả bằng nhau là 2.250.000÷14.000＝1125/7, xấp xỉ 160,714286. Trong trạng thái giảm, mức đó là 2.250.000÷16.000＝140,625. Đây là ranh giới có điều kiện theo giá mua và chỉ số cuối kỳ, không phải mục tiêu dự báo tỷ giá. Nếu quy đổi ở 150, nhóm USD kém 1.000 USD trong cả hai trạng thái vì mua cao hơn 100 điểm. Ngay cả khi chỉ số kết thúc ở 30.000, nhóm JPY hòa vốn bằng yên nhưng nhóm USD vẫn lỗ 1.000 USD.

Cùng mức thanh toán cuối cùng không xóa khác biệt quanto

Cơ chế gắn mỗi điểm chỉ số với một số USD cố định thường được gọi là quanto. Nó khác với việc nhận lãi lỗ bằng yên rồi đổi ở tỷ giá giao ngay. Tỷ số 500÷5 bằng 100 cũng không tạo ra quyền đổi tiền vĩnh viễn ở mức 100 JPY cho 1 USD.

Giá trị tương đối của hai cấu trúc phụ thuộc vào cách chỉ số và tỷ giá cùng biến động. Độ biến động, tương quan và các giả định định giá có thể quan trọng, nhưng không thể suy ra dấu hay độ lớn của chênh lệch giá chỉ từ hai hệ số hợp đồng. Cũng không có kết luận chung rằng hợp đồng USD luôn đắt hơn hoặc luôn mang lại kết quả tốt hơn.

Nếu đóng vị thế trước đáo hạn, phải dùng giá thoát riêng của từng hợp đồng tương lai. Đưa cùng một mức chỉ số cơ sở vào cả hai công thức sẽ âm thầm loại bỏ chênh lệch giữa giá từng hợp đồng và chỉ số. Một mức chênh lệch giá quan sát được chưa đủ chứng minh cơ hội không rủi ro; quy mô, đồng tiền thanh toán, tài trợ và khả năng khớp lệnh đều cần được tính đến.

Chỉ số quay về điểm xuất phát, tiền USD vẫn có thể khác 0

Xét một thí nghiệm độc lập chỉ gồm ba hợp đồng JPY mua ở 30.000. Đường thứ nhất tăng đến 31.500 rồi trở về 30.000; đường thứ hai giảm đến 28.500 rồi trở về. Tỷ giá đổi tiền ở giai đoạn đầu là 125 JPY cho 1 USD, giai đoạn sau là 150. Mỗi khoản thu bằng yên được bán ngay lấy USD; mỗi khoản phải trả bằng yên được mua bằng USD.

Hai giai đoạn chỉ là cách chia để minh họa, không hàm ý yêu cầu thanh toán thực tế chỉ xảy ra một lần mỗi ngày. Giả định đổi đủ số tiền theo tỷ giá đã nêu, không có chênh lệch mua bán, phí hay lãi vay. Chuyển tài sản bảo đảm ban đầu và bổ sung được tách khỏi bảng lãi lỗ.

Đường tăng rồi quay lại tạo dòng tiền ròng 18.000−15.000＝3.000 USD. Đường giảm rồi hồi lại tạo −18.000＋15.000＝−3.000 USD. Lãi lỗ thuần của hợp đồng bằng yên bằng 0 trong cả hai trường hợp; chỉ số và tỷ giá cuối kỳ cũng giống nhau. Khác biệt nằm ở thời điểm khoản thu hoặc khoản trả bằng yên xuất hiện.

Với chính sách đổi từng khoản, phải cộng riêng 1.500×biến động giá từng giai đoạn÷tỷ giá đổi tiền tương ứng. Không thể bù trừ toàn bộ JPY trước rồi chia cho tỷ giá cuối cùng. Ngược lại, nếu giữ mọi khoản thu và tài trợ mọi khoản trả bằng yên với lãi suất 0, số dư ròng cuối kỳ là 0 và giá trị quy đổi cũng bằng 0. Hai kết quả thể hiện hai chính sách tiền mặt khác nhau, không phải phép tính hợp đồng tự mâu thuẫn.

Phần USD chênh lệch là kết quả kết hợp giữa hợp đồng tương lai và các giao dịch ngoại tệ. Nó không phải lợi nhuận chắc chắn từ việc chỉ số đi một vòng. Đường đi, tỷ giá và khả năng có tiền trước thời hạn thanh toán đều chưa biết trước; chi phí thực tế còn làm thay đổi kết quả.

Không coi ký quỹ là giá mua toàn bộ danh mục cổ phiếu

Vị thế tương lai không đòi trả trước toàn bộ số tiền bằng chỉ số×hệ số×số hợp đồng như khi mua cổ phiếu cơ sở. Vì thế cũng không mặc nhiên có một khoản vốn gốc bằng yên tương đương đang chờ đổi. Tuy nhiên, không trả toàn bộ giá trị danh nghĩa không có nghĩa là không cần vốn: khoản lỗ thanh toán phải được đáp ứng đúng hạn và đúng đồng tiền.

Với người báo cáo bằng USD, các khoản thu chi của hợp đồng USD vốn đã bằng đô la, nên không cần bước đổi từ yên sang USD. Rủi ro chỉ số, thay đổi giá tương đối, nhu cầu tài sản bảo đảm và chi phí tài trợ vẫn còn. Nếu đo hiệu quả bằng đồng tiền khác, lại phát sinh một lớp quy đổi nữa.

Chia lãi lỗ cho một mức ký quỹ tùy ý không tạo ra tỷ suất sinh lời có thể so sánh công bằng. Cần hiểu giá thanh toán hợp đồng tương lai đi vào sổ dòng tiền như thế nào, rồi tách lãi lỗ, ký quỹ, tài trợ và đổi tiền. Có lãi khi kết thúc không đồng nghĩa luôn đủ tiền cho mọi nghĩa vụ trước đó.

Năm bước kiểm tra để phép so sánh dùng được trong thực tế

1. Xác nhận sở giao dịch, mã, quy mô và tháng đáo hạn; ghi hệ số mỗi điểm và đồng tiền thực trả. Không trộn quy cách Osaka cỡ lớn hoặc hợp đồng vi mô.
2. Nêu mục tiêu cân bằng và tỷ giá ban đầu trước khi chọn số hợp đồng. Cùng giá trị USD mỗi điểm hôm nay không bảo đảm cùng vốn sử dụng hoặc cùng độ nhạy ngày mai.
3. Dùng giá vào riêng; khi đóng sớm, dùng giá ra của từng hợp đồng. Kiểm tra cả chỉ số tăng và giảm thay vì suy rộng ví dụ có lãi sang trường hợp lỗ.
4. Chọn trước chính sách giữ yên, vay yên, đổi từng dòng tiền hay phòng vệ riêng. Mỗi giao dịch ngoại tệ thực tế phải có chiều mua bán, tỷ giá có thể khớp và thời điểm.
5. Đối chiếu riêng lãi lỗ bằng đồng tiền gốc, dòng tiền sau đổi, tài trợ, tài sản bảo đảm và phí. Không gọi kết quả phụ thuộc tỷ giá tương lai hoặc vốn trung gian miễn phí là đã khóa chắc.

Điểm quyết định là một bên trả số đô la cố định cho mỗi điểm, còn bên kia tạo dòng tiền yên cần chính sách quy đổi. Khi số hợp đồng, giá vào và thời gian thu chi đã rõ, phép so sánh mới có thể kiểm chứng. Tên đồng tiền trên hợp đồng không thể thay cho các bước đó.