誰在為美國關稅買單？新研究給出答案

面對美國總統川普最新的關稅威脅，歐盟將如何反擊？作為歐盟的經濟火車頭，德國的態度尤其關鍵。德國總理默茨明確表示，德國的立場比法國更為謹慎，但如果別無選擇，也絕不會在動用歐盟最強貿易反制工具的問題上退縮。

德法步調不一：出口依賴成關鍵考量

在如何回應川普的問題上，歐盟兩大核心國家——德國和法國，出現了明顯的溫差。

據悉，法國總統馬克宏傾向於採取更強硬的姿態，計畫請求歐盟啟動「反脅迫工具」這項強力貿易反制措施。但德國方面對此有所保留。總理默茨在柏林解釋了德國的謹慎態度：“法國受美國關稅影響的程度與我們不同。”

默茨坦言，德國經濟對出口的依賴遠超法國，這決定了在處理貿易爭端時必須更加小心。他能理解馬克宏希望「採取比我們更強硬的應對措施」的想法，但這並不符合德國當下的最大利益。

儘管立場有差異，默茨強調，德國正與包括法國在內的歐盟夥伴，以及英國、挪威等盟友密切溝通。各方共識是，必須防止局勢惡化，避免跨大西洋關係和經濟活動進一步受到衝擊。他表示：“我們正在努力達成共同立場”，為即將在布魯塞爾舉行的歐盟特別峰會做準備。

德國政壇的「鷹派」聲音

值得注意的是，在德國政府內部，也存在著要求採取更果斷行動的「鷹派」聲音。

德國財政部長、社民黨聯合領袖拉斯克林貝爾的聲明就更為強硬。他警告稱，川普因格陵蘭島問題威脅對北約盟友徵收關稅的行為，已經「觸及了紅線」。克林貝爾公開敦促歐洲盟友，應立即啟動反脅迫機制，以應對川普的關稅威脅。

不主動挑起爭端，但已備好反制能力

儘管內部存在不同聲音，默茨最終清晰地闡述了德國的底線：不尋求貿易爭端，但有能力應對。

「我們不希望與美國發生貿易爭端，」默茨說，「但若遭遇我們認為不合理的關稅措施，我們有能力作出回應。」他同時透露，希望能在本週於瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上與川普會面，尋求溝通。

默茨最後發出了明確的信號：「美國政府清楚我們有能力採取反制措施。我不希望走到那一步，但若勢在必行，我們當然會捍衛歐洲和德國的利益。」他補充道，關稅對誰都沒有好處，最終會傷害到幾乎所有人。

重返白宮一年，川普發動了一系列令人矚目的政策“閃電戰”，不僅擴大了總統權力，也重塑了美國與世界的關係。進入執政第二年，他似乎愈發不受約束，其推行的政策正持續加深美國社會的分裂。

「不受約束」的行事風格

近幾週，川普的行動清單迅速拉長：他下令在明尼蘇達州對非法移民採取更激進的聯邦打擊；指揮軍事突襲強行控制委內瑞拉總統馬杜羅；重提收購格陵蘭島的爭議計劃；甚至威脅要轟炸伊朗。

同時，他對調查聯準會主席鮑威爾可能帶來的經濟後果不屑一顧。當被問及此事時，川普上週在橢圓形辦公室直言：“我不在乎。”

這種態度貫穿其執政理念。 1月7日，他在接受《紐約時報》採訪時表示，身為三軍統帥，他在海外發動軍事打擊的唯一制約是「我自己的道德標準」。這些言行都指向了川普的權力觀核心：總統的權力邊界主要由其個人判斷決定，而非制度性限制。

對此，白宮發言人Anna Kelly辯護稱，川普的首選是外交手段，所有決定都經過深思熟慮。但她補充說，總統保留所有選項。她解釋，之所以派美軍進入委內瑞拉並轟炸伊朗核設施，是因為「這兩方都未能進行嚴肅的談判」。

第一年的「顛覆性」議程

當川普在2025年1月20日重返白宮時，誓言要重塑經濟、聯邦官僚機構、移民政策甚至美國文化生活。一年過去，他兌現了大部分議程，成為了美國近代史上最有權勢的總統之一。

在第一年裡，他大刀闊斧地採取了一系列行動：

• 削減聯邦文職人員規模，拆解並關閉了部分政府機關。

• 大幅削減對外人道援助。

• 下令進行大規模移民突襲和驅逐。

• 派遣國民警衛隊到由民主黨管理的城市。

在經濟和司法領域，他透過對大多數國家加徵關稅來挑起貿易戰，並通過了一項大規模減稅和削減支出的法案。同時，他也起訴了政治對手，取消或限制了某些疫苗的獲取，並攻擊了大學、律師事務所和媒體機構。

儘管曾承諾上任第一天就結束俄烏衝突，但川普在推動和平協議方面進展甚微。他聲稱自己結束了八場戰爭，但鑑於其中幾個熱點地區的衝突仍在持續，這一說法受到廣泛質疑。

民意支持與政治逆風

和所有無法尋求連任的總統一樣，川普在第二任期也面臨權力衰退的挑戰。他依然是個極不受歡迎的人物。

路透社/益普索上週的民調顯示，川普的支持率為41%，有58%的美國成年人對他的工作表現不滿意。這個數字對現任總統來說普遍偏低，但並非他第二任的最低點。越來越多的美國人對他處理經濟的方式感到不滿，並對他的優先事項表示擔憂。不過，民意兩極化嚴重，他在核心支持者中仍享有大量支持。

民主黨策略師Alex Floyd批評稱，「川普對法治或基本製衡的完全無視，讓美國人在各個方面都變得更不安全。」他補充說，選民可能會因為這種「無法無天」的行為而在選舉中懲罰共和黨。

川普自己也承認，共和黨在11月的中期選舉中面臨失去國會控制權的危險。他坦言，歷史法則不利於總統所在政黨。此前，他曾告誡共和黨議員要為保住國會而戰，否則眾議院新掌權的民主黨人將第三次彈劾他。

經濟牌失靈與歷史性對比

當被問及選民最關心的高物價問題時，川普重申經濟是史上「最強勁」的，儘管數據顯示通膨居高不下。近幾週，他試圖在演講中回應民眾對生活成本的擔憂，但他同時又稱負擔能力問題是民主黨的“騙局”，這讓他的信息傳遞變得混亂而復雜。

歷史學家和分析人士指出，所有現代總統都試圖擴大行政權力，但川普今年的擴張速度實屬罕見。他主要透過發布行政命令和宣布緊急狀態來實現這一目標，這些舉措將決策權從國會轉移到了白宮。

在這過程中，美國最高法院的保守派多數大多站在他這邊，而共和黨控制的國會也未進行太多阻撓。與第一任期不同，如今川普已完全控制了他的內閣，裡面滿是忠於他的人。

總統歷史學家Timothy Naftali表示，川普在第二任期行使權力時受到的約束，比自富蘭克林羅斯福以來的任何一位總統都要少。羅斯福在任期之初，因在國會擁有絕對多數席位和巨大的公眾支持，其旨在擴大政府規模的國內議程幾乎未遇到阻力。

分析師認為，川普難以讓選民相信他理解民眾在高生活成本下的掙扎。這可能會促使一些共和黨議員為了在11月保住席位而與他保持距離。儘管川普本人不參加11月的競選，但助手們表示他將頻繁出訪，宣傳其經濟議程。然而，他近期缺乏重點、常常離題的演講，以及對外交事務的持續關注，正讓一些共和黨策略師感到擔憂。

如果川普最新的關稅威脅成為現實，英國經濟將面臨新的衝擊。根據經濟研究公司Capital Economics週一發布的分析，這些關稅可能導致英國GDP減少0.3%至0.75%。

核心衝擊：汽車與製藥業首當其衝

英國製造商本已面臨持續的經濟壓力，而川普的新關稅無疑是雪上加霜。

Capital Economics的報告特別指出，汽車和製藥業將是這場貿易爭端中的主要受害者。這兩個板塊預計將承受新關稅實施所帶來的大部分直接衝擊。

長期影響：經濟以外的政治變局

值得注意的是，報告認為，關稅帶來的長期政治和地緣政治後果，可能比其直接的經濟影響更為深遠。

一個潛在的連鎖反應是，為了因應來自美國的貿易壁壘，英國可能會被迫尋求與歐盟建立更緊密的貿易關係，尤其是在貨物貿易領域。這份分析是Capital Economics在評估與格陵蘭相關的潛在關稅對英國經濟影響時，得出的更廣泛結論的一部分。

黃金白銀：政治波動的直接對沖

資產管理公司Picton Investments的負責人David Picton指出，如果川普總統任命一位過於順從的聯準會主席，債券市場將迅速懲罰美國。在這種背景下，貴金屬仍然是最佳的政治風險對沖工具。

Picton認為，川普的言論與黃金、白銀等「貨幣貶值交易」的表現之間有直接關聯。

市場情緒對此已有印證。上週初，隨著白宮方面升級對現任聯準會主席鮑威爾的攻擊，「拋售美國」的論點開始蔓延，金銀價格隨之跳漲。本週一，在川普就格陵蘭島問題向歐洲施壓後，貴金屬價格再度上揚。

聯準會獨立性正面臨考驗

近期，美國司法部已就央行總部翻新計畫向聯準會發出傳票，要求鮑威爾提供證詞。但鮑威爾認為，這項刑事調查只是藉口，真正目的是懲罰他沒有更快降息。

這一系列事件，加劇了市場對於白宮侵蝕聯準會獨立性的擔憂。包括共和黨參議員湯姆·蒂利斯在內的關鍵決策者已表態，未來將對川普的聯準會主席提名人選進行更嚴格的審查。

管理約166億加元資產的Picton表示，他並不認為聯準會最終會喪失獨立性，但川普對鮑威爾反覆的口頭攻擊「極度沒有幫助」。

他警告說：“如果強行任命一位像1970年代阿瑟·伯恩斯那樣屈從於總統意志的新主席，市場會非常迅速地做出懲罰性反應。”

2024年全球市場展望

展望今年的投資，Picton認為在全球刺激措施的推動下，全球經濟有很大機率會加速成長。美國、歐洲等主要經濟體正在透過貨幣和財政政策支持經濟，包括大型基礎建設項目和增加國防開支。

Picton分析道：“隨著經濟活動升溫，能夠參與這輪反彈的市場和股票範圍也應該會擴大。”

在科技領域，資本紀律正成為人工智慧板塊的新主題。這意味著市場將開始篩選出真正的贏家和輸家。這為資金從科技股輪到市場其他領域鋪平了道路，例如汽車、餐飲、非必需消費品和交通運輸等板塊。

不過，Picton也提醒，股市回檔的可能性始終存在。一個潛在的觸發因素是，如果固定收益投資者開始反抗政府的過度借貸，將導致債券殖利率飆升。

「市場上的『債券義警』可能對此有話要說，」Picton說。他的公司已經增加了對沖頭寸，以應對可能出現的回調衝擊。

為何持續看好大宗商品？

Picton對大宗商品的前景持樂觀態度。他指出：“該領域長期投資不足，疊加需求上升，遲早會導致供應緊張，我們可能已經到了這個階段。”

白銀的表現特別亮眼。週一亞洲時段，白銀價格一度觸及每盎司94美元，延續了去年高達148%的驚人漲幅，這也是該金屬自1970年代末以來的最大年度漲幅。

Picton甚至表示，希望銀價能有所回落，「因為我想再多買一點，而且我認為很多人都這麼想。」他強調，由於庫存短缺，白銀的供需基本面預示著其還有巨大的上漲空間。 「白銀的故事非常有吸引力，因為它是工業必需品。電力、太陽能領域都需要它，整個經濟都離不開它。”

一場突如其來的跨大西洋貿易爭端，正在為風險資產潑冷水，加密貨幣市場也未能倖免。

1月17日，美國總統川普宣布，計畫從2月1日起對來自丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭和芬蘭的商品加徵10%的關稅。他還表示，若相關方不同意美國“全面、徹底購買格陵蘭島”，稅率將從6月1日起提高至25%。

消息一出，歐洲多國迅速表示批評，並暗示可能採取反制措施。法國總統馬克宏警告，如果關稅威脅成為現實，他將與歐洲領導人協調，並要求歐盟啟動反脅迫工具。德國副總理兼財政部長拉爾斯·克林拜爾則強硬表態，稱德國絕不會被脅迫，歐洲必須做出明確回應，因為美方的行為已經「逾越了底線」。

隨著美歐關稅戰風險升級，市場避險情緒升溫，加密市場遭遇拋售。 1月19日，比特幣價格一度下跌超過3%，跌破92,000美元關卡。

脆弱的上漲：反彈趨勢再逆轉

這次下跌，直接打斷了比特幣自年初以來的反彈動能。去年10月經歷大幅拋售後，加密市場一直籠罩在低迷的氛圍中。上週，比特幣價格一度逼近9.8萬美元，讓市場看到了走出陰影的希望，但如今這股上漲趨勢再度被打破。

有分析認為，年初的反彈主要源自於去年市場的超賣，但關稅擔憂情緒抑制了這一輪上漲。對沖基金DACM聯合創始人Richard Galvin指出，黃金價格創下歷史新高，這恰好證明了本輪拋售更多是出於避險情緒，而非加密貨幣本身出現了問題。

然而，機構資金的動搖暴露了比特幣敘事邏輯的脆弱性。北京市社會科學院副研究員王鵬分析稱，機構被迫減倉是受到獲利回吐需求和監管不確定性的雙重壓力。

他進一步指出，比特幣作為「通膨對沖工具」的敘事正面臨挑戰。它的價格波動率遠超黃金，而且走勢與美股高度同步，這使其難以獨立對沖風險。未來，比特幣需要完成從投機工具到價值儲存的敘事重構，但這必須先突破監管合規與技術信任兩大瓶頸。全球分化的監管政策可能會限制市場擴張，而如果區塊鏈的安全性無法抵禦攻擊，其價值根基也會動搖。

暴漲暴跌：無法擺脫的「宿命」？

自2017年暴漲逾13,000%進入主流視野後，比特幣似乎始終在暴漲暴跌的周期中輪迴。當年創下歷史紀錄後，隔年價格便暴跌近75%。

上海金融業聯合會專家景建國認為，加密貨幣價格波動極大，缺乏穩定的價值基礎。他以比特幣為例，在2020年至2021年間，其價格從不到1萬美元飆升至近7萬美元，隨後又大幅回落。這種劇烈的價格波動不僅為投資人帶來巨大風險，也讓加密貨幣難以成為可靠的價值尺度和交易媒介。

此外，景建國表示，加密貨幣市場濃厚的投機氛圍也是一個隱憂。大量資金湧入炒作，容易催生市場泡沫，對金融市場穩定構成威脅。一旦市場出現劇烈波動，可能引發連鎖反應，波及整個金融體系。

遠慮與近憂：量子運算與未來前景

除了宏觀風險和內在波動性，更深層的技術威脅也開始引發擔憂——量子運算。

理論上，量子電腦的強大算力可以破解比特幣的加密演算法，透過逆向工程推導出用於授權交易的私鑰。 Jefferies全球股票策略主管Christopher Wood正是出於對量子運算發展的擔憂，已將其投資組合中的比特幣完全剔除。他清空了模型中10%的比特幣頭寸，轉而配置了5%的實體黃金和5%的黃金礦業股。

儘管挑戰重重，但市場對加密貨幣的長期前景並非一片悲觀。 OKX研究院高級研究員趙偉表示，比特幣市場的基本面依然存在。全球資產多元化的趨勢、長期資金的不斷流入以及機構參與的提升，都為比特幣未來的潛在上漲奠定了基礎。

一則地緣政治風波，再次點燃了全球貴金屬市場。因美國總統川普就格陵蘭島收購問題威脅對部分歐洲國家加徵關稅，市場避險情緒迅速升溫，推動國際現貨黃金與白銀價格雙雙刷新歷史高位，黃金成為資金追捧的核心。

行情數據顯示，國際現貨黃金價格日內上漲1.5%，交投於每盎司4,668.85美元，盤中更是一度衝高至4,690.46美元的歷史高峰。 2月交割的美國黃金期貨價格同步上漲1.6%。現貨白銀的表現同樣強勁，漲幅達3.2%，報每盎司92.89美元，日內高點觸及94.09美元，今年以來的累計漲幅已超過30%。

地緣政治意外升級，引爆貴金屬行情

此次貴金屬價格飆升，最直接的驅動因素是地緣政治風險。上週六，川普向多個歐洲盟友發出強硬訊號，表示若無法獲準收購格陵蘭島，將對相關國家逐步加徵關稅。此舉令美國與丹麥之間圍繞該島嶼的爭端進一步激化。

歐洲方面迅速回應，表示將採取反制措施，並指責美方行為是脅迫性外交。

這一系列事件導致市場風險偏好快速降溫，資金大量湧入黃金、日圓、瑞士法郎等傳統避險資產。全球股市與美元匯率因此承壓。值得注意的是，由於歐元在美元指數中佔據主要權重，如果歐元區選擇賣出美元以配置其他外匯儲備，美元指數將面臨地緣風險和配置流失的雙重打擊，這將進一步利好黃金。

資深市場分析師陳林指出，在機構風險與政策風險疊加的背景下，資金向避險資產的再配置通常非常迅速，而黃金憑藉其硬資產屬性，再次成為市場的首選。

聯準會預期“彈簧”，為金價蓄力

除了地緣政治，聯準會的政策預期也為金價提供了另一重支撐。有趣的是，這種支撐並非來自降息預期的上升，反而是小幅下降。目前市場預測全年降息一次的機率僅有60%出頭，但黃金在此背景下依然上漲。這表明，聯準會「咬住不降息」的態度，反而像一個被壓緊的彈簧，一旦其立場鬆動，可能會將金價高高彈起。

聯準會負責監管事務的副主席米歇爾·鮑曼上週五表示，當前美國就業市場根基脆弱，存在快速走弱的可能，聯準會應為必要時再次降息做好準備。這表態也對黃金構成了支撐。

儘管市場普遍預期聯準會在1月27日至28日的會議上將維持利率不變，但對年內至少實施兩次25個基點降息的押注並未動搖。寬鬆的政策預期，持續提升了黃金的配置價值。

事實上，黃金的強勢並非一日之功。 2025年全年金價累計漲幅已超過64%，進入2026年後漲幅進一步擴大至8%以上。在地緣政治動盪與經濟不確定性的雙重催化下，黃金的避險價值愈發凸顯。

資金流向揭秘：市場仍在追捧黃金

從持股數據來看，資金對貴金屬的追捧態勢十分明顯。截至上週五，SPDR黃金信託持股量較上季上升1.01%，達1,085.67噸。白銀主力ETF的持股規模也維持在16,073噸的高點。 1月16日，SLV成交量更是突破1.32億股，顯示資金換手劇烈。

需要注意的是，此前貴金屬市場已處於資金擁擠狀態。 1月15日至16日，市場曾因交易員獲利了結而出現技術性回調，但黃金當週最終仍錄得上漲，為後續行情積蓄了動能。

在後市走向上，機構觀點出現分化。摩根大通明確表示更看好黃金，認為與白銀相比，黃金的上漲邏輯更清晰，基本面支撐也更穩固。該機構認為，即使白銀價格出現大幅回調，短期內可能對黃金市場產生傳導效應，但反而會為黃金創造逢低買進的良機。

歷史指標預警：金價估價已處高？

然而，從一個關鍵的估值指標來看，目前的黃金價格可能已經過高。

如果用黃金市值與美國M2貨幣供應量的比率來衡量，在過去125年裡，金價只有一次高於當前比率，那就是在20世紀30年代初的大蕭條期間。當時金價被固定在每盎司20.67美元，而M2則減少了約30%。如果將這30%的M2補回，當時171%的峰值將被修正為119.7%。

近期，黃金與M2的比率再次超過了歷史高峰。上一次出現類似的高峰是在1980年，當時美國的通膨率和利率都攀升到了兩位數。換言之，從歷史角度來看，目前的黃金價格已經達到了一個極高的水平。

圖表顯示了1920年至2025年間黃金市值佔M2貨幣供應量的百分比變化，紫色曲線顯示該比率在1930年代和1980年達到峰值，並預測在2025年再次攀升。

技術分析：黃金後市怎麼走？

綜合來看，如果川普在關稅和格林蘭島問題上不讓步，黃金仍有繼續上漲的動力。但如果他選擇退讓，疊加目前昂貴的估值，金價可能會進入調整期。

從技術面分析，現貨黃金和現貨白銀都已收復5日均線，顯示價格有繼續上行的動能，現貨黃金的收盤價甚至從未跌破其上升趨勢線。

目前，黃金正依托4,600美元關卡建造關鍵支撐，而歷史高峰4,720美元則成為下一輪上行的核心阻力位，該位置也接近通道上軌。雖然整體趨勢維持多頭格局，但結合地緣政治的不確定性和聯準會決議的臨近，後續行情波動或將加劇，交易者需警惕短期獲利回吐的風險。

現貨黃金日線圖顯示，金價在2025年底至2026年初呈上升趨勢，並創下新高。下方的MACD指標也顯示出強勁的多頭訊號。