解讀預測市場：從結構性困境到注意力經濟基建的可能

週四（12月4日）亞歐時段，歐元兌美元走出探底回升的走勢，匯價持續維持強勢，在歐元區零售銷售數據公佈後小幅獲利回吐，匯價繼續維持在強勢區間，目前交投於1.1671附近。

近期歐元已經走出九連陽，開始挑關鍵壓力位，幾乎未回吐近期的漲幅。

近期多重資訊影響了歐元的走勢，本文介紹了近期關鍵數據以及對後續走勢進行了展望。

歐元強勢，數據有支撐

10月歐元區零售銷售額環比成長為0%，扭轉了9月環比下降0.1%的態勢符合市場預期，同比增速則超出市場1.3%的預期來到了1.5%。

歐元區HCOB服務業採購經理人指數終值上修至53.6，創下兩年多來的最快成長速度，標誌著該產業連續第六個月擴張。

同時，法國、德國兩大核心經濟體的製造業數據都超出市場預期，多重利好共振推動歐元大幅走強。

美元承壓邏輯未改

這項數據不僅坐實了勞動市場趨弱的訊號，更強化了市場對聯準會下週降息25個基點的預期。

同時雖然美國的ISM非製造業PMI升至52.6（前值52.4），創2025年2月以來新高，略超預期52.1但周三晚上公佈的ISM製造業PMI數據降至48.2（前值48.7），連續第9個月萎縮，同時觀察非製造業PMI分項可知拉動主要來自於金融保險、醫療保健、AI相關科技服務、資訊服務業，相反大眾服務業則均顯示疲軟，高收入和中低收入消費行業分化將持續加深，最終影響整體經濟穩定性。

歐央行與聯準會貨幣政策分化利好歐元

歐洲央行方面，12月維持利率不變已成共識，且2026年降息的機率目前來看極低。

歐洲央行行長拉加德週三的演講也進一步印證了這一立場，她強調家庭支出與韌性十足的勞動力市場為歐元區經濟提供關鍵支撐，核心通膨保持平穩，暗示12月18日議息會議後仍將維持利率穩定。

貨幣政策分化仍是目前歐元的核心支撐邏輯，這也意味著後續歐元回檔空間大概率受限，歐洲利率觀察顯示明年10月降息機率仍不超過20%。

（ECB Watch Tool利率觀察）

美國方面，市場定價顯示，聯準會大概率在12月10日議息會議後實施25個基點降息，明年或進一步跟進兩至三次降息。

此外，市場對聯準會長期政策的預期也持續壓制美元。 2026年5月鮑威爾任期結束後，鴿派候選人凱文·哈西特被視為熱門接任者，投資者已開始提前博弈明年聯準會啟動大幅貨幣寬鬆週期的可能性。

多頭格局未改，數據指引交易方向

美國私部門的挑戰者裁員人數是美國初請失業金人數的2個月的領先指標，值得重點關注。

技術分析：

歐元兌美元依托雙底反彈，匯價連續兩日觸碰藍色頸線代表歐元走勢偏強，下方雙底形態的量度漲幅在1.1700附近，也是近期的關鍵壓力位，而支撐位需要關註五日線以及上方的1.1650關鍵點位。

（歐元兌美元日線圖，來源:易匯通）

來源：匯通網

七大科技公司的主導地位已成為現實，這種地位塑造了超越傳統國家邏輯的全球權力格局（路透社）

全球經濟格局不再僅僅受成長和收縮規律或國家和中央銀行的計劃所支配，而是由一種悄然形成的新的現實所支配：七家私營公司——既沒有軍隊，也沒有聯合國席位——如今擁有的影響力超過了主要工業化國家。

在以數據、運算和人工智慧衡量權力的時代，這些公司已經轉變為在國家傳統框架之外運作的平行權力中心，重新繪製了全球經濟、政治和權利的版圖。

這些公司包括蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Alphabet、Meta和谷歌，它們現在控制著標準普爾500指數三分之一的市值，超過51萬億美元，這是歷史上第一次，反映了以蘋果和英偉達為首的巨頭公司的崛起。

這些公司不再是傳統的科技機構，而是正在重塑全球市場、在國家和中央銀行的管轄範圍之外施加新的影響力邏輯的超國家經濟力量。

它們是控制現代數位經濟賴以生存的基礎設施的系統性力量。

這些公司的權力本質在於，它們不再只是技術生產商，而是成為了我們所處數位環境的架構師。它們建構封閉系統，將資料、演算法、雲端基礎設施和運算硬體交織在一起，創造了一個封閉的經濟和知識空間，而這個空間的規則完全由它們掌控。

使用者、消費者或開發者不再是獨立的一方，而是這些公司所管理的互聯網絡中的組成部分；這些網絡超越了市場的概念，成為一個完整的數位生態系統，其中關係由演算法而非法律重新定義。

隨著這些系統的擴展，它們的影響力正滲透到曾經由國家獨有的領域：科學研究、網路安全、教育、媒體、政府服務和通訊基礎設施。這是一種更為普遍和深刻的軟實力，它並非跨越國界，而是超越國界，因為每一次資料流、每一次運算和每一次雲端連結都在擴大其影響力。

眾所周知，英偉達是這場變革的核心，其市值超過4.4兆美元——這一數字甚至超過了整個日本的經濟總量。該公司所取得的成就不僅是傳統意義上的商業成功，更是一場全球運算架構的革命。其晶片已成為現代人工智慧的"引擎"，使其成為名副其實的世界智力中心。

英偉達如今的實力，就好比20世紀控制電力的人或20世紀70年代控製石油的人一樣：它控制著知識和計算的基礎設施，而這正是工業、科學研究和數位經濟賴以建立的基礎。

這些實體所取得的巨大成長創造了一種新的權力層面，這種權力超越了傳統經濟，延伸到更敏感的領域：塑造意識、製造人類行為以及控制已成為國家和人民生命線的數位基礎設施

大型企業的系統構成了一個封閉的數位空間，其規則不受政府控制（半島電視台）

這是一場科技革命，還是隱藏在進步光環背後的泡沫？

如今，科技公司估值正經歷前所未有的飆升，短短幾年內，幾千美元就能變成龐大財富。 2015年7000美元的投資，如今價值近47萬美元。然而，在這波飛躍背後，隱藏著一個更為複雜的問題：這種增長究竟反映了由人工智慧革命驅動的歷史性變革，還是僅僅重蹈泡沫的覆轍——科技敘事取代了經濟現實，估值反映的更多是預期而非實際數字？

現在發生的事情不僅僅是成長的問題，而是一種新的市場架構，這種架構建立在財富和價值不健康地集中在少數幾家公司之上的基礎上。

美國市場對少數幾家機構的依賴程度如此之高，以至於它們的總權重如此巨大，如同"支撐市場屋頂的支柱"。任何一家機構的倒閉，不僅會導致單一產業的下滑，還會引發系統性衝擊，波及全球市場。

這種集中不僅顯示存在金融風險，也顯示存在結構性失衡，導致估值容易被誇大，使市場既受到過度樂觀情緒的刺激，也受到突然悲觀情緒的威脅。

在此背景下，Neovision財富管理公司首席執行官瑞安·萊蒙德博士的聲明似乎為理解當下形勢指明了方向："趁泡沫還在的時候好好利用它……但要記住，它終會破裂。"

他談論的不是一種可能性，而是一個市場法則：任何極端的上漲趨勢都蘊含著調整的種子，無論這種上漲被偽裝成科技革命或基於人工智慧的敘事。

Neovision財富管理公司執行長瑞安·萊蒙德：趁泡沫還在的時候好好利用它……但記住，它終會破裂。

大型科技公司的影響力已擴展到研究、安全、教育和媒體等領域，遠遠超出了它們傳統的經濟角色（ Shutterstock）

影響力超越了經濟範疇以及對不受制約的權力的擔憂

這個故事的格局遠不止於財務指標和矽谷企業利潤的壟斷地位。這些實體所取得的驚人成長創造了一種超越傳統經濟範疇的新型權力，這種權力延伸到更為敏感的領域：塑造公眾輿論、影響人類行為，以及掌控已成為國家和人民命脈的數位基礎設施。

正因如此，人們的關注點已從經濟分析室轉移到了聯合國。人權事務高級專員沃爾克·圖爾克警告說，經濟和數據權力集中在僅僅七家公司手中，對民主和人權構成結構性威脅，造成了近代史上前所未有的局面。

這些公司的影響力涵蓋：

這是一種超越損益模式的控制體系。這些公司已經獲得了操控資訊、影響選舉結果、左右政治局勢、甚至僅憑一項技術決策就能擾亂國家網路或癱瘓經濟部門的能力。

曾經屬於國家主權範疇的事項——例如資訊安全、資料流控制和內容監管——現在實際上由私人實體控制，這些實體僅部分受政府或國際標準的約束。

因此，一些經濟學家和思想家將這種現象描述為"超主權權力"的誕生。這些公司不受地理邊界或有效的監管機構約束，在全球框架內運作，使它們能夠逃避國家問責，並以遠超過立法速度的速度改變遊戲規則。

科技權力與政治權威之間的平衡已經危險地向企業傾斜，這引發了人們的嚴重擔憂，即數位經濟正在演變成一種新的治理模式，這種模式不是基於社會契約，而是基於演算法契約。

人們確實擔心，數位經濟將轉變為一種新的治理模式，這種模式不是基於社會契約，而是基於演算法契約。

未來由機會和風險塑造

人類面臨著一個棘手的困境：一方面，這些公司引發了一場大規模的技術革命，推動了生產力的顯著提升，並帶來了積極的產業和社會變革；另一方面，它們的絕對主導地位導致了市場失衡、全球政治焦慮，以及人們日益增長的擔憂——人工智慧將從創新的福音轉變為統治的工具。

問題依然存在：國際體系能否建立起既能阻止技術無節制發展，又能保護民主和人權的全球治理體系？還是我們正走向一個由企業主導的未來，而這些企業已經比國家更大、比政府更有影響力、更無所不在？

總之，七大科技巨頭構成了一種新的經濟和政治現象：跨國力量塑造未來，但如果不加以約束，使其優先考慮人而非技術，優先考慮人權而非演算法，則可能威脅到全球秩序的根基。

來源：半島電視台

當地時間12月3日，歐盟委員會發布《加強經濟安全聯合公報》，表示將在面對日益增長的外部經濟威脅時，主動採取措施增強歐盟的能力與韌性。

在這項政策框架下，歐委會提出多項新倡議，系統性地提升歐盟的經濟安全水準與全球競爭力。作為新公報下的首項旗艦提案，名為"RESourceEU"的計劃於同日公佈，目標是緩解歐洲在關鍵原材料和半導體等領域的對外依賴。

歐委會強調，這一系列行動標誌著一種"範式轉變"，即從過往相對被動的應對姿態，轉向更為主動、系統地運用各類政策工具。未來，歐盟在使用其經濟影響力及單一市場准入條件時將更注重戰略佈局，相關措施將保持針對性、相稱性，並聚焦於應對具體的高風險情況。

歐盟貿易委員謝夫喬維奇（Maros Sefcovic）也在發言時表示："我們希望從被動應對轉向主動塑造我們的經濟政策。"

全球投資顧問公司BCA Research首席地緣政治策略師格特肯（Matt Gertken）對第一財經記者表示，從地緣政治視角來看，歐洲正逐步形成和鞏固一種戰略自主意識。目前，歐洲的外部環境"如同一個高壓鍋"，正在推動該經濟體以更自信、更迅速的姿態採取行動。

但格特肯也認為，歐洲內部的協調機製本身已相當複雜，實施過程中更面臨諸多挑戰，例如產業壁壘難以打破、跨國併購不易推進，以及在歐洲本土培育成熟的創投環境依然困難重重。

歐盟轉型典範加強經濟安全

根據先前與歐盟成員國共同進行的風險評估，歐委會表示將聚焦於六大優先領域，包括降低對關鍵商品與服務的戰略依賴；吸引安全性更高的投資進入歐盟；支持包括國防、航太在內的關鍵工業部門發展；確保歐盟在關鍵技術領域的領導地位；保護敏感資訊與資料安全；以及維護歐洲關鍵基礎設施的穩定。

為落實範式轉變，歐盟計畫充分利用現有政策工具，並在必要時更積極主動地調用其政策工具箱。具體而言，除"RESourceEU"行動計畫外，歐委會表示還有其他多項倡議正處於不同的準備與實施階段，包括《安全法案》《工業加速法案》《雲端和人工智慧發展法案》《晶片2.0法案》《淨零工業法案》《關鍵原材料法案》《新創企業和規模擴大戰略》以及歐盟空間計畫。

同時，歐盟表示將透過更具戰略性和協調性的方式運用現有工具來提升行動效能，例如發布新的外國直接投資（FDI）審查指南、在貿易防禦調查中納入經濟安全考量，並優先資助有助於降低歐盟對外依賴的項目。

據報道，下週，歐盟將提議對外國投資增設附加條件，例如限制技術轉移以及要求使用本土含量更高的價值鏈。

"一些外國投資可能會暴露敏感數據，例如地理定位或生物識別數據，這可能會掏空我們的價值鏈。我們將尋求在開放和安全中取得正確的平衡。"謝夫喬維奇稱，歐盟還將思考如何優化現有工具或設計新的政策工具。

對於所謂"RESourceEU"計劃，根據歐委會介紹，該計劃主要圍繞三個方面。一是設立歐洲關鍵原物料中心，並透過整合需求、共同採購、制定統一的儲備策略等措施，保護歐洲工業免受地緣政治與價格波動的衝擊。

第二，歐委會希望降低投資風險並加快專案審批流程，以促進關鍵原料專案的落地。歐委會提出，2029年將相關依賴性降低多達50%，並在未來12個月內動用30億歐元歐盟資金支持能快速提供替代供應的計畫。第三，歐委會稱將加強並多元化現有供應鏈，在現有15個資源豐富國家的戰略夥伴關係基礎上，進一步推動合作，建立新的投資框架。

歐盟面對的挑戰

根據歐盟委員會上個月發布的經濟預測，2025年歐盟經濟預計將成長1.4%，比今年春天預計的1.1%有了小幅改善。但該地區三大經濟體德國、法國和義大利則預期成長較為疲軟，今年經濟成長率分別為0.2%、0.7%及0.4%。

歐委會經濟事務委員東布羅夫斯基斯（Valdis Dombrovskis）在一份聲明中表示，"鑑於充滿挑戰的外部環境，歐盟現在必須採取堅決行動來釋放內部增長"，例如要"簡化法規、完成單一市場和促進創新"。

格特肯對第一財經記者表示：「當前這些動態將向市場傳遞一個明確信號，即使外部環境變化，歐洲仍將沿著這個方向前進。一旦這種趨勢確立，私人資本就會開始觀望，並認為有了積極主動的財政政策、比以往任何時候都更統一的歐洲以及可能的停火，歐洲的生產力有望大幅提升。"

但他認為，歐洲在當前的政策轉向中面臨一些內部挑戰，"這不是一個我們可以輕易忽視的故事，只是我們認為它不會在一年內一下子全部發生。"

"我們預計歐洲將繼續為國內的產業重新調整、再培訓以及可再生能源等提供更多的財政支持。同時，我認為他們也將繼續增加軍費開支。"他在後續解釋中稱，"那麼，問題就變成了，如何支付這筆錢？"

格特肯進一步表示，美國尚存在透過提高稅收來增加收入的潛力，尤其是在企業和富人稅方面，這可能有助於緩解其債務利息壓力。但歐洲的情況更為複雜。 "歐洲的問題在於，對於許多國家來說，提高稅收實際上很困難。"他稱，"他們實際上反而需要削減政府開支。"

歐委會也在4日發布的聲明中承認，歐盟、其成員國和企業將日益需要接受"因提高安全和韌性而帶來的經濟成本"。

來源：第一財經

日本央行正走向近三十年未見的利率水平，而這不僅是一項貨幣政策決策，更是一場精心佈局的政治溝通。透過熟練的外交手腕、巧妙的言辭以及對日元疲軟這一共同擔憂的利用，日本央行行長植田和男成功為本月的加息計劃，贏得了曾稱加息為"愚蠢之舉"的首相高市早苗政府的默許。

在周一的一次演講中，植田和男幾乎是提前宣告了12月的加息行動，他表示央行將在本月會議上權衡此舉的"利弊"。此番表態迅速引導市場預期，交易員們已將12月升息的可能性定價約80%。這項舉動將把日本央行的政策利率提升25個基點至0.75%。

最關鍵的訊號來自政府層面。曾公開倡導寬鬆貨幣政策的高市早苗政府，這次並未對植田的鷹派言論反駁。財務大臣Satsuki Katayama週二表示，她認為植田的言論沒有問題。這被外界解讀為，在本月的升息決策上，政府不會設置障礙。

儘管12月的升息似乎已成定局，但央行與政府之間的默契可能只是暫時的。一個更大的挑戰浮出水面：日本央行將如何溝通其更長​​期的利率路徑。在這問題上，雙方遠未達成共識，這讓一場不安的休戰隨時可能被打破，也讓債券市場的投資人對未來的不確定性保持警惕。

奠定政治基礎

為升息掃清政治障礙，是自10月21日高市早苗上任以來，植田和男面臨的最大挑戰。然而，與先前兩次升息時的情況相似，對日圓匯率失控下跌的擔憂再次成為了日本央行說服政治家的有力工具。

根據路透社報道，轉捩點發生在11月18日植田和男與高市早苗的會面。這次會談在首相官邸舉行，時間安排在傍晚，而非慣例的午餐會談。植田和男形容會談"坦誠而良好"，並表示首相承認了央行透過漸進加息以實現物價目標平穩過渡的計劃。

一天后，財務大臣也與植田會面，並表示她不反對央行對仍然龐大的刺激措施進行漸進"調整"。當時，日圓匯價正處於十個月來的低點，她甚至發出了乾預匯市的威脅。媒體引述一位了解政府審議情況的官員表示，"首相對日圓走勢非常敏感。"另一位消息人士稱，"隨著通膨可能打擊支持率，應對日圓疲軟已成為優先事項。"

精心設計的溝通策略

在與政府高層會談後，日本央行的貨幣事務官員立即開始為植田和男起草講話稿，以便在12月18-19日的利率審議會議前，利用最後一次公開活動窗口釋放政策信號。據報道，工作人員為此通宵工作至12月1日凌晨。

此溝通策略經過精心設計。演講稿首先讚揚了高市早苗所推崇的前首相安倍晉三的"安倍經濟學"，稱其成功將日本拉出停滯。隨後，演講解釋了為何在當前時點提高仍然低廉的借貸成本，將有助於實現長期穩定增長，並最終"促成政府與日本央行共同努力的成功"。

前日本央行審議委員Takahide Kiuchi表示，"植田的演講表明，央行和政府已經做了必要的鋪墊工作。"

此外，植田和男本人的行事風格也扮演了關鍵角色。了解他的人形容他是一位務實、謹慎的學者，在做決定前傾向於收集和分析數據。其中一位人士稱：

"'欲速則不達'可能是植田的行事準則。這種風格可能有助於消除一些政治家對央行會倉促推進政策正常化的擔憂。"

前路仍存變數

儘管成功為12月升息鋪平了道路，但更艱鉅的挑戰在於如何溝通最終將利率提高到何種水平。

野村證券首席利率策略師Mari Iwashita表示：

「我認為日本央行已將12月升息視為板上釘釘。更重要的問題是下一步怎麼走。如果植田不能讓市場確信央行將繼續升息，日元將會下跌。但暗示穩步加息又可能讓政府感到緊張。"

這種兩難的核心在於，關於日本的中性利率（既不刺激也不抑制經濟的利率水準）究竟在哪，目前缺乏共識。日本央行發布的估算顯示，名目中性利率可能在1%至2.5%的廣泛區間內。分析師認為，如此大的不確定性，使得投資人因無法判斷未來升息空間而不敢買長期債券。

市場與政府內部的觀點分歧已經顯現。掉期利率顯示，市場預計日本央行到2027年中期最終將利率提高至1.5%左右。但高市早苗的經濟顧問之一Takuji Aida則表示，在升息至0.75%後，央行應將利率維持在該水準直至2027年。

這種模糊性使得任何關於未來升息的溝通都變得異常複雜。前日本央行官員Nobuyasu Atago指出，"實際上，日本央行將不得不透過觀察其升息對經濟和物價的影響，來判斷其利率是否正在接近中性水平。"

來源：華爾街見聞

在美國，隨著"國會山股神"不斷湧現，圍繞國會議員是否應該炒股的爭論持續存在。美國立法者對禁止議員炒股的態度分歧相當明顯。

從美國政壇三號人物、眾議院議長麥克·約翰遜的最新聲明來看，他似乎不贊成禁止議員炒股。

當地時間週三，約翰遜在接受採訪時表示，議員們應該可以持有股票，禁止這樣做可能會打擊人們競選國會議員的意願。

"你一定不希望給有意從政的優秀人士增添阻礙。"他表示。

約翰遜表示，他反對"有人鑽制度空子、濫用職權"，但"或許能找到一種方式，既杜絕此類行為，同時允許議員進行合法的交易"。

值得注意的是，約翰遜的態度較先前出現了轉變。今年早些時候，他曾表態支持國會推動股票交易禁令。

"我贊成這樣做，因為我認為我們不應給外界留下任何行為不當的觀感，"約翰遜當時表示。

"國會山股神" 們之所以能收穫遠超普通投資者的高額回報，主要是因為他們憑藉議員身份掌握著大量普通投資者難以觸及的信息，這些優勢是其投資能精準踩中風口的關鍵。

民主黨前眾議院議長南希·佩洛西是最知名的"國會山股神"。其股票由丈夫代為管理，2024年股票市值成長近71%，遠超同年巴菲特旗下波克夏-哈撒韋27.1%的市值增幅。

在約翰遜作出上述聲明之際，佛羅裡達州共和黨眾議員Anna Paulina Luna和田納西州共和黨眾議員Tim Burchett正在推動一項禁止國會議員交易股票的法案進行投票。

這項由兩黨議員共同起草的法案要求現任國會議員在法案生效後180天內出售其持有的個股，而新當選議員則需在90天內完成出售。

這項禁令也適用於議員的配偶和受扶養子女。不過，議員及其家屬仍可投資於共同基金和ETF等廣受持有的基金。

來源：財聯社

週三美股盤前，有消息指出微軟下調了某些人工智慧產品的銷售成長目標，導致該公司股價盤前明顯下跌。

微軟週三迅速回應，這一來自於網路媒體的消息不準確地將成長與銷售目標的概念混為一談，這只能表明其對銷售組織的運作方式和薪酬制度缺乏了解。微軟強調，其對人工智慧產品的總銷售目標並未降低。

然而這項回應並未挽回跌勢，微軟股價週三仍收跌2.5%，顯示投資人情緒並未完全修復。造成這一局面的核心原因在於過高的預期和人工智慧應用速度低於預期的矛盾，激化了市場對AI的擔憂。

本週一，OpenAI也調整了自己的業務重點，暫停在廣告和醫療保健代理上的部署，專注於解決ChatGPT的客戶滿意度。此前，該公司也將未來五年的人工智慧產品收入預期下調了260億美元。

Salesforce及ServiceNow等企業軟體公司則在自己的人工智慧產品上大幅打折以吸引客戶。這些舉措意味著人工智慧產品的規模化商業應用仍面臨著許多實際障礙，也意味著人工智慧產業很難在短時間內快速獲利。

更加嚴格的市場

根據網路媒體先前披露，微軟內部多個部門下調了銷售人員需要推動部分AI產品銷售成長的配額，理由是許多員工在截至6月的財年內未能完成銷售目標。

如微軟在一款名為Foundry的產品上設定了50%的銷售成長目標，但該部門只有不到五分之一的銷售人員完成了目標。這也被認為是微軟在7月下調本財年業績成長目標的原因之一。

多位分析師指出，企業仍處於人工智慧應用的早期階段，面臨挑戰在所難免。今年早些時候，麻省理工學院的一項研究還發現，只有約5%的人工智慧計畫能夠通過目前的試點階段。

而微軟股價的下跌也不只是因為銷售目標降低削弱了投資人對該公司的財務信心，更大程度上反映了市場對AI敘事的日漸擔憂，以及對微軟高估值的重新評估。

微軟是全球繼英偉達之後第二家市值突破4兆美元的公司，而其主要原因在於投資人對人工智慧交易的樂觀。微軟10月第一財季的報告顯示，Azure雲端運算部門的營收在7至9月成長了40%，這是決定市場情緒的關鍵因素。

但激情過後，市場又重拾理性，也讓人工智慧產品銷售疲軟的現實變得刺眼。不過，DA Davidson分析師Gil Luria指出，這並不代表人工智慧產品沒有幫助企業提高生產力的潛力，只是可能比人工智慧企業想像的還要困難。

來源：財聯社